Ecos de história: de GBTC para STRC

BTC há cinco dias voltou a testar os 62k, e nesta segunda-feira finalmente recuperou acima de 64k.
No mesmo período, o desconto de mercado do STRC também encolheu de mais de 20% para uma faixa de 12%-18%, sinais de recuperação simultânea nos mercados de ações e criptomoedas.

O artigo da cadeia de ensino de 2 de junho de 2026 mencionou que a Strategy (MicroStrategy) vendeu no final do mês passado 32 BTC, aproximadamente avaliado em 2,5 milhões de dólares, para pagar dividendos preferenciais do STRC.

Na véspera, a cadeia de ensino discutiu as duas opções que a MicroStrategy e Michael Saylor enfrentam após o preço do STRC cair abaixo do valor nominal.

Desde o lançamento do BTC, ele caiu mais de 40%, de 119k para os atuais 64k, quase cortando pela metade.
As pessoas não podem deixar de perguntar: a MicroStrategy ainda está bem?

As coisas do passado parecem fumaça, e a cadeia de ensino não consegue deixar de lembrar do Trust de BTC da Grayscale, GBTC, que desencadeou uma onda de alavancagem.

Uma formiga na corda

No início de 2023, o mercado estava tomado pelo pânico de uma possível falência da Grayscale.
Mais de 630 mil BTC, com valor de mercado de mais de 100 bilhões de dólares, eram considerados por vários meios e auto-meios como mais uma bomba após Three Arrows, LUNA e FTX.

Resumidamente, o capital especulativo trocava BTC real por GBTC, um "bolo de papel", para lucrar com o prêmio de arbitragem, continuamente colocando BTC na caixa de segurança do Trust da Grayscale.
O BTC do investidor A era emprestado do investidor B, o chamado alavancagem.
O BTC do B também não era dele, vindo de um terceiro C.
O BTC de C era captado com juros altos de investidores de varejo, absorvendo fundos de pequenos investidores.

A, B, C, D — todos numa corda só.

A linha que representa isso é assim: Grayscale <- A <- B <- C <- Investidores de varejo.

Fica a dúvida: por que A não pega emprestado diretamente de C, ao invés de passar por B?
Porque A não tem crédito suficiente, e B e a própria Grayscale são uma mesma entidade-mãe (empresa-mãe). Você acredita nisso?
C viu que a empresa-mãe de B tinha força suficiente, e por isso emprestou BTC para ela.

A cadeia de ensino focou na linha do tempo: o prêmio de GBTC desapareceu antes do fim do mercado de alta.
A pressão primeiro atingiu A, que aguentou até a metade do mercado de baixa e depois quebrou.

C, no final da cadeia, é o investidor de varejo, o mais lento a perceber.
Quando percebeu que não conseguiria recuperar seu BTC, o mercado de baixa já tinha acabado, e a recuperação começava — claro, isso é uma história posterior, pois se a Grayscale tivesse sido quebrada na época, não seria recuperação, mas um buraco no chão.

E essa situação, intencional ou não, tem um ponto crucial: a Grayscale resistiu, não foi quebrada, não desencadeou uma falência.
Conseguiu manter seus 630 mil BTC.

Sem sangue, sem mortes.
A verdadeira frase: "Um general conquista a vitória, mas milhares de ossos ficam no caminho."

A firewall da Grayscale

A razão pela qual a Grayscale permaneceu intacta é simples: sua estrutura legal.

A Grayscale é uma trust regulada rigorosamente nos EUA.
Os ativos do trust são legalmente independentes da empresa operadora, a matriz (DCG) não pode mexer neles, as empresas irmãs (Genesis) não podem cobrar, e terceiros (Gemini) não têm direito de exigir.
Por mais que haja tumulto externo, ninguém consegue tirar o BTC do trust.

Muitas pessoas tentaram forçar a venda de BTC pela Grayscale para pagar dívidas, mas fracassaram.
Porque a Grayscale não consegue fazer isso.
Ela pode dizer que não quer, mas na prática, não pode.

Ao abrir mão da liberdade de vender BTC, ela ganha a liberdade de não precisar vender sob pressão.
Um equilíbrio avançado entre renúncia e ganho.

Essa é a razão fundamental pela qual o GBTC não quebrou no final.
A resistência da Grayscale é superficial, o que realmente sustenta é a firewall regulatória dos trusts nos EUA.
Na essência, a credibilidade do GBTC é a credibilidade da lei americana.

O desfecho da história todos já sabem.
Com a aprovação e listagem do ETF de BTC nos EUA no início de 2024, a Grayscale conseguiu converter o GBTC em ETF, que passou a circular publicamente na bolsa americana.
Assim, há uma fonte de liquidez contínua.
O reservatório de 630 mil BTC, que era um obstáculo, foi integrado ao oceano de liquidez do mercado de ações dos EUA, dissipando-se sem deixar vestígios.

As Quatro Perguntas do STRC

Recordando o passado, a FUD de falência da Grayscale com 630 mil BTC, e hoje a FUD de venda de BTC pela MicroStrategy com 846 mil BTC, parecem semelhantes, com uma luz tênue e um sorriso de relance.

Ao usar a história do GBTC como referência, há quatro questões que valem a pena refletir sobre a situação do STRC hoje.

Primeiro, em que estágio o STRC se encontra?

Durante o mercado de baixa de 2022-2023, o desconto do GBTC chegou a quase 50%, e o mercado considerava a Grayscale como uma bomba prestes a explodir.
Atualmente, o desconto do STRC é de cerca de 12%-18%, longe de ser tão extremo quanto o GBTC na época.
Apesar das dúvidas, ainda não atingiu o nível de pânico de início de 2023.

Esse FUD maciço já é suficiente para criar uma oportunidade de mudança estrutural no mercado.
Na época, a Grayscale resistiu ao FUD de falência, os vendedores a curto prazo fracassaram, e uma nova onda de mercado de alta começou.

Segundo, a estrutura legal do STRC possui firewall?

O STRC é uma ação preferencial, não um trust.
Ele não tem a proteção legal de isolamento de trust como o GBTC.
Mas sua proteção vem do design: mecanismo de dividendos variáveis permite ajustar o ritmo de pagamento de juros em tempos difíceis (adiamento de pagamento), aliviando a pressão de fluxo de caixa;
e o mecanismo de emissão de ações em troca de dividendos, que permite pagar dividendos em forma de novas ações, diluindo os direitos dos acionistas, mas sem consumir as reservas de caixa da MicroStrategy.
Esses dois recursos dão ao STRC uma certa "respiro" em situações extremas.
Ele não depende de uma firewall legal, mas da flexibilidade das próprias cláusulas contratuais.

O mais importante é que a pressão sobre o STRC possa ou não ser transmitida para a posição de BTC da MicroStrategy.
Desde que essa transmissão possa ser cortada, e haja isolamento legal suficiente, não há risco de liquidação forçada ou venda compulsória.

Terceiro, o FUD de venda de BTC pela MicroStrategy é válido?

Na época, o FUD dizia que os 630 mil BTC da Grayscale iriam falir, mas depois se revelou que era uma cadeia de falências de fundos especulativos na corda, e a própria Grayscale não foi quebrada.
Hoje, o FUD de que a MicroStrategy será forçada a vender BTC também não é tão fácil de acontecer.
Os principais suportes são:

1. A estrutura de dívida da MicroStrategy é baseada em títulos conversíveis, com vencimentos dispersos, o que torna a pressão de pagamento de curto prazo controlável;
2. Saylor controla cerca de 37,6% dos direitos de voto por meio de uma estrutura de ações A e B, tendo forte influência na estratégia da empresa, e não se deixaria levar facilmente a vender seus BTC em baixa.
   Mesmo que venda um pouco para dar uma impressão, pode criar uma oportunidade de manipulação de mercado, induzindo a visão de baixa e atraindo compras a preços baixos.

Quarto, qual será o desenvolvimento futuro?

A história do GBTC terminou com sucesso na conversão em ETF, e quem comprou na baixa saiu ganhando.
O STRC seguirá o mesmo caminho?

A cadeia de ensino acha que a história não se repete exatamente, mas sempre faz rima.
Se o STRC conseguir esperar pelo ponto de inflexão, depende de duas condições:

1. Se a gestão da MicroStrategy está disposta a aguentar, passar pelo momento mais difícil;
2. Se o mercado perceberá que o objeto do pânico está errado.
   O verdadeiro motivo de preocupação são os especuladores de arbitragem de spread de juros que alavancaram durante o auge do STRC, não a MicroStrategy com seus 846 mil BTC.

Nada pode impedir que as flores caiam, mas as andorinhas que retornam parecem familiares.
A natureza do capital especulativo não muda; o que muda é o cenário em que eles atuam.