O comércio de rendimento de 'crédito digital' do Bitcoin quebra abaixo do par à medida que chamadas de margem atingem um mercado de 10 bilhões de dólares

A negociação emergente de crédito digital do Bitcoin quebrou abaixo da sua promessa de calma esta semana.

Esta semana, as ações preferenciais STRC da Strategy caíram até $82,50 antes de se recuperarem, enquanto o SATA da Strive caiu de aproximadamente par para os níveis baixos $90s e também se recuperou. Ambos os produtos tinham sido vendidos no mercado como instrumentos de rendimento baseados em empresas de tesouraria de Bitcoin, com dividendos de dois dígitos e uma intenção de puxar para $100.

A quebra sacudiu um mercado que cresceu para cerca de $10 bilhões em menos de um ano. Também deu aos investidores sua primeira visão de como esses produtos de rendimento ligados ao Bitcoin se comportam quando uma negociação silenciosa encontra pressão de margem.

Uma negociação silenciosa de rendimento atrai dinheiro emprestado

STRC e SATA estão em um novo segmento do mercado de tesouraria de Bitcoin. Os produtos são geralmente estruturados como ações preferenciais perpétuas, o que significa que pagam dividendos recorrentes, mas não têm uma data de vencimento fixa.

A Strategy, o maior detentor público de Bitcoin, ajudou a criar a categoria com o STRC. A Strive seguiu com o SATA. Ambos os emissores usaram esses instrumentos para alcançar investidores que desejavam rendimento de balanços com forte exposição a Bitcoin, em vez de exposição direta às moedas.

Os produtos encontraram demanda porque o próprio Bitcoin não gera renda. Uma ação preferencial pagando aproximadamente 11% a 13% pode atrair investidores que querem uma corrente de dividendos e acreditam que as reservas de Bitcoin do emissor proporcionam força de balanço a longo prazo.

A negociação tornou-se mais atraente à medida que o STRC permanecia próximo de $100. Um título que raramente se move longe do par enquanto paga um dividendo de dois dígitos convida os investidores a tratá-lo como um produto de rendimento estável.

No entanto, alguns compradores foram além. Eles tomaram emprestado contra as ações para aumentar a exposição e elevar os retornos. O dividendo permaneceu o mesmo, mas a alavancagem permitiu aos investidores manter mais ações com menos capital inicial.

Essa negociação exigia uma condição: as ações preferenciais tinham que permanecer próximas do par.

Assim que o STRC começou a escorregar, os detentores alavancados perderam essa margem de segurança. O preço das ações caiu, a pressão de margem aumentou, e contas que tinham tomado emprestado contra a posição enfrentaram vendas forçadas.

Liquidações concentram-se perto dos mínimos

Em uma publicação nas redes sociais, Parker White, cofundador da DeFi Development Corp., explicou que a recente queda do STRC para $82 indicou um evento de liquidação forçada.

Segundo ele, muitos compradores tinham entrado na negociação perto de $100, onde o STRC passou grande parte do seu tempo. Se esses investidores usaram termos de margem semelhantes de corretoras, seus níveis de risco também ficariam próximos de preços similares.

White disse que o movimento do STRC em direção ao baixo $80s pode ter empurrado algumas contas além dos limites de margem de manutenção. Uma vez atingidos esses níveis, os corretores poderiam forçar vendas independentemente de o investidor ainda acreditar no produto.

O momento do volume reforçou essa visão. White afirmou que o intenso volume de negociações ao meio-dia durante a queda parecia consistente com liquidação impulsionada por corretoras, e não com reposicionamento comum.

Os mercados tradicionais de ações frequentemente veem o maior volume próximo da abertura e do encerramento. Uma explosão de vendas no meio do dia sugeria que as contas estavam sendo fechadas à medida que os preços rompiam os níveis de margem.

Vendedores a descoberto podem ter ajudado a acelerar o movimento. Uma posição comprada congestionada, financiada com dinheiro emprestado, cria um alvo óbvio. Traders pessimistas podem pressionar o preço para baixo, desencadear vendas forçadas e, depois, recomprar ações à medida que as vendas de liquidação aumentam o volume.

A queda do SATA seguiu a mesma pressão. Investidores enfrentando chamadas de margem nem sempre vendem apenas a posição que causou o problema. Muitas vezes vendem o que estiver disponível. Isso pode puxar valores relacionados para a mesma queda, especialmente em um mercado jovem onde a base de investidores se sobrepõe.

A movimentação não exigiu inadimplência, pagamento de dividendos perdidos ou colapso nos ativos do emissor. Requeria um título que parecesse suficientemente estável para ser emprestado contra ele e um número de detentores agrupados na mesma negociação.

Strive afirma que reservas não foram atingidas

Em resposta à situação do mercado, o CEO da Strive, Matt Cole, afirmou que a volatilidade marcou o dia mais difícil até agora para o crédito digital, mas rejeitou a ideia de que a ação de preço refletia um enfraquecimento do perfil de crédito do emissor.

Cole disse que as reservas de dividendos da Strive permaneceram intactas e que a empresa estava posicionada para cumprir suas obrigações. Ele descreveu o movimento como uma liquidação de alavancagem, e não uma deterioração no negócio subjacente.

Segundo ele:

“Quando os mercados se movem contra os detentores alavancados, a venda forçada pode criar uma cascata. Os preços caem, as chamadas de margem aumentam, mais vendas ocorrem, e o ciclo se alimenta. A venda torna-se desconectada dos fundamentos e passa a ser impulsionada por restrições de balanço.”

Ele acrescentou que o evento de liquidação não significava que a Strive tinha perdido a capacidade de pagar dividendos.

Os apoiantes do Strategy fizeram o mesmo argumento para o STRC. Jesse Myers, chefe de estratégia de Bitcoin na The Smarter Web Company, disse que o balanço da Strategy não mudou porque o STRC negociou a um preço mais baixo.

Ele afirmou que a empresa poderia continuar pagando dividendos por décadas sob as condições atuais e que uma modesta valorização do Bitcoin prolongaria essa trajetória.

O preço mais baixo também elevou o rendimento efetivo para novos compradores. Uma ação preferencial paga o mesmo dividendo declarado, independentemente de onde seja negociada. Um investidor que compra perto de $85 recebe um rendimento maior do que quem comprou a $100, além de potencial de valorização se a ação retornar mais perto do par.

Isso ajudou a atrair compradores de volta após a venda mais acentuada. O STRC e o SATA ambos se recuperaram de suas mínimas, sugerindo que alguns investidores viram a movimentação como venda forçada, e não uma reprecificação permanente dos emissores.

A próxima versão da negociação de rendimento de Bitcoin custará mais

Embora o STRC e o SATA tenham se recuperado de suas mínimas, a venda deixou corretoras, emissores e investidores com menos espaço para tratar ações preferenciais ligadas ao Bitcoin como produtos de rendimento silencioso.

Corretoras provavelmente revisarão as regras de margem após a queda do STRC, que mostrou quão rapidamente uma venda forçada pode se concentrar em um único nível. Requisitos mais rígidos tornariam mais difícil para os investidores construírem posições alavancadas grandes, reduzindo o risco de uma nova liquidação em massa, além de diminuir o apelo de usar as ações para ampliar o rendimento.

Os emissores também podem precisar oferecer proteções mais robustas. Reservas de caixa maiores, planos de recompra mais claros, prêmios de resgate mais altos e termos de dividendos mais flexíveis poderiam ajudar a tranquilizar os compradores de que as empresas têm ferramentas para sustentar os produtos durante períodos de estresse.

No entanto, qualquer solução teria um custo.

Embora um dividendo mais alto pudesse ajudar a aproximar o STRC ou SATA do par, também tornaria os títulos mais caros para as empresas emissoras. Recompras poderiam sinalizar confiança, mas exigiriam caixa ou financiamento adicional. Reservas maiores fortaleceriam a estrutura, mas poderiam deixar menos capital disponível para compras de Bitcoin.

Enquanto isso, a venda deu aos investidores uma medida mais clara do risco, ao mostrar que uma ação preferencial vinculada a uma empresa de tesouraria de Bitcoin pode continuar pagando dividendos e ainda assim cair fortemente no mercado. Um emissor pode defender seu balanço enquanto os detentores alavancados são forçados a sair. Um produto projetado para suavizar a volatilidade do Bitcoin ainda pode transmitir pânico quando há excesso de empréstimos ao seu redor.

Como Cole observou:

“Os eventos de hoje foram difíceis para alguns investidores, mas também foram instrutivos. O Crédito Digital ainda está em sua infância. É melhor que o mercado experimente e aprenda com essas dinâmicas agora, enquanto o mercado ainda é relativamente pequeno, do que anos depois, quando o mercado for muitas vezes maior. Investidores, emissores e participantes do mercado todos se beneficiam de entender os riscos associados à alavancagem e à liquidez antes que a classe de ativos alcance plena escala.”