Galaxy: Ainda existe o "ciclo de quatro anos" do Bitcoin? Onde está o fundo deste ciclo?

Compilado: Tao Zhu, Jinse Finance; Autor: Alex Thorn, Galaxy Digital Diretor Geral e Chefe de Pesquisa

Este relatório mostra que o “ciclo de quatro anos” do Bitcoin pode ainda existir, mas a volatilidade está se estreitando. Dados de mercado e on-chain indicam que o BTC ainda não tocou fundo, e este documento propõe várias possíveis cenas de fundo.

Introdução

Desde o nascimento do Bitcoin há 17 anos, seu preço apresenta oscilações de longo prazo. Aproximadamente a cada quatro anos, o preço do Bitcoin sobe a picos satisfatórios, seguido por uma fase dolorosa de queda até o fundo, e depois começa a se recuperar. Essas oscilações periódicas sempre estiveram estreitamente relacionadas ao evento de halving de quatro anos, que reduz pela metade a oferta regular. Apesar de o impacto do halving estar se enfraquecendo e muitos preverem um “super ciclo”, os dados históricos reafirmam que o ciclo de quatro anos ainda é válido. Este relatório explorará essas oscilações e um padrão que atravessa a história moderna do Bitcoin: cada onda de volatilidade é mais suave que a anterior.

O pico de outubro de 2025 é o mais tranquilo de toda a história do Bitcoin, e a queda subsequente também foi excepcionalmente suave. Se o pico for tão suave, devemos esperar que o fundo do ciclo também seja anormalmente suave? Se for, onde aproximadamente estaria o fundo?

Este relatório assume que a tendência de queda atual ainda não tocou fundo, apoiando essa hipótese com dados. Além disso, os dados sugerem que o pico mais suave de outubro de 2025 pode levar a um fundo mais superficial. Experiências históricas indicam que o fundo de baixa atual pode estar entre 40 mil e 46 mil dólares, antes do quarto trimestre de 2026. (Este cenário de referência é apenas uma estimativa; resultados reais podem variar significativamente.)

Importante notar que este relatório depende inteiramente de dados de mercado, on-chain e análise temporal. As previsões do ciclo de fundo não utilizam nem dependem de avaliações de eventos externos (como regulações, desenvolvimentos de mercado ou geopolítica).

Visão geral do ciclo de quatro anos do Bitcoin

Cada ciclo do Bitcoin começa após um fundo anterior, passa por um halving, sobe até um pico, e depois recua até o próximo fundo. A seguir, os quatro ciclos, incluindo o atual:

O fundo do ciclo atual ainda não se formou; sua retração e duração são baseadas nos dados “atuais” até 9 de junho de 2026. Note que este relatório se apoia em dois padrões: o pico e o vale de cada ciclo estão diminuindo (de 85% para 84%, depois para 77%), e historicamente, cada topo costuma ter um fundo aproximadamente 12-13 meses depois. O ciclo mais recente está a apenas 8 meses do topo mais próximo.

Como o pico de outubro de 2025 foi relativamente menor em relação aos picos anteriores (com base em índices), o preço médio pago pelos tokens (ou seja, o preço real, que na prática é a “base de custo”) está anormalmente próximo do máximo histórico: cerca de 43,7% do pico anterior, enquanto em ciclos anteriores geralmente era cerca de um terço ou menos. Este dado é crucial: vendas semelhantes às que ocorrem ao final de ciclos de baixa anteriores, desta vez, terminarão a um preço mais alto em dólares. Comparando a sequência do ciclo, amplitude e indicadores on-chain, o recuo atual pode estar tocando fundo nessas faixas:

Esses níveis, juntamente com a análise neste relatório, indicam que o fundo do ciclo atual ainda não chegou. Entre nossos poucos indicadores de fundo de ciclo que mostraram alguma recuperação, poucos se recuperaram; o tempo de duração da queda atual ainda é menor que o de outras quedas históricas; e, se ocorrer um pânico real, a base de custo pode até diminuir. Nosso argumento é que o ciclo de quatro anos ainda existe na experiência, mas sua amplitude está se estreitando. Um topo mais tranquilo elevou o fundo, mas não o eliminou.

Escopo da análise

No ciclo de preços, é quase impossível identificar com precisão o topo e o fundo, embora pareçam evidentes após o fato. Assim, avaliamos quantas condições que ocorreram em cada topo e fundo passado estão presentes simultaneamente. Para criar um conjunto de indicadores para avaliar os topos e fundos anteriores, consideramos cinco categorias de evidências: avaliação (o preço pago pelos detentores, está alto ou baixo?), realização de lucros (os detentores venderam na alta ou foram forçados a vender na baixa?), mineradores (lucros ou pressão excessiva?), tendência (o preço está acima ou abaixo da média de longo prazo?) e sentimento de mercado (ganância ou medo?).

Aplicando essas cinco perspectivas aos topos e fundos do ciclo atual, podemos chegar a conclusões claras: a amplitude de volatilidade do Bitcoin está se reduzindo. Cada topo tem uma alta menor que o anterior, e as quedas subsequentes também são menores. Se essa “compressão” de amplitude for verdadeira e válida em ambas as direções, ela pode fornecer informações sobre o provável fundo do ciclo atual. Assim, podemos estimar onde o Bitcoin pode tocar fundo na tendência de baixa atual.

Os extremos de cada ciclo

Essa análise requer identificar indicadores e estabelecer uma linha de base para determinar os topos e fundos do ciclo. Para cada extremidade, usamos uma mesma metodologia de pontuação: comparando com os níveis atingidos em cada topo e fundo passados.

Rastreamento do topo do ciclo

O topo realmente ocorreu, mas foi o mais tranquilo de toda a história. Em outubro, dos 11 indicadores clássicos de alerta, apenas dois atingiram o nível mais baixo de topo já registrado, e ambos apenas de forma marginal. O indicador de avaliação mais claro — a relação entre valor de mercado e valor realizado (MVRV, ou seja, o preço em relação ao preço médio pago pelos detentores) — atingiu um pico de apenas 2,29, enquanto os três picos anteriores variaram de 2,93 a 5,91. Todo o grupo de indicadores de “ganância” atingiu os níveis mais baixos históricos de topo, e o Pi, um sinal de temporização que consegue prever com precisão os três topos anteriores, não foi ativado nesta ocasião (uma primeira na história do Bitcoin). No entanto, o momento foi exemplar: o topo ocorreu 1062 dias após o fundo anterior, aproximadamente na mesma época de 2017 e 2021. Surpreendentemente, o entusiasmo verdadeiro surgiu há 18 meses, por volta do lançamento do ETF de Bitcoin spot nos EUA. Mesmo após o esvaziamento do entusiasmo, o preço continuou a subir. Agora, parece mais uma compra institucional do que uma compra frenética de investidores de varejo que impulsionaram os preços anteriormente.

A seguir, o gráfico do nosso acompanhamento completo do topo do ciclo atual (com base no pico histórico de outubro de 2025).

Dos 11 sinais de força: dois confirmados, dois parcialmente confirmados (pelo menos rompendo 85% das velas), e sete não ativados. Entre os dois sinais confirmados (RSI e SOPR), ambos apenas ligeiramente ultrapassaram as velas mais fracas de 2021, atingindo novamente o pico em 2023 e 2024, e não em outubro de 2025. O ponto importante é que, embora o ciclo esteja na hora certa, o sinal Pi de topo do ciclo não foi ativado (esses dois indicadores são tratados separadamente, pois o tempo é um fato de calendário, não uma medida de força do topo). “Topo anterior” refere-se ao intervalo entre os picos de 2013, 2017 e 2021; o limiar é o mais fraco desses picos (o de 2021), que é o mais fácil de romper. “Pico do ciclo” é a leitura extrema de cada indicador no ciclo atual, com o mês de ocorrência anotado. Os riscos de reserva e a relação Pi do ciclo são nossas métricas internas.

Gráfico de fundo do ciclo

Na queda atual, apenas 4 dos 13 sinais de fundo apareceram, sendo 3 indicadores mais fracos (medo; tendência na zona de fundo; e a primeira quebra da média móvel de 200 semanas). O quarto sinal apareceu na primeira semana de junho, uma reversão no lado dos mineradores: a recuperação do Hash Ribbons, ou seja, a média de hash de 30 dias cruzou para cima da média de 60 dias após uma queda, um sinal que, na história, costuma indicar o fundo.

Os sinais mais fortes que aparecem em cada fundo verdadeiro (queda abaixo do custo, detentores em perdas acumuladas, vendas forçadas, capitulação profunda) ainda não ocorreram. A queda atual de -51% está bem abaixo do fundo de -77% a -85% de ciclos anteriores, e também abaixo do -53% de meados de 2021.

Porém, o ritmo de queda mudou. Medindo na mesma fase do ciclo (aproximadamente oito meses após o pico, ou 242 dias), a queda recente fez o recuo ficar um pouco menor que o de ciclos de 2013-2015 (-48%, na fase de recuperação), deixando de ser o caminho de menor queda (que foi a maior parte do tempo). Os ciclos de 2017-2018 e 2021-2022 tiveram quedas próximas a -68%. Segundo o ciclo, a janela de fundo do mercado baixista só se abrirá no final de 2026.

Cada linha acompanha a trajetória de queda de um ciclo do pico ao fundo, começando no dia zero. Após cerca de 242 dias (linha pontilhada), o ciclo atual (laranja, -51%) já está um pouco abaixo do ciclo de 2013-2015 (-48%). Isso indica que este ciclo não é mais o de menor queda (que foi a maior parte do tempo). Os dois ciclos anteriores tiveram quedas próximas a -68% nesta fase. Todos esses ciclos estão bem acima do nível atual (área verde, representando os fundos de ciclos passados).

O gráfico a seguir mostra a pontuação completa dos indicadores de retração do ciclo atual, usando os indicadores que já sinalizaram fundos anteriores.

Dos 13 indicadores-alvo, 4 já atingiram, 2 estão próximos, e 7 ainda não atingiram.

Para ilustrar a indicação desses indicadores de fundo, a tabela mostra os momentos em que eles atingiram seus extremos nos fundos passados, comparando com a situação atual. Comparando esses 13 indicadores com os três ciclos anteriores, é possível perceber claramente a tendência de mudança. Em cada fundo de mercado, esses indicadores atingiram suas zonas de fundo, sendo que a única diferença foi o momento de ocorrência: alguns apareceram cedo, outros um pouco mais tarde. Hoje, apenas 4 atingiram o fundo, sendo que o único indicador relacionado a mineradores (Hash Ribbons) é o mais recente. (Vale notar que, nesta queda, a reversão do Hash Ribbons parece ter ocorrido antes do fundo, ao contrário de ciclos anteriores, possivelmente devido à transição dos mineradores para inteligência artificial, um fenômeno que não ocorreu nas fases anteriores.)

A tabela anterior mostra quanto cada indicador mais próximo do fundo ocorreu antes (-) ou depois (+) do fundo de preço do ciclo, dentro de uma janela de 180 dias. A linha do Hash Ribbons representa a recuperação cruzada; o ciclo do tempo indica o marco de 12 meses após o topo. Cada indicador atingiu os fundos anteriores, e o sinal indica qual deles acendeu primeiro ou mais tarde. O fundo do ciclo atual ainda não apareceu, portanto, a coluna atual apenas mostra se cada caixa desde o pico de outubro de 2025 foi marcada ou não.

Oscilação de preço se estreita em ambas as pontas

Antes de tirar qualquer conclusão, é fundamental afirmar um fato óbvio, que sustenta o restante do relatório: a amplitude de volatilidade do Bitcoin está se estreitando em ambas as extremidades. Cada topo do ciclo recua (com MVRV de 5,91, 4,72, 2,93 e 2,29), enquanto os fundos de cada ciclo sobem, com MVRV de 0,56 em 2015, 0,69 em 2018, e 0,75 em 2022. Em outras palavras, a diferença entre os picos de avaliação excessiva e os fundos de avaliação baixa está diminuindo a cada ciclo. As quedas de preço também confirmam isso: antes, recuaram 85%, depois 84%, e agora 77%, e até agora, nesta rodada, 51%.

A curva vermelha no gráfico representa cada topo, e a azul cada fundo subsequente, com o custo (MVRV) próximo de “valor justo” (1,0). Os dados indicam que o ciclo atual pode ainda não ter tocado fundo (losango vazio representa a leitura mais profunda até agora). Isso descreve o padrão do ciclo, mas não garante o local do fundo nesta rodada.

A redução do pico e o aumento do fundo descrevem três ciclos concluídos, mas não são uma lei natural. Isso não prova que o próximo fundo será superficial. Mas permite fazer uma pergunta precisa e obter uma resposta exata: se o fundo se assemelhar ao passado, qual será a magnitude da queda do dólar, determinada pela força do topo?

Topo tranquilo, fundo elevado

O MVRV é o preço de hoje dividido pela base de custo on-chain. Em sentido inverso, a base de custo é o valor máximo histórico dividido pelo MVRV do topo. Assim, quanto menor o MVRV do topo, mais próxima a base de custo do pico máximo.

Como o pico de outubro foi o mais tranquilo de toda a história (MVRV de 2,29), a base de custo atingiu 43,7% do valor máximo histórico (em comparação, os picos de 2021, 2017 e 2013 tiveram bases de custo de 34,2%, 21,2% e 16,9%, respectivamente). Um topo mais tranquilo não reduz o fundo; ao contrário, faz a base de custo se aproximar do pico, elevando o fundo (sob condições iguais).

A participação da base de custo no valor máximo histórico de cada ciclo

Como cada pico do ciclo foi mais suave, essa participação aumentou em cada ciclo, chegando a 44% em 2025. Os comentários ao lado de cada gráfico mostram como os fundos típicos passados influenciam a queda do dólar neste ciclo.

Supondo que o padrão de fundo permaneça o mesmo (ou seja, o fundo de cada ciclo ocorre na mesma MVRV), a queda do dólar se reduzirá em cada ciclo, apenas porque a base de custo inicial é maior. Essa tabela demonstra isso sem qualquer previsão:

Cada célula representa a queda do ciclo desde o pico, assumindo que o fundo ocorre na MVRV indicada na coluna, usando a relação da base de custo do ciclo com o pico. Cada linha mostra o mesmo padrão de fundo; apenas a suavidade do topo varia. O fundo típico passado (MVRV de 0,70) em 2013 significou uma queda de 88%, enquanto neste ciclo, a queda foi de apenas 69%. Isso separa o efeito do topo; é uma simples conta aritmética, não uma afirmação de que topo mais tranquilo leva a fundo mais alto.

Até onde o fundo pode cair abaixo do ponto de referência?

O fundo não é medido em porcentagens inteiras, mas em relação a dois pontos-chave: a base de custo e a média móvel de 200 semanas (200w MA). Esta última tem sido a linha de suporte de longo prazo do Bitcoin desde seu nascimento. Medindo por esses pontos, os fundos mais baixos de três ciclos recentes ficaram bem abaixo dessas referências: em média, cerca de 33% abaixo da base de custo (com um mínimo de 44% em 2015), e cerca de 14% abaixo da média de quatro anos.

Duas observações importantes: primeiro, a diferença em relação à base de custo está se estreitando em cada ciclo (-44%, -31%, -25%), acompanhando a tendência de compressão vista no topo. Segundo, o preço atual nem chegou a essa região. Mesmo com uma queda de 51%, o preço do Bitcoin ainda está 14% acima da base de custo (nunca abaixo dela neste ciclo), e apenas 1,5% abaixo da média de quatro anos. Segundo padrões históricos de fundos, ainda não tocamos fundo nesta rodada.

O gráfico mostra a diferença entre os fundos de ciclos passados e a base de custo (azul) e a média móvel de 200 semanas (roxa). Os fundos passados estavam bem abaixo dessas referências. Hoje, o preço ainda está acima da base de custo, apenas ligeiramente abaixo da média de 200 semanas, e a lacuna entre eles está se fechando em cada ciclo.

Os pontos de referência e os resultados do cálculo coincidem. Se mapeássemos as lacunas passadas para os pontos atuais, indicariam uma queda de 25% a 44% abaixo da base de custo, o que equivale aproximadamente a 30 mil a 40 mil dólares, enquanto a lacuna da média de quatro anos fica entre 41 mil e 62 mil dólares. Isso sugere que o fundo real pode estar abaixo do preço atual, mas bem acima da previsão de “queda de 75% a 85%”.

Onde estaria o fundo nesta rodada?

Se convertermos esses resultados em preço, usando o preço atual de 53 mil dólares como base de custo, obteremos uma série de cenários, não um único valor; começando pelo cenário intermediário.

Nosso cenário principal é que o fundo continue subindo a cada ciclo, até atingir o valor justo (MVRV entre 0,75 e 0,86), na faixa de 40 mil a 46 mil dólares. Se a queda for maior, chegando aos níveis de 2018/2022 (MVRV de 0,56 a 0,70), o preço estaria entre 30 mil e 37 mil dólares. Se for menor, com compra estável absorvendo a queda próxima ao custo (MVRV de 0,95 a 1,01), o preço ficaria entre 51 mil e 54 mil dólares; e apenas tocando o nível médio de quatro anos (62 mil dólares) resultaria em uma queda de cerca de 51%. (Apenas uma estimativa; resultados reais podem variar bastante.)

Os cenários mostrados no gráfico são baseados no preço. A base de custo e a média móvel de quatro anos (que historicamente acompanha o fundo) estão muito acima da faixa de “queda de 75-85%” (cinza, que já não é válida). As faixas coloridas representam os fundos passados convertidos em preços atuais. Esses níveis assumem que o fundo se formará, não que ele já ocorreu. São apenas referências; resultados reais podem variar bastante.

O ponto central é o impacto na regra antiga. Uma queda de 77% a 85% (padrão comum em ciclos passados) empurraria o fundo para entre 19 mil e 29 mil dólares. Mas essa regra, na verdade, repete a lógica do topo tranquilo, aplicando uma porcentagem maior ao pico mais próximo do custo, que é mais suave. Assim, ela acaba subestimando o fundo real, pois assume uma queda maior do que realmente ocorreu.

A base de custo é a tendência de alta contínua no gráfico, e o sinal mais claro de que o fundo pode se mover é essa mesma base. Nos últimos 12 meses, ela subiu de cerca de 47 mil dólares para quase 56 mil dólares no final de 2025 (um aumento de 20%), pois os compradores de alta reestabeleceram a média. Essa alta é a principal razão pela qual o fundo atual está bem acima das regras antigas. Mas, desde então, o preço caiu cerca de 5%, para aproximadamente 53 mil dólares, causando perdas em tokens com vencimento em 2024-2025. No final de 2026, o preço real versus a base de custo será uma variável-chave: uma queda ordenada e tranquila manterá o preço na faixa de 40 mil dólares, enquanto uma verdadeira crise fará o preço cair ainda mais, arrastando o mercado todo para baixo.

O ponto principal: o fundo pode se mover

A base de custo tem um efeito reflexivo. Ela parece um fundo, mas é construída com base no último preço de negociação do token. Em uma venda real, os tokens são trocados por preços com prejuízo, o que reduz a média, fazendo o fundo acompanhar a queda do preço, e não mantê-lo estável.

Essa é a maior limitação de um fundo de alta. O espaço de buffer é estreito: atualmente, o preço está cerca de 14% acima da base de custo (MVRV de 1,14), e nesta rodada, ela nunca caiu abaixo dela. Se uma venda reduzir a base de custo em 10%, 20% ou 30%, o padrão de fundo pode cair de cerca de 40 mil dólares para 36 mil, 32 mil ou 28 mil dólares, voltando à faixa histórica normal.

Mantendo o padrão de fundo, a base de custo pode cair durante a venda. O fundo implícito recuaria de cerca de 40 mil dólares para aproximadamente 28 mil dólares, entrando na faixa normal histórica (zona âmbar). O topo tranquilo elevou o fundo; uma crise real pode recuperar parte do ganho.

A compra de ETFs à vista e de títulos corporativos, que oferecem uma demanda estável e insensível ao preço, é algo que faltou nas fases anteriores, e tende a elevar o fundo, mas também pode amortecer ou ampliar a queda. Como esses instrumentos obtêm recursos de forma diferente, empresas de títulos digitais e de títulos corporativos tendem a comprar na alta, não na baixa, e, atualmente, o fluxo de fundos de ETFs em 2026 tem sido líquido. Em uma venda profunda, os fundos podem precisar resgatar, forçando a venda, não absorvendo-a. Em 2022, o ciclo passou pela maior venda forçada da história das criptomoedas, mas a queda total foi de apenas 77%. Assim, “menor alavancagem nesta rodada” não é uma justificativa definitiva. (São argumentos auxiliares, não o núcleo da análise.)

O limite superior mais alto e o risco de erosão durante o pânico são duas faces do mesmo mecanismo: o custo de base nesta rodada é mais alto, e uma capitulação real pode fazer essa base cair. Por isso, estamos focando na faixa, não em um valor único.

Análise geral: dados indicam retração

Nossa conclusão é clara: a amplitude e a duração da retração.

O topo mais tranquilo elevou a base de preço até 43,7% do máximo histórico, tornando a queda em dólares mais suave para qualquer padrão de fundo. A regra de que “o Bitcoin já caiu 75-85%, portanto o fundo está entre 19 mil e 29 mil dólares” não é mais válida nesta rodada, e não deve ser usada como base para o preço do fundo. Mesmo quedas semelhantes às anteriores, de grande magnitude, resultam em retrações muito maiores. Assim, mesmo considerando uma retração mais severa prevista por nós, o fundo estaria na faixa de 40 mil dólares, na metade superior.

Comparando com indicadores e dados de ciclos passados, o fundo pode ainda não ter ocorrido. Apenas 4 dos 13 indicadores de fundo estão ativos, e a tendência de queda atual dura cerca de 8 meses, enquanto, historicamente, o fundo costuma levar 12-13 meses para se formar (e a base de custo também pode diminuir).

Se sinais de profundidade (preço abaixo da base de custo, perdas acumuladas, vendas forçadas, quebra da média de quatro anos e manutenção, queda profunda do mercado baixista) começarem a se inverter a preços bem acima das faixas antigas, isso indicará uma compressão real do mercado em ambos os lados. Caso uma queda total aconteça, o topo tranquilo apenas atrasará a dor, sem aliviá-la. De qualquer forma, o cálculo da base de custo mostra que o ponto de partida está bem acima do que a regra de quatro anos antiga supunha.

Este é um estudo descritivo, que explora como um topo de ciclo mais calmo afeta o cálculo do fundo, e não uma previsão de direção ou preço-alvo. Usamos dados históricos para relacionar a retração atual com a base de custo atual (que também varia), traçando uma comparação.

Apêndice A: Biblioteca de gráficos

Fornecemos uma vasta coleção de gráficos auxiliares, agrupados por tema. O primeiro grupo mostra o ciclo; o segundo detalha a lista completa de sinais de fundo, analisando um indicador por vez. Em cada gráfico, a faixa sombreada representa o intervalo atingido por esse indicador em 2015, 2018 e 2022, enquanto o laranja marca a leitura mais recente.

Ciclos no gráfico

Preço e topo do ciclo. Histórico completo do preço do Bitcoin (escala logarítmica), com os picos dos três ciclos passados em vermelho, e o pico de outubro de 2025 em laranja.

Preço e fundo do ciclo. O mesmo histórico, com os fundos de baixa de 2015, 2018 e 2022 marcados em vermelho, além das quedas durante a pandemia de COVID-19 e meados de 2021 (cinza).

Relógio do ciclo. Mostra quantos dias cada topo ocorreu após o fundo anterior (círculo) e após o halving (quadrado). Outubro de 2025 está exatamente na faixa histórica do ciclo.

Frenesi de mercado. O pico de avaliação do ciclo ocorreu no início de 2024, por volta do lançamento do ETF de Bitcoin spot; depois, com o esvaziamento do entusiasmo on-chain, o preço subiu cerca de 70%, atingindo o pico em outubro de 2025.

Sinais não ativados. O pico do ciclo Pi, marcado por uma estrela, foi atingido dias após os picos de 2013, 2017 e 2021. Mas, neste ciclo, o sinal nunca foi ativado (uma primeira na história do ciclo).

Checklist de fundo, análise de cada indicador

MVRV (relação entre valor de mercado e valor realizado). Os fundos passados fizeram com que ele ficasse bem abaixo de 1,0; nesta rodada, o fundo foi de 1,14.

NUPL (lucro não realizado) representa a proporção de lucros não realizados em relação ao valor de mercado. Os fundos passados o levaram a valores negativos (perdas acumuladas); atualmente, ainda é positivo.

Valor Z do MVRV. Versão padronizada da diferença entre valor de mercado e valor realizado. Os fundos passados apresentaram valores negativos profundos; nesta rodada, ainda é positivo.

Múltiplo de Mayer. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Ele atingiu a zona de fundo, sendo um dos sinais mais próximos de uma formação de fundo.

Preço comparado à média de quatro anos. A média móvel de 200 semanas é o suporte mais estável do Bitcoin. Os fundos passados tocaram ou quebraram essa média; agora, o preço caiu abaixo dela pela primeira vez nesta rodada.

SOPR (lucro realizado). Média de lucro ou prejuízo das moedas negociadas em uma data específica. Após os fundos anteriores, o SOPR ficou abaixo de 1,0 por meses consecutivos (sinal de stop-loss); nesta rodada, ficou apenas ligeiramente abaixo de 1,0.

Lucro/prejuízo realizado. Lucros ou perdas diários, ajustados pelo tamanho do mercado. O pico de perdas profundas que sinaliza fundo ainda não ocorreu.

Múltiplo Puell. Pressão de receita dos mineradores. Os fundos de mineração anteriores ocorreram na faixa de 0,30 a 0,41; nesta rodada, o fundo de aproximadamente 0,44 está próximo, mas não atingiu esse nível.

Hash Ribbons. Energia de mineração. A relação abaixo de 1,0 indica capitulação dos mineradores; e, até 2026, ela já caiu abaixo desse limite por um período prolongado.

Medo e ganância. Nosso índice de sentimento de 0 a 100 mostra que, nesta queda, o medo foi mais intenso que na média de fundos anteriores. Este é o único indicador que realmente tocou fundo.

Apêndice B: Glossário

Ciclo do Bitcoin. Aproximadamente a cada quatro anos, o Bitcoin passa por um ciclo de alta, seguido por uma queda acentuada até o fundo, e uma recuperação prolongada. Cada ciclo geralmente é marcado por um halving.

Halving. A cada cerca de quatro anos, a geração de novos bitcoins é reduzida pela metade. É uma mecânica fixa do protocolo do Bitcoin, que historicamente serve como âncora de cada ciclo.

Preço máximo histórico (ATH). O maior preço de fechamento diário já atingido pelo Bitcoin. O pico deste ciclo foi em 6 de outubro de 2025, a US$ 124.824.

Retração. Queda de preço a partir do pico, expressa em porcentagem. Uma retração de -50% significa que o preço caiu pela metade do máximo histórico.

Base de custo, também chamada de preço realizado. Estimativa do preço médio pago pelos detentores no mercado. Tecnicamente, é o valor da última transação de cada bitcoin na cadeia, dividido pelo número total de bitcoins. É o principal parâmetro deste relatório; também chamado de custo de rede.

Valor de mercado (market cap). Valor total em dólares de todos os bitcoins, calculado pelo preço atual (preço × quantidade em circulação).

Valor de mercado realizado. Valor total de todos os bitcoins, calculado pelo último preço de transação (não pelo preço atual). Dividido pelo número de bitcoins.

Razão MVRV. Valor de mercado dividido pelo valor realizado: ou seja, o preço atual dividido pela base de custo da rede. Acima de 1,0 indica lucro médio por bitcoin; abaixo de 1,0, prejuízo médio. É o núcleo do relatório.

Z-score do MVRV. Versão padronizada da diferença entre valor de mercado e valor realizado, permitindo comparações entre extremos de preços diferentes.

NUPL (lucro não realizado líquido). Proporção de lucros não realizados em relação ao valor de mercado. Valores positivos altos indicam proximidade do topo; valores negativos (perdas acumuladas) indicam capitulação próxima do fundo.

SOPR (lucro realizado de saída). Lucro ou prejuízo médio das moedas negociadas em uma data. Valores acima de 1,0 indicam venda com lucro; abaixo de 1,0, venda com prejuízo (sinal de fundo).

Múltiplo de Mayer. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Mede a divergência do preço em relação à tendência de médio prazo.

Média móvel de 200 dias/200 semanas. Média de fechamento dos últimos 200 dias ou 200 semanas, que representam tendências de médio e longo prazo.

Múltiplo Puell. Relação entre o valor em dólares de bitcoins recém-minados e sua média de um ano, indicando pressão de receita dos mineradores (baixa) ou colapso (alta). Nomeado em homenagem ao analista David Puell.

Risco de reserva. Medida da confiança de detentores de longo prazo no preço. Escala relativa, usada neste relatório apenas como referência.

Topo do ciclo Pi. Quando a média móvel de 111 dias cruza para cima da média de 350 dias multiplicada por dois, acionando o sinal. Previu com precisão os topos de 2013, 2017 e 2021; neste ciclo, nunca foi ativado.

Banda de hash. Cruzamento entre a média de hash de 30 dias e 60 dias. Quando a média de curto prazo fica abaixo da de longo prazo, indica capitulação dos mineradores; na história, essa recuperação costuma preceder o fundo.

Índice de medo e ganância. Índice de sentimento de 0 a 100, baseado em dados on-chain, derivativos e fluxo de fundos. Leitura baixa indica medo extremo (quase fundo); leitura alta, ganância (quase topo).

RSI (Índice de Força Relativa). Oscilador de momentum de 0 a 100; leitura alta indica sobrecompra, geralmente perto do topo.

Relógio do ciclo. Dias desde o fundo ou halving até o topo ou fundo do ciclo. Os três últimos picos ocorreram aproximadamente 1060 dias após o fundo anterior; os fundos, cerca de 12-13 meses após o topo.

Reflexividade. Conceito de George Soros, que indica que os indicadores utilizados também podem ser influenciados pelos preços. Aqui, a base de custo parece um fundo, mas, na venda real, ela também diminui com a venda com prejuízo, tornando o fundo uma variável móvel, não uma linha fixa.