Noite anterior à estreia de Wosh: mais importante do que a redução de taxas é como o Federal Reserve irá remodelar as expectativas

Autor: Jim, Frank, MSX 麦通

O evento macroeconómico mais importante da semana na bolsa americana, sem dúvida, é o FOMC de junho.

Mas desta vez, o mercado realmente não está mais preocupado com uma simples questão de “aumentar ou não os juros” ou “reduzir ou não os juros”.

De acordo com as expectativas atuais do mercado, a Federal Reserve provavelmente manterá a sua posição nesta reunião, mantendo a taxa de fundos federais na faixa de 3,50% a 3,75%. Em outras palavras, a decisão de manter a taxa inalterada em junho não é surpresa, e já foi até mesmo precificada pelo mercado antecipadamente.

O que realmente importa é que esta é a primeira vez que Kevin Wirth preside integralmente uma reunião do FOMC após assumir a presidência do Federal Reserve.

Mais importante ainda, esta reunião também incluirá um resumo das projeções econômicas, ou seja, o mercado verá simultaneamente a decisão de taxa, a declaração de política, o gráfico de pontos e as projeções econômicas. Para os investidores, esta não é uma reunião comum, mas a primeira aparição completa do Fed sob a gestão de Wirth.

Portanto, a questão central do FOMC desta semana não é se Wirth será mais hawkish ou dovish, mas sim o que realmente deve ser observado.

1. Probabilidade alta de manutenção da taxa em junho, mas o mercado está negociando o “próximo passo”

Primeiro, a conclusão: é altamente provável que o Federal Reserve mantenha a taxa inalterada nesta semana.

Com base na precificação dos contratos futuros de juros e nas expectativas das principais instituições, não há grande dúvida de que a reunião de junho manterá a taxa estável, por exemplo, o mercado espera que o Fed mantenha a taxa de referência na faixa de 3,50% a 3,75%, e o CME FedWatch mostra que a probabilidade de manter essa faixa na reunião de 17 de junho é de até 96,6%.

Assim, a verdadeira divergência do mercado não está em junho, mas sim nas várias reuniões da segunda metade do ano, e essa é uma das áreas mais propensas a serem mal interpretadas nesta rodada do FOMC.

Se considerarmos apenas a decisão de juros de junho, é fácil chegar a uma conclusão simples: já que não haverá aumento, isso seria uma notícia positiva para as ações americanas?

Nem sempre.

Porque o que realmente assusta o mercado não é a ausência de corte de juros nesta reunião, mas sim o fato de que o mercado vinha negociando uma “trajetória de corte” que agora foi completamente desmentida.

Recentemente, ativos de risco, especialmente IA, semicondutores, software e ações de crescimento de small caps, vinham desfrutando de duas expectativas: uma de que a economia não entraria em recessão clara, e outra de que o Fed ainda teria espaço para cortar juros no futuro. Desde que essas duas expectativas coexistissem, ativos de alta avaliação ainda poderiam manter uma maior disposição ao risco.

Mas a situação agora ficou mais complexa. Em maio, o CPI dos EUA voltou a subir para 4,2% na comparação anual, os preços de energia subiram 23,5% na mesma base, e o preço da gasolina aumentou 40,5%. Isso indica que a situação no Oriente Médio, a volatilidade do petróleo e as perturbações na cadeia de suprimentos já estão influenciando os dados de inflação. Ao mesmo tempo, o núcleo do CPI subiu 0,2% na comparação mensal e 2,9% na anual, não fora de controle, mas ainda acima da meta de 2% do Fed.

Esses dados colocam o Fed em uma posição delicada.

Se Wirth continuar enfatizando o espaço para cortes, o mercado pode questionar se o Fed subestimou a reativação da inflação; mas, se ele sinalizar aumento de juros, ativos de alta avaliação podem ser imediatamente penalizados.

Portanto, o cenário mais provável nesta reunião não é uma postura claramente dovish ou hawkish, mas uma mudança de “possibilidade de corte” para “manter a flexibilidade de decisão”.

Porém, o mais importante é que, embora essa mensagem soe moderada, ela não é nada suave para o mercado.

Porque, uma vez que o corte de juros deixe de ser a trajetória padrão, o valuation das ações americanas precisará ser recalculado. Especialmente aquelas ações de crescimento que já tiveram altas expressivas e avaliações bastante esticadas, cujo maior medo não é se a taxa sobe ou desce hoje, mas sim que o mercado perceba de repente: “não vamos mais esperar por cortes neste segundo semestre, mas sim reavaliar o risco de aumento de juros”.

Assim, o que realmente importa nesta semana não é se a taxa de junho vai mudar ou não, mas se os dirigentes do Fed irão elevar suas projeções para a trajetória de juros nos próximos 12 meses.

O gráfico de pontos, portanto, é a primeira carta na manga desta reunião.

2. Wirth dificilmente será totalmente dovish, o foco está na interpretação da inflação

A posição de Wirth é delicada.

Por um lado, ele tem uma postura mais próxima às políticas do governo Trump, e o mercado chegou a pensar que ele poderia ser mais favorável a manter juros baixos do que Powell; por outro lado, ele precisa estabelecer sua credibilidade na primeira aparição, especialmente diante do retorno da inflação.

Isso significa que ele dificilmente adotará uma postura totalmente dovish de cara.

A complexidade da inflação atual reside no fato de que ela tem componentes de curto prazo, como choques de energia, além de riscos de disseminação para outros preços.

Se olharmos apenas para o núcleo do CPI, o mercado pode argumentar que a inflação subjacente ainda não está fora de controle; mas, ao considerar o CPI total e os preços de energia, o Fed encontra dificuldades em ignorar completamente as pressões inflacionárias. Além disso, o relatório Beige Book do Fed mostra que várias regiões estão relatando aumento de custos e preços de venda, com custos relacionados à energia se espalhando para transporte, embalagens, alimentos, fertilizantes, e o ritmo de aumento dos custos de insumos não laborais está maior que o aumento de preços de venda.

Isso significa que Wirth não pode se limitar a olhar apenas para o núcleo do CPI de 0,2% na variação mensal. A questão real que ele precisa responder é: este aumento da inflação é apenas um impacto transitório de energia, ou está se transformando em uma pressão inflacionária secundária mais ampla?

Se Wirth acreditar que o impacto do petróleo e das tarifas é mais uma perturbação temporária, e que a inflação núcleo ainda está sob controle, o mercado entenderá que o Fed não precisará acelerar o aperto monetário, e ativos de risco ainda terão espaço para respirar.

Por outro lado, se ele enfatizar que os preços de energia estão se transmitindo para transporte, alimentos, salários e serviços, ou mencionar explicitamente o risco de disseminação da inflação, o mercado interpretará essa reunião como uma mudança para uma postura mais hawkish.

Assim, a importância da coletiva de imprensa não é menor que a decisão de juros.

O mercado quer ouvir se Wirth considera a inflação como um “choque de curto prazo” ou se ele vê riscos de disseminação mais ampla.

Se ele definir a inflação como um “choque transitório”, será um sinal mais amigável; se falar em “pressões de disseminação”, indicará que o Fed ainda precisa manter uma postura mais restritiva; e, se reforçar que o Fed deve reestabelecer as expectativas de inflação, o mercado começará a se preocupar com uma possível mudança na trajetória de pontos, na redução do balanço e na política de juros, tornando tudo mais hawkish.

Para as ações, essa diferença é enorme.

A primeira hipótese sugere que a avaliação de mercado pode continuar apoiada por liquidez e risco, enquanto a segunda pode fazer com que os rendimentos dos títulos de 10 anos subam novamente, e as ações de tecnologia de alta avaliação sejam reprecificadas.

Por isso, o que realmente importa nesta reunião do FOMC não é se Wirth será mais hawkish ou dovish, mas se ele irá rebaixar o nível de tolerância do Fed à inflação.

Esse é o sinal mais relevante para o mercado.

3. Mais importante que a taxa de juros, são o balanço, a comunicação e as expectativas de liquidez

A maior diferença entre Wirth e Powell talvez não seja apenas na política de juros, mas também na gestão do balanço e na forma de comunicação.

Nos últimos anos, o mercado se acostumou à alta transparência do período Powell: reuniões com coletiva, discursos frequentes, o gráfico de pontos que indica o caminho esperado, permitindo que o mercado negociasse repetidamente expectativas de corte ou aperto.

Porém, Wirth sempre foi mais cauteloso com esse tipo de orientação excessivamente antecipada, preferindo reduzir as promessas explícitas sobre o futuro da política de juros, e não quer que o mercado dependa demais das declarações do banco central para precificar ativos.

Isso pode gerar uma mudança importante: no futuro, negociar com o Fed não será mais apenas sobre “se vai cortar ou não”, mas sim sobre os dados econômicos em si.

Por ora, Wirth provavelmente não eliminará de imediato o gráfico de pontos nem entrará na “caixa preta” da comunicação, mas pode, por exemplo, usar menos promessas, menos indicações de trajetórias e reforçar a dependência de dados, reduzindo o impacto do gráfico de pontos e das orientações futuras no mercado.

Isso pode não ser necessariamente amigável para ativos de risco, pois, nos últimos anos, muitas avaliações de ativos de alta avaliação foram sustentadas por uma expectativa antecipada de liquidez. Desde que o mercado acredite que o Fed vai cortar juros, as ações de crescimento de longo prazo já reagem antecipadamente. Mas, se Wirth reduzir as promessas, o mercado terá que lidar com maior incerteza na trajetória de juros.

Outra frente importante é o balanço do Fed. Até 10 de junho, o total de ativos do Fed era de aproximadamente 6,725 trilhões de dólares. Para Wirth, a redução do balanço pode ser uma “via intermediária”: manter os juros inalterados, mas sinalizar uma normalização do balanço que indique uma postura mais restritiva.

O impacto no mercado será delicado.

Se Wirth apenas falar que o balanço continuará a normalizar-se gradualmente, o mercado provavelmente aceitará; mas, se indicar que a redução do balanço poderá assumir um papel mais ativo na contenção da inflação e na diminuição da liquidez, os ativos de risco precisarão reavaliar o valor do fluxo de liquidez descontado.

Especialmente ações de IA, semicondutores, software e de crescimento de alta qualidade, que nos últimos tempos tiveram suas avaliações sustentadas não só pelo crescimento de lucros, mas também pela expectativa de liquidez e juros. Assim que o mercado entender que o Fed não está com pressa de cortar juros e que não quer mais depender do banco central para sustentar o mercado, os setores de alta avaliação podem sofrer uma pressão de avaliação.

Portanto, os três sinais mais importantes para as ações nesta semana são:

• Primeiro, o gráfico de pontos vai subir ou não, especialmente se, ao longo do ano, passar de “ainda há espaço para cortes” para “não há cortes ou há risco de aumento”;

• Segundo, como Wirth interpretará a inflação: se verá o impacto energético como uma perturbação transitória ou se destacará o risco de disseminação secundária;

• Terceiro, se a redução do balanço e a comunicação serão priorizadas, tornando-se o ponto de partida para uma nova estrutura de política do Fed;

Se o resultado final for manter a posição, com o gráfico de pontos moderadamente revisado para cima, e Wirth reforçando a dependência de dados, sem pressa para subir juros, o mercado pode oscilar no curto prazo, mas a tendência de alta em tecnologia e IA deve continuar, desde que o petróleo continue caindo, os rendimentos de 10 anos não subam mais, e as ações de alta avaliação permaneçam sustentáveis.

Por outro lado, se o gráfico de pontos subir de forma clara, Wirth enfatizar riscos de disseminação inflacionária ou falar em uma redução do balanço como ferramenta de aperto, o mercado deve reavaliar rapidamente as avaliações de curto prazo — e as ações mais vulneráveis serão as de alta avaliação, small caps de crescimento e ativos de longo prazo mais sensíveis às taxas de juros.

Em resumo, o melhor cenário para o FOMC não é Wirth se tornar um “pombo” absoluto, mas sim admitir os riscos inflacionários, sem pressa para apertar, enquanto o pior cenário é o mercado perceber que o discurso de cortes do Fed acabou de vez.

Por isso, na estratégia desta semana, não é recomendável apostar cegamente na direção antes da reunião.

Conclusão: não antecipe respostas, aguarde o mercado indicar o caminho

Portanto, na estratégia desta semana, não é aconselhável apostar cegamente na direção antes do FOMC.

Antes, durante e após a reunião, o mercado pode oscilar bastante, com movimentos de alta seguidos de quedas ou vice-versa. A abordagem mais segura é esperar que o gráfico de pontos, a coletiva de imprensa e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA se consolidem, para então decidir se aumenta ou não a posição.

Resumindo, o grande ponto desta FOMC não é se Wirth será mais hawkish ou dovish, mas se ele irá redefinir a função de reação do Fed.

Se a resposta for “não”, o risco de alta continuará; se for “sim”, o mercado precisará aprender a precificar um Fed com menos promessas, mais focado na inflação e mais disciplinado na liquidez.

Vamos aguardar os próximos capítulos.