#SK海力士市值登顶韩股 Uma empresa que quase foi à falência, com um valor de mercado superior ao do Bitcoin

Em 22 de junho, o preço das ações da SK Hynix subiu, elevando sua capitalização de mercado para 1,35 trilhão de dólares, ultrapassando o valor total de mercado do Bitcoin, de cerca de 1,29 trilhão de dólares, e durante a negociação, ela temporariamente superou a Samsung Electronics para se tornar a empresa mais valiosa da Coreia.
De acordo com dados do Coinglass, na classificação global de ativos, a SK Hynix subiu para a 16ª posição, enquanto o Bitcoin caiu para a 18ª.
HBM, e um jogo de apostas de 13 anos
O principal motor do recente crescimento da SK Hynix é o HBM (High Bandwidth Memory).
O treinamento e inferência de IA exigem uma largura de banda de memória extremamente alta, e a SK Hynix é fornecedora principal de HBM da NVIDIA, com uma participação de mercado superior a 60%. Relatórios financeiros mostram que a receita do primeiro trimestre da SK Hynix foi de 52,58 trilhões de won, o lucro operacional foi de 37,61 trilhões de won, com uma margem de lucro de 72%.
Analistas atualmente esperam que o lucro operacional do segundo trimestre da SK Hynix seja de cerca de 62-65 trilhões de won, com algumas previsões otimistas de corretoras elevando para mais de 68 trilhões de won. No início de abril, as expectativas do mercado para o segundo trimestre permaneciam na faixa de 50 trilhões de won, mas à medida que os preços da memória continuaram fortes, as corretoras revisaram amplamente suas previsões para cima. A administração afirmou na teleconferência de resultados que a escassez estrutural de memória trazida pela IA durará pelo menos vários anos, e planeja aumentar significativamente os gastos de capital para expandir a capacidade avançada.
Informa-se que a SK Hynix tem apostado na tecnologia HBM desde 2009, quando o mercado prestava pouca atenção a essa tecnologia complexa, com demanda inicial limitada. Desde a primeira geração de HBM até HBM3E, essa aposta de alto risco durou quase 13 anos, até o surgimento do ChatGPT, que marcou seu momento de auge.
O sucesso atual da SK Hynix está inseparavelmente ligado a uma ajuda externa chave. Após o estouro da bolha das pontocom em 2001, a Hynix enfrentou uma crise de dívidas, com o preço de suas ações caindo para status de lixo, e até negociando com a Micron Technology para vender, o que acabou não acontecendo. Durante a década seguinte, a empresa esteve sob controle de credores. Em 2012, o presidente do Grupo SK, Chey Tae-won, contrariando a oposição do conselho, adquiriu a empresa através de sua subsidiária de holding de investimentos, a SK Square, por cerca de 3 bilhões de dólares, rebatizando-a como SK Hynix e investindo fundos de P&D em grande escala. Esse investimento permitiu que a empresa continuasse avançando na tecnologia HBM, que ainda era um mercado de nicho na época.
Atualmente, a SK Square possui cerca de 20% da SK Hynix, tornando-se seu maior acionista individual. Notavelmente, a SK Square também tentou entrar no mercado de criptomoedas. Em 2021, adquiriu uma participação de 35% na exchange coreana de criptomoedas Korbit por cerca de 90 bilhões de won e planejou emitir seu próprio token, o SK Coin. Relatórios públicos indicam que, após o colapso do Terra/LUNA em 2022, o entusiasmo do mercado esfriou drasticamente, e o plano de emissão do SK Coin foi arquivado, sem progresso substancial desde então. Segundo a Reuters, citando fontes, a SK Hynix planeja abrir capital na Nasdaq já em agosto deste ano, o que reduziria as barreiras de negociação para instituições americanas e fundos passivos, potencialmente atraindo ainda mais fluxos de capital.
O CEO da NVIDIA, Jensen Huang, afirmou recentemente que a futura cooperação entre NVIDIA e SK Hynix poderia gerar centenas de bilhões de dólares em oportunidades de negócios para a Coreia.
Por que o capital está pagando? O espelho do Crypto AI
Nesta onda de IA, o mercado está mais disposto a pagar prêmios por segmentos com pedidos reais e gargalos de oferta visíveis.
Poder de computação, memória, eletricidade—ativos diretamente envolvidos na oferta de IA—são priorizados porque suas receitas são quantificáveis e as barreiras verificáveis. A capacidade de HBM está altamente concentrada na SK Hynix, Samsung e Micron, com ciclos de expansão durando de 2 a 3 anos. Essa escassez física não se baseia em narrativas, mas está travada por ciclos de capacidade e barreiras tecnológicas.
A lógica de avaliação da indústria de armazenamento também está mudando de "ações cíclicas" para "ações de crescimento".
O fato de a capitalização de mercado da SK Hynix superar a do Bitcoin é uma declaração pública do mercado de capitais sobre dois tipos de escassez. As barreiras físicas já são tão altas que a situação do Crypto AI merece uma reavaliação. Nos últimos dois anos, o setor de Crypto AI tem contado uma história: o poder de computação descentralizado reformulará a infraestrutura de IA, e redes abertas superarão centros de dados empresariais fechados. Esse potencial é real, mas à luz do valor de mercado atual da SK Hynix, várias realidades precisam ser enfrentadas.
O relatório IC3, divulgado conjuntamente por 13 universidades incluindo Cornell, afirma que a integração de Crypto e IA ainda está em seus estágios iniciais, e o hype em torno dessa interseção tem ofuscado o progresso real. Computação descentralizada, mercados de dados e governança permanecem na maioria das vezes em estágio conceitual.
No nível de projeto, o projeto mais representativo na trilha Crypto AI, Bittensor, viu seu token TAO cair 20% nos últimos três meses. O cofundador do Bittensor, const, postou no X que os incentivos econômicos do projeto ainda são dominados pela equipe central, que opta por manter a centralização para uma iteração mais rápida, e levará mais um ano e meio para completar o mecanismo central. Em outras palavras, seu mecanismo subjacente ainda está sendo ajustado.
Mais próximo do hardware, as empresas de mineração de criptomoedas também não estão em uma situação fácil. Segundo dados da Galaxy Research, os mineradores de Bitcoin estão entrando em uma "fase de rendição", com a dificuldade de mineração na rede atualmente mais de 20% abaixo do seu pico histórico, a maior retração desde a repressão da China à mineração de Bitcoin em 2021, com alguns mineradores continuando a sair da rede ou desligar equipamentos.
Para buscar transformação, mineradoras como Core Scientific, TeraWulf e Hut 8 anunciaram incursões em IA e computação de alto desempenho. Mas, segundo a VanEck, essa transição enfrenta uma lacuna de financiamento de cerca de 50 bilhões de dólares a curto prazo, com necessidades de capital de longo prazo em torno de 221 bilhões de dólares, e apenas cerca de 25% da capacidade de IA arrendada foi entregue—empresas que não atingiram marcos de construção estão enfrentando rebaixamentos por parte dos investidores.
No lado do financiamento, Arthur Hayes apontou recentemente em seu artigo "Reality Test" que, desde o lançamento do ChatGPT em 2022, a indústria de IA emitiu cerca de 1,5 trilhão de dólares em dívidas, aproximadamente igual ao aumento do M2 em dólares dos EUA durante o mesmo período—a IA quase absorveu toda a nova liquidez, e o Bitcoin nunca teve uma oportunidade assim.
Hayes acredita que isso não é apenas "IA perdendo fundos e retornando ao crypto". As próximas IPOs da Anthropic e da OpenAI irão further drenar os fundos do mercado. Quando a bolha de IA estourar, o aperto no crédito bancário também restringirá a liquidez, e o Bitcoin será vendido junto com a IA.
Desde a segunda metade do ano passado, muitos traders ativos no mercado de criptomoedas mudaram seu foco para ações dos EUA e da Coreia, perseguindo tendências de hardware de IA. A lógica por trás do fluxo de capital para infraestrutura de IA é simples e brutal: pedidos reais, barreiras físicas, margens de lucro quantificáveis. Essa certeza é a razão fundamental pela qual o capital atual está disposto a pagar altos prêmios, enquanto a narrativa de IA nos mercados de criptomoedas carece dessa certeza.
Em outras palavras, os dividendos atuais da infraestrutura de IA são mais propensos a serem capturados por entidades com barreiras tecnológicas e capacidades reais de oferta. As redes de criptomoedas precisam definir melhor sua posição dentro da cadeia de valor nesse processo.