O Pentágono acabou de se tornar o maior acionista de um minerador de terras raras e estabeleceu um piso para o preço do seu produto.

Governos não fazem isso por indústrias que estão bem. Fazem-no por indústrias que têm medo de perder.
Analisamos toda a indústria. Marque isto. 🧵
Todos estão comprados em chips. O chip é a parte fácil. Por baixo de cada rack de aceleradores há uma segunda cadeia de abastecimento feita de rocha minerada, e essa não tem a Lei de Moore para salvá-la.
Você pode duplicar a densidade de transistores a cada dois anos. Não pode duplicar a quantidade de cobre no solo. Ao nível do metal, a expansão da IA é a mais concentrada demanda por matérias-primas desde a urbanização da China, e o país que refina as peças mais importantes é aquele com o qual estamos em guerra comercial.
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O cobre é a resposta monótona para uma questão glamorosa. Cada watt que chega a uma GPU passa por ele, e os racks de IA consomem energia a densidades que há cinco anos pareceriam erros de digitação. O gargalo nesta expansão nunca foi a inteligência. Sempre foi levar eletricidade ao silício sem cozinhar o edifício.
Esta é a cadeia do vergalhão. Ninguém vendeu o boom dos arranha-céus como uma história de concreto, mas o que acabou por faltar primeiro foi o vergalhão, e quem o possuía foi pago enquanto todos os outros assistiam ao vidro subir. O cobre acabou de atingir o preço mais alto da sua história. Aqui não é preciso uma perspetiva geopolítica. Precisa-se de edifícios que puxam mais energia do que a rede foi projetada para suportar, o que já é verdade.
𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿𝘀: $SCCO , $FCX e $HBM
⚡ 𝗟𝗔𝗬𝗘𝗥 𝗗𝗢 𝗖𝗢𝗡𝗧𝗔𝗖𝗧𝗢
O ouro e a prata aparecem em quantidades traço e em volumes enormes. Um sussurro de ouro reveste os conectores e liga os fios para que o sinal não se deteriore na junção. A prata conduz corrente onde o cobre se torna demasiado perdulário. Por placa, é quase nada. Em todos os servidores de todos os data centers do mundo, torna-se peso real.
O que torna este quadrado interessante é a dupla vida.
São metais monetários tendo um momento industrial exatamente quando os bancos centrais estão a acumular o lado monetário. A prata é a pista mais limpa, aparecendo em dois boomers não relacionados ao mesmo tempo, em cada painel solar e cada placa de servidor, como o petróleo uma vez apareceu tanto em carros quanto em plásticos. Possua as minas para torque, ou os nomes de royalties para o mesmo metal com menos risco operacional e uma viagem mais suave.
𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿𝘀: $NEM , $B , $AEM , $WPM , $PAAS e $HL
🔥 𝗟𝗔𝗬𝗘𝗥 𝗗𝗘 𝗖𝗢𝗟𝗘𝗥
O calor é o imposto sobre o cálculo, e o alumínio é como você o paga. A maioria dos dissipadores de calor e a maior parte do chassis são de alumínio porque dissipam calor de forma económica e quase não pesam. A refrigeração líquida está a ganhar quota, mas as placas frias e a estrutura ao seu redor permanecem de metal. A procura é real e está a aumentar.
Aqui está a parte desconfortável. Esta é a camada de transporte da cadeia. Está em tudo, e quase qualquer pessoa com energia e bauxita pode produzi-la, o que explica porque a margem nunca se mantém. O valor concentra-se onde há um ponto de estrangulamento a defender. O alumínio não tem, por isso obtém-se volume sem poder de fixação de preços. Possua-o pela procura, não porque a economia vá melhorar em breve.
𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿𝘀: $AA , $CSTM e $CENX
🧠 𝗟𝗔𝗬𝗘𝗥 𝗗𝗔 𝗩𝗔𝗟𝗩𝗔 𝗖𝗛𝗜𝗡𝗔
Agora fica sério. Os semicondutores compostos e os substratos sob a lógica dependem de uma lista curta de metais onde um país refina quase tudo. A rocha existe em muitos lugares. A capacidade de transformar essa rocha em material de grau chip é o que escasseia, e está esmagadoramente na China, numa quota que arredonda para o total.
Isto é a OPEP em 1973, exceto que a OPEP controlava cerca de metade do petróleo e isto está mais próximo de tudo. Uma alavancagem assim não é um imposto que se paga. É uma válvula que alguém mais controla. A piada cruel para um investidor é que os quadrados mais restritos estrategicamente em todo o tabuleiro são aqueles com quase nenhuma forma limpa de os possuir. Não há um ticker de gálio puro. Obtém exposição como subproduto dentro de um produtor de silício ou de um minerador diversificado, e essa escassez de exposição é a sua própria tese silenciosa.
𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿𝘀: $GSM , $DOW , $DD e $TECK
🧲 𝗟𝗔𝗬𝗘𝗥 𝗗𝗔 𝗠𝗔𝗚𝗡𝗘𝗧𝗜𝗖𝗔
Armazenamento e movimento funcionam ambos com ímanes, e ímanes funcionam com terras raras. Os discos ainda em armazenamento frio precisam delas. Os braços robóticos que estas mesmas construções estão a começar a treinar precisam delas muito mais. A refinação é novamente o ponto de estrangulamento, e novamente está principalmente num país, numa quota que arredonda para domínio.
Este é o quadrado onde o governo deixou de fingir que o mercado iria resolver. Quando um Estado assume uma participação acionária e estabelece um piso para a produção de uma empresa privada, decidiu que o ativo é demasiado estratégico para perder, assim como o enriquecimento foi tratado como demasiado estratégico para deixar passar. Essa é a tese de alta e o aviso numa só frase. O potencial é real e apoiado por política. O risco é que toda a tese dependa de Washington continuar a preocupar-se, o que é uma palha mais fina do que a física.
𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿𝘀: $MP , $USAR e $UUUU
🪨 𝗢𝗦𝗤𝗨𝗜𝗧𝗢 𝗡𝗢𝗦 𝗦𝗤𝗨𝗔𝗥𝗘𝗦 𝗜𝗡𝗧𝗘𝗥𝗡𝗢𝗦
Alguns quadrados importam e quase não negociam. Platina e paládio estão nos contactos e nos condensadores, com um nome ocidental a carregar a maior parte da exposição listada e um gráfico que foi dado como morto há anos. Boro entra na fibra de vidro e nos compósitos estruturais, e a forma mais limpa de possuí-lo é enterrada dentro de um grande minerador diversificado onde é uma pequena margem no balanço de receitas.
Tântalo é o indicador de toda esta camada. Está em cada condensador, a sua oferta está concentrada exatamente nos lugares onde não se quer concentração, e não há um play puro listado nos EUA para alcançá-lo. Alguns pontos de estrangulamento são como tentar comprar o Estreito de Hormuz. A importância estratégica é exatamente oposta à superfície investível, e vale a pena ficar com isso, porque é o mesmo padrão que torna o quadrado do gálio tão perigoso.
𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿𝘀: $SBSW e $RIO
𝗣𝗥𝗢𝗥𝗧𝗔𝗦 𝗙𝗜𝗡𝗔𝗟𝗘𝗦
Dois relógios estão a contar e o mercado age como se não pudesse ouvir nenhum deles. A suspensão da China na exportação de minerais críticos termina a 27 de novembro de 2026. A proibição de ímanes de terras raras chineses em sistemas de defesa dos EUA começa a 1 de janeiro de 2027.
Estas não são narrativas. São datas, e estão a cinco e sete meses de distância.
Aqui é onde perco metade de vocês. Acho que o consenso tem esta troca ao contrário. Todos querem possuir MP Materials e USA Rare Earth, e eu percebo. O Pentágono fez de um deles o seu maior acionista e colocou um piso no seu produto, e o outro acabou de comprar a única mina fora da Ásia que produz todas as quatro ligas de ímanes. Essa história é realmente boa. É também totalmente dependente de o governo dos EUA continuar preocupado. O cobre não precisa de tal favor. A Freeport e a Southern Copper imprimem dinheiro independentemente de Washington acordar preocupado, porque a procura é física e o preço acabou de atingir um máximo histórico.
Os nomes de terras raras são o bilhete de lotaria, e os bilhetes de lotaria às vezes pagam. Os condutores e os contactos de metais preciosos são a posição que pode manter sem verificar o telefone às 3 da manhã. A Newmont e a Wheaton não precisam de uma audiência no Capitólio para serem relevantes no próximo trimestre. Prefiro possuir a parte deste mapa que funciona mesmo que os políticos fiquem entediados.