Uma empresa à beira da falência acabou de ultrapassar o valor de mercado do Bitcoin

Autor: Zhou, ChainCatcher

22 de junho, o preço das ações da SK Hynix subiu, levando seu valor de mercado a atingir 1,35 trilhão de dólares, ultrapassando o valor de mercado total do Bitcoin, que é cerca de 1,29 trilhão de dólares, chegando a superar temporariamente a Samsung Electronics, tornando-se a empresa de maior valor na Coreia.

De acordo com dados do Coinglass, na classificação global de ativos, a SK Hynix subiu para a 16ª posição, enquanto o Bitcoin caiu para a 18ª.

HBM, e uma aposta de 13 anos

O principal motor da recente valorização da SK Hynix é o HBM (memória de alta largura de banda). Treinamento e inferência de IA exigem uma largura de banda de memória extremamente alta, e a SK Hynix é a principal fornecedora de HBM da Nvidia, com uma participação de mercado superior a 60%.

Dados financeiros mostram que a SK Hynix teve uma receita de 52,58 trilhões de won sul-coreanos no primeiro trimestre, com um lucro operacional de 37,61 trilhões de won, atingindo uma margem de lucro de 72%. Os analistas atualmente têm um consenso de lucro operacional para o segundo trimestre em torno de 62 a 65 trilhões de won, com previsões otimistas de algumas corretoras já elevando para mais de 68 trilhões de won.

Em início de abril deste ano, as expectativas do mercado para o segundo trimestre ainda estavam na faixa de 50 trilhões de won, mas, posteriormente, com a contínua força dos preços de memória, as corretoras fizeram revisões significativas para cima. Durante a teleconferência de resultados, a gestão afirmou que a escassez estrutural de memória causada pela inteligência artificial provavelmente continuará por vários anos, e planeja aumentar significativamente os investimentos de capital para expandir a capacidade avançada.

Sabe-se que a SK Hynix começou a apostar na tecnologia HBM em 2009, quando o mercado quase não prestava atenção a essa tecnologia complexa e de demanda inicial limitada. Desde a primeira geração de HBM até a HBM3E, essa aposta de quase 13 anos só começou a ser coroada com o surgimento do ChatGPT.

Imagem de origem: gerada por IA

A trajetória da SK Hynix até hoje não teria sido possível sem uma ajuda externa crucial. Após o estouro da bolha da internet em 2001, a Hynix enfrentou uma crise de dívida, com o preço das ações caindo a níveis de lixo, chegando a negociar a venda com a Micron Technology, mas sem sucesso. Nos dez anos seguintes, a empresa permaneceu sob controle de credores.

Em 2012, o presidente do grupo SK, Chey Tae-won, superou a oposição do conselho de administração e, por meio de sua subsidiária de controle de investimentos SK Square, adquiriu aproximadamente 3 bilhões de dólares na empresa, renomeando-a para SK Hynix e investindo pesadamente em pesquisa e desenvolvimento. Foi esse investimento que permitiu à empresa continuar avançando na então pouco explorada tecnologia HBM. Atualmente, a SK Square detém cerca de 20% das ações da SK Hynix, sendo seu maior acionista individual.

Vale destacar que a própria SK Square também tentou entrar no mercado de criptomoedas. Em 2021, adquiriu cerca de 9 bilhões de won sul-coreanos (aproximadamente 7,5 milhões de dólares) em uma participação de 35% na exchange de criptomoedas sul-coreana Korbit, e planejava lançar seu próprio token, o SK Coin. Segundo relatos públicos, após o colapso do Terra/LUNA em 2022, o mercado esfriou drasticamente, e o plano de emissão do SK Coin foi suspenso, sem avanços substanciais desde então.

De acordo com fontes da Reuters, citando pessoas familiarizadas com o assunto, a SK Hynix planeja listar-se na Nasdaq já em agosto deste ano, o que reduziria a barreira de entrada para investidores institucionais americanos e fundos passivos, possivelmente atraindo mais fluxo de capital. Recentemente, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, também afirmou que a colaboração futura entre Nvidia e SK Hynix pode gerar oportunidades comerciais na Coreia na ordem de trilhões de dólares.

Por que o capital está pagando? O espelho do Crypto AI

Nesta onda de IA, o mercado está mais disposto a pagar prêmios por segmentos que já geraram pedidos reais e apresentam gargalos visíveis na oferta. Recursos como poder de processamento, memória e energia elétrica, que participam diretamente da oferta de IA, devido à sua receita quantificável e barreiras verificáveis, receberam prioridade na alocação.

A capacidade de produção de HBM está altamente concentrada em três empresas: SK Hynix, Samsung e Micron, com ciclos de expansão que duram de 2 a 3 anos. Essa escassez física não é uma narrativa construída, mas uma realidade travada por ciclos de capacidade e barreiras tecnológicas. A lógica de avaliação do setor de armazenamento também está mudando de "ações cíclicas" para "ações de crescimento".

A valorização da SK Hynix, superando o Bitcoin, é uma declaração pública do mercado de capitais sobre duas formas de escassez. Como as barreiras físicas já são tão altas, a situação do Crypto AI também merece uma nova análise.

Nos últimos dois anos, a narrativa do Crypto AI tem sido de que o computação descentralizada irá reformular a infraestrutura de IA, e que redes abertas superarão centros de dados corporativos fechados. Essa potencialidade é real, mas, diante do valor de mercado atual da SK Hynix, há algumas realidades que precisam ser enfrentadas de frente.

O relatório IC3, assinado por 13 universidades, incluindo a Universidade de Cornell, aponta que a fusão de Crypto e IA ainda está em estágio inicial, e que o burburinho em torno dessa interseção já superou os avanços concretos. Computação descentralizada, mercados de dados e governança ainda estão na fase de concepção.

No nível de projetos, um exemplo representativo do setor Crypto AI é o Bittensor, cujo token TAO caiu 20% nos últimos três meses. O cofundador do Bittensor, const, publicou na plataforma X que os incentivos econômicos do projeto ainda são controlados pela equipe central, que optou por manter a centralização em troca de uma rápida iteração, e que levará cerca de um ano e meio para concluir a construção do mecanismo central. Ou seja, seu mecanismo subjacente ainda está em fase de ajustes.

Empresas de mineração de criptomoedas, mais próximas do hardware, também enfrentam dificuldades. Segundo dados da Galaxy Research, os mineradores de Bitcoin estão entrando em uma "fase de rendição", com a dificuldade de mineração na rede caindo mais de 20% em relação ao pico histórico, atingindo a maior retração desde a repressão à mineração de Bitcoin na China em 2021, com alguns mineradores saindo da rede ou desligando equipamentos.

Para buscar uma transformação, empresas como Core Scientific, TeraWulf e Hut 8 anunciaram a entrada nos setores de IA e computação de alto desempenho. Mas, segundo relatório da VanEck, essa transição enfrenta uma lacuna de cerca de 50 bilhões de dólares em financiamento de curto prazo, e uma demanda de capital de longo prazo de aproximadamente 2,21 trilhões de dólares, além de que, até o momento, o setor entregou apenas cerca de 25% da capacidade de IA já contratada — empresas que perderam marcos de construção estão enfrentando rebaixamento por parte dos investidores.

O relatório IC3, assinado por 13 universidades, também destaca que a fusão de Crypto e IA ainda está em estágio inicial, e que o burburinho em torno dessa interseção já superou os avanços concretos. Computação descentralizada, mercados de dados e governança continuam na fase de concepção.

No aspecto financeiro, Arthur Hayes, em seu artigo recente "Reality Test", aponta que, desde o lançamento do ChatGPT em 2022, o setor de IA emitiu aproximadamente 1,5 trilhão de dólares em dívidas, o que equivale aproximadamente ao aumento de M2 em dólares no mesmo período — a IA quase absorveu toda a liquidez adicional, e o Bitcoin nunca teve essa oportunidade. Hayes acredita que isso não é uma questão de "dinheiro voltando para criptomoedas quando a IA cai", mas que as próximas IPOs de empresas como Anthropic e OpenAI irão atrair ainda mais recursos, e que, se a bolha da IA estourar, a contração do crédito bancário também reduzirá a liquidez, levando a uma venda em massa do Bitcoin junto com a IA.

Desde o segundo semestre do ano passado, muitos traders que eram ativos no mercado de criptomoedas começaram a direcionar seus recursos para o mercado de ações dos EUA e da Coreia, buscando oportunidades na alta de hardware de IA. A lógica por trás do fluxo de capital para infraestrutura de IA é simples e direta: pedidos reais, barreiras físicas e margens de lucro quantificáveis.

Essa certeza é a razão fundamental pela qual o capital está disposto a pagar altos prêmios atualmente, enquanto a narrativa do Crypto AI no mercado de criptomoedas carece justamente dessa certeza.

Em outras palavras, os benefícios da infraestrutura de IA atualmente tendem a ser capturados por entidades que possuem barreiras tecnológicas e capacidade de oferta real. As redes de criptomoedas, nesse processo, precisam definir com mais clareza seu papel na cadeia de valor.