#SK海力士市值登顶韩股 Uma empresa à beira da falência, cujo valor de mercado ultrapassou o do Bitcoin

22 de junho, o preço das ações da SK Hynix subiu, levando seu valor de mercado a atingir 1,35 trilhão de dólares, superando o valor total de mercado do Bitcoin, aproximadamente 1,29 trilhão de dólares, atingindo momentaneamente uma posição acima da Samsung Electronics, tornando-se a empresa de maior valor na Coreia.
De acordo com dados da Coinglass, na classificação global de ativos, a SK Hynix subiu para a 16ª posição, enquanto o Bitcoin caiu para a 18ª.
 HBM, e uma aposta de 13 anos
A principal força motriz por trás da recente valorização da SK Hynix é a HBM (Memória de Alta Largura de Banda).
Treinamento e inferência de IA exigem uma largura de banda de memória extremamente alta, sendo a SK Hynix a principal fornecedora de HBM da Nvidia, com uma participação de mercado superior a 60%. Dados financeiros mostram que a SK Hynix teve uma receita de 52,58 trilhões de won sul-coreanos no primeiro trimestre, com um lucro operacional de 37,61 trilhões de won, atingindo uma margem de lucro de 72%.
Atualmente, os analistas têm um consenso de que o lucro operacional da SK Hynix no segundo trimestre ficará entre 62 e 65 trilhões de won, com algumas corretoras ajustando suas previsões otimistas para acima de 68 trilhões de won. Em abril, a maioria das expectativas de mercado para o Q2 ainda girava em torno de 50 trilhões de won, mas, à medida que os preços da memória continuaram a subir, as corretoras fizeram revisões significativas para cima.
Durante a reunião de resultados, a gestão afirmou que a escassez estrutural de memória causada pela inteligência artificial provavelmente continuará por vários anos, e planeja aumentar significativamente os investimentos de capital para expandir a capacidade avançada.
Sabe-se que a SK Hynix começou a apostar na tecnologia HBM em 2009, quando o mercado quase não prestava atenção a essa tecnologia complexa e de demanda inicial limitada.
Desde a primeira geração de HBM até HBM3E, essa aposta de quase 13 anos só ganhou destaque com o surgimento do ChatGPT, marcando um momento de consagração.
O sucesso da SK Hynix hoje não seria possível sem uma ajuda externa crucial.
Após o estouro da bolha da internet em 2001, a Hynix enfrentou uma crise de dívida, com o preço das ações caindo para níveis de lixo, chegando a negociar a venda com a Micron Technology, mas sem sucesso.
Nos dez anos seguintes, a empresa permaneceu sob controle de credores.
Em 2012, o presidente do grupo SK, Chey Tae-won, superou a oposição do conselho de administração e, por meio de sua subsidiária de investimentos e holding, SK Square, adquiriu aproximadamente 3 bilhões de dólares na época, renomeando a empresa para SK Hynix e investindo massivamente em P&D.
Foi esse investimento que permitiu à empresa continuar avançando na então pouco conhecida tecnologia HBM.
Atualmente, a SK Square detém cerca de 20% das ações da SK Hynix, sendo seu maior acionista individual.
Vale destacar que a SK Square também tentou entrar no mercado de criptomoedas.
Em 2021, adquiriu cerca de 900 bilhões de won de uma participação de 35% na bolsa de criptomoedas sul-coreana Korbit, e planejava lançar seu próprio token, o SK Coin.
Segundo relatos públicos, após o colapso do Terra/LUNA em 2022, o mercado esfriou drasticamente, e o plano de emissão do SK Coin foi suspenso, sem avanços substanciais desde então.
A Reuters, citando fontes, informou que a SK Hynix planeja estrear na Nasdaq ainda este ano, o que reduziria as barreiras de negociação para instituições americanas e fundos passivos, potencialmente atraindo mais capital.
O CEO da Nvidia, Jensen Huang, também afirmou recentemente que a colaboração futura entre Nvidia e SK Hynix pode gerar oportunidades comerciais na Coreia na ordem de bilhões de dólares.
Por que o capital está investindo? O espelho do Crypto AI
Nesta onda de IA, o mercado está mais disposto a pagar prêmios por segmentos que já geraram pedidos reais e enfrentam gargalos visíveis de oferta.
Capacidade de processamento, memória e energia elétrica, ativos que participam diretamente da oferta de IA, devido à sua receita quantificável e barreiras verificáveis, receberam prioridade na alocação.
A capacidade de HBM está altamente concentrada em três empresas: SK Hynix, Samsung e Micron, com ciclos de expansão que duram de 2 a 3 anos.
Essa escassez física, não construída por narrativa, é bloqueada pelos ciclos de capacidade e barreiras tecnológicas.
A lógica de avaliação do setor de armazenamento também está mudando de "ações cíclicas" para "ações de crescimento".
A valorização da SK Hynix, superando o Bitcoin, é uma declaração pública do mercado de capitais sobre duas formas de escassez.
As barreiras físicas já são tão altas que a situação do Crypto AI merece uma nova análise.
Nos últimos dois anos, a narrativa do Crypto AI tem sido de que o poder de cálculo descentralizado irá transformar a infraestrutura de IA, e redes abertas superarão centros de dados empresariais fechados.
Esse potencial é real, mas, diante do valor de mercado atual da SK Hynix, há algumas realidades que merecem atenção.
O relatório IC3, assinado por 13 universidades, incluindo a Cornell, aponta que a fusão de Crypto e IA ainda está em estágio inicial, e o burburinho ao redor dessa interseção já supera os avanços reais.
A descentralização do poder de cálculo, os mercados de dados e a governança ainda estão na fase de concepção.
No nível de projetos, por exemplo, o projeto mais representativo do Crypto AI, Bittensor, viu seu token TAO cair 20% nos últimos 3 meses.
O cofundador do Bittensor, const, publicou na plataforma X que os incentivos econômicos ainda são controlados pela equipe central, que opta por manter a centralização para acelerar a iteração, e que levará cerca de um ano e meio para concluir a construção do mecanismo central.
Ou seja, seus mecanismos subjacentes ainda estão em desenvolvimento.
Empresas de mineração de criptomoedas, mais próximas do hardware, também enfrentam dificuldades.
Dados da Galaxy Research indicam que os mineradores de Bitcoin estão entrando em uma "fase de rendição", com a dificuldade de mineração atualmente mais de 20% abaixo do pico histórico, a maior retração desde a repressão à mineração de Bitcoin na China em 2021, com alguns mineradores saindo ou fechando equipamentos.
Para se reinventar, empresas como Core Scientific, TeraWulf e Hut 8 anunciaram entrada no setor de IA e computação de alto desempenho.
Porém, segundo o relatório da VanEck, essa transição enfrenta uma lacuna de cerca de 50 bilhões de dólares em financiamento de curto prazo, e uma demanda de capital de longo prazo de aproximadamente 2,21 trilhões de dólares, com apenas cerca de 25% da capacidade de IA já alugadas.
Empresas que perderam marcos de construção podem sofrer rebaixamento por parte dos investidores.
No aspecto financeiro, Arthur Hayes, em seu artigo recente "Reality Test", afirmou que, desde o lançamento do ChatGPT em 2022, o setor de IA emitiu cerca de 1,5 trilhão de dólares em dívidas, aproximadamente o mesmo aumento de M2 em dólares no mesmo período — a IA quase absorveu toda a liquidez adicional, enquanto o Bitcoin nunca teve essa oportunidade.
Hayes argumenta que isso não é uma questão de "IA perdeu dinheiro e o capital voltou para criptomoedas".
A próxima IPO de grande porte da Anthropic e da OpenAI irá atrair ainda mais recursos, e, se a bolha da IA estourar, a contração do crédito bancário também reduzirá a liquidez, levando à venda do Bitcoin junto com a IA.
Desde o segundo semestre do ano passado, muitos traders que eram ativos no mercado de criptomoedas começaram a direcionar seu foco para o mercado de ações dos EUA e da Coreia, buscando oportunidades na área de hardware de IA.
A lógica por trás do fluxo de capital para infraestrutura de IA é simples: pedidos reais, barreiras físicas e margens de lucro quantificáveis.
Essa certeza é a razão fundamental pela qual o capital está disposto a pagar altos prêmios atualmente, enquanto a narrativa de IA no mercado de criptomoedas carece exatamente dessa certeza.
Em outras palavras, os benefícios da infraestrutura de IA atualmente tendem a ser capturados por entidades com barreiras tecnológicas e capacidade de oferta real.
No processo, as redes de criptomoedas precisam definir com mais clareza seu papel na cadeia de valor.