Empresas mineiras apostam forte na IA: ações superam significativamente o Bitcoin, mas a recuperação não é fácil

Empresas de mineração de criptomoedas aceleram a transformação para infraestrutura de IA, com valorização significativamente superior ao Bitcoin, mas lucros ainda pressionados, com uma lacuna de capital de centenas de bilhões de dólares.
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• Valorização que supera o Bitcoin evidencia diferenciação clara
• Pressão de capital na transformação para IA é enorme
• A luta pela sobrevivência evolui, superando múltiplos obstáculos

À medida que os ativos criptográficos continuam a enfraquecer, as empresas de mineração enfrentam uma pressão de sobrevivência cada vez mais severa. Em busca de novas curvas de crescimento, um número crescente de mineradoras acelera sua entrada no setor de IA, uma narrativa de transformação que rapidamente conquistou o mercado de capitais, levando muitas ações a subir drasticamente, atingindo até recordes históricos.

No entanto, embora os negócios de IA ofereçam uma nova visão de crescimento para as mineradoras, os enormes custos de capital, os investimentos contínuos e o longo ciclo de retorno estão empurrando essas empresas para uma nova guerra de consumo de recursos. Com a lucratividade da mineração cada vez mais pressionada, essa aposta na transformação para IA testa a força financeira e a capacidade de execução das mineradoras.

As mineradoras estão se transformando em os principais provedores de poder computacional na era da IA.

Com a margem de lucro da mineração de Bitcoin se estreitando, algumas mineradoras já estão em prejuízo, enquanto a explosão da IA impulsiona uma demanda global por centros de dados, recursos energéticos e GPUs. Cada vez mais mineradoras iniciam uma aceleração na transição para infraestrutura de IA, buscando novas curvas de crescimento.

Para as mineradoras, essa transformação possui vantagens naturais. Há muito tempo, para atender à demanda de mineração em larga escala, elas acumularam recursos essenciais como energia elétrica abundante, reservas de terra, capacidade de conexão a subestações e sistemas de resfriamento avançados. Em comparação com operadores de data centers que começam do zero, as mineradoras podem simplesmente atualizar suas instalações existentes, entrando rapidamente no mercado de infraestrutura de IA com custos menores e ciclos mais curtos para atender à demanda de poder de processamento de IA.

Valorização que supera o Bitcoin evidencia diferenciação clara

Desde o ano passado, o ritmo de transformação das mineradoras para IA acelerou visivelmente. Algumas mineradoras decidiram desvalorizar ou até abandonar completamente seus negócios tradicionais de mineração, focando totalmente em poder de processamento de IA e operação de centros de dados; outras mantêm parte de suas operações de mineração, mas reorientam recursos e investimentos para o setor de IA. Hoje, várias mineradoras já se tornaram participantes importantes na construção de infraestrutura de IA.

No que diz respeito ao tempo de transformação, CoreWeave, Applied Digital e Bitdeer iniciaram seus investimentos em poder de processamento de IA e centros de dados entre 2022 e 2023, sendo pioneiras na mudança; enquanto Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms e Bitfarms começaram a ampliar seus investimentos em infraestrutura de IA em 2025, justamente quando o setor de IA entrou em um ciclo de rápida expansão.

Em termos de desempenho de ações, o mercado tem dado alta valorização às narrativas de transformação para IA das mineradoras. Onze empresas tiveram uma média de alta de 75,97% desde o início do ano, superando significativamente o performance do Bitcoin no mesmo período, com muitas atingindo novos picos após a mudança. Entre elas, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%) e Riot Platforms (93,71%) se destacam como principais beneficiárias dessa reavaliação de infraestrutura de IA.

Em termos de valor de mercado, há uma clara diferenciação. Como exemplo de sucesso na transformação, a CoreWeave atingiu uma capitalização de mercado de 62,855 bilhões de dólares, superando amplamente outras mineradoras e se tornando um novo padrão de avaliação do setor; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital e Riot Platforms formam uma faixa de valor de mercado entre 10 e 20 bilhões de dólares; enquanto empresas como MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark e Bitfarms ainda permanecem abaixo de 5 bilhões de dólares. Essa diferenciação reflete não só vantagens iniciais, mas também a avaliação de mercado baseada na capacidade de execução das estratégias de IA, recursos de clientes e progresso na implementação de data centers.

Por outro lado, do ponto de vista fundamental, a maioria das mineradoras ainda está na fase de altos investimentos na transformação para IA. Apesar de muitas apresentarem crescimento na receita no último trimestre, a lucratividade geral ainda é pressionada. Por um lado, a volatilidade do valor dos ativos de criptomoedas afeta os resultados; por outro, a construção de data centers de IA demanda enormes investimentos de capital, com custos crescentes de energia, infraestrutura e aquisição de GPUs, elevando os custos operacionais e mantendo muitas empresas em prejuízo.

Pressão de capital na transformação para IA é enorme

Curiosamente, mesmo com o desempenho financeiro geral pressionado, os preços das ações dessas mineradoras continuam a subir expressivamente, indicando que o foco do mercado não é a lucratividade de curto prazo, mas o potencial de crescimento como operadoras de infraestrutura de poder computacional de nova geração.

O mercado de Bitcoin, em baixa, torna o ambiente de sobrevivência das mineradoras ainda mais difícil.

Dados da Capriole Investments mostram que, até 18 de junho, o custo médio de produção de Bitcoin era cerca de 63.707 dólares, sendo aproximadamente 50.965 dólares de energia, com margem de lucro de apenas 17,45%. Nos últimos 30 dias, essa margem encolheu 47,8%. Simultaneamente, o índice Luxor Hashrate também indica que, até 18 de junho, o retorno diário por TH/s caiu para 0,032 dólares, uma redução significativa em relação aos 0,053 dólares do mesmo período do ano passado.

Com a receita de mineração cada vez menor, muitas mineradoras precisam vender Bitcoin para manter o fluxo de caixa, aumentando a pressão de sobrevivência para mineradoras de médio e pequeno porte, enquanto os recursos do setor se concentram cada vez mais nas mãos dos principais players. Atualmente, Foundry USA, AntPool e F2Pool controlam juntos 59% do poder computacional da rede. Em 2022, as três principais pools de mineração de Bitcoin detinham apenas 44% do mercado de hash.

Apesar do mau desempenho do setor tradicional de mineração, a explosão na demanda por data centers de IA está reavaliando o valor das mineradoras. Segundo um relatório da VanEck, os ativos mais valiosos das mineradoras não são os equipamentos de mineração, mas recursos como energia elétrica, capacidade de conexão a subestações, reservas de terra e infraestrutura de data centers, que são justamente os recursos mais escassos na indústria de IA atualmente. Como os clientes de IA estão dispostos a pagar tarifas de energia e aluguel muito superiores às do setor de mineração tradicional, a infraestrutura de IA pode se tornar o principal motor de crescimento das mineradoras na próxima década.

A luta pela sobrevivência evolui, superando múltiplos obstáculos

Segundo o relatório do banco de investimentos Bernstein, grandes provedores de nuvem, fornecedores de serviços de IA e fabricantes de chips já anunciaram mais de 90 bilhões de dólares em parcerias de infraestrutura de IA, envolvendo cerca de 3,7 GW de capacidade energética. Atualmente, a competição por recursos energéticos é o núcleo da disputa por infraestrutura de IA, com mineradoras de Bitcoin controlando mais de 27 GW de capacidade planejada. Em algumas regiões dos EUA, a conexão de 1 GW de energia pode levar até 50 meses, tornando os atuais campos de mineração pontos estratégicos para expansão de data centers de IA.

No entanto, a transformação para IA não é um caminho fácil. A VanEck destaca que o mercado ainda está na fase inicial dessa mudança, e a avaliação das empresas se baseia principalmente na potência total energizada (Gross Energized Power). Mineradoras com contratos de aluguel de capacidade de IA já assinados tendem a receber avaliações mais altas, enquanto projetos apenas planejados ainda não conquistaram o mercado. No futuro, a lógica de avaliação deve evoluir de "capacidade de energia" para "capacidade de entrega de projetos", retornando ao foco em fluxo de caixa, retorno de capital e qualidade dos locatários. Atualmente, apenas cerca de 25% da capacidade contratada foi entregue; a capacidade de concluir a construção de data centers de IA dentro do prazo e do orçamento será decisiva para a avaliação das empresas.

A VanEck também reforça que a qualidade dos locatários de IA impactará diretamente a avaliação das mineradoras. Grandes provedores como Microsoft, Amazon e Google podem oferecer fluxo de caixa mais estável e custos de financiamento menores, enquanto pequenos provedores de nuvem GPU enfrentam riscos maiores e custos de capital mais elevados.

O enorme investimento necessário para a transformação também desafia a força financeira das mineradoras. A VanEck estima que a transição para infraestrutura de IA exigirá um déficit de capital de cerca de 50 bilhões de dólares no curto prazo, e uma necessidade de capital de até 2,21 trilhões de dólares a longo prazo.

Diante dessa enorme pressão financeira, muitas mineradoras já estão buscando diversas formas de captação de recursos. Algumas, como Iris Energy, TeraWul, Bitfarms e CleanSpark, estão emitindo títulos conversíveis com juros baixos e potencial de conversão futura; outras, como Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer e Riot Platforms, vendem ou liquidam parte de seus estoques de Bitcoin para financiar a transição.

Além disso, várias mineradoras firmaram contratos de longo prazo de IA ou computação de alto desempenho (HPC) para garantir receitas futuras, obter financiamento de projetos e reduzir riscos operacionais. Exemplos incluem: CoreWeave com a Jane Street, em um acordo de 6 bilhões de dólares; IREN com a Microsoft, em um contrato de 9,7 bilhões de dólares; Hut 8 com um contrato de 9,8 bilhões de dólares para aluguel de data centers; e Bitdeer, em parceria com a DCI na Noruega, na construção do maior projeto de data center de IA do país.

Para as mineradoras, a fase atual da IA representa uma oportunidade de crescimento muito maior do que a mineração tradicional. No entanto, essa transformação não é simplesmente uma mudança de mineração para venda de poder de processamento; trata-se de uma competição de longo prazo envolvendo recursos financeiros, recursos materiais e capacidade de execução.