Depois de tokenizar ativos, como sair?

Autor: Symbiotic

Tradução: Hu Tao, ChainCatcher

Resumo:

Estas três abordagens permitem que o detentor retire imediatamente, portanto, a velocidade é semelhante. A verdadeira diferença reside na estrutura de capital por trás da saída.

A principal distinção está em como cada modelo lida com o resgate de capital: Grove Basin usa um balanço patrimonial único, Upshift Clear estabelece cofres dedicados para cada ativo, enquanto o Liquid Lane da Symbiotic compartilha liquidez através de liquidação no mercado aberto.

Grove Basin fornece liquidez instantânea para cofres tokenizados, com fundos provenientes do balanço patrimonial da Sky, lançados em parceria com parceiros institucionais. Upshift Clear expande esse modelo para capital de provedores de liquidez (LP) independentes, com cada ativo suportado equipado com um cofre exclusivo.

O Liquid Lane da Symbiotic, baseado em capital compartilhado, pode suportar múltiplos ativos simultaneamente, continuar gerando receita de várias fontes entre resgates e realizar liquidações através de um mercado RFQ aberto, onde market makers qualificados competem.

O resultado é que depósitos únicos podem alcançar maior eficiência de capital, a capacidade da camada de liquidez aumenta com a participação do mercado, e justamente aqui está a parte mais difícil de oferecer uma saída confiável e a mais valiosa.

A saída é metade do problema ainda não resolvido na tokenização

A tokenização resolve a questão de como colocar ativos na cadeia, mas quase não resolve como os detentores podem resgatá-los. Cofres ou fundos de crédito privado tokenizados podem emitir, transferir e distribuir de forma eficiente na cadeia, enquanto o processo de resgate subjacente leva cerca de T+1 dia para cofres, e de 60 a 180 dias para fundos de crédito privado, imóveis e produtos estruturados. Os tokens são liquidados em um bloco, enquanto a liquidação de fundos leva meses, e essa diferença de tempo é a origem desse problema antigo.

Essa lacuna é crucial porque o mercado DeFi precisa ter certeza de que ativos tokenizados podem ser convertidos em valor líquido quando necessário. Com infraestrutura de liquidez confiável, RWA podem ir além de simples representações de ativos, tornando-se uma base financeira eficiente: podem servir como garantia de crédito, suporte de alavancagem, garantia de dívida e ativos de risco de mercado na cadeia.

Arquiteturas emergentes de liquidez instantânea

Atualmente, existem três modelos que visam fornecer saídas instantâneas para ativos do mundo real tokenizados, mas diferem em fontes de financiamento e estrutura:

Modelo de balanço patrimonial. Nesse modelo, uma entidade única e sólida fornece liquidez imediatamente ao resgatar stablecoins de detentores qualificados, usando seus próprios recursos, enquanto aguarda a liquidação subjacente. O projeto Grove Basin é um exemplo, com fundos provenientes do balanço da Sky.

Modelo de cofres dedicados. Provedores de liquidez independentes criam pools de fundos separados para cada ativo suportado, lucrando com a diferença de resgate. O Upshift Clear, lançado inicialmente em parceria com a Superstate, adota esse modelo.

Modelo de camada de liquidez compartilhada. Provedores de capital independentes contribuem para uma base de fundos comum, que suporta múltiplos ativos e realiza liquidações através de mercado aberto e competitivo. O Liquid Lane da Symbiotic é construído exatamente com esse conceito.

A questão a explorar é qual arquitetura é mais adequada para liquidez, devendo ser escalável entre ativos, emissores e riscos, mantendo eficiência de capital.

Como avaliar a camada de liquidez de ativos tokenizados

A velocidade de saída em si é quase igual, o que não revela muito. O que realmente importa é tudo o que acontece na dimensão de cinco aspectos após a saída.

De onde vem o dinheiro e quem assume o risco? A liquidez vem de onde? Durante a liquidação do resgate, quem assume o risco de duração e de crédito do ativo subjacente?

Formas de precificação do resgate. Mecanismos que determinam o desconto que o detentor deve pagar para resgatar antecipadamente, seja por oferta de um provedor único, parâmetros fixos do pool dedicado ou por leilão entre múltiplos participantes.

Eficiência de capital e custos de fornecimento. Quanto capital comprometido um modelo precisa para suportar resgates, e qual o custo de oportunidade de usar esse capital na liquidação? Esse custo se reflete na margem de juros paga pelos detentores e na capacidade dos provedores de liquidez de manter o funcionamento do modelo.

Como esse modelo pode ser expandido para diferentes tipos de ativos? Quais condições são necessárias para ampliar o alcance para novos ativos e emissores à medida que o mercado cresce?

Componibilidade. Os direitos de crédito dos detentores e o capital dos provedores podem ser utilizados em outras áreas financeiras na cadeia, e sob quais condições? Isso determina se a liquidez é limitada a um único local ou pode suportar outros usos.

Essas cinco categorias descrevem como a confiabilidade e escalabilidade dos modelos de liquidez evoluem com o crescimento do mercado de tokenização. As próximas seções aplicarão cada uma a cada modelo.

Liquidez de ativos de dívida pública e crédito tokenizado na balanço

Quando detentores qualificados iniciam resgates aprovados através de plataformas tokenizadas suportadas, o Grove Basin fornece fundos antecipados, oferecendo liquidez instantânea em stablecoins para RWA. Pode atuar como uma ferramenta de crédito programável para valores a serem liquidados.

Vantagens desse design:

Aumenta imediatamente a profundidade do balanço. Como o projeto Basin é financiado por reservas existentes, fornece liquidez significativa desde o primeiro dia.

Experiência de usuário simplificada. O Basin opera através de plataformas tokenizadas suportadas, permitindo que detentores qualificados retirem mais rapidamente, enquanto o processo de resgate tradicional continua nos bastidores.

Para títulos de curto prazo, como títulos do mercado monetário, essa ponte de balanço é uma solução ideal. Seus ciclos de liquidação geralmente variam de T+1 a T+2, e essa ponte pode efetivamente reduzir a lacuna de tempo.

Essas compensações decorrem de uma mesma escolha de design:

Capacidade depende de um balanço patrimonial único. A capacidade de liquidez depende do tamanho e da tolerância ao risco do balanço que fornece os fundos, o que significa que o crescimento da capacidade depende de uma reserva única, não de um mercado de capitais mais amplo.

Acesso limitado. O Grove Basin é acessível apenas a detentores qualificados, transações aprovadas e plataformas suportadas. Assim, esse modelo controla a expansão da liquidez, mas limita sua obtenção e reutilização em mercados mais amplos.

A primeira aplicação é na parte mais líquida do mercado. Títulos do governo tokenizados e fundos do mercado monetário já possuem ciclos de liquidação relativamente curtos.

O Grove Basin é uma solução verticalmente integrada que visa melhorar a saída de cofres de dívida pública tokenizada. Sua principal limitação é que a profundidade de liquidez, o risco e a eficiência econômica estão vinculados a um único modelo de balanço patrimonial.

Upshift Clear: cofres específicos de ativos para liquidez instantânea

O Upshift Clear, lançado inicialmente em parceria com a Superstate, aplica o modelo de resgate instantâneo usando cofres dedicados para provedores independentes de liquidez USDC. Esses provedores depositam USDC nos cofres, em troca de ativos de risco ponderado suportados (RWA), recebendo tokens de recibo compostáveis clrRWA e ganhando taxas de resgate por prêmio.

Escopo do modelo:

Capital independente. A liquidez vem de um número limitado de LPs participantes, permitindo crescimento conforme o mercado, sem depender de reservas institucionais.

Design universal. A plataforma suporta qualquer RWA com mecanismo de resgate padrão, oferecendo aos emissores uma via repetível para resgates instantâneos.

Risco claro e voluntário. O Upshift Clear precifica a diferença de liquidação como uma oportunidade de retorno que os LPs conhecem e assumem, criando uma correspondência clara entre risco e recompensa.

Recibos compostáveis. Os tokens clrRWA podem circular em DeFi, ampliando o uso das posições dos LPs além do cofres.

Limitações do modelo:

Fundos segregados por ativo. Cada ativo suportado possui seu próprio pool de fundos, exigindo que cada novo ativo atraia liquidez própria. Com a expansão, o número de pools aumenta, dificultando a coordenação de liquidez de mercado.

Fundos limitados a um ativo por vez. Os fundos de cofres específicos são comprometidos com ativos específicos, restringindo o papel de cada dólar entre dois resgates.

O ativo de lançamento, USCC, é um fundo de arbitragem de criptomoedas de cerca de 267 milhões de dólares, com vantagem de liquidez instantânea, mas com desafios diferentes de créditos privados ou ativos estruturados de prazo mais longo. Serve como um ponto de partida confiável, levantando uma questão mais ampla: como esse design se comporta em ativos com menor liquidez e prazos mais longos?

O Upshift Clear oferece uma opção flexível para emissores que desejam estabelecer cofres de resgate instantâneo específicos para ativos. Sua principal limitação é que liquidez, risco e eficiência de capital são distribuídos por ativo.

Canal de liquidez: compartilhado, eficiente, cross-asset

O Symbiotic Liquid Lane é uma camada de liquidez compartilhada para ativos tokenizados. Os fundos de resgate vêm dos cofres da Symbiotic, que podem suportar múltiplos ativos tokenizados simultaneamente, sem ficarem vinculados a um único balanço ou pools isolados por ativo. Entre os eventos de liquidação, esses fundos continuam gerando receita de várias fontes e estão sempre disponíveis para retirada.

A gestão de fundos decide como usar esses recursos. Escolhem quais emissores e ativos suportar, definem parâmetros de risco e criam estratégias de cofres baseadas em diferentes tipos de ativos, modos de resgate e oportunidades de retorno. Assim, a liquidez pode ser configurada de forma flexível, não sendo uma solução única: diferentes gestores podem construir estratégias distintas na mesma infraestrutura compartilhada.

Quando um detentor deseja resgatar, market makers qualificados fazem uma oferta de preço de desconto por meio de uma camada de cotação. Uma vez aceita a oferta, os fundos do cofre liquidados de forma atômica na cadeia, enquanto a operação de resgate do emissor continua nos bastidores.

O modelo final apresenta quatro vantagens estruturais:

Captação de capital compartilhada para múltiplos ativos. Um único cofre suporta resgates de diversos tipos de RWA. Novos ativos podem usar a mesma base de capital, aumentando a capacidade de liquidez conforme a participação de mercado cresce, ao invés de dispersar-se por ativos individuais.

Receita contínua entre resgates. Os ativos não ficam ociosos aguardando pedidos de resgate. Podem gerar receita de empréstimos em mercados whitelist como Morpho e Aave, além de lucros de spread de resgate, e suportar obrigações financeiras em outros produtos da Symbiotic (como crédito e seguros). Assim, uma única contribuição pode gerar receita de várias fontes, maximizando a eficiência de capital e integrando-se ao DeFi.

Estratégias de risco e retorno configuráveis. Gestores podem personalizar estratégias de cofres ao escolher ativos suportados, emissores, limites e parâmetros de risco. Assim, a liquidez pode ser alocada de acordo com diferentes perfis de risco e visões de mercado, ao invés de uma única pool de fundos.

Liquidação via mercado competitivo. O Liquid Lane usa um mercado RFQ competitivo, onde market makers qualificados fazem lances para liquidação de resgates. O desconto de resgate é definido pela competição de mercado, e os lucros são distribuídos entre market makers, provedores de liquidez e gestores.

Esse design visa atender às partes do mercado mais difíceis de oferecer saídas confiáveis, e por isso também mais valiosas: créditos privados tokenizados, ativos estruturados e outros produtos com janelas de resgate mais longas, que podem chegar a 60-180 dias. Uma infraestrutura de saída confiável mudará a forma como esses ativos são mantidos, financiados e utilizados na cadeia.

As primeiras integrações do Liquid Lane incluem Fasanara (primeiro gestor de cofres) e Midas (primeiro emitido via mGLOBAL e mF-ONE), além de outros gestores como Avantgarde Finance, Barter e Kpk.

Comparação lado a lado

Conclusão: de patches de liquidez a infraestrutura compartilhada

Ativos tokenizados precisam de mecanismos de saída confiáveis para serem amplamente utilizados. A questão é se esses mecanismos são construídos como soluções pontuais ou como infraestrutura escalável de mercado.

Se cada ativo precisar de pools de liquidez independentes, cada emissor de financiamento separado, ou cada saída depender de reservas específicas, o mercado pode alcançar saídas mais rápidas, mas não obterá liquidez verdadeiramente escalável. Por outro lado, um modelo sustentável de liquidez é uma solução compartilhada, eficiente e flexível, que cresce com a participação do mercado e evita dispersão de capital a cada expansão.

Esse é exatamente o papel do Symbiotic Liquid Lane: transformar a liquidez de resgate de uma ferramenta de uso único para uma camada compartilhada do mercado de tokenização. Uma base de capital que suporta múltiplos ativos, obrigações e fontes de receita.

Para os emissores, isso significa maior demanda, distribuição e gestão de ativos (AUM), pois ativos tokenizados são mais fáceis de manter e usar como garantia. Para os market makers, significa participar do processo de liquidação de RWA sem precisar manter estoque ocioso. Para os provedores de liquidez, significa uma única contribuição que pode gerar lucros em empréstimos, resgates e aplicações na cadeia.

O Liquid Lane é uma infraestrutura de liquidez compartilhada para RWA: cross-asset, altamente eficiente em capital, T+0.