Os preços de aluguer de GPU caíram 30% em três semanas, a cadeia de valor da IA está a passar da "grande migração" da Nvidia para os chips de memória

Autor: Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Guia de leitura: O preço de aluguer do chip B200 da Nvidia caiu de um pico de 6,11 dólares/hora no final de maio para 4,22 dólares/hora, uma queda de cerca de 30% em três semanas. Ao mesmo tempo, o setor de semicondutores apresentou uma diferenciação rara: o ETF de semicondutores SMH subiu 15% no último mês, a Micron e a Sandisk dispararam quase 60%, enquanto a Nvidia caiu 3% no mesmo período. Para quem possui Nvidia ou está considerando investir em infraestrutura de IA, uma questão-chave emergiu: o dinheiro da IA não diminuiu, apenas mudou de lugar.

A Nvidia ainda subiu cerca de 12% este ano, mas o foco do mercado parece já não estar nela.

No último mês, o ETF de semicondutores VanEck (SMH) subiu forte 15%, a Micron e a Sandisk aumentaram quase 60% cada. A Nvidia não acompanhou, ao contrário, caiu cerca de 3% contra a tendência. O que mais evidencia o problema é que o principal indicador que sustenta a narrativa de precificação da Nvidia, o preço de aluguer do chip B200 na nuvem, também está enfraquecendo.

Segundo dados da plataforma de precificação de poder de GPU Ornn, o preço de aluguer do B200 por hora atingiu 6,11 dólares em 30 de maio, uma máxima de três meses, e desde então vem caindo, chegando na semana passada a 4,22 dólares, uma redução de aproximadamente 30%. O chefe da mesa de negociações One-Delta da Goldman Sachs, Rich Privorotsky, destacou na semana passada: o mito de que a "capacidade de cálculo na IA é escassa" pode estar caindo por terra.

Queda de 30% no preço de aluguer do B200 em três semanas, a narrativa de "escassez de capacidade" sofre pressão

O Nvidia B200 é o chip de processamento central para os data centers de grande escala atuais, sendo considerado um termômetro da oferta e demanda de infraestrutura de IA. Dados de várias plataformas de rastreamento indicam que os preços do B200 estão se ajustando.

Dados da Ornn mostram que o preço de aluguer do B200 por hora caiu de 6,11 dólares em 30 de maio para 4,22 dólares na semana passada. O índice de preços mensal de 63 provedores de serviços de nuvem compilado pela AIMultiple mostra que o preço mediano do B200 é de 6,11 dólares/hora, mas novos fornecedores de nuvem (neocloud) já oferecem preços base de 3,44 dólares. Dados de 26 provedores rastreados pelo GetDeploying indicam uma média de 4,99 dólares/hora, com o menor preço de 2,25 dólares/hora (contrato de reserva de três anos).

Os fatores que impulsionam a queda de preços incluem: melhora na taxa de rendimento do processo 4NP da TSMC, reduzindo o custo de produção do B200; relaxamento na oferta de HBM3e da SK Hynix e Micron no segundo trimestre de 2026; e mais fornecedores de nuvem adquirindo estoques do B200, como RunPod, Lambda, Nebius, Spheron, que já oferecem produtos disponíveis, pressionando os preços gerais para baixo.

Na segunda metade do ano, a pressão deve aumentar ainda mais. Com a entrada do próximo chip Blackwell Ultra B300 no mercado de estoque imediato, parte da capacidade do B200 poderá passar do modelo sob demanda para o de leilão. Os preços spot do B300 já chegaram a 2,45 dólares/hora, mais barato que o preço mínimo de listagem do B200. Instituições como Spheron e Thunder Compute preveem que o preço sob demanda do B200 pode se estabilizar entre 2,50 e 3,00 dólares no quarto trimestre de 2026.

Para investidores que possuem ações da Nvidia, a queda nos preços de aluguer significa que as margens de lucro dos clientes finais (provedores de nuvem, novas plataformas de nuvem) estão sob pressão, e a disposição de compra desses clientes influencia diretamente o ritmo de pedidos da Nvidia.

Setor de semicondutores em forte diferenciação: memória dispara, Nvidia fica de fora

Essa diferenciação é bastante marcante.

A Nvidia subiu cerca de 12% até agora em 2026, mas caiu cerca de 3% no último mês. O ETF de semicondutores SMH subiu 84% no ano, com 15% no último mês. A Micron cresceu quase 60% no último mês, atingindo uma máxima histórica de aproximadamente 1.089 dólares, com uma valorização de mais de 700% no ano e valor de mercado ultrapassando 1,2 trilhão de dólares. A Sandisk também subiu quase 60% no último mês, com alta de mais de 4.400% nos últimos 52 semanas.

O mercado talvez não esteja mais pessimista quanto à IA, mas sim percebendo que o gargalo na cadeia de valor da IA está se deslocando.

A lógica anterior era "escassez de GPU → Nvidia tem poder de precificação → os maiores lucros no upstream". Agora, ela mudou para: "a oferta de GPU está se relaxando, mas a demanda por memória de alta largura de banda (HBM) e armazenamento está crescendo exponencialmente, tornando a memória o novo gargalo."

O último relatório trimestral da Micron (2º trimestre de 2026) mostrou receita de 23,8 bilhões de dólares, quase o dobro do mesmo período do ano anterior (80 milhões de dólares); a Sandisk, após a divisão da Western Digital, reportou receita de 5,95 bilhões de dólares no terceiro trimestre fiscal de 2026, um aumento de 97%.

Dados divulgados pela TrendForce em 16 de junho indicam que os preços de contratos de memória dispararam mais de 100% no primeiro semestre de 2026, e a escassez estrutural deve continuar na segunda metade do ano. O CEO da Apple, Tim Cook, admitiu na semana passada que a Apple não consegue mais absorver o aumento de custos de memória. Quando até mesmo a Apple, com seu forte poder de barganha, admite "não aguentar mais", a capacidade de precificação dos fabricantes de memória fica evidente.

A Micron divulgará amanhã (24 de junho) seus resultados do terceiro trimestre, e as expectativas são de mais recordes. Essa divulgação será um teste crucial para determinar se o "superciclo de memória" continuará.

Diretor de negociações da Goldman Sachs: o indicador principal é o preço de aluguer

Rich Privorotsky, chefe da mesa de negociações One-Delta da Goldman Sachs, apresentou na semana passada um quadro de avaliação claro:

Se a capacidade de cálculo realmente for escassa, os preços de aluguer devem permanecer firmes, e os investimentos contínuos fazem sentido. Se a oferta aumentar e os preços de aluguer continuarem caindo, a hipótese de "escassez de capacidade" que sustenta toda a cadeia de hardware de IA será abalada.

Ele destacou ainda que essa pressão começará pelo hardware. Os verdadeiros beneficiários são as empresas que vendem sistemas completos e monetizam pelo uso, não apenas os fornecedores upstream que vendem "pás e picaretas". O maior risco está na parte superior da cadeia de hardware e infraestrutura, pois lá as avaliações ainda se baseiam na premissa de "escassez contínua".

A mensagem é clara: o modelo de negócio da Nvidia é vender chips (pás e picaretas), não cobrar pelo uso. Se os preços de aluguer dos clientes finais caírem, mas o preço dos chips da Nvidia permanecer inalterado, ocorrerá uma compressão de margens, levando a uma desaceleração nos pedidos.

O recente relatório "Tokenomics" da Citadel Securities também reforça essa visão: as restrições centrais à adoção de IA mudaram de "capacidade do modelo" para "custo e escassez de poder de cálculo", com os usuários migrando rapidamente para modelos mais baratos. O índice de preços dos tokens caiu por sete dias consecutivos, atingindo a maior queda do ano.

A professora de finanças da Universidade de Santa Clara, Seoyoung Kim, explica de forma direta: "A maioria dos compradores não sabe quanto poder de cálculo precisará no próximo ano, os fornecedores não sabem quanto GPU devem produzir, e a Nvidia também não sabe quanto deve fabricar." Todos estão especulando, e quando as expectativas mudam de "falta" para "excesso", os preços sofrem pressão.

Contrato de 30 bilhões de dólares entre SpaceX e Google: o mercado de contratos de longo prazo ainda está aquecido

Embora os preços spot de aluguer estejam caindo, o mercado de contratos de longo prazo conta outra história.

Segundo documentos enviados pela SpaceX à SEC em 5 de junho, o Google concordou em pagar, de outubro de 2026 a junho de 2029, 920 milhões de dólares por mês para SpaceX, alugando cerca de 110 mil GPUs da Nvidia, além de processadores, memória e outros componentes. O valor total do contrato é de aproximadamente 30 bilhões de dólares. Em maio, a Anthropic assinou um contrato semelhante com a SpaceX, pagando 1,25 bilhão de dólares por mês para usar toda a capacidade do centro de dados Colossus 1 em Memphis, totalizando quase 45 bilhões de dólares.

O contexto dessas contratações é que, após a fusão com a xAI em fevereiro de 2026, a SpaceX transformou seu supercomputador Colossus, anteriormente autônomo, em um ativo comercial de aluguel, buscando garantir receitas elevadas antes do IPO (estimado em 1,75 trilhão de dólares).

Para a Nvidia, esse é um sinal ambíguo. Por um lado, contratos de longo prazo de 110 mil GPUs demonstram que grandes clientes continuam a garantir capacidade em larga escala, e o RBC Capital Markets afirmou que a Nvidia "está em posição mais favorável entre os pares", acreditando que esses acordos de aluguel de GPUs podem, pelo menos no curto prazo, aliviar preocupações de que ASICs estejam tomando fatia de mercado da Nvidia.

Por outro lado, a necessidade da Google de alugar capacidade do SpaceX decorre justamente do fato de sua própria capacidade de produção não acompanhar a demanda. Os gastos de capital da Google em 2026 estão entre 180 e 190 bilhões de dólares, e o pagamento mensal de 920 milhões de dólares pela SpaceX representa menos de 6% do orçamento anual, sendo uma espécie de "capacidade de transição". Quando seus próprios data centers começarem a operar em 2027-2028, a demanda externa por aluguel poderá se manter ou não, permanecendo uma incógnita.

O contrato também inclui uma cláusula de rescisão com aviso prévio de 90 dias. Não parece um contrato assinado em um momento de "escassez extrema de capacidade", mas sim uma saída planejada para o comprador.

Risco da Nvidia: não na demanda, mas na precificação

Ao juntar essas pistas, o problema da Nvidia é que a distribuição de lucros na cadeia de valor da IA está mudando.

Do lado da oferta de GPUs, melhorias na taxa de rendimento da TSMC, mais fornecedores adquirindo estoques e o lançamento em larga escala do B300 estão ajudando a aliviar a escassez extrema de 2024-2025. Do lado da demanda, grandes clientes continuam comprando em grande volume, mas a forma de aquisição mudou de "comprar a qualquer custo" para "comparando preços, contratos de longo prazo e opções de saída". Quanto às margens, os preços de aluguer dos provedores de nuvem já estão caindo; se a Nvidia não puder reduzir seus preços de chips na mesma proporção, a margem de lucro será comprimida, o que pode desacelerar os pedidos.

A memória se tornou uma nova estrela, refletindo a mudança na cadeia de valor.

À medida que os modelos de IA aumentam de tamanho e as tarefas de inferência se multiplicam, a demanda por memória de alta largura de banda (HBM) se torna cada vez mais rígida. Os chips de GPU podem melhorar a eficiência por meio de atualizações arquitetônicas (como a precisão FP4 do B200, que reduz pela metade o uso de bytes por parâmetro), mas a largura de banda da memória é uma limitação física, sem atalhos. A capacidade de HBM da Micron já está esgotada para 2026, uma situação de "dinheiro, mas sem como comprar", contrastando com a queda no preço de aluguer do B200 da Nvidia.

O relatório financeiro de amanhã da Micron fornecerá um próximo dado-chave. Se as receitas e as orientações superarem as expectativas, a narrativa de "transferência de valor da GPU para a memória na cadeia de IA" será reforçada. Para os investidores, isso não é uma visão pessimista sobre IA, mas uma necessidade de repensar quem na cadeia está ganhando mais poder de precificação e quem está perdendo.