Reforma do Federal Reserve, Wash já não consegue esperar mais

Escrito por: Xu Chao

Fonte: Wall Street Journal

Kevin Warsh, com uma declaração do FOMC mais curta desde 2007 e cinco grupos de trabalho cobrindo funções centrais do Federal Reserve, fez sua estreia como presidente do Fed — a intenção de reforma é clara, mas dúvidas sobre se ela será cumprida permanecem no mercado e na comunidade econômica.

Nesta quarta-feira, o Federal Reserve decidiu por unanimidade manter o intervalo da taxa de fundos federais entre 3,5% e 3,75%, pela quarta reunião consecutiva sem alterações. Warsh anunciou na sua primeira coletiva de imprensa que criaria grupos de trabalho específicos em cinco áreas: mecanismos de comunicação, balanço patrimonial e quadro operacional, fontes alternativas de dados, produtividade e emprego, e quadro de inflação, ao mesmo tempo em que reafirmou a meta de inflação de 2% e recusou-se a preencher previsões de taxas individuais no gráfico de pontos.

O mercado interpretou esses sinais como uma postura hawkish inesperada, com o rendimento real de 10 anos dos TIPS atingindo o nível mais alto desde maio do ano passado, o dólar registrando a maior alta diária do ano, e os contratos futuros de fundos federais indicando uma expectativa de aumento de juros mais forte ao longo do ano.

No entanto, a estreia de Warsh não foi isenta de controvérsias. Na coletiva, ele evitou várias questões relacionadas ao debate recente de política, usando a justificativa de que os grupos de trabalho “estudariam” os temas. Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Advisors, afirmou que Warsh “mostrou-se bastante evasivo”, enquanto Ian Katz, diretor-gerente da Capital Alpha Partners, observou que “deixar para os grupos de trabalho” virou quase uma “frase de efeito” na coletiva.

Essa situação revela a tensão na estratégia de Warsh: declarações minimalistas e recusa em participar do gráfico de pontos permitem transmitir uma mensagem de firmeza e independência ao mercado; mas temas delicados como o quadro de inflação, métodos de dados e o caminho do balanço, foram entregues aos grupos de trabalho ainda em formação, que só deverão apresentar relatórios preliminares no outono, com a maior parte do trabalho concluída até o final do ano. Nesse período de transição, a incerteza sobre a lógica de política do Fed deve aumentar temporariamente.

Declaração minimalista: a primeira carta de apresentação da reforma de Warsh

A redução drástica na extensão da declaração do FOMC é o sinal mais direto de que o mercado percebeu uma mudança.

O texto, que normalmente tem cerca de 341 palavras, foi reduzido para aproximadamente 130 palavras. George Pearkes, da Bespoke Investment, qualificou como a declaração do FOMC mais curta desde 2007 (excluindo as declarações de emergência no início da pandemia). A declaração tem apenas três parágrafos, cobrindo decisão de taxa, avaliação da economia e análise da inflação, eliminando muitas orientações futuras habituais, encerrando com uma frase “o Comitê buscará alcançar a estabilidade de preços”, e omitindo a lista completa de votos, normalmente presente ao final.

Warsh admitiu que essa mudança foi uma escolha consciente, dizendo que a declaração “ficou um pouco mais curta, mais simples, e eliminou algumas expressões antigas”. Isso segue sua postura pública anterior de que o Fed falou demais no passado.

Michael Feroli, economista-chefe do JPMorgan, apontou uma contradição na sua análise aos clientes: “Diante dessa declaração curta, focada no controle da inflação, é estranho que o Fed não tenha aumentado as taxas hoje.” Dario Perkins, da TS Lombard, afirmou que reduzir as orientações futuras é relativamente fácil — “foi feito para uma época de taxas próximas de zero a longo prazo” — mas reduzir o balanço ou mudar para um novo quadro de modelagem é “um desafio maior”, e esses desafios não foram enfrentados nesta semana.

Cinco grupos de trabalho: mecanismo de reforma ou “escudo de evasão”?

A abrangência dos cinco grupos de trabalho anunciados por Warsh surpreendeu a comunidade econômica, especialmente em duas áreas: revisão das fontes de dados do governo e análise do quadro de inflação.

Na questão de dados, Warsh afirmou que o relatório mensal de emprego não passava de “eco do passado”, contrastando com a postura habitual dos dirigentes do Fed de defender os dados governamentais.

Na questão do quadro de inflação, a criação de grupos de trabalho levantou dúvidas sobre a estabilidade da meta de 2% — embora Warsh tenha reafirmado que ela permanece, ele acrescentou que está atento ao “número à esquerda da vírgula”, sugerindo que uma inflação de 2,9% poderia ser aceitável, o que gerou dúvidas sobre a rigorosidade na implementação da meta.

Warsh afirmou que os grupos ainda estão na fase de “recrutamento e definição de equipe”, e que iniciarão oficialmente “nas próximas semanas”, com um relatório preliminar no outono e a maior parte do trabalho concluída até o final do ano.

Laura Rosner-Warburton, economista sênior da MacroPolicy Perspectives, disse que os grupos de trabalho farão com que os economistas questionem continuamente a lógica das decisões do Fed “por um tempo, colocando tudo sob dúvida e análise, criando alta incerteza na política do Fed”. Ela também destacou que ainda não há consenso se esses grupos visam melhorar a política monetária ou implementar uma “agenda de redução de transparência”.

Gráfico de pontos e meta de inflação: direção definida, limites ainda incertos

Warsh recusou-se a preencher previsões de taxas de juros, mas 18 colegas participaram do gráfico de pontos, todos indicando uma tendência de aumento. Segundo a Bloomberg, a previsão média de juros ao longo do ano subiu de 3,24% para 3,83%, com os membros do comitê esperando que o aumento venha antes de uma eventual redução.

Quanto à meta de inflação, Warsh reafirmou que ela permanece em 2%, afastando especulações de que o Fed poderia elevar a meta para 3% — o que facilitaria uma redução de juros desejada pelo governo Trump. No entanto, sua menção à “número à esquerda da vírgula” deixou uma zona de ambiguidade no mercado.

Essa divergência também é perceptível na comunicação: Warsh quer abandonar as orientações futuras, mas seus colegas, usando o gráfico de pontos, continuam a transmitir uma postura hawkish clara. Warsh afirmou que espera que o grupo de comunicação faça “algumas ajustagens ponderadas” no resumo de previsões econômicas (SEP).

Impacto no mercado: surpresa hawkish provoca rápida reprecificação

Após o anúncio do FOMC, o mercado reagiu de forma rápida e intensa.

O rendimento real de 10 anos dos TIPS subiu ao maior nível desde maio do ano passado, as condições financeiras se apertaram rapidamente, e os contratos futuros de fundos federais indicaram uma expectativa de aumento de juros mais forte ao longo do ano. O dólar teve sua maior alta diária do ano, contrariando a política de enfraquecimento do dólar promovida pelo governo Trump, aumentando a pressão global.

O recuo do preço do petróleo poderia ter dado ao Warsh espaço para evitar uma postura mais dura, mas ele optou por não fazer isso. Analistas interpretam que isso envia um sinal importante: Warsh não pretende ser um executor da vontade do presidente de reduzir juros.

Para os investidores, o cenário atual significa que, durante o período de transição em que as orientações futuras estão sendo abandonadas e os relatórios preliminares dos grupos de trabalho ainda não saíram, a incerteza sobre o caminho da política do Fed deve persistir. O mercado deve se acostumar — sob o novo quadro de comunicação de Warsh, surpresas do Fed podem ser mais frequentes do que antes.