#SK海力士市值登顶韩股 Uma empresa à beira da falência, cujo valor de mercado ultrapassou o do Bitcoin

22 de junho, o preço das ações da SK Hynix subiu, levando seu valor de mercado a atingir 1,35 trilhão de dólares, superando o valor total de mercado do Bitcoin, aproximadamente 1,29 trilhão de dólares, chegando a ultrapassar temporariamente a Samsung Electronics, tornando-se a empresa de maior valor na Coreia.
De acordo com dados da Coinglass, na classificação global de ativos, a SK Hynix subiu para a 16ª posição, enquanto o Bitcoin caiu para a 18ª.

 HBM, e uma aposta de 13 anos
O principal motor da recente valorização da SK Hynix é o HBM (memória de alta largura de banda).
Treinamento e inferência de IA exigem uma largura de banda de memória extremamente alta, sendo a SK Hynix a principal fornecedora de HBM da Nvidia, com uma participação de mercado superior a 60%. Os dados financeiros mostram que a SK Hynix teve uma receita de 52,58 trilhões de won sul-coreanos no primeiro trimestre, com um lucro operacional de 37,61 trilhões de won, atingindo uma margem de lucro de 72%.
Os analistas atualmente têm um consenso de lucro operacional para a SK Hynix no segundo trimestre na faixa de 62 a 65 trilhões de won, com algumas corretoras ajustando suas previsões otimistas para acima de 68 trilhões de won. Em abril, a expectativa do mercado para o segundo trimestre ainda girava em torno de 50 trilhões de won, mas, à medida que os preços da memória continuaram fortes, as corretoras revisaram suas projeções para cima de forma significativa. A gestão afirmou na reunião de resultados que a escassez estrutural de memória causada pela inteligência artificial deve durar pelo menos vários anos, e planeja aumentar significativamente os investimentos de capital para expandir a capacidade avançada.
Sabe-se que a SK Hynix começou a apostar na tecnologia HBM em 2009, quando o mercado quase não prestava atenção a essa tecnologia complexa e de demanda inicial limitada. Desde a primeira geração de HBM até HBM3E, essa aposta de quase 13 anos só encontrou seu momento de glória com o surgimento do ChatGPT.
O sucesso da SK Hynix até hoje não teria sido possível sem uma ajuda externa crucial. Após o estouro da bolha da internet em 2001, a Hynix enfrentou uma crise de dívida, com o preço das ações caindo para níveis de lixo, chegando a negociar a venda com a Micron Technology, mas sem sucesso. Nos dez anos seguintes, a empresa permaneceu sob controle de credores. Em 2012, o presidente do grupo SK, Choi Tae-yoon, superou a oposição do conselho de administração e adquiriu a Hynix por cerca de 3 bilhões de dólares através de sua subsidiária de investimentos e holding, renomeando-a para SK Hynix e investindo massivamente em P&D. Foi esse investimento que permitiu à empresa continuar a avançar na então pouco explorada tecnologia HBM.
Atualmente, a SK Square detém cerca de 20% das ações da SK Hynix, sendo seu maior acionista individual. Vale destacar que a SK Square também tentou entrar no mercado de criptomoedas. Em 2021, adquiriu cerca de 35% da exchange coreana Korbit por aproximadamente 90 bilhões de won e planejava lançar seu próprio token, o SK Coin. Segundo relatos públicos, após o colapso do Terra/LUNA em 2022, o mercado esfriou drasticamente, e o plano de emissão do SK Coin foi suspenso, sem avanços substanciais desde então. A Reuters, citando fontes, informou que a SK Hynix planeja listar-se na Nasdaq ainda este ano, o que reduziria as barreiras de negociação para instituições americanas e fundos passivos, possivelmente atraindo mais fluxo de capital.
O CEO da Nvidia, Jensen Huang, também afirmou recentemente que a colaboração futura entre Nvidia e SK Hynix pode gerar oportunidades comerciais na Coreia na ordem de centenas de bilhões de dólares.

Por que o capital está investindo? O espelho do Crypto AI
Nesta onda de IA, o mercado está mais disposto a pagar prêmios por segmentos que já geraram pedidos reais e enfrentam gargalos visíveis de oferta.
Capacidade de processamento, memória, energia elétrica — esses ativos que participam diretamente na oferta de IA, por terem receitas quantificáveis e barreiras verificáveis, receberam prioridade na alocação. A capacidade de HBM está altamente concentrada em três empresas: SK Hynix, Samsung e Micron, com ciclos de expansão de 2 a 3 anos. Essa escassez física não é uma narrativa construída, mas uma condição travada pelos ciclos de capacidade e barreiras tecnológicas.
A lógica de avaliação do setor de armazenamento também está mudando de "ações cíclicas" para "ações de crescimento".
O fato de a SK Hynix ter superado o valor de mercado do Bitcoin é uma declaração pública do mercado de capitais sobre dois tipos de escassez. A barreira física já é tão alta que a situação do Crypto AI merece uma nova análise. Nos últimos dois anos, a narrativa do Crypto AI tem sido de que o computação descentralizada irá reformular a infraestrutura de IA, e que redes abertas superarão centros de dados empresariais fechados. Essa potencialidade é real, mas, diante do valor de mercado atual da SK Hynix, há algumas realidades que merecem atenção.
O relatório IC3, assinado por 13 universidades, incluindo a Cornell, aponta que a fusão entre Crypto e IA ainda está em estágio inicial, e o burburinho ao redor dessa interseção já supera os avanços concretos. A descentralização de computação, mercados de dados e governança ainda estão na fase de concepção. No nível de projetos, o projeto mais representativo do Crypto AI, o Bittensor, viu seu token TAO cair 20% nos últimos 3 meses. O cofundador do Bittensor, const, publicou na plataforma X que os incentivos econômicos ainda são controlados pela equipe central, que opta por manter a centralização para acelerar a iteração, e que levará cerca de um ano e meio para concluir a construção do mecanismo central. Ou seja, seus mecanismos subjacentes ainda estão em desenvolvimento.
Empresas de mineração de criptomoedas, mais próximas do hardware, também enfrentam dificuldades. Segundo dados da Galaxy Research, os mineradores de Bitcoin estão entrando em uma "fase de rendição", com a dificuldade de mineração atualmente mais de 20% abaixo do pico histórico, a maior retração desde a repressão à mineração de Bitcoin na China em 2021, com alguns mineradores saindo ou fechando equipamentos.
Para buscar a transformação, empresas como Core Scientific, TeraWulf e Hut 8 anunciaram entrada no setor de IA e computação de alto desempenho. Mas, segundo um relatório da VanEck, essa transição enfrenta uma lacuna de cerca de 50 bilhões de dólares em financiamento de curto prazo, e uma demanda de capital de longo prazo de aproximadamente 2,21 trilhões de dólares, com apenas cerca de 25% da capacidade de IA já alugada entregue — empresas que perderam marcos de construção enfrentam rebaixamento pelos investidores.
No aspecto financeiro, Arthur Hayes, em seu artigo recente "Reality Test", afirmou que, desde o lançamento do ChatGPT em 2022, o setor de IA emitiu aproximadamente 1,5 trilhão de dólares em dívidas, valor semelhante ao aumento do M2 em dólares no mesmo período — a IA quase absorveu toda a liquidez adicional, enquanto o Bitcoin nunca teve essa oportunidade.
Hayes acredita que isso não é uma questão de "IA perdeu capital e o fluxo voltou para criptomoedas". A próxima oferta pública de grande porte da Anthropic e da OpenAI irá atrair ainda mais recursos do mercado. Quando a bolha de IA estourar, a contração do crédito bancário também reduzirá a liquidez, e o Bitcoin será vendido junto com a IA.
Desde o segundo semestre do ano passado, muitos traders que eram ativos no mercado de criptomoedas começaram a direcionar seu foco para o mercado de ações dos EUA e da Coreia, buscando oportunidades na alta de hardware de IA. A lógica do fluxo de capital para infraestrutura de IA é simples: pedidos reais, barreiras físicas, margens de lucro quantificáveis. Essa certeza é a razão fundamental pela qual o capital está disposto a pagar altos prêmios atualmente, enquanto a narrativa de IA no mercado de criptomoedas carece exatamente dessa certeza. Em outras palavras, os benefícios da infraestrutura de IA atualmente tendem a ser capturados por entidades com barreiras tecnológicas e capacidade de oferta reais. As redes de criptomoedas, nesse processo, precisam definir com mais clareza seu papel na cadeia de valor.