Co-fundador da Tether: A era das stablecoins 2.0 chegou, conquistando o mercado de USDT com "esta jogada"

Reeve Collins, cofundador do Tether, lançou uma nova infraestrutura de stablecoin, STBL.
O sistema utiliza uma arquitetura de duplo token para separar pagamentos e lucros, devolvendo os juros dos ativos de reserva aos usuários, inaugurando oficialmente uma nova era na arquitetura de stablecoins de duplo token.

O maior cofundador de stablecoin global, USDT, Reeve Collins, acredita que a indústria de stablecoins está prestes a entrar na "Era 2.0".
Ele aponta que, na época, o Tether conseguiu criar um token de dólar que circula na blockchain, permitindo aos usuários transferências globais, instantâneas e de baixo custo em dólares, mas esse modelo de stablecoin 1.0 também apresenta problemas estruturais: os usuários entregam dólares ao emissor, que os investe em títulos do governo dos EUA e outros ativos para obter lucros, sem distribuir esses lucros aos usuários.

Collins foi cofundador do Tether em 2013, com uma ideia bastante simples na época: os usuários depositam 1 dólar, e o Tether emite 1 token na blockchain que representa o valor em dólares.
Esse design fez do USDT o principal meio de troca no mercado de criptomoedas, além de permitir ao Tether crescer até gerenciar cerca de 180 bilhões de dólares em reservas, tornando-se um gigante emissor de stablecoins e chegando a ser um dos principais detentores de títulos do governo dos EUA no mundo.

No entanto, Collins, que já não participa das operações diárias do Tether, está atualmente desenvolvendo sua próxima geração de infraestrutura de stablecoin, a STBL.
Em uma entrevista ao podcast "On the Margin", ele afirmou que a próxima fase das stablecoins focará em: ativos de reserva com maior retorno, lucros realmente retornados aos usuários, e protocolos subjacentes que permitam bancos, marcas, times esportivos, plataformas e várias instituições emitirem suas próprias stablecoins.

Problema da stablecoin 1.0: os emissores ficam com todos os juros

Collins descreve que a elegância do modelo de negócios do Tether está na sua simplicidade extrema: os usuários me dão 1 dólar, eu te dou 1 token.
Esse modelo faz do Tether o par de negociação padrão do mercado, além de conferir uma vantagem inicial significativa em exchanges centralizadas, transferências internacionais e negociações de criptomoedas.

Mas o problema está aqui.
O Tether aloca os dólares depositados pelos usuários em títulos do governo dos EUA e outros ativos, atualmente com retorno de cerca de 3% a 4%, mas esses lucros são principalmente retidos pelo emissor.
Embora os usuários tenham liquidez e funcionalidade de pagamento com stablecoins, eles não participam dos juros gerados pelos ativos de reserva subjacentes.

Collins acredita que esse é o ponto mais crítico a ser corrigido na stablecoin 1.0.
Stablecoins não deveriam ser apenas uma ferramenta para os emissores lucrarem com a diferença de juros, mas sim uma infraestrutura financeira que permita a usuários, emissores e a ecossistema compartilharem os lucros.

STBL: dividir a stablecoin em "token de pagamento" e "token de rendimento"

Para resolver esse problema, Collins lançou a STBL, que adota uma arquitetura de duplo token, dividindo a funcionalidade da stablecoin em duas partes:
uma stablecoin utilizável para pagamentos, transferências e negociações;
e um token de rendimento que corresponde aos lucros dos ativos de reserva subjacentes.

Esse design tem como objetivo permitir que os usuários continuem usando a stablecoin para pagamentos e negociações, ao mesmo tempo em que acumulam os lucros gerados pelos ativos de reserva subjacentes.
Collins acredita que, atualmente, muitas estruturas de criptomoedas exigem que os usuários bloqueiem ou façam staking de seus fundos para obter rendimento, mas uma vez que o capital está bloqueado, eles não podem usar livremente a stablecoin.
A proposta do STBL é resolver essa contradição entre "liquidez" e "capacidade de gerar rendimento".

Além disso, a STBL não pretende usar apenas títulos do governo dos EUA como reserva.
Collins afirma que a STBL já estabeleceu uma parceria com o fundo SCOPE, da Hamilton Lane, que busca um retorno de cerca de 7% a 8%, e, combinando com uma alocação em títulos do governo, a meta de retorno líquido total fica em torno de 5%.
A proposta do STBL é criar uma infraestrutura de stablecoin apoiada por ativos de nível institucional, capaz de distribuir lucros reais aos usuários e emissores.

STBL é uma stablecoin 2.0 ou apenas uma embalagem do PT/YT do Pendle?

No entanto, do ponto de vista de produtos DeFi existentes, a ideia de "dividir a stablecoin em token de pagamento e token de rendimento" não é totalmente nova.
O exemplo mais direto é o modelo de divisão de rendimento PT / YT do Pendle Finance, que já está em operação há anos.

O mecanismo central do Pendle é dividir um ativo gerador de rendimento em duas partes:
o PT, ou Principal Token, que representa o principal do ativo;
e o YT, ou Yield Token, que representa os lucros gerados antes do vencimento.

O PT representa a parte principal do ativo de rendimento subjacente, podendo ser trocado 1:1 por esse ativo ao vencimento;
o YT representa todos os lucros gerados antes do vencimento, permitindo que os usuários comprem e vendam separadamente o principal ou os lucros.
Em outras palavras, o Pendle já separou "principal" e "rendimento", permitindo que o mercado os precifique e negocie de forma independente.

No caso de stablecoins, os usuários podem colocar ativos de rendimento como sUSDe, sDAI, aUSDC, USDe, USDS, etc., no Pendle, dividindo-os em PT-stablecoin e YT-stablecoin.
O PT permite aos investidores obter uma espécie de rendimento fixo ou comprar o principal com desconto na maturidade;
o YT permite aos investidores apostar separadamente na taxa de juros futura, recompensas, pontos ou variações de rendimento.
Isso é muito semelhante à proposta do STBL de "um token para circulação e pagamento, outro para rendimento".

Portanto, se considerarmos apenas a "divisão de rendimento", o STBL realmente parece estar reinventando a roda.
Pois o Pendle já demonstrou que o DeFi pode dividir um ativo de rendimento em principal e rendimento por meio de PT / YT, permitindo sua negociação no mercado secundário.
A ideia de dividir stablecoins em um token de gasto e um token de rendimento é, na essência, tratar do mesmo problema: como fazer com que ativos estáveis tenham simultaneamente liquidez e direitos de rendimento.

Por outro lado, o STBL não é exatamente igual ao Pendle.
A verdadeira diferença está na posição do produto e na camada de emissão.

O Pendle funciona mais como um mercado de negociação de rendimento.
Ele atende a ativos de rendimento já existentes, embalando, dividindo e permitindo que os usuários negociem taxas fixas, variáveis e expectativas de juros futuros.
Seu foco é no mercado de taxas de juros, precificação de rendimento e estratégias de negociação em DeFi.

Em outras palavras, o Pendle pega ativos de rendimento já existentes e os divide;
o STBL, por outro lado, busca fazer com que a própria emissão de stablecoins já venha com a divisão de rendimento embutida.

Essa é a principal diferença entre o STBL e o Pendle.
O PT do Pendle geralmente tem uma data de vencimento clara, sendo mais voltado a produtos de rendimento fixo ou derivativos de taxa de juros;
o token de pagamento do STBL, se for uma stablecoin, precisa oferecer maior liquidez instantânea, resgatabilidade, compatibilidade com pagamentos e conformidade regulatória.
O YT do Pendle é uma ferramenta para negociar futuros rendimentos;
o token de rendimento do STBL é mais como uma redistribuição dos lucros dos ativos subjacentes retidos pelo emissor para os detentores, marcas ou participantes do ecossistema.

Portanto, o STBL não inventa algo totalmente novo na lógica técnica, mas sim transfere o conceito de "divisão de direitos de rendimento" do Pendle, que já está bem estabelecido, para o contexto de emissão de stablecoins e infraestrutura de RWA.
Para os veteranos do DeFi, isso não é uma terminologia financeira totalmente nova;
mas, do ponto de vista de bancos, marcas, exchanges e emissores institucionais de stablecoins, o que o STBL busca fazer é transformar esse mecanismo em um produto, regulado, com marca própria, acessível a instituições que não dominam DeFi, permitindo a emissão de ativos estáveis com distribuição de rendimento embutida.

• Este artigo foi reproduzido com permissão de: 《链新闻》
• Título original: 《Co-fundador do Tether: Stablecoins entram na era 2.0, o objetivo é devolver os juros aos usuários》
• Autor original: Neo