Fed interno de dovish a hawkish coletivo, a estreia de Wacht "em dúvida"

Artigo: Long Yue

Fonte: Wall Street Journal

Entre os funcionários do Federal Reserve que defendiam uma política de redução de juros, incluindo Waller, recentemente surgiram declarações que não excluem aumentos de taxas, e quase ninguém dentro do comitê defende mais cortes. A primeira aparição de Warsh pode enviar um sinal — o próximo passo do Federal Reserve pode ser um aumento de juros.

Trump escolheu-o para cortar juros, e pouco depois de assumir, seus colegas começaram a discutir aumentos.

A última reportagem aprofundada do The Wall Street Journal, escrita pelo jornalista sênior Nick Timiraos, foi publicada justamente na véspera da primeira reunião de política monetária sob a presidência de Kevin Warsh. Timiraos, que há muito cobre o Fed, é visto pelo mercado como uma "voz oficial do Federal Reserve".

Timiraos escreveu que Warsh entrou na sala de reuniões em um momento extremamente constrangedor. No ano passado, ele defendeu publicamente cortes de juros, ganhando a preferência de Trump por essa posição. No entanto, logo após sua posse, a direção das discussões internas do Fed mudou silenciosamente — de "quando cortar" para "se devemos aumentar".

Essa reversão não foi repentina. Este ano, a inflação nos EUA não diminuiu, mas aumentou, ultrapassando 3%; o mercado de trabalho voltou a se fortalecer; a onda de construção de IA trouxe gargalos de oferta, e a guerra no Irã elevou os preços do petróleo, alimentando a inflação. Todos os motivos que sustentavam a expectativa de cortes de juros estão desaparecendo um a um.

Warsh enfrenta um comitê que ele não formou pessoalmente, uma ferramenta de previsão que criticou por muito tempo, e uma política que vai na direção oposta à vontade do presidente que o nomeou. Sua primeira aparição, portanto, não será fácil.

Como os moderados se tornaram hawks?

A mudança de postura do diretor do Fed, Christopher Waller, é a melhor ilustração do problema.

Waller passou o ano todo preocupado com o enfraquecimento do mercado de trabalho e, em janeiro deste ano, votou a favor de cortes, mesmo com a oposição da maioria de seus colegas. Mas, no mês passado, ele declarou publicamente que os dados mais recentes "me empurraram para outra direção". Ele afirmou claramente que apoia remover a declaração de "orientação acomodativa" e disse: "Não posso mais descartar a possibilidade de um aumento de juros no futuro."

Em relação à discussão no mercado sobre um corte em setembro, Waller respondeu de forma bastante direta: "Como um oficial do banco central sério, você não pode falar disso de forma leviana."

Os moderados também estão se mexendo

Se Waller representa a mudança dos moderados para os hawks, a mudança da conselheira Lisa Cook indica que até mesmo a "zona intermediária" está se movendo.

Cook não é hawk; no mês passado, ela afirmou que manter as taxas inalteradas era a decisão correta, e que o cenário base ainda era de uma inflação que retornaria por si só. Mas ela acrescentou uma condição — uma condição que, um ano atrás, ela consideraria quase impossível: ela disse que, se a inflação não recuar "de forma oportuna", ela "está pronta para aumentar os juros."

A preocupação por trás disso é que a inflação elevada por cinco anos pode estar começando a afetar a formação de preços e negociações salariais das empresas e trabalhadores, criando expectativas auto reforçantes.

Os hawks já esperavam por esse dia

Os hawks dentro do comitê já estavam insatisfeitos há algum tempo.

No final do ano passado, quando o Fed cortou juros, a presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, o presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, e o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, manifestaram objeções à decisão, alegando que os motivos para afrouxar a política não eram sólidos.

Em abril deste ano, esses três se uniram novamente, desta vez não contra a decisão de juros, mas contra a frase no comunicado que sugeria que "o próximo passo é mais provável ser uma redução de juros" — eles pediram que essa frase fosse removida, para que o aumento de juros também fosse considerado uma possibilidade.

Hoje, os dados favorecem ainda mais essa visão. Hammack afirmou neste mês que manter as taxas inalteradas é razoável, "mas se as tendências recentes persistirem, pode ser necessário agir em breve". Logan foi além: "Estou cada vez mais preocupado que, no final do ano, possa ser necessário aumentar os juros."

Os hawks também apresentaram um argumento importante: com a inflação em alta, a "taxa de juros real" ajustada pela inflação está, na verdade, em declínio, o que significa que a política do Fed tem menos restrição sobre a economia do que os números aparentam. Em outras palavras, manter as taxas inalteradas, de certa forma, já é uma política de afrouxamento.

O dilema de Warsh

Nesta quarta-feira, espera-se que o Fed mantenha a taxa básica entre 3,5% e 3,75%. Mas o que realmente importa está em dois pontos.

Primeiro, a linguagem do comunicado. A frase que há meses indica uma "orientação acomodativa" — sugerindo que o próximo passo é mais provável ser uma redução de juros — provavelmente será removida, indicando que cortes e aumentos de juros agora são considerados igualmente possíveis.

Segundo, o "dot plot" trimestral. Em março, mais de uma dúzia de membros previam pelo menos um corte de juros neste ano. Desta vez, a maioria deve mostrar que manterá as taxas inalteradas, e alguns podem até sinalizar um aumento.

Warsh, que criticou duramente a dependência excessiva do comunicação prospectiva, incluindo o dot plot, pode optar por não divulgar suas próprias previsões ou remover qualquer indicação de movimento na declaração oficial. Mas Timiraos aponta que essa diferença na prática não faz muita diferença para os investidores — eles irão interpretar o conteúdo real. Quem realmente se importa com essa distinção é o presidente, que deseja manter juros baixos.

O presidente do Fed de Chicago, Austan Goolsbee, resumiu a situação com uma frase na semana passada: "Estamos enfrentando um problema de inflação bastante sério, enquanto o mercado de trabalho permanece relativamente estável."

Resultado: quase ninguém no comitê defende mais cortes de juros. A primeira aparição de Warsh pode enviar um sinal — o próximo passo do Fed pode ser um aumento de juros. E tudo isso será transmitido por uma ferramenta que ele criticou por muito tempo, por um comitê que ele não escolheu, indo na direção que seu nome não deseja.