Título original do vídeo: Arthur Hayes: A Última Queda do Bitcoin Antes Da Pump

Fonte original do vídeo: Kyle Chasse crypto

Tradução original: Deep潮 TechFlow

Resumo dos pontos principais

Arthur Hayes liquidou suas principais posições em criptomoedas — HYPE, NEAR, Worldcoin e Zcash, não por motivos relacionados às próprias criptomoedas, mas por uma cadeia de raciocínio macro que vai desde o preço do petróleo, guerra no Irã, estratégia de eleições intermediárias de Trump até o estouro da bolha de IA.

Ele acredita que Trump pode reverter sua postura e atacar a indústria de IA para recuperar a vantagem nas eleições de meio de mandato, e uma vez que a bolha de IA atinja o pico, o mercado de criptomoedas também não ficará imune; SpaceX, avaliada em 1,8 trilhões de dólares e com uma relação preço/vendas de 100, na visão dele, é uma bomba-relógio de liquidez que vai explodir cedo ou tarde.

Resumo de pontos de vista destacados

Por que liquidar tudo

· 「Os eleitores não gostam de preços altos do petróleo, nem de inflação impulsionada por energia.」

· 「Quanto mais alto o preço do petróleo, mais as pessoas querem negociar; quando o preço cai, de repente ninguém quer chegar a um acordo.」

Trump vira contra IA

· 「Se ele quiser tirar um coelho da cartola, o único tema que pode virar a situação é a IA — temporariamente pegar o microfone do Partido Democrata, dizendo que precisa proteger o povo americano da IA, e assim todos vão esquecer que foi o próprio Partido Republicano que financiou tudo isso.」

· 「O que destrói a narrativa de IA mais do que tudo são impostos e regulações.」

Nova alocação de portfólio

· 「A maior parte dos meus ativos líquidos está em títulos do governo e ações de energia.」

· 「Não estou dizendo que a IA não continuará crescendo, mas que a disposição do mercado de pagar múltiplos futuros por esse crescimento vai diminuir, e por isso esses ativos vão cair de preço.」

A matemática do boom de gastos de capital em IA

· 「Minhas negociações são baseadas em feeling e intuição, não muito em análise. Sinto que estamos em algum estágio da bolha de IA, mas não tenho certeza de qual.」

· 「Você não pode pagar 100 vezes a venda de SpaceX ou qualquer empresa de IA quando lucros e gastos de capital estão desacelerando. O foco está na velocidade de crescimento, na taxa de mudança, e na sua percepção dessa taxa.」

· 「Quando você investe em IA, não está investindo em lucros, mas em gastos de capital em data centers — apostando na segunda derivada, ou seja, na aceleração ou desaceleração da tendência. Se a tendência acelera, você paga múltiplos infinitos por receitas futuras; se desacelera, não quer pagar.」

· 「Já estamos em um patamar de 800 bilhões de dólares em gastos de capital em 2026. Em 2027, essa segunda derivada começará a desacelerar — você não pode pagar 100 vezes a venda de SpaceX ou qualquer IA quando lucros e gastos de capital estiverem desacelerando.」

· 「Sempre haverá conflito entre capital e força de trabalho, voluntária ou forçada, e em algum momento eles chegarão a um acordo.」

Por que o Bitcoin ficou atrás da IA

· 「Desde a comercialização do ChatGPT, o M2 dos EUA aumentou cerca de 1,5 trilhão de dólares, enquanto a emissão de dívida relacionada à IA e empresas de IA foi de aproximadamente 1,5 trilhão, com 1,3 trilhão concentrados entre 2025 e 2026. A IA sugou toda liquidez excedente.」

· 「Quando a bolha estourar, toda correlação se tornará 1 — IA cai, Bitcoin cai, todos os ativos caem juntos, até que, após a poeira assentar, alguns ativos específicos comecem a superar.」

· 「Nos próximos seis meses, devido à alta do petróleo e fatores políticos nos EUA, o conjunto de IA sofrerá uma correção significativa, e o Bitcoin também não escapará.」

A armadilha do IPO da SpaceX

· 「As expectativas do mercado não são de uma negociação normal, mas de um IPO que deve disparar 50%, com um aumento absurdo, para mostrar que o mercado ainda acredita na IA, que a estrela está no céu e continuará voando.」

· 「Com uma avaliação de cerca de 1,8 trilhão de dólares, a SpaceX será a sétima maior empresa do mundo. Sua avaliação de mercado é quase 100 vezes a relação preço/vendas. Isso é simplesmente absurdo — será a sétima maior do mundo, sem ter provado nada.」

· 「É um padrão clássico de esquema de criptomoeda: baixa circulação, avaliação totalmente diluída de 4% a 5% do total, chegando a quase 25% em setembro — insiders continuarão vendendo de julho a outubro.」

Evidências de uma estratégia anti-IA

· 「Usei o Perplexity AI para buscar informações sobre restrições à construção de data centers ou leis locais contrárias em todas as regiões competitivas. O resultado: se Trump virar contra a IA, ele pode virar o jogo e conquistar cadeiras suficientes na Câmara.」

· 「Trump não tem ideologia, só se importa em vencer. Em 2020, distribuiu cheques para todos — a maior transferência de renda direta desde o início do governo. Não filtrou por renda, houve muita fraude, ricos e pobres receberam. Então, não pensem que ele não vai se voltar ao populismo explícito.」

Risco do Federal Reserve, Waller e taxas de juros

· 「Preços do petróleo mais altos e sem previsão de queda, rendimento de títulos de 2 anos atualmente cerca de 60 pontos base acima da taxa efetiva de fundos federais. O mercado está dizendo ao Fed: você precisa subir juros.」

· 「A bolha mais perigosa é a de taxas de juros em alta, pois o aumento do custo de capital sempre leva as pessoas a saírem desse cassino de alguma forma.」

· 「Não vejo espaço para Waller cortar juros agora. Se a expectativa de corte de juros for uma das bases para seu otimismo com a bolha de IA, acho que é preciso questionar essa hipótese.」

Catalisadores para reentrada no mercado de criptomoedas

· 「Não vejo muitos sinais de impressão de dinheiro, e mesmo que haja, eles vão direto para a construção de IA.」

· 「Se voltarmos ao cenário de crescimento acelerado, baixa inflação, qual ativo você compraria? Nvidia ou Bitcoin? Sem dúvida, Nvidia — ou Samsung, porque elas subiram 50 vezes em dois anos. Você compraria Bitcoin? Claro que não.」

· 「Esse é o momento em que as criptomoedas podem superar — a IA já foi à falência de crédito, não porque deixou de existir, mas porque não está mais crescendo como antes, e investidores precisam trocar por outros ativos. Espero que esse outro ativo seja criptomoeda, e assim a liquidez volte para ela.」

Perguntas rápidas

· 「Bitcoin acima de 100 mil dólares até o final do ano ou abaixo? — Abaixo.」

· 「Se você investisse 1 milhão de dólares hoje em qualquer ativo — Bitcoin, HYPE, títulos de curto prazo, ouro — em qual você investiria? — ExxonMobil.」

Por que liquidar tudo

Apresentador Kyle Chasse: Arthur, bem-vindo de volta. Recentemente, você vendeu Zcash, HYPE, NEAR, e todo mundo está te criticando por sair do esquema, por manipular o mercado, por vender na alta. Por que você vendeu tudo? O que está acontecendo?

Arthur Hayes: Acabei de publicar um artigo chamado "Teste de Realidade", cerca de cinco mil palavras, explicando os argumentos que vou resumir em poucos minutos no podcast. Se quiser entender melhor minha linha de raciocínio, recomendo fortemente que leia no meu Substack. Mas, essencialmente, trata-se de uma interação reflexiva entre o preço do petróleo e a narrativa de campanha de Trump para as eleições de meio mandato — ele precisa ajudar o Partido Republicano a derrotar os democratas em novembro e manter o controle do Congresso. O problema é a guerra no Irã — gostar ou não, ela está lá, presente, agora.

Portanto, Trump e a Guarda Revolucionária do Irã precisam chegar a um acordo para acabar com o conflito. Ambos têm uma restrição real: o preço do petróleo determina o quão furiosas estão as regiões do mundo contra as partes envolvidas. Trump precisa se preocupar com o mercado interno — os eleitores não gostam de preços altos do petróleo, nem de inflação impulsionada por energia.

Do lado do Irã, há pressão da China e de outros países em desenvolvimento — "O que vocês estão fazendo? Precisamos do petróleo, das mercadorias passando pelo Estreito de Hormuz. Sei que os EUA atacaram vocês, mas resolvam isso." Assim, quanto mais alto o petróleo, mais as negociações se intensificam; quando o preço cai, de repente ninguém quer acordo. Assim, ficamos nesse vai e vem, que já dura cerca de três meses, ou seja, o conflito dura tanto quanto a oscilação.

À medida que esse processo avança, estamos consumindo gradualmente as reservas comerciais e nacionais de petróleo e outros hidrocarbonetos. Qualquer analista de energia tem gráficos diferentes, mas a conclusão é a mesma: antes da guerra, os estoques eram abundantes, e as pessoas acreditavam que havia excesso de petróleo e gás natural, o que mantinha os preços relativamente baixos.

Mas agora estamos consumindo esses excedentes cada vez mais rápido. Em algum momento, atingiremos um nível — não sei qual, em bilhões de barris — e, ao passar esse ponto, a situação ficará extremamente ruim. A única maneira de o mercado se equilibrar novamente é elevando rapidamente o preço do petróleo.

Este é o pior cenário — Trump e a Guarda Revolucionária do Irã não chegam a um acordo. Até outubro, o Estreito de Hormuz continuará praticamente bloqueado, com apenas 25% a 30% do volume de transporte passando, o que é insuficiente. Uma possibilidade mais provável é que, em um ou dois meses, um acordo seja alcançado e o tráfego no estreito seja parcialmente restabelecido.

Mas, depois, todos precisarão reconstituir seus estoques, acumulando reservas nacionais — e, claro, mais do que antes, pois acabaram de experimentar o quanto é fácil deixar Trump e os generais iranianos controlarem tudo, decidindo se seu país receberá mercadorias ou não.

Então, você pensa: "Preciso acumular mais petróleo, gás natural, hélio, tudo que é necessário para uma economia moderna." Isso aumentará a demanda, embora talvez não leve os preços ao nível catastrófico, mas ainda assim, em três ou quatro meses, os preços do petróleo, gás natural e commodities subirão em relação a hoje.

Relação entre petróleo, guerra e eleições

Arthur Hayes: Seguindo essa lógica, as eleições de meio de mandato de Trump (novembro de 2026) provavelmente acabarão com o Congresso nas mãos do adversário. Se você abrir o Polymarket, verá que a probabilidade de os democratas retomarem o controle da Câmara já atingiu 82%.

Por que isso? Claramente, Trump está sendo prejudicado na questão do custo de vida. As pessoas acham a inflação péssima e ela ainda piora. Para o eleitor comum, o Partido Democrata está no poder na Casa Branca, e esse conflito e guerra, que eles próprios provocaram, é uma responsabilidade deles. Assim, a culpa recai sobre os republicanos, e por isso eles tendem a perder, e perder feio.

O problema é que você realmente não consegue fazer nada contra a inflação — as políticas têm um efeito retardado, e a cadeia de suprimentos só agora está processando o que aconteceu há três ou quatro meses.

Não acho que Trump possa reverter muito na narrativa da inflação. As pessoas no posto de gasolina já sentem e veem que, se a inflação não existe, ela é uma mentira — ela existe, e você pode ver toda vez que abastece. Então, qual outro tema pode agitar o espectro político americano? Resposta: a regulação de data centers de IA — impostos, regulações, tudo isso.

Acredito que o Partido Democrata está encontrando uma estratégia de campanha excelente: não construir data centers, taxar os gigantes de IA, regular a IA. Porque não só os pobres perderão seus empregos, mas também os ricos temem que seus empregos sejam substituídos por IA — pelo menos, essa é a preocupação geral.

Trump vira contra IA

Arthur Hayes: Se a oposição conseguir explorar esse medo, terá duas mensagens poderosas: uma, que a guerra dos republicanos causa inflação descontrolada; duas, que a onda de construção de IA é apoiada pelos políticos republicanos. Então, minha teoria é que, se Trump quiser tirar um coelho da cartola, a única questão que pode virar a favor dele é a IA.

Ele pode pegar o microfone do Partido Democrata e dizer: "Vamos aumentar a fiscalização sobre data centers, criar um dividendo nacional para IA, taxar essas empresas." Essa é a fala típica de Trump, que pode dizer muita coisa, mas o que fará após novembro é outra história.

Acredito que essa seja a única estratégia de vitória possível: se apresentar como o partido que protege os americanos da IA, e assim, as pessoas esquecerão que foi o próprio Partido Republicano que financiou tudo isso, pois as pessoas esquecem rápido. Então, vejo isso como o principal risco.

E a disposição de Trump de atacar a IA depende puramente do preço do petróleo, que por sua vez é reflexo da relação reflexiva entre ele e a Irã Revolução. Quanto mais essa guerra se arrastar sem solução, mais acumularemos pressões de commodities que podem fazer os preços disparar, e mais provável é que Trump use a IA como arma para tentar vencer as eleições, pelo menos para ajudar os republicanos a manter o controle do Congresso.

Claramente, o que mais destrói a narrativa de IA são impostos e regulações. Já vimos na Coreia do Sul um político propondo um imposto nacional sobre IA, e no mesmo dia as ações da Cosby caíram o limite.

Por isso, acho que, se esse discurso começar a ser promovido pelo partido no poder, especialmente por Trump, veremos a bolha de IA atingir o pico, pelo menos nos próximos meses até as eleições, e isso puxará o mercado de criptomoedas junto. Essa é a tese central. Não quero pensar mais nisso, por isso, na segunda metade da semana passada, liquidar toda minha carteira.

Nova alocação de portfólio

Apresentador Kyle Chasse: Agora, onde estão a maior parte dos seus ativos líquidos, em dinheiro ou títulos do governo?

Arthur Hayes: Em títulos do governo e ações de energia.

Apresentador Kyle Chasse: Ainda acha que, se a bolha de IA estourar, o setor de energia vai resistir?

Arthur Hayes: Ainda precisamos de petróleo, isso não depende de gostar ou não. As pessoas precisam de petróleo, que impulsiona toda a civilização. E não estou dizendo que a IA não continuará crescendo, mas que a disposição do mercado de pagar múltiplos futuros por esse crescimento vai diminuir, e por isso esses ativos vão cair de preço.

Isso não significa que as empresas não terão lucros excelentes, apenas que esperávamos que fossem ainda melhores, e não estão. Então, vendemos essas ações, essa é a lógica.

Matemática do boom de gastos de capital em IA

Arthur Hayes: Minhas negociações são baseadas em feeling e intuição, não muito em análise. Sinto que estamos em algum estágio da bolha de IA, mas não tenho certeza de qual. No fim de semana, ouvi um podcast do Marco Papovich, que é estrategista do BCA, e tem um canal no YouTube chamado Geopolitical Cousins, recomendo fortemente a assinatura.

Ele fala muitas coisas na entrevista e também no artigo, e traz uma ideia importante: quando você investe em IA, não está investindo em lucros, mas em gastos de capital em data centers.

Às vezes, esqueço disso: você está investindo na segunda derivada, na aceleração ou desaceleração da tendência. Se a tendência acelera, você paga múltiplos infinitos por receitas futuras; se desacelera, não quer pagar. E isso não vai fazer os preços subirem tanto quanto você espera.

Recentemente, ele postou um gráfico mostrando a segunda derivada do crescimento de gastos de capital, quanto maior, mais difícil fica a aceleração. Em 2026, já atingimos 800 bilhões de dólares, e ele prevê que a segunda derivada começará a desacelerar a partir de 2027. Você não pode pagar 100 vezes a venda de SpaceX ou qualquer IA quando lucros e gastos de capital estiverem desacelerando.

Mesmo que as receitas dessas empresas continuem crescendo, o foco não está aqui — está na velocidade de crescimento, na taxa de mudança, e na sua percepção dessa taxa. Matematicamente, sabemos que, com a lei dos grandes números, em breve, o ritmo de crescimento de gastos de capital não será mais tão rápido como de 2023 a 2026, o que é fisicamente impossível.

Então, quando o mercado vai descontar esse futuro e perceber que não quer pagar 50, 60, 70 vezes o P/L dessas ações de IA ou de cadeia de suprimentos? Quando perceberá que os opositores ao redor do mundo estão usando esse clima de época — "chega de inflação de data centers, chega de IA substituindo empregos" — para se opor?

Por que apenas Elon, Sam Altman, Zuckerberg e umas quinze pessoas estão se tornando trilionários, privatizando o conhecimento de toda a civilização? E minha parte?

Isso não é fenômeno exclusivo dos EUA, o mundo todo faz a mesma pergunta: se a IA é treinada com dados de interação humana, usando esses dados públicos e privados de forma legal ou ilegal, por que elas podem lucrar sozinhas? Para quem tem ativos suficientes para participar dessas histórias de ações, essa é uma questão legítima.

Eventualmente, o mercado perceberá uma reação. Sempre haverá conflito entre capital e força de trabalho, voluntária ou forçada, e em algum momento eles chegarão a um acordo. Se você estiver com esses ativos na hora, provavelmente será destruído. Esses pensamentos ficaram na minha cabeça por um tempo. Então, sentei e tentei entender o que realmente estava acontecendo, e passei uma manhã liquidando minhas posições.

Por que o Bitcoin ficou atrás da IA

Apresentador Kyle Chasse: Como você acha que o mercado vai se comportar até o final do ano?

Arthur Hayes: Para responder, tenho pensado em outra questão: por que o Bitcoin não atingiu valores mais altos desde novembro de 2022? Sempre repeti em seu programa e em outros lugares: tudo depende de liquidez. Se houver mais liquidez no futuro, o Bitcoin deve subir.

Mas, pelo que parece, isso está errado. Porque, desde a comercialização do ChatGPT em 30 de novembro de 2022, o Bitcoin realmente subiu, mas as ações da Nvidia e de outras empresas de IA subiram muito mais. E o pico do Bitcoin foi em outubro do ano passado, com 125 mil dólares. Então, toda liquidez criada nesse período, segundo meu modelo, gerou trilhões de dólares. Por que o Bitcoin não chegou a 500 mil ou 1 milhão de dólares? Por que ficou atrás da IA?

Normalmente, não olho para onde o dinheiro vai, só digo: "Mais dinheiro, mais Bitcoin", uma lógica preguiçosa que funcionou antes, mas não agora. Então, revisei meu modelo de raciocínio, e a resposta é que todos acreditam que a IA é uma das tecnologias mais revolucionárias da história, com gastos de capital em larga escala, na casa do trilhão.

Mas, nesse período, quanto de dívida a IA realmente absorveu? Ela efetivamente expulsou outros ativos de risco, absorvendo a liquidez excedente antes de qualquer outro?

De uma perspectiva macro, geralmente não uso M2, acho que é muito grosseiro, mas, só para exemplificar, olhei.

De ChatGPT até agora, o M2 dos EUA aumentou pelo menos 1,5 trilhão de dólares. Perguntei ao confiável Perplexity AI: quanto dessa dívida foi emitida para IA e empresas relacionadas? A estimativa é de cerca de 1,5 trilhão, com 1,3 trilhão concentrados entre 2025 e 2026.

Ou seja, embora digamos que a febre de IA começou no final de 2022, a injeção de dívida no mercado de capitais só realmente acelerou recentemente, na fase final.

Minha teoria é que o Bitcoin conseguiu se recuperar de uma baixa porque houve uma criação significativa de liquidez, e a IA, até 2025, não consumiu essa liquidez, deixando espaço para o Bitcoin aproveitar essa onda.

De 2022 a meados de 2025, fatores como a redução de operações de recompra reversa ajudaram, mas o crescimento real dos gastos de capital em IA começou a ganhar volume em 2025, especialmente em 2026. E esse foi exatamente o período em que o Bitcoin lutou para se manter — atingiu o pico em outubro passado, caiu 50-60%. Então, se toda liquidez está indo para IA e isso não parou, o Bitcoin continuará sob pressão.

Se ocorrer uma correção ou quebra da bolha de IA, os investidores não vão de repente injetar uma grande quantidade de dinheiro no Bitcoin; eles vão vender IA, vão vender Bitcoin, vão vender tudo. Quando a bolha estourar, a correlação entre ativos será 1 — tudo cairá junto, até que a poeira assente, e alguns ativos específicos começarão a superar.

Portanto, se eu acreditar que, nos próximos seis meses, devido à alta do petróleo e fatores políticos nos EUA, a bolha de IA sofrerá uma correção significativa, o Bitcoin também não escapará.

Depois da correção, ele deve se comportar melhor, mas primeiro precisa passar por essa fase de queda. É por isso que, no momento, não vejo um ambiente muito favorável para o Bitcoin e outras criptomoedas.

Além disso, minhas posições em NEAR, HYPE, Worldcoin e Zcash estão muito boas — vendi com lucro. Quero embolsar esses lucros e ficar de fora, assistindo de longe. Esses ativos podem continuar subindo, mas, na minha visão, o risco atual, as incertezas que antevejo e como elas podem evoluir, me deixam desconfortável, por isso saí.

A armadilha do IPO da SpaceX

Apresentador Kyle Chasse: Ainda penso em outra coisa: o S&P 500 está subindo, mas a maioria das ações está caindo, o índice é puxado por algumas techs. E vamos lançar novas ações da OpenAI, Anthropic e SpaceX, que podem injetar mais de 4 trilhões de dólares em valor de mercado. Você acha que isso vai sugar toda a liquidez do mercado por um tempo? Como vê esses IPOs?

Arthur Hayes: Acho difícil esses ativos performarem bem, porque as expectativas do mercado não são de uma negociação normal, mas de um IPO que deve disparar 50%, com um aumento absurdo, para mostrar que o mercado ainda acredita na IA, que escolheu a estrela certa, e ela continuará voando alto.

Com uma avaliação de cerca de 1,8 trilhão de dólares, a SpaceX será a sétima maior empresa do mundo. Para subir mais 50%, ela precisaria ser maior que a Amazon. Se você leu o S-1, verá que a avaliação da SpaceX é quase 100 vezes a relação preço/vendas. Isso é simplesmente absurdo — será a sétima maior do mundo, sem ter provado nada.

Sim, é uma ideia interessante — centros de dados espaciais, questões regulatórias. Eu sigo um Substack chamado Semi Analysis, que faz análises profundas de semicondutores e IA.

Eles escreveram um artigo comparando os custos de data centers espaciais e terrestres, e concluíram que operar data centers no espaço custa quatro vezes mais do que na Terra. Além disso, você não tem chips suficientes para realizar a visão do Elon, e ainda assim, construir na Terra é mais barato.

Segundo as estimativas mais otimistas, levará pelo menos uma década para que os data centers espaciais alcancem custos competitivos com os terrestres.

Então, a realidade atual é que todo o capital do mundo está disposto a pagar 100 vezes o valor de mercado de uma empresa que custa quatro vezes mais para operar, que pode explodir a qualquer momento, e que ainda não provou nada na área de data centers. Exceto negócios como internet via satélite, que são bem feitos, mas não são o motivo de comprar SpaceX.

Acredito que esse cenário é difícil de atingir as expectativas do mercado. Não digo que vai cair, mas, mesmo que suba 10%, a reação será: "Não é suficiente, quero 50%, 60%, 70%." Isso fará os investidores questionarem: "Se insiders estão vendendo cada vez mais, por que ainda estou comprando ações da Anthropic ou da OpenAI, que vão abrir o capital em setembro?"

Preços tão altos criam uma situação quase impossível de superar. Se for uma empresa de 100 bilhões de dólares, pode subir 2 ou 3 vezes, e as pessoas dirão que a IA é válida, que a alta da SpaceX é por causa de uma avaliação mais baixa na emissão.

Mas, agora, estamos na fase de maximizar a extração — 1,8 trilhão de dólares. Para superar a Nvidia, é muito difícil. Desculpe, Elon, mas você não consegue competir com Jensen. Não sei quem é o CEO da Amazon atualmente, mas você também não consegue. Essas empresas têm receita real, operam, provaram seu modelo. E tudo o que a SpaceX tem ainda é uma ideia no papel.

Dá tempo para provar, talvez, mas você realmente vai elevar uma ação de 1,8 trilhão de dólares em 50%? Muito difícil. Por isso, acho que será um evento que abalará a crença na narrativa de IA, simplesmente pelo tamanho absurdo, quase impossível de subir.

Apresentador Kyle Chasse: Então, como você acha que a liquidez vai se comportar durante esses IPOs? Vai haver uma grande transferência de fundos? Ou quem vender primeiro, venderá melhor, como Elon?

Arthur Hayes: É a primeira hipótese. As pessoas ficarão empolgadas, tirarão liquidez de outros ativos.

Se o desempenho da SpaceX for decepcionante, acho que a Anthropic e a OpenAI terão que reduzir seus preços de emissão, e, se isso acontecer, criará um precedente extremamente negativo, como se o mercado estivesse se auto mutilando, admitindo que a bolha de IA foi exagerada, e que é melhor reduzir as expectativas futuras.

De repente, as expectativas caem, e os investidores ficam hesitantes: "Por que, após a SpaceX, eles reduziram o preço? Por que reduziram o tamanho da emissão?" Essas mudanças podem fazer com que o entusiasmo diminua. Assim, o dinheiro pode sair de outros setores, ou as pessoas simplesmente ficarão mais céticas com a narrativa de alta da IA, saindo lentamente do mercado, causando uma cadeia de quedas de preços.

Evidências de uma estratégia anti-IA

Apresentador Kyle Chasse: Gostaria de voltar ao ponto do Trump contra a narrativa de IA. Talvez alguém argumente que todos aqueles magnatas da IA ajudaram ele a ser eleito, ou pelo menos tiveram influência. Sabemos que ele teve várias reuniões privadas com eles, que são seus principais financiadores e doadores, e que ele sempre apoiou e elogiou a IA publicamente.

Nunca calculei quantas pessoas se opõem publicamente à IA, mas sei que a maioria não tem uma impressão positiva ou neutra. Então, essa mudança de postura pode ser inteligente. Mas nunca ouvi ninguém afirmar que essa é uma previsão ousada. Você confia nisso? Tem algum sinal de que ele possa seguir esse caminho?

Arthur Hayes: Ainda usei o Perplexity AI e perguntei: Polymarket diz que os republicanos vão perder, há alguma chance de vitória? É preciso entender a lógica política básica: por que Trump quer manter o controle da Câmara nas eleições de meio mandato?

Não é por uma questão de ideologia elevada, é por autoproteção política. Se a Câmara for tomada pelos democratas, ele e toda sua família receberão convocações constantes do Congresso por dois anos. Os democratas podem persegui-lo sem parar, e ele não terá chance de criar um legado na sua segunda gestão. Essa é a razão de sua estratégia.

Acredito que Trump não tem ideologia, só quer vencer. Em 2020, distribuiu cheques para todos — a maior transferência de renda direta desde o início do governo. Não filtrou por renda, houve muita fraude, ricos e pobres receberam. Então, não pensem que ele não vai se voltar ao populismo explícito, que é exatamente o que o eleitorado teme: a IA.

A IA provoca emoções negativas tanto entre republicanos quanto democratas. Então, perguntei ao AI: suponha que essas previsões de cadeiras estejam corretas, excluindo aquelas que são garantidas por redistribuição de distritos. Ainda assim, eles precisam conquistar mais cadeiras para manter o controle da Câmara.

Perguntei: há alguma legislação local contra a construção de data centers ou que limite sua instalação? Pesquisei todas essas regiões. O resultado: se Trump virar contra a IA, ele pode virar o jogo e conquistar cadeiras suficientes para ganhar a Câmara, pois essas regiões já demonstraram, na prática, que os moradores não querem esses centros de dados por perto, e já tomaram ações locais.

E, mais uma vez, tudo isso é só discurso. Na prática, Trump não precisa fazer nada. Pode ligar para Jensen e os magnatas da IA e dizer: "Olha, nos próximos quatro meses, vou te dar um susto, mas em novembro nada vai acontecer." É assim que ele age.

Ele ataca, as ações caem, alguns perdem dinheiro. Veja como manipula tarifas, por exemplo — seus fundos de hedge perderam bilhões quando tentou reescrever a infraestrutura comercial dos EUA. No final, recuou na hora certa, mas mostrou disposição.

Então, se seus estrategistas políticos perceberem que uma postura anti-IA pode render votos suficientes, por que não fazer? A única vítima será o mercado de ações, e quem perderá dinheiro será um grupo de ricos. Você nem precisa fazer nada de concreto, só falar. Nenhuma lei será aprovada.

Depois de novembro, tudo volta ao normal: "Temos que vencer a corrida de IA contra a China."

Acredito que, com a narrativa de inflação consolidada, essa seja uma estratégia valiosa para os republicanos vencerem. Não me importo se o petróleo cair 50%, o preço da gasolina pode cair um pouco, mas muitas coisas na cadeia de suprimentos já estão em movimento, e, em outubro, os preços nos supermercados estarão mais altos, e Trump pouco poderá fazer.

Risco do Federal Reserve, Waller e taxas de juros

Apresentador Kyle Chasse: Vamos falar do Waller. Sei que ainda não há muitas certezas, pois a primeira reunião do FOMC sob sua liderança será na próxima semana. Com base em suas declarações anteriores e na proximidade das eleições, qual você acha que será sua postura?

Arthur Hayes: Não lembro exatamente o que ele disse na última fala, mas há uma narrativa de que: é possível enxergar a inflação de commodities durante a guerra, e acreditar que o avanço da produtividade de IA trará crescimento sem inflação, permitindo cortes de juros. Acho que essa é a narrativa que o mercado quer acreditar.

Infelizmente, o petróleo mais alto e sem previsão de queda, e o rendimento de títulos de 2 anos atualmente cerca de 60 pontos base acima da taxa efetiva de fundos federais, indicam que o mercado está dizendo ao Fed: "Você precisa subir juros." Essa é a mensagem que o mercado está passando ao Fed, e se eles vão ou não fazer, não sei.

Acredito também que Trump pode, em privado, suavizar sua obsessão por cortes de juros, pois, se quiser fazer algo com o custo de vida, não deve deixar o Fed começar a cortar juros quando a inflação estiver entre 3,5% e 4%. Se ele realmente se importar com a acessibilidade, cortar juros nesse momento pode ser um desastre na eleição de meio de mandato.

Portanto, acho que, considerando a posição do mercado, será muito difícil o Waller cortar juros. Provavelmente, manterá a política, e tudo dependerá do tom — se será hawkish ou dovish. Se for hawkish, indicando que a inflação está se acumulando e o Fed pode precisar agir, o mercado precificará isso: "Eles vão subir juros em algum momento."

E a maior ameaça à bolha é o aumento das taxas, pois o custo do capital sempre leva as pessoas a saírem desse cassino de alguma forma.

Por isso, acho que a chance de ele cortar juros é muito baixa, e o mais provável é que mantenha a política atual, dependendo do tom.

As opções do Fed para sustentar a bolha são poucas, pois o petróleo já elevou o rendimento de títulos de 2 anos acima da taxa de fundos, e a disparada do petróleo e a expansão do diferencial de taxas fazem os rendimentos subirem. No momento, não vejo espaço para o Waller cortar juros. Se a expectativa de corte for uma das bases do otimismo com a bolha de IA, acho que é preciso questionar essa hipótese.

Catalisadores para reentrada no mercado de criptomoedas

Apresentador Kyle Chasse: Então, de agora até as eleições, acha que pode surgir algum evento que dê uma pausa ou uma recuperação de curto prazo? Não estou falando de manipulação, mas de alguma narrativa ou acontecimento que possa impulsionar uma recuperação até o final do ano?

Arthur Hayes: Talvez as pessoas acreditem que a MicroStrategy continuará comprando, o que poderia reacender o otimismo, mas não vejo muitos sinais de impressão de dinheiro, e mesmo que haja, eles vão direto para a construção de IA.

Não vejo catalisadores positivos que possam tirar as criptomoedas dessa fase de baixa, ou pelo menos fazer com que elas superem a IA.

Porque, se voltarmos ao cenário de crescimento acelerado, baixa inflação, qual ativo você compraria? Nvidia ou Bitcoin? Sem dúvida, Nvidia — ou Samsung, porque subiram 50 vezes em dois anos. Você compraria Bitcoin? Claro que não.

Esse é o momento em que as criptomoedas podem superar — a IA já entrou em colapso de crédito, não porque deixou de existir, mas porque não está mais crescendo como antes, e investidores precisam trocar por outros ativos. Espero que esse outro ativo seja criptomoeda, e assim a liquidez volte para ela.

Perguntas rápidas

· "Bitcoin acima de 100 mil dólares até o final do ano ou abaixo?" — Abaixo.

· "Se você investisse 1 milhão de dólares hoje em qualquer ativo — Bitcoin, HYPE, títulos de curto prazo, ouro — em qual investiria?" — ExxonMobil.

Por que liquidar tudo

Apresentador Kyle Chasse: Arthur, bem-vindo de volta. Recentemente, você vendeu Zcash, HYPE, NEAR, e todo mundo está te criticando por sair do esquema, por manipular o mercado, por vender na alta. Por que você vendeu tudo? O que está acontecendo?

Arthur Hayes: Acabei de publicar um artigo chamado "Teste de Realidade", cerca de cinco mil palavras, explicando os argumentos que vou resumir em poucos minutos no podcast. Se quiser entender melhor minha linha de raciocínio, recomendo fortemente a leitura no meu Substack. Mas, essencialmente, trata-se de uma interação reflexiva entre o preço do petróleo e a narrativa de campanha de Trump para as eleições de meio de mandato — ele precisa ajudar o Partido Republicano a derrotar os democratas em novembro e manter o controle do Congresso. O problema é a guerra no Irã — gostar ou não, ela está lá, presente, agora.

Portanto, Trump e a Guarda Revolucionária do Irã precisam chegar a um acordo para acabar com o conflito. Ambos têm uma restrição real: o preço do petróleo determina o quão furiosas estão as regiões