DeepSeek 2.0 momento? Valor de mercado da Zhituo ultrapassa um trilhão de yuan, GLM-5.2 domina as telas

作者：许超，华尔街见闻

本周一，港股智谱盘中总市值突破1万亿港元，年内涨幅超过1900%。这不只是一只个股的行情——中国开源大模型GLM-5.2的发布正在重新定义全球AI能力边界，也将"DeepSeek 2.0"的讨论推上了华尔街交易台。

在性能层面，GLM-5.2在FrontierSWE长程编程基准上得分74.4，与Anthropic顶级模型Opus 4.8的75.1仅差约1个百分点，同时超越GPT-5.5的72.6，成为目前评分最高的开源权重模型，定价比Opus 4.8低约72%至82%。

几乎在同一时刻，Anthropic被迫关闭旗舰模型Fable 5和Mythos 5的全球访问权限——美国商务部援引出口管制法规介入，要求其在向外国人提供相关服务前取得政府许可证。两条新闻叠加，令"美国限制，中国开放"的叙事瞬间成形。

与2025年初DeepSeek冲击截然不同的是，本轮资金并未撤出英伟达及美国AI股，而是集中涌入中国资产，呈现替代性交易特征而非恐慌式清仓。市场正在重新定价的核心命题是：当高性能开源模型能够以不足闭源十分之一的成本交付相近能力，叠加美国政策直接切断闭源模型的全球可获得性，AI产业链的竞争格局是否已发生结构性转变。

GLM-5.2：开源首次进入闭源前沿竞争半径

GLM-5.2的核心意义在于，它将开源模型推入了此前由闭源实验室把持的性能区间。

根据智谱发布数据，GLM-5.2参数规模753B，采用MoE（混合专家）架构，支持1M token稳定上下文窗口，以MIT协议完全开源。在FrontierSWE编程基准上，GLM-5.2得分74.4，Anthropic的Opus 4.8为75.1，差距约1个百分点，同时超过GPT-5.5的72.6。在PostTrainBench（测试Agent训练小模型能力）基准中，GLM-5.2以34.3分排名第二，仅次于Opus 4.8的37.2，高于GPT-5.5的28.4。

Artificial Analysis在其智能指数v4.1中将GLM-5.2评定为51分，领先MiniMax-M3（44分）、DeepSeek V4 Pro（44分）和Kimi K2.6（43分），同时将其置于GPT-5.5与Opus 4.8之间，成为迄今排名最高的开源模型。社区研究者@jeremyphoward表示，GLM-5.2"至少与Opus 4.8和GPT-5.5相当"；@matvelloso称其为"第一个达到我日常使用标准的开源模型"。

差距仍然存在。在最高难度的SWE-Marathon基准上，GLM-5.2得分13.0，Opus 4.8为26.0；视觉能力缺失也是当前短板。但从工程部署角度，GLM-5.2引入的IndexShare技术——跨层复用稀疏注意力top-k索引——显著压缩了超长上下文的推理计算量，使1M上下文的成本可行性大幅提升。AI研究机构Proximal评价称，GLM-5.2是"第一个真正缩小了Anthropic/OpenAI与其他模型提供商之间巨大技术鸿沟的模型"。

定价逻辑：前沿能力升级仍可支撑溢价

GLM-5.2的定价结构，为AI模型层的估值提供了新的参照框架。

GLM-5.2的输入/输出token价格较Opus 4.8低约72%至82%。但摩根大通在报告中指出，与GLM-5.1相比，GLM-5.2实际上是一次涨价：GLM-5.1采用分档计费，部分用量可享受较低费率；GLM-5.2统一适用较高定价层，客户实际支付的混合单价因此上升。由于性能提升主要来自强化学习与后训练优化，而非大规模扩张模型体量，成本基础基本稳定，这一调整有望推动Z.ai毛利率改善。

摩根大通据此得出结论："成熟智能压缩定价，但GLM-5.2显示前沿升级能够实现相反效果。"该行认为，AI模型定价正在呈现结构性分化：基础对话、简单摘要、标准代码辅助等已商品化能力将持续面临价格压缩，DeepSeek是这一力量的最典型代表；而能够解锁新工作流、提升任务完成率的前沿能力——尤其在编程、Agent、企业工作流自动化和长上下文任务场景——在客户"为完成任务而非为token付费"的逻辑下，仍可维持甚至提高定价。

对投资者而言，这一区分具有直接估值含义：模型层企业的货币化前景，取决于能否持续向更难、更高价值的任务移动，而非单纯依靠现有能力的规模扩张。

Anthropic模型下架：闭源可获得性风险从概念变为现实

Fable 5和Mythos 5的突然下架，使闭源商业模型的可获得性风险从抽象讨论变为直接冲击。

据彭博报道，Howard Lutnick援引《出口管理条例》第744.22(b)条款，以上述模型存在被外国军事情报机构利用的"不可接受风险"为由，要求Anthropic在向全球任何外国人提供相关访问权限前须取得商务部许可证，否则将面临刑事及民事处罚。

东方证券研报援引媒体报道称，亚马逊研究人员成功突破Mythos模型安全限制，并发现Fable 5在特定提示引导下能够挖掘出至少四款软件中的安全漏洞，这被认为是触发监管介入的关键。Anthropic随即关闭两款模型的全球访问权限，并公开表示政府回应"不成比例"，警告若同等标准扩展至全行业，所有前沿模型新部署可能实质上陷入停滞。

据华尔街见闻报道，Anthropic技术团队已于本周一赴美国商务部与官员举行会谈。

分析认为，此次事件对产业链的影响体现在两个层面：其一，依赖闭源前沿模型的企业和开发者面临业务连续性风险，对替代方案的需求上升；其二，具备开放权重和本地部署条件的开源模型在可控性上具有天然优势，GLM-5.2恰在这一节点提供了性能接近前沿、成本显著更低的替代选项。

这一监管动向同样引发其他AI实验室的高度关注。据知情人士透露，OpenAI首席战略官Jason Kwon已通知员工，公司正在评估该政策动向的影响，并形容当前局面是"一个快速演变、存在大量未知因素的情况"。OpenAI总法律顾问Che Chang则在内部消息中提醒员工，在共同面对监管不确定性时，"不应尝试协调回应，反垄断规则在此适用"。

市场定性：替代交易而非清盘恐慌，算力景气维持

此轮行情与DeepSeek事件的市场结构存在本质差异，但中长期产业逻辑正在被重新评估。

DeepSeek冲击是预期外黑天鹅，直接引发美国AI板块抛售。GLM-5.2发布则是高度预期内的事件——市场已用18个月消化中国开源模型竞争力的预期，此次验证集中体现为中国本土AI标的重新定价，美国AI股目前未受系统性冲击。摩根大通将这一行情定性为"替代交易"而非"清盘恐慌"。该行在将智谱目标价上调至1800港元后，股价已涨至约2400港元附近，进一步超越其最新目标价，显示市场定价已走在分析师预测前方。

东方证券认为，国内多家模型在全球性能榜单上处于领先位置，且多数保持开源；叠加Anthropic两款头部模型下架，国产模型API调用量有望进一步提升，基于国产模型的算力与Token服务需求预计维持较好增速和景气度。

Rich Privorotsky同时提示，AI板块正面临两股力量的博弈：一方面是应用普及加速与算力需求上升；另一方面是代币通缩加剧、货币化前景存疑以及股票供给持续扩大，市场当前更为关注后者。但从中长期产业逻辑看，成本下降与访问门槛降低可能同步推动代币消耗量与算力需求扩张。分析人士指出，开源模型份额提升与算力需求高增，正在成为AI产业链重估的核心变量。