Reforma do Federal Reserve, Wosh já não consegue esperar mais

Autor: Xu Chao Fonte: Wall Street Journal

Kevin Warsh, com uma declaração do FOMC mais curta desde 2007 e cinco grupos de trabalho cobrindo funções centrais do Federal Reserve, fez sua primeira aparição como presidente do Fed — a intenção de reforma é clara, mas dúvidas sobre sua realização permanecem no mercado e na academia econômica.

Nesta quarta-feira, o Federal Reserve decidiu por unanimidade manter o intervalo da taxa de fundos federais em 3,5% a 3,75%, pelo quarto encontro consecutivo sem alterações. Warsh anunciou em sua primeira coletiva de imprensa que criaria grupos de trabalho específicos em cinco áreas: mecanismos de comunicação, balanço patrimonial e quadro operacional, fontes alternativas de dados, produtividade e emprego, e quadro de inflação, ao mesmo tempo em que reafirmou a meta de 2% de inflação e recusou-se a fornecer previsões de taxas individuais no gráfico de pontos.

O mercado interpretou esses sinais como uma postura hawkish inesperada, com o rendimento real de 10 anos dos TIPS atingindo o maior nível desde maio do ano passado, o dólar registrando sua maior alta diária do ano, e os contratos futuros de fundos federais indicando uma expectativa de aumento de juros mais forte ao longo do ano.

No entanto, a estreia de Warsh não foi isenta de controvérsias. Na coletiva, ele evitou várias questões relacionadas ao debate recente de política, alegando que os grupos de trabalho “estudariam” os temas. Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Advisors, afirmou que Warsh “mostrou-se bastante evasivo”, enquanto Ian Katz, diretor-gerente da Capital Alpha Partners, observou que “deixar para os grupos de trabalho” virou quase uma “frase de efeito” na coletiva.

Essa situação revela a tensão na estratégia de Warsh: declarações minimalistas e recusa em participar do gráfico de pontos permitem transmitir uma mensagem de firmeza e independência ao mercado; mas temas delicados como o quadro de inflação, métodos de dados e o caminho do balanço patrimonial foram entregues aos grupos de trabalho ainda em formação, que só apresentarão relatórios preliminares no outono, com a maior parte do trabalho concluída até o final do ano. Nesse período de transição, a incerteza na lógica de política do Fed deve aumentar temporariamente.

Declaração minimalista: o primeiro cartão de visita da reforma de Warsh

A redução drástica na extensão da declaração do FOMC é o sinal mais direto de que o mercado percebeu uma mudança.

O texto, que normalmente tem cerca de 341 palavras, foi condensado para aproximadamente 130 palavras, sendo considerado por George Pearkes, da Bespoke Investment, como a declaração do FOMC mais curta desde 2007 (excluindo as declarações de emergência no início da pandemia). A declaração tem apenas três parágrafos, cobrindo decisão de taxa, avaliação da economia e análise da inflação, eliminando muitas orientações prospectivas habituais, encerrando com uma frase “O Comitê buscará alcançar a estabilidade de preços”, e omitindo a lista completa de votos normalmente incluída ao final.

Warsh admitiu que essa mudança foi uma escolha consciente, dizendo que a declaração “ficou um pouco mais curta, mais simples, e eliminou algumas expressões antigas”. Isso está alinhado com suas posições anteriores, que criticam a quantidade de informações fornecidas pelo Fed: “O Federal Reserve falou demais no passado”.

Michael Feroli, economista-chefe do JPMorgan, apontou uma contradição na sua análise aos clientes: “Dado que essa declaração curta foca no controle da inflação, é estranho que o Fed não tenha aumentado as taxas hoje.” Dario Perkins, da TS Lombard, afirmou que reduzir as orientações prospectivas é relativamente fácil — “foi feito para uma era de taxas próximas de zero a longo prazo” — mas reduzir o balanço ou mudar para um novo quadro de modelagem é “um desafio maior”, e esses desafios não foram enfrentados nesta semana.

Cinco grupos de trabalho: mecanismo de reforma ou “escudo de protelação”?

A abrangência dos cinco grupos de trabalho anunciados por Warsh surpreendeu a academia, especialmente em duas áreas: revisão das fontes de dados do governo e uma revisão completa do quadro de inflação.

Na questão de dados, Warsh afirmou que o relatório mensal de emprego não passa de “eco do passado”, contrastando com a postura habitual dos dirigentes do Fed de apoiar os dados do governo.

Na questão do quadro de inflação, a criação de grupos de trabalho levantou dúvidas sobre a estabilidade da meta de 2% — embora Warsh tenha reafirmado que ela permanece, ele acrescentou que “presta atenção aos dígitos à esquerda da vírgula”, sugerindo que uma inflação de 2,9% poderia ser aceitável, o que mantém dúvidas sobre a rigorosidade na implementação da meta.

Warsh afirmou que os grupos de trabalho ainda estão na fase de “recrutamento e definição de equipe”, e que iniciarão oficialmente “nas próximas semanas”, com um relatório preliminar esperado para o outono e a maior parte do trabalho concluída até o final do ano.

Laura Rosner-Warburton, economista sênior da MacroPolicy Perspectives, disse que esses grupos de trabalho farão com que os economistas questionem continuamente as decisões do Fed “por um tempo, colocando tudo sob dúvida e análise, criando alta incerteza na política do Fed”. Ela também destacou que ainda não há consenso se esses grupos visam melhorar a política monetária ou se são uma ferramenta para “reduzir a transparência”.

Gráfico de pontos e meta de inflação: direção definida, limites ainda incertos

Warsh recusou-se a preencher o gráfico de pontos com previsões pessoais, mas 18 colegas participaram, e todos se moveram na direção de aumento de juros. Segundo a Bloomberg, a previsão média de juros ao longo do ano subiu de 3,24% para 3,83%, com os membros do comitê esperando que os aumentos venham antes de cortes.

Quanto à meta de inflação, Warsh reafirmou que ela permanece em 2%, afastando especulações de que o Fed possa elevar a meta para 3%, o que daria espaço para o governo Trump promover cortes de juros. No entanto, sua declaração sobre “os dígitos à esquerda da vírgula” deixou uma zona de ambiguidade no mercado.

Essa divergência também é perceptível na comunicação: Warsh quer abandonar as orientações prospectivas, mas seus colegas usam o gráfico de pontos para transmitir uma postura hawkish clara. Warsh afirmou que espera que o grupo de comunicação faça “algumas ajustagens bem pensadas” no resumo de previsões econômicas (SEP).

Impacto no mercado: postura hawkish inesperada provoca rápida reprecificação

Após o anúncio do FOMC, o mercado reagiu de forma rápida e intensa.

O rendimento real de 10 anos dos TIPS subiu ao maior nível desde maio do ano passado, as condições financeiras se apertaram rapidamente, e os contratos futuros de fundos federais indicaram uma expectativa de aumento de juros mais forte ao longo do ano. O dólar teve seu maior ganho diário do ano, contrariando a política de enfraquecimento do dólar promovida pelo governo Trump, aumentando a pressão global.

O preço do petróleo, que vinha caindo, poderia ter dado espaço para uma postura mais branda de Warsh, mas ele optou por não fazer isso. Analistas interpretam que isso envia um sinal importante: Warsh não pretende ser um executor da vontade do presidente de cortar juros.

Para os investidores, o cenário atual significa que, durante o período de transição em que as orientações prospectivas estão sendo abandonadas e os relatórios dos grupos de trabalho ainda não estão prontos, a incerteza na trajetória da política do Fed deve persistir. O mercado deve se acostumar — sob o novo quadro de comunicação de Warsh, surpresas do Fed podem ser mais frequentes do que antes.