TOTO: Esta empresa fabricante de sanitas, agora está bloqueada na garganta da indústria de chips de IA

Escrito por: kathydotxyz

A expansão da indústria global de IA fez com que algumas empresas tradicionais voltassem a estar no centro das atenções do mercado. A empresa japonesa de banheiros TOTO, que outrora provocou uma corrida por tampas de sanita, agora, com sua avançada tecnologia de cerâmica, tornou-se uma das peças mais críticas na cadeia de suprimentos de materiais do setor de chips de IA.

Uma peça de cerâmica circular, por que motivo se tornou uma etapa "crítica" no negócio de chips?

Para entender a posição da TOTO na indústria de chips, é preciso primeiro conhecer uma peça pouco notada — o ventosa eletrostática (Electrostatic Chuck, abreviada ESC).

Ela parece um disco de cerâmica do tamanho de um volante. Nos processos mais críticos de fabricação de chips, como gravação (etching), deposição (CVD) e outros processos de plasma, a pastilha de silício deve ser fixada firmemente, sem se mover, e ao mesmo tempo, ter sua temperatura controlada com precisão.

O problema é: garras mecânicas podem arranhar a pastilha, e a sucção a vácuo em ambientes de plasma é completamente ineficaz. Assim, os engenheiros tiveram uma ideia: embutir eletrodos no disco de cerâmica sinterizado, que, ao serem energizados, geram um campo eletrostático, usando a força eletrostática (força Johnsen-Rahbek ou força Coulomb) para segurar a pastilha "sem contato", enquanto um meio de resfriamento circula dentro do disco para controlar a temperatura da pastilha.

O ESC é um material consumível essencial e insubstituível na etapa de gravação de processos avançados.

Onde exatamente está a barreira tecnológica? O material base é apenas óxido de alumínio (Al₂O₃), mas a barreira está no processo:

Fórmula: usando óxido de alumínio com pureza ≥99,4%, adicionando titânio de forma precisa, controlando a resistividade elétrica entre 10⁸ e 10¹¹ Ω·cm em uma janela estreita, e reduzindo o tamanho das partículas para abaixo de 2 micrômetros para evitar contaminação por partículas. Uma pequena variação, e a sucção eletrostática falha.

Sinterização: a sinterização por fase líquida requer cerca de 1700°C de alta temperatura e alta pressão de contato, dependente de fornos, prensas e moldes especializados, com defeitos quase impossíveis de corrigir, elevando bastante as barreiras de processo e capital.

Capacidade de transferência: o mesmo know-how de "alta temperatura de sinterização + conformação + fórmula" é usado tanto para cerâmicas de vasos sanitários quanto para componentes de chips. A TOTO transferiu seus mais de 100 anos de experiência em fornos para componentes de chips, dificultando a cópia por concorrentes.

A verdadeira diferenciação central é a "resistência a baixas temperaturas".
A TOTO passou décadas desenvolvendo uma cerâmica capaz de operar em temperaturas extremamente baixas, mantendo a uniformidade da temperatura da pastilha entre aproximadamente -60°C e -150°C. Isso encaixa perfeitamente na tendência atual: gravação de baixa temperatura (criogenic) em memórias NAND 3D.
No processo de gravação a baixa temperatura da Lam Research, o ESC precisa ser resfriado com nitrogênio líquido abaixo de -100°C para criar buracos profundos com alta razão de profundidade para largura (razão >50:1), essenciais para NAND 3D. Fornecedores capazes de fazer isso de forma estável são extremamente raros.

A demanda por IA impulsiona a necessidade de NAND, levando as fábricas de armazenamento a expandir seus equipamentos de gravação, e o ESC, sendo consumível, tem sua demanda automaticamente aumentada com a maior utilização das fábricas.
Mais importante, a tendência: o número de camadas empilhadas em NAND 3D passará de mais de 200 em 2026 para cerca de 1000 em 2030. Quanto maior o número de camadas e mais profundas as aberturas, mais rigorosos serão os requisitos de gravação a baixa temperatura e de ESC, ampliando o espaço de mercado da TOTO.

O fundo de investimento britânico Palliser Capital, no início de 2026, estimou no relatório "Plano de Valorização da TOTO" que a liderança da TOTO nesta tecnologia de cerâmica está cerca de 5 anos à frente dos concorrentes.

Trinta anos de negócio marginal, atingindo o momento de auge

Este negócio não é de forma alguma "novo".

A TOTO entrou no setor de cerâmica para semicondutores já em 1984, e começou a produzir ventosas eletrostáticas em 1988. Mas, por quase trinta anos, permaneceu na faixa de perdas ou lucros mínimos, sendo um negócio típico de "bom de ouvir, mas pouco apreciado", até que a demanda por NAND impulsionada pela IA elevou essa área marginal, que havia sido negligenciada por três décadas, ao status de motor de lucros do grupo.

No momento do boom, a posição da TOTO é altamente valiosa.
No mercado segmentado de "ventosas eletrostáticas para pastilhas", ela detém cerca de 17% de participação global, ficando em segundo lugar mundial, atrás da Shinko Electric (com aproximadamente 44%).
Empresas japonesas juntas respondem por mais de 97% das entregas globais de ESC, e a TOTO domina quase que exclusivamente a etapa de gravação a baixa temperatura, a mais exigente.
Seu cliente principal é a Lam Research, com quem desenvolve desde 1990, tendo recebido consecutivamente por dois anos o prêmio de "Fornecedor Excepcional" da Lam.
Na etapa downstream, os fabricantes que usam equipamentos da Lam incluem Samsung, SK Hynix, Micron e Kioxia.
Em outras palavras, por trás das linhas de produção de memórias flash avançadas, há a presença da peça de cerâmica da TOTO.

O que realmente impressiona é a eficiência de lucratividade desse negócio.
No ano fiscal de 2025 (até março de 2026), a receita do negócio de cerâmica avançada foi de 67,4 bilhões de ienes (crescimento de 34% em relação ao ano anterior), com lucro operacional de 28,9 bilhões de ienes (crescimento de 42%), atingindo uma margem operacional de cerca de 43%.
Enquanto isso, o principal negócio de banheiros, que representa cerca de 90% da receita da empresa, tem uma margem operacional de apenas um dígito (cerca de 4%).
Resultado: menos de 10% da receita gera mais da metade do lucro, e nesta temporada, pela primeira vez, superou o negócio principal de banheiros, que existe há mais de um século.

O crescimento continua.
A TOTO estabeleceu uma meta de crescimento anual composto de cerca de 20% para o negócio de cerâmica, e planeja investir aproximadamente 30 bilhões de ienes até o ano fiscal de 2028 para expandir a produção;
Após a conclusão da nova linha de ESC na fábrica de Fukuzen, no início de 2027, a capacidade de produção aumentará em mais de 20%.
O CTO da empresa afirmou que, no futuro, os investimentos relacionados a chips superarão os de banheiros.
Essa "empresa de vasos sanitários" está silenciosamente mudando seu foco estratégico para o setor de chips.

Nota: A margem operacional de 43% refere-se à margem operacional do segmento, a margem bruta será ainda maior, mas a empresa não divulgou separadamente essa métrica.

Preço das ações e finanças: o mercado já "antecipou"

O mercado de capitais percebeu essa tendência muito antes do público geral.

Aproveitando o tema IA/NAND, o preço das ações da TOTO, que estava em 3.518 ienes há 52 semanas, foi reavaliado, atingindo o limite de alta logo após o balanço (1 de maio), subindo para 6.425 ienes, e em meados de junho já ultrapassava 8.000 ienes, com valor de mercado chegando a quase 1,3 trilhão de ienes.
Nos dois primeiros meses do ano, a valorização foi de quase 40%.
Este é um típico movimento de "reavaliação de valor": o mercado está mudando a referência de avaliação da TOTO de "empresa de vasos sanitários" para "fornecedora de chips".

Porém, ao chegar a esse nível, a avaliação já não é barata.
P/E de aproximadamente 28-33 vezes, P/B de cerca de 2,5 vezes, e dividend yield de apenas 1,5%.
O paradoxo é: como medir esse valor?
Para empresas de banheiros maduras, esse valuation parece alto;
para uma empresa com margem de 43% e tecnologia líder há cerca de 5 anos, pode não parecer caro.
Em outras palavras, o preço atual já incorpora a expectativa de que a "prosperidade da cerâmica" seja sustentável, tornando qualquer evidência contrária bastante sensível.

Outro fator que sustenta essa reavaliação é a estrutura acionária.
Instituições financeiras detêm cerca de 45%, investidores estrangeiros aproximadamente 23%, e cerca de 70% das ações estão em mãos de instituições;
o fundo britânico Palliser Capital já entrou na ação, pressionando por uma maior divulgação do valor do negócio de semicondutores.
A alta participação institucional, combinada com a intervenção de investidores ativistas, indica que há alguém impulsionando uma nova reavaliação, mas essa alta convergência também pode amplificar a volatilidade quando as expectativas se revertam.

Questões que o mercado ainda precisa responder

A TOTO sobreviveu por trinta anos com um negócio marginal, e agora, na era da IA, colhe os frutos.
Mas até que ponto a narrativa de "empresa de vasos sanitários que faz chips" pode se sustentar?
A janela tecnológica para gravação a baixa temperatura será substituída por rotas alternativas?
Qual será a velocidade de avanço da Shinko e de outros concorrentes?
Quando a empilhagem de NAND 3D atingir 1000 camadas, a capacidade e a taxa de rendimento da TOTO poderão acompanhar o ritmo dos clientes?

As respostas a essas perguntas determinarão se a TOTO apenas realizou uma mudança pontual de avaliação ou se realmente abrirá uma segunda curva de crescimento contínuo.