Estudo aprofundado do Galaxy: Os ciclos de quatro anos do Bitcoin ainda são válidos?

Autor: Alex Thorn

Tradução: Jiahua, ChainCatcher

Ao longo dos 17 anos de desenvolvimento do Bitcoin, o preço sempre operou dentro de oscilações de longo prazo. Aproximadamente a cada quatro anos, ele sobe a picos de euforia, passa por quedas dolorosas até o fundo, e então recomeça a se recuperar.

Esse ritmo tem sido historicamente ancorado pelo evento de halving a cada quatro anos, que reduz diretamente a nova oferta em circulação pela metade. Apesar de a influência dos halvings consecutivos estar diminuindo, e de previsões de "superciclos" inundarem o mercado, os dados empíricos novamente demonstram que a regularidade do ciclo de quatro anos permanece intacta.

Este relatório irá explorar essas oscilações, bem como uma regularidade emergente na história moderna do Bitcoin: a amplitude de cada ciclo de oscilações torna-se progressivamente mais suave do que a anterior.

O pico de outubro de 2025 é o mais tranquilo já registrado na história do Bitcoin, e a queda subsequente também foi excepcionalmente moderada. Como o topo foi tão contido, devemos esperar que o fundo do ciclo também seja anormalmente superficial? Se sim, onde aproximadamente esse fundo se situaria?

Este relatório assume que o fundo da retração atual ainda não chegou e fornece dados para sustentar essa hipótese. Os dados também indicam que um topo mais tranquilo em outubro de 2025 pode levar a um fundo de ciclo mais alto.

A comparação histórica mostra que o fundo da retração atual está entre 40 mil e 46 mil dólares, aproximadamente, ocorrendo entre agora e o quarto trimestre de 2026. (Essa hipótese é apenas ilustrativa. Resultados reais podem variar substancialmente.)

O ponto central é que este relatório depende exclusivamente de dados de mercado, dados on-chain e análises de ciclos temporais. Nossas previsões para o intervalo do fundo de ciclo não utilizam nem dependem de avaliações sobre a probabilidade, timing ou impacto de eventos externos (como regulações, desenvolvimentos de mercado ou geopolítica).

O ciclo de "quatro anos" do Bitcoin ainda é válido?

Cada ciclo do Bitcoin envolve uma trajetória de queda desde o pico anterior, passando pelo halving, atingindo um topo, e então recuando até o próximo fundo. Aqui estão quatro ciclos, incluindo o atual:

O fundo do ciclo atual ainda não se formou. Com base na data do relatório de 9 de junho de 2026, sua retração e o tempo decorrido são dados até agora, até o momento presente.

Observe que este relatório se apoia em duas regularidades: primeiro, a cada ciclo, a queda do pico ao fundo tem sido menor (de 85% para 84%, e agora para 77%); segundo, historicamente, cerca de 12 a 13 meses após o topo, ocorre o fundo. O ciclo atual está a apenas oito meses do topo mais recente.

Em comparação indexada, o topo de outubro de 2025 parece especialmente contido em relação aos picos anteriores. Por isso, o preço médio pago pelos detentores (ou seja, o preço realizado, ou "custo base") está anormalmente próximo do recorde histórico, atingindo 43,7% do último recorde (ATH).

Em ciclos passados, essa proporção geralmente era de um terço ou menos.

Este é um dado crucial: se ocorrer uma venda de mesma magnitude que encerrou ciclos de baixa anteriores, o preço se estabilizará a níveis muito mais altos em dólares. Com base na análise do timing, amplitude e indicadores on-chain, o fundo do ciclo atual pode estar na faixa de:

Os níveis de preço acima indicados, juntamente com a análise neste relatório, apontam para a nossa visão: o fundo deste ciclo ainda não foi determinado. Os indicadores de fundo de ciclo históricos raramente são acionados; do ponto de vista temporal, a queda atual ainda é relativamente curta em comparação com retrações passadas; além disso, quando o pânico realmente ocorre, o próprio custo base também tende a diminuir.

Nosso argumento central é: empiricamente, o ciclo de quatro anos ainda funciona, embora sua amplitude tenha encolhido. Um topo mais tranquilo elevou o limite inferior, mas não o eliminou.

Como usar dados para identificar com precisão o topo e o fundo do ciclo?

Capturar com precisão o topo ou o fundo enquanto eles estão se formando é quase impossível, ou pelo menos extremamente difícil; mas, retrospectivamente, tudo fica claro. Assim, nossa abordagem é: listar as condições que ocorreram em cada topo e fundo anteriores, e verificar quantas delas estão presentes agora simultaneamente.

Para construir um sistema de avaliação dos picos e fundos passados, examinamos cinco tipos de evidências: avaliação (relativa ao custo de compra dos detentores, o preço atual é alto ou baixo?), realização de lucros (os detentores estão vendendo em alta ou capitulando em baixa?), mineradores (estão lucrando ou enfrentando pressão?), tendência (o preço está longe da média de longo prazo?) e sentimento (está dominado pela ganância ou pelo medo?).

Aplicando essa análise de cinco dimensões às duas extremidades do ciclo atual, obtemos uma visão clara: a amplitude das oscilações do Bitcoin está diminuindo. Cada topo de euforia é menos intenso que o anterior, e as quedas subsequentes também se tornam mais suaves.

Se essa "contração" de amplitude for real e válida para ambas as extremidades, ela fornecerá informações valiosas sobre o próximo fundo esperado na retração atual. Assim, podemos estimar um intervalo de preço para o possível fundo do Bitcoin nesta retração.

Essa análise exige que primeiro definamos indicadores e estabeleçamos referências para identificar os topos e fundos. Usamos a mesma metodologia de pontuação para ambos os extremos: comparando com os níveis atingidos em cada topo e fundo anteriores.

Revisão do topo do ciclo

O topo é real, mas também o mais tranquilo de toda a história. No pico de outubro, apenas dois dos 11 sinais clássicos de alerta atingiram níveis de topo preliminares muito leves, e apenas de forma quase imperceptível.

O indicador de avaliação mais claro, a relação entre valor de mercado e valor realizado (MVRV, que mede o quanto o preço está alto em relação ao custo médio pago pelos detentores), atingiu um pico de apenas 2,29, enquanto os três picos anteriores tiveram valores entre 2,93 e 5,91.

O grupo de indicadores de "ganância" atingiu o menor nível de leitura de topo já registrado, e o sinal Pi de topo (que já previu com precisão os três picos anteriores em poucos dias) não foi acionado, uma primeira na história do Bitcoin.

Porém, em termos de timing, o pico ocorreu exatamente no dia 1.062 após o fundo anterior, coincidindo com os picos de 2017 e 2021.

A verdadeira euforia, no entanto, antecipou-se em cerca de 18 meses, ou seja, antes do lançamento do ETF de Bitcoin físico nos EUA; mesmo após a perda de entusiasmo, o preço continuou a subir. Olhando para trás, parece mais uma compra institucional do que uma compra de retail que impulsionou o topo.

A seguir, o quadro completo dos indicadores de topo para o ciclo atual (com base na alta histórica de outubro de 2025).

Dos 11 sinais de nível: dois confirmados, dois parcialmente confirmados (pelo menos 85% do limiar), e sete não acionados. Os dois confirmados (RSI e SOPR) apenas ultrapassaram levemente o limiar mais fraco de 2021, atingindo picos em 2023 e 2024, e não na alta de outubro de 2025.

O ponto importante é que, apesar do ciclo estar na hora certa, o sinal Pi de topo ainda não foi acionado (pois, por ser uma medida de tempo, não avalia o grau de euforia no topo, sendo tratado separadamente).

"Indicadores de topo passados" referem-se ao intervalo de valores nos picos de 2013, 2017 e 2021; o limiar é o mais brando entre esses três (o pico de 2021), ou seja, o mais fácil de ultrapassar. "Pico do ciclo" indica os valores extremos de cada indicador neste ciclo e o mês em que ocorreram. Os riscos de reserva e a relação Pi são medidas internas.

Projeção do fundo do ciclo

Durante esta retração, apenas 4 dos 13 sinais de fundo foram acionados, sendo três deles indicadores mais fracos: sentimento de medo, tendência atingindo o fundo, e a primeira quebra da média móvel de 200 semanas.

O quarto sinal ocorreu na primeira semana de junho, com uma reversão, sendo também o primeiro alerta vindo do lado dos mineradores: o cruzamento de recuperação das Hash Ribbons, quando a média de hash de 30 dias sobe acima da de 60 dias após um período de capitulação. Historicamente, esse sinal costuma indicar o fundo.

O sinal mais forte de fundo (quebra do custo base, detentores em prejuízo, venda contínua, queda profunda abaixo da média de 4 anos) ainda não apareceu. A queda de -51% ainda é mais suave que os -77% a -85% de ciclos anteriores, e também menor que a queda de -53% em meados de 2021.

Porém, o ritmo mudou. Medido aproximadamente oito meses (242 dias) após o pico, a recente queda já aproxima-se do nível de ciclos de 2013 a 2015 (quando houve uma recuperação de alívio, com queda de -48%).

Assim, ela deixou de ser a retração mais superficial do gráfico (que foi a maior parte do tempo nesta retração). Nos ciclos de 2017-2018 e 2021-2022, as quedas nesta fase foram bem maiores (próximas a -68%). Segundo o ciclo, a janela de fundo do mercado baixista deve abrir só no final de 2026.

Cada curva acompanha a retração de um ciclo desde o pico, alinhada ao dia zero. Por volta do dia 242 (linha pontilhada), o ciclo atual (com -51%) já caiu ligeiramente abaixo do nível dos ciclos de 2013-2015 (-48%), deixando de ser a retração mais superficial.

Outros dois ciclos passados também se aproximam de -68% nesta fase. Todos os ciclos atuais estão bem acima do preço atual (faixa verde, que indica a zona de fundo de ciclos passados).

A seguir, o quadro completo dos indicadores de fundo para a retração atual, que já indicaram o fundo em ciclos anteriores.

Dos 13 indicadores-alvo, 4 já foram acionados, 2 estão próximos de ativar-se, e 7 ainda não.

Para ilustrar o significado dessas indicações, a tabela abaixo mostra os momentos em que esses sinais foram acionados em ciclos passados, comparando com o presente.

Ao comparar esses 13 sinais com os três ciclos anteriores, fica claro: em cada fundo de ciclo passado, esses 13 indicadores acabaram entrando na zona de fundo, sendo a única diferença o timing — alguns acionaram antes, outros depois.

Hoje, apenas 4 sinais estão acionados, sendo que o único indicador do lado dos mineradores (Hash Ribbons) foi acionado recentemente. (Uma diferença notável é que, nesta rodada, a reversão do Hash Ribbons parece ter ocorrido antes do fundo, ao contrário do passado, quando ocorreu após o fundo. Isso pode estar relacionado à transformação dos mineradores em IA, um fenômeno sem precedentes nas ciclos anteriores.)

Os números nas células dos ciclos passados indicam, em uma janela de 180 dias, quantos dias antes (+) ou depois (−) do fundo de ciclo o valor extremo de cada indicador foi atingido. O cruzamento das Hash Ribbons indica recuperação; o ciclo de tempo indica o 12º mês após o topo.

Cada indicador foi acionado em todos os três fundos anteriores, e o significado do sinal é se ele apareceu antes ou depois do fundo. O fundo do ciclo atual ainda não chegou, portanto, nesta coluna, apenas marcamos se cada indicador foi acionado desde o pico de outubro de 2025.

Topos cada vez mais baixos, fundos cada vez mais altos

Antes de tirar conclusões, é importante destacar um fato que sustenta o restante do relatório: a amplitude das oscilações do Bitcoin em ambas as extremidades do ciclo já diminuiu.

A euforia no topo de cada ciclo vem diminuindo (MVRV de 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), enquanto os fundos de ciclo vêm sendo elevados, com o MVRV subindo de 0,56 em 2015, para 0,69 em 2018, e 0,75 em 2022.

Em outras palavras, a distância entre os pontos mais superestimados e os mais subestimados de cada ciclo está se estreitando. Os preços no colapso também contam essa história: quedas de -85%, -84%, -77%, enquanto a atual retração é de apenas -51%.

Os preços no topo (em vermelho) e no fundo (em azul), em relação ao custo base (MVRV), estão convergindo para o "valor justo" (1.0) de ambos os lados. Os dados indicam que o ciclo atual provavelmente ainda não tocou o fundo (o losango vazio representa a leitura mais profunda até agora). Essa descrição do padrão de ciclo não garante onde o fundo ocorrerá.

A diminuição do calor no topo e o aumento no fundo descrevem três ciclos concluídos, mas não uma lei natural. Essa tendência não garante que o próximo fundo será mais superficial.

Por outro lado, ela nos permite fazer uma pergunta precisa e obter uma resposta exata: se um fundo se comportar como os anteriores, até que ponto a retração em dólares é determinada pelo grau de euforia no topo?

Aumento do limite inferior de preço

O MVRV é simplesmente o preço atual dividido pelo custo base on-chain. Por sua vez, o custo base é a máxima histórica dividida pelo MVRV no topo. Assim, quanto menor o MVRV no topo, mais próximo o custo base está do pico.

Como o topo de outubro foi o mais tranquilo de todos (MVRV de 2,29), o custo base caiu para 43,7% do pico histórico (enquanto em 2021, 2017 e 2013, essa proporção foi de 34,2%, 21,2% e 16,9%, respectivamente). Topos mais calmos não reduzem o limite inferior; na verdade, eles aproximam o custo base do pico, elevando o limite inferior.

A proporção do custo base em relação ao recorde de cada ciclo também está crescendo, atingindo 44% em 2025, justamente porque cada topo foi mais moderado. As anotações em cada coluna mostram uma forma típica de fundo, indicando a retração em dólares correspondente.

Ao fixar o comportamento do fundo (assumindo que cada ciclo atinja o fundo no mesmo nível de MVRV), podemos ver que a retração em dólares de cada ciclo está diminuindo, simplesmente porque o ponto de partida do custo base é mais alto. A tabela abaixo explica isso sem fazer qualquer previsão:

Cada célula indica: se o ciclo atingir o fundo no nível de MVRV daquela coluna, qual será a retração em dólares, calculada pela proporção do custo base daquele ciclo em relação ao pico.

Dentro de uma mesma linha, o comportamento do fundo é idêntico, variando apenas o grau de calma no topo. Um fundo típico (MVRV de 0,70), em 2013, significava uma retração de -88%, enquanto neste ciclo, ela é de apenas -69%. Isso é uma separação do impacto do topo, uma questão aritmética, não uma afirmação de que topos mais calmos necessariamente geram fundos mais altos.

Onde está o fundo desta vez?

O fundo não é definido por uma porcentagem fixa, mas por uma relação relativa a dois pontos-chave: o custo base e a média móvel de 200 semanas (200w MA). Esta última tem sido uma linha de suporte de longo prazo ao longo de toda a história do Bitcoin.

Usando esses dois pontos de referência, os fundos de três ciclos passados ficaram claramente abaixo deles: em média, cerca de -33% abaixo do custo base (com o fundo mais profundo em -44% em 2015), e cerca de -14% abaixo da média de quatro anos.

Duas observações importantes:

Primeiro, a lacuna de queda abaixo do custo base tem se estreitado em cada ciclo (-44%, -31%, -25%), espelhando a contração na ponta do topo.

Segundo, o preço atual ainda não atingiu essa região. Mesmo com uma queda de 51%, o preço do Bitcoin ainda está 14% acima do custo base (nunca tendo caído abaixo dele neste ciclo), e apenas 1,5% abaixo da média de quatro anos. Usando as referências históricas, o fundo ainda não chegou.

Cada ciclo passado teve fundos mais profundos em relação ao custo base (azul) e à média de quatro anos (roxo). Os fundos anteriores estavam bem abaixo dessas linhas; o preço atual ainda está acima do custo base, e a lacuna de queda abaixo dele tem se reduzido.

As conclusões do cálculo aritmético e dos pontos de referência coincidem. Convertendo as lacunas passadas para os pontos atuais, indicam a mesma região: queda de -25% a -44% abaixo do custo base, aproximadamente entre 30 mil e 40 mil dólares; a lacuna na média de quatro anos varia de cerca de 41 mil a 62 mil dólares.

Isso sugere que o fundo real provavelmente será mais baixo que o preço atual, mas bem acima dos níveis de queda de 75% a 85% do passado.

Convertendo para preço, com base no custo base atual de 53 mil dólares, não há um valor único, mas um conjunto de cenários; vamos focar no mais central.

Nosso cenário base assume que o fundo continuará uma tendência de aproximação ao valor justo (MVRV de 0,75 a 0,86), situando-se entre 40 mil e 46 mil dólares. Se ocorrer uma limpeza mais severa, semelhante a 2018 ou 2022 (MVRV de 0,56 a 0,70), o preço cairia entre 30 mil e 37 mil dólares.

Se a retração for mais superficial, com os compradores absorvendo a queda perto do custo base (MVRV de 0,95 a 1,01), o preço estaria entre 51 mil e 54 mil dólares; e se apenas tocar a média móvel de quatro anos em ascensão (62 mil dólares), a retração seria de cerca de -51%. (Apenas uma ilustração; resultados reais podem variar substancialmente.)

Cenários de preço ilustrados: o custo base e a média móvel de quatro anos, que historicamente guiam o fundo, estão muito acima da antiga faixa de queda de 75% a 85% (cinza, já abandonada).

As faixas de cores representam a conversão de antigos padrões de fundo em preços atuais em dólares. Essas faixas assumem que o fundo já se formou, não que ele acontecerá em breve. São apenas exemplos ilustrativos; resultados reais podem variar.

O ponto principal é que tudo isso desafia as regras antigas: a retração de 75% a 85% (medida exata de ciclos passados) colocaria o fundo entre 19 mil e 29 mil dólares.

Porém, essa regra considera duas vezes o impacto de topos calmos: as retrações extremas de 75% a 85% baseiam-se em picos de euforia extrema; já o pico atual foi moderado e próximo do custo base. Aplicar a mesma proporção de queda a um pico mais tranquilo distorce a previsão do fundo.

Na imagem geral, o custo base funciona como uma maré que sobe, indicando claramente que o "limite inferior" também se move.

No último ano, com os compradores de alta elevando o preço médio, o custo base subiu de cerca de 47 mil dólares para quase 56 mil dólares no final de 2025 (um aumento de 20%). Essa elevação é a principal razão pela qual o fundo atual está muito acima das regras antigas.

Porém, com parte do capital de 2024-2025 sendo perdido na queda, o preço realizado recuou cerca de 5%, para aproximadamente 53 mil dólares.

No final de 2026, o preço realizado (ou seja, o custo base) será uma variável decisiva: uma retração calma e ordenada pode estabilizá-lo em torno de 45 mil dólares, enquanto uma capitulação real pode levá-lo a níveis ainda mais baixos, puxando a previsão geral para baixo.

Por que o fundo também pode se mover?

O custo base tem uma natureza reflexiva. Parece uma linha de limite, mas é formado pelos preços de última transação dos capitais. Em uma venda real, a troca de capitais com prejuízo reduz essa média, fazendo com que essa "piso" não sustente o preço, mas o empurre para baixo junto com ele.

Essa é a maior limitação do argumento de elevação do limite inferior. O espaço de buffer é estreito: o preço atual está apenas 14% acima do custo base (MVRV de 1,14), e neste ciclo, ele nunca caiu abaixo dele.

Se uma venda reduzir o custo base em 10%, 20% ou 30%, o fundo típico pode cair de cerca de 40 mil dólares para aproximadamente 36 mil, 32 mil ou 28 mil dólares, retornando à faixa histórica normal.

Mantendo o padrão de fundo, com o custo base caindo na retração, o preço implícito do fundo recuaria de cerca de 40 mil para aproximadamente 28 mil dólares, retornando à faixa histórica normal (faixa âmbar). O topo calmo elevou o limite inferior, enquanto uma verdadeira capitulação pode consumir parte dessa alta.

Fundos de ETF à vista e reservas corporativas, que oferecem estabilidade e compra a preços não sensíveis ao mercado, são fenômenos ausentes em ciclos anteriores. Tendem a sustentar um limite inferior mais alto, mas também podem ampliar quedas.

Esses fundos, por sua natureza, tendem a comprar na alta e não vender na baixa; além disso, o fluxo de fundos de ETF mostra saída líquida em 2026. Em uma venda profunda, os fundos podem ser forçados a vender, ao invés de absorver a venda.

Na rodada de 2022, testemunhamos a maior venda forçada da história das criptomoedas, com uma queda de apenas -77%. Assim, "esta alavancagem mais baixa" não é garantia de que o fundo será mais alto. (Estes são argumentos auxiliares, não o núcleo da tese.)

A elevação do limite inferior e o risco de sua erosão em pânico são duas faces da mesma moeda: neste ciclo, o ponto de partida do custo base é mais alto, mas, em uma capitulação real, ele também cairá. Essa é a razão pela qual valorizamos mais o intervalo do que um valor único.

Previsões de retração com base em dados

Nossas conclusões apontam claramente até que profundidade a retração pode chegar e quanto tempo pode levar.

Um topo mais moderado elevou o custo base para 43,7% do pico histórico, tornando a retração em dólares mais suave do que em qualquer ciclo anterior.

A regra de que "o Bitcoin sempre cai entre 75% e 85%" para o fundo, já está ultrapassada como uma regra literal de preço.

Mesmo que uma limpeza profunda semelhante às anteriores ocorra, ela corresponderá a um número muito maior. Assim, mesmo com uma limpeza mais severa, o valor previsto fica acima dessa faixa, e nosso cenário base situa-se na faixa de 40 mil dólares.

Com base em indicadores e dados temporais de ciclos passados, o fundo provavelmente ainda não ocorreu. Apenas 4 dos 13 sinais de fundo estão acionados, e a retração atual é de cerca de oito meses, enquanto a história indica que o fundo costuma ocorrer em 12 a 13 meses (e o custo base ainda pode diminuir).

Vários sinais de limpeza profunda estão presentes: preço abaixo do custo base, detentores em prejuízo, vendas contínuas, quebra da média de 4 anos, sinais de mercado de baixa severa. Se esses sinais começarem a se inverter em níveis muito superiores aos antigos, isso confirmará a contração do ciclo em ambas as extremidades.

Por outro lado, uma venda de capitulação total apenas atrasará o sofrimento, sem reduzir sua intensidade. Em qualquer caso, o cálculo do custo base mostra que o ponto de partida para essa avaliação está bem acima do que a antiga regra de ciclos de quatro anos sugeria.

Este é um estudo descritivo, que explica como um topo de ciclo tranquilo molda a lógica aritmética do fundo, sem necessariamente prever o movimento de preço ou metas específicas. Os níveis que estabelecemos são baseados em uma comparação histórica do ciclo atual com o custo base de hoje (que também varia), para estimar a retração.

Apendice A: Biblioteca de gráficos

Incluímos uma vasta coleção de gráficos auxiliares por tema. O primeiro grupo constrói a estrutura do ciclo; o segundo lista detalhadamente os critérios de fundo. Em cada gráfico de indicador, a faixa sombreada mostra o intervalo atingido nos fundos de 2015, 2018 e 2022, enquanto o laranja marca a leitura mais recente.

Ilustrações do ciclo

Preço e topo do ciclo. Em escala logarítmica, o histórico completo do preço do Bitcoin, destacando os picos dos três ciclos anteriores (vermelho) e o pico de outubro de 2025 (laranja).

Preço e fundo do ciclo. O mesmo período, destacando os fundos de baixa de 2015, 2018 e 2022 (vermelho), além da queda de COVID-19 e o recuo de 2021 (cinza).

Relógio do ciclo. Quantos dias após o fundo anterior (círculo) e o halving (quadrado) o topo ocorre. O topo de outubro de 2025 caiu exatamente na janela histórica.

Euforia antecipada. O pico de avaliação do ciclo ocorreu no início de 2024, antes do lançamento do ETF à vista; após a perda de entusiasmo, o preço continuou a subir cerca de 70%, atingindo o pico em outubro de 2025.

Sinal que nunca foi acionado. O pico do Pi Cycle previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021 (asterisco). Neste ciclo, o sinal nunca foi acionado, uma primeira na história.

Análise dos indicadores de fundo

MVRV. Relação entre preço e custo médio de detenção. Os fundos passados levaram a valores bem abaixo de 1,0; neste ciclo, o mínimo foi 1,14.

NUPL. Proporção de valor de mercado em lucros não realizados. Os fundos passados levaram a valores negativos (prejuízo total); atualmente, permanece positivo.

MVRV Z-Score. Versão padronizada do MVRV. Os fundos anteriores tiveram valores negativos profundos; neste ciclo, permanece positivo.

Mayer Multiple. Preço dividido pela média de 200 dias. Está na zona de fundo, sendo um dos sinais mais indicativos de fundo.

Preço versus média de 4 anos. A média móvel de 200 semanas é uma das suportes mais duradouros do Bitcoin. Os fundos anteriores tocaram ou quebraram essa linha; atualmente, o preço caiu abaixo dela pela primeira vez neste ciclo.

SOPR. Lucro ou prejuízo médio das transações do dia. Os fundos anteriores tiveram valores abaixo de 1,0 por meses consecutivos (venda em prejuízo); neste ciclo, apenas passou por essa zona brevemente.

Lucro/Prejuízo Realizado. Lucros ou perdas diários, ajustados pelo mercado. O aumento de vendas em prejuízo extremo, típico de fundos, ainda não ocorreu.

Puell Multiple. Pressão de receita dos mineradores. Os fundos de mineradores anteriores tiveram valores entre 0,30 e 0,41; neste ciclo, o fundo (cerca de 0,44) está próximo, mas não atingiu.

Hash Ribbons. Energia de hash. Abaixo de 1,0 indica capitulação dos mineradores; em 2026, ela permanece abaixo desse limiar por tempo prolongado.

Índice de medo e ganância. Nosso indicador de sentimento de 0 a 100, que mostra o grau de medo na retração atual, mais intenso que a média passada. É o único sinal acionado com certeza.

Apendice B: Glossário de termos

Ciclo do Bitcoin. Aproximadamente quatro anos de ciclo, incluindo anos de alta histórica, quedas rápidas e longas recuperações. Geralmente, envolve halving.

Halving. Aproximadamente a cada quatro anos, a velocidade de produção de novos bitcoins é cortada pela metade. É uma característica fixa do protocolo, que serve como âncora de cada ciclo.

Pico histórico (ATH). O maior preço de fechamento diário já registrado do Bitcoin. O pico deste ciclo foi em 6 de outubro de 2025, a US$124.824.

Retração. Queda do preço a partir do pico, expressa em porcentagem. Uma retração de -50% significa que o preço caiu pela metade do pico histórico.

Custo base, também chamado de preço realizado. Valor médio de pagamento pelos bitcoins em circulação, estimado a partir do último preço de transação on-chain. É o âncora mais importante deste relatório, também chamado de custo de rede.

Valor de mercado. Valor total em dólares de todos os bitcoins, calculado pelo preço atual (preço × quantidade em circulação).

Valor realizado. Valor total de todos os bitcoins, calculado pelo preço na última transação de cada um, não pelo preço atual. O preço realizado é o valor de mercado dividido pelo número de bitcoins.

Razão MVRV. Valor de mercado dividido pelo valor realizado, ou seja, o preço atual dividido pelo custo base da rede. Acima de 1,0 indica lucro médio; abaixo de 1,0, prejuízo médio. É o núcleo do relatório.

MVRV Z-Score. Versão padronizada da diferença entre valor de mercado e valor realizado, permitindo comparações entre diferentes épocas de preço.

NUPL (Lucro não realizado líquido). Proporção do valor de mercado em lucros não realizados. Valores altos indicam ganância perto do topo; valores negativos, desespero próximo do fundo.

SOPR. Lucro ou prejuízo médio das transações do dia. Valores acima de 1,0 indicam lucro; abaixo de 1,0, venda em prejuízo (sinal de fundo).

Mayer Multiple. Preço dividido pela média de 200 dias. Indicador simples de quanto o preço se desvia da tendência de médio prazo.

Média móvel de 200 dias/200 semanas. Média de fechamento dos últimos 200 dias ou 200 semanas, que serve como suporte de médio a longo prazo.

Puell Multiple. Relação entre receita de mineração e sua média de um ano, indicando pressão de receita dos mineradores (baixa ou alta). Nomeado por David Puell, analista da ARK Invest.

Risco de reserva. Confiança dos detentores de longo prazo na relação com o preço. Expressa-se como uma proporção, usada aqui apenas de forma relativa.

Topo do Pi Cycle. Indicador de timing acionado quando a média de 111 dias cruza para cima a média de 350 dias duas vezes. Previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021; não foi acionado neste ciclo.

Hash Ribbons. Cruzamento da energia de hash de 30 e 60 dias. Quando a média de 30 dias cruza para baixo a de 60 dias, indica capitulação dos mineradores; o cruzamento de recuperação costuma preceder o fundo.

Índice de medo e ganância. De 0 a 100, mede o sentimento de medo ou ganância, com picos de medo próximos ao fundo e de ganância próximos ao topo.

RSI (Índice de Força Relativa). Oscilador de momentum entre 0 e 100; valores altos indicam sobrecompra, comum perto do topo.

Relógio do ciclo. Dias desde o fundo anterior ou do halving até o topo ou fundo atuais. Os três últimos picos ocorreram aproximadamente 1060 dias após o fundo; fundos, cerca de 12 a 13 meses após o topo.

Reflexividade. Conceito popularizado por George Soros em 1987, que indica que a própria medida de avaliação também é influenciada pelos movimentos de preço. Aqui, o custo base parece uma linha de limite, mas em uma venda real, a troca de capitais com prejuízo faz com que ela também diminua, tornando o limite uma variável móvel, não uma linha fixa.