De 2018 a 2026: Reavaliação das expectativas de subida de juros e comparação estrutural com os padrões do ciclo do Bitcoin

Em 18 de junho de 2026 de madrugada, o Comitê Federal de Mercado Aberto do Federal Reserve, com 12 votos a favor, manteve a faixa-alvo da taxa de fundos federais em 3,50% a 3,75%. Este foi o quarto ciclo consecutivo de manutenção da taxa pelo Fed. A decisão de taxa em si não apresentou surpresas — a ferramenta CME FedWatch antes da reunião indicava uma probabilidade de 99,6% de manter a taxa inalterada.

No entanto, a reprecificação do mercado após a decisão pode ser descrita como “violenta”.

De acordo com os dados da ferramenta CME FedWatch, após a decisão do FOMC, a probabilidade de manter a taxa em dezembro sem aumento caiu de 38,2% antes da decisão para 16,1%. Em contrapartida, a probabilidade acumulada de aumento subiu: 36,4% para um aumento de 25 pontos base, 33,8% para um aumento de 50 pontos base, e 13,7% para um aumento de 75 pontos base. Calculando de forma geral, a probabilidade de pelo menos um aumento até o final do ano atingiu 83,9%.

Fonte: CME FedWatch

Este número saltou drasticamente de cerca de 61% antes da decisão, e quase dobrou em relação ao nível de aproximadamente 40% em meados de maio.

O gráfico de pontos (dot plot) é o principal catalisador dessa mudança. Na reunião de março, nenhum dos membros do FOMC considerava necessário um aumento em 2026. Já o gráfico de pontos mais recente de junho mostra que, entre os 18 membros que forneceram previsões de taxa, 9 esperam pelo menos um aumento em 2026 — sendo 3 para um aumento de 25 pontos base, 5 para 50 pontos base, e 1 para 75 pontos base; o número de membros que preveem manutenção da taxa caiu para 8, com apenas 1 ainda considerando possibilidade de corte durante o ano.

A mudança de paradigma na comunicação do novo presidente do Fed, Kevin Warsh, também é crucial. Warsh não forneceu previsão de taxa — tornando-se o único ponto ausente no gráfico de pontos. A declaração de política, que em abril tinha cerca de 340 palavras, foi drasticamente reduzida para aproximadamente 130 palavras, eliminando qualquer menção à possibilidade de cortes de juros no curto prazo. Warsh enfatizou o compromisso com a estabilidade de preços na coletiva de imprensa, mencionando “inflação” 12 vezes, e “mercado de trabalho” apenas 5 vezes.

O Bitcoin caiu após a divulgação da decisão do FOMC, atingindo cerca de US$ 64.264 em 18 de junho, com uma queda de aproximadamente 1,78% a 1,95% nas 24 horas. ETH caiu cerca de 3,6%, e SOL cerca de 3%.

Esta não é a primeira vez que o Bitcoin enfrenta o impacto de expectativas de aumento de juros do Federal Reserve. Em 2018 e 2022, o Bitcoin passou por ciclos de alta totalmente diferentes. Analisando esses dois momentos históricos, talvez seja possível entender melhor a posição atual do mercado.

Ciclo de alta de 2018: uma queda de picos históricos

Em 2018, sob a liderança do então presidente Powell, o Fed aumentou a taxa de juros quatro vezes, cada uma em 25 pontos base, elevando a taxa de 1,25%-1,50% para 2,25%-2,50%.

Este foi o primeiro ciclo completo de alta de juros do Bitcoin. Em dezembro de 2017, o Bitcoin atingiu um pico histórico de cerca de US$ 19.345. Na época, o sentimento do mercado era extremamente otimista, com sensibilidade muito menor à liquidez macro do que hoje.

Porém, os efeitos cumulativos do aumento de juros começaram a se manifestar. Com quatro aumentos consecutivos, o dólar forte e a liquidez global restrita, o Bitcoin começou a cair continuamente no início de 2018. A queda total no ano foi de aproximadamente 74%. Desde o pico até o fundo, a retração máxima chegou a cerca de 80-84%.

A reação do mercado após cada decisão do FOMC também merece atenção. Após o aumento de março de 2018, o Bitcoin caiu mais de 10% nos dias seguintes. Após o aumento de junho, a queda foi de cerca de 20% em quatro dias. Depois do último aumento de dezembro, o preço do Bitcoin continuou a recuar, chegando a cerca de US$ 3.500.

Um aspecto importante do ciclo de alta de 2018 foi que o “efeito expectativa” ainda não dominava o mercado. Na época, a lógica de precificação do mercado de criptomoedas focava na continuidade da tendência — aumento de juros significava liquidez mais restrita, o que pressionava ativos de risco, levando o Bitcoin a seguir essa narrativa macroeconômica. A reação do mercado a surpresas na decisão do FOMC não foi dramática; a pressão real vinha do efeito cumulativo do ciclo de alta.

Em dezembro de 2018, o Fed concluiu seu último aumento. Antes de uma possível primeira redução de juros em julho de 2019, o Bitcoin subiu de cerca de US$ 3.500 para aproximadamente US$ 12.000, um aumento de cerca de 161,7%. Este dado foi amplamente citado como a base empírica para a lógica de que “entre o último aumento e a primeira redução, há uma janela de oportunidade ideal para o Bitcoin”.

Ciclo de alta de 2022: volatilidade impulsionada por expectativas

Se 2018 foi a primeira experiência do Bitcoin com um ciclo de alta de juros, 2022 marcou a primeira vez que o mercado, com maior participação institucional, enfrentou um ambiente de “expectativa de expectativa” dominando a dinâmica de alta.

Em 2022, o Fed aumentou a taxa sete vezes. O ritmo começou com 25 pontos base em março, seguido por um aumento de 50 pontos em maio, e quatro aumentos consecutivos de 75 pontos em junho, julho, setembro e novembro, além de um aumento de 50 pontos em dezembro. Este foi o ciclo de alta mais agressivo desde os anos 1980.

Durante 2022, o Bitcoin caiu cerca de 65%. Desde a máxima de aproximadamente US$ 69.000 em novembro de 2021, até a mínima de cerca de US$ 15.500 em novembro de 2022, a retração máxima foi de quase 78%.

Porém, ao contrário de 2018, o comportamento do Bitcoin após cada aumento de juros em 2022 foi mais complexo. Apesar de vários aumentos de 75 pontos, a velocidade de queda do Bitcoin desacelerou ao longo do ciclo. Após o aumento de 75 pontos em junho, por exemplo, houve uma breve recuperação, mesmo com o mercado ainda em tendência de baixa.

Mais especificamente: após o anúncio de aumento de 50 pontos em maio de 2022, o Bitcoin caiu de cerca de US$ 34.000 para abaixo de US$ 30.000 em poucos dias, uma queda de mais de 15%. Após o aumento de 75 pontos em junho, a queda em uma semana foi de aproximadamente 18%. Em 15 de dezembro, após o aumento de 50 pontos, o Bitcoin caiu cerca de 2,5% na hora da divulgação, chegando a US$ 17.740.

Este padrão de “subida seguida de queda” reflete uma mudança na lógica de precificação do mercado em 2022: de “aumento de juros = negativo” para “expectativa de expectativa = volatilidade”. Quando o aumento de juros está dentro do esperado ou abaixo dele, o mercado tende a reagir com uma breve recuperação; quando o efeito de restrição se acumula, a tendência permanece de baixa.

Em dezembro de 2022, o Fed concluiu seu último aumento. Antes de uma possível primeira redução de juros em 2023, o Bitcoin subiu de cerca de US$ 16.000 para mais de US$ 30.000.

Comparação quantitativa entre os dois ciclos de alta

Ao colocar lado a lado os ciclos de alta de 2018 e 2022, podemos extrair algumas diferenças-chave:

Número e ritmo de aumentos: em 2018, foram quatro aumentos de 25 pontos base, de ritmo uniforme; em 2022, sete aumentos, incluindo quatro de 75 pontos base, com ritmo extremamente agressivo.

Queda anual do Bitcoin: em 2018, cerca de 74%; em 2022, cerca de 65%. Apesar de a queda absoluta em 2018 ter sido maior, considerando o ponto de partida (cerca de US$ 20.000 em 2018 e US$ 47.000 em 2022), a perda de valor de mercado em 2022 foi maior.

Padrão de reação do FOMC: em 2018, a tendência foi de queda contínua, com pouca influência de “expectativa de expectativa” após cada decisão; em 2022, houve frequentes “recuperações de alívio” após os grandes aumentos, embora o mercado permanecesse em tendência de baixa.

Estrutura de mercado: em 2018, o mercado de criptomoedas era dominado por investidores de varejo, com pouca participação institucional; em 2022, já havia infraestrutura institucional significativa (futuros, opções, ETFs previstos), aumentando a eficiência de precificação e sensibilidade às variáveis macroeconômicas.

Força da recuperação após o fundo: entre o último aumento e a primeira redução, o Bitcoin subiu cerca de 161,7% em 2018-2019; em 2022-2023, o aumento foi de aproximadamente 94%, de US$ 16.000 para US$ 31.000. Ambos os ciclos apresentaram ganhos expressivos, mas a recuperação de 2018-2019 foi maior, possivelmente devido ao efeito de base mais baixa.

Junho de 2026: a forma máxima da expectativa de expectativa

Em 18 de junho de 2026, o Bitcoin estava em torno de US$ 64.264, uma queda de aproximadamente 33,74% em relação ao mesmo período de 2025, e uma baixa de cerca de US$ 82.828 nos últimos 90 dias, uma redução de aproximadamente 22,4%.

O ambiente atual apresenta semelhanças e diferenças essenciais com 2018 e 2022.

Semelhanças: o Fed voltou a sinalizar uma postura hawkish, com o gráfico de pontos mudando de expectativa de corte para expectativa de aumento, e o mercado reprecificando a trajetória de juros. Em março, nenhum membro apoiava aumento, 7 apoiavam corte; em junho, 9 apoiavam aumento e apenas 1 apoiava corte — uma reversão de 180 graus, semelhante ao cenário de 2022, quando o mercado passou de precificar aumento de 50 pontos para 75 pontos.

Diferenças: os ciclos de alta de 2018 e 2022 ocorreram no início ou na fase inicial de uma mudança de ciclo de corte para alta, com o mercado lidando com o impacto do “primeiro aumento” e do “aceleração de aumentos”. Em 2026, a taxa já está na faixa de 3,50%-3,75%, considerada “restritiva”, e o mercado já esperava cortes em 2026, mas agora foi informado de um possível aumento — uma reversão de expectativa de “acomodação” para “restrição”, não uma mudança de zero.

A maior diferença está na intensidade da expectativa de expectativa. Após o FOMC de junho de 2026, a precificação do mercado para manter a taxa inalterada em dezembro caiu de 38,2% para 16,1%, e a probabilidade de pelo menos um aumento até o final do ano atingiu 83,9%. Isso significa que, em poucas horas, o mercado reprecificou “aumento de juros” como “cenário base”. Essa velocidade e magnitude de ajuste na expectativa é inédita na história do Bitcoin.

Na experiência de 2022, a mudança na expectativa de aumento de juros foi gradual, passando de 50 para 75 pontos base ao longo de semanas, com validação de dados. Em 2026, essa mudança foi uma reestruturação instantânea do “sinal institucional” do gráfico de pontos, que redefiniu toda a percepção do mercado sobre a trajetória de juros.

Outro aspecto é a comunicação de Warsh. Ele questiona há tempos a eficácia do gráfico de pontos como ferramenta de comunicação. Em sua primeira coletiva, mencionou “inflação” 12 vezes, e “mercado de trabalho” apenas 5. A declaração de política foi reduzida de 340 para 130 palavras, e o forward guidance foi completamente removido. Isso indica que o “âncora” da trajetória futura de juros, antes dependente do gráfico de pontos, foi deliberadamente removido. Quando essa âncora é retirada e o sinal hawkish é reforçado, a reação do mercado tende a ser de amplificação, não de contenção.

E o que isso significa para o Bitcoin?

Nos 24 encontros do FOMC entre 2022 e 2024, uma regra consistente foi que as reuniões acionavam uma reconfiguração de posições do Bitcoin, mais do que uma mudança de tendência fundamental. O gráfico de pontos e a coletiva do presidente influenciam mais o mercado do que a própria decisão de taxa.

A reunião de junho de 2026 confirma essa regra — o impacto hawkish do gráfico de pontos foi muito maior do que a manutenção da taxa. O Bitcoin caiu para cerca de US$ 64.264, com queda de aproximadamente 1,78%-1,95%, ETH e SOL tiveram quedas maiores.

Historicamente, o desempenho do Bitcoin em ciclos de alta de juros depende de três variáveis principais: se o aumento já foi totalmente precificado, o grau de efeito cumulativo de restrição, e a direção da precificação futura de política.

Atualmente, o aumento de juros (a manutenção da taxa como fato consumado) já está bem precificado, mas a intensidade da reprecificação de “83,9% de chance de aumento” pode ainda não ter sido totalmente absorvida pelo preço do Bitcoin. Essa probabilidade de aumento quase se torna um evento quase certo na linguagem de precificação de futuros.

Alguns analistas acreditam que o crescimento econômico dos EUA atualmente é impulsionado por fatores temporários, como o efeito do Mundial, picos de inflação transitórios e estímulos fiscais pontuais, que devem se dissipar após agosto-setembro. Assim, a probabilidade de aumento de juros em 2026 pode ser menor do que os 83,9% precificados.

Porém, o ponto central é que o mercado precifica expectativas, não fatos. Enquanto o número de 83,9% estiver no FedWatch, o raciocínio de precificação de risco deve incorporar a hipótese de “aumento quase certo”.

Conclusão

Em 2018, o Bitcoin caiu 74% durante o ciclo de alta de juros; em 2022, caiu 65%. Ambos os ciclos foram marcados por fortes mercados de baixa, mas o padrão de reação do Bitcoin às decisões do FOMC foi completamente diferente — de queda contínua a volatilidade impulsionada por expectativas. Isso reflete uma maior eficiência de precificação e maior institucionalização do mercado.

Em junho de 2026, sob a liderança de Kevin Warsh, o Fed lançou um comunicado de cerca de 130 palavras e um gráfico de pontos com 9 apoiando aumento, enviando uma bomba hawkish ao mercado. A ferramenta CME FedWatch mostrou que a probabilidade de manter a taxa em dezembro caiu de 38,2% para 16,1%, enquanto a de pelo menos um aumento até o final do ano disparou para 83,9%. O Bitcoin caiu abaixo de US$ 65.000.

Esta é a primeira vez na história do Bitcoin que uma expectativa de “reversão direta de corte para aumento quase certo” ocorre de forma tão extrema. As experiências de 2018 e 2022 mostram que o impacto de um ciclo de alta de juros é cumulativo, e a reação imediata a uma decisão isolada costuma ser menor do que o efeito total do ciclo. Após o “último aumento”, tanto em 2018 quanto em 2022, o Bitcoin registrou recuperações expressivas.

Porém, a particularidade de 2026 é que o mercado já precificou, antes mesmo do primeiro aumento, uma probabilidade de 83,9%. Se o aumento se concretizar, o Bitcoin enfrentará uma questão: “expectativa realizada” ou “expectativa de expectativa esgotada”? Se o aumento não ocorrer, por exemplo, se a inflação recuar após agosto-setembro, como o Bitcoin digerirá a “expectativa de 83,9% não concretizada”?

A resposta dependerá dos dados de inflação, do preço do petróleo e de como o Fed, sob a liderança de Warsh, comunicará ao mercado neste novo paradigma sem forward guidance. Para o Bitcoin, o suporte de US$ 64.000 pode ser apenas uma questão de curto prazo; o mais importante é como o mercado precificará uma trajetória que vai de “expectativa de corte” para “expectativa de aumento de 83,9%” — e até que ponto esse preço extremo se repetirá na história de 2018 ou 2022.