Recentemente tenho refletido sobre uma questão: por que o dólar está a cair? Parece uma lógica simples de redução de taxas de juro, mas na realidade, a lógica por trás é muito mais complexa.

Este ano, o índice do dólar caiu bastante a partir do pico, mas por trás disso, não é só a expectativa de redução de taxas nos EUA. Notei que, pelo menos, há quatro fatores que atuam simultaneamente a determinar a tendência do dólar.

Primeiro, a política de taxas de juro. Este é o motor mais direto. Quando os EUA cortam as taxas, a atratividade do dólar realmente diminui, e o capital flui para outros mercados de maior rendimento. Mas há um ponto-chave: o mercado reage antecipadamente. O dólar não espera que as taxas sejam realmente cortadas para começar a cair, mas ajusta-se assim que a expectativa de corte se forma. Portanto, a razão para o enfraquecimento do dólar este ano, mais do que o corte de taxas em si, é uma reprecificação das expectativas de corte.

Em segundo lugar, a mudança na oferta de dólares. A flexibilização quantitativa e a contração quantitativa afetam a liquidez, mas isso não equivale diretamente à valorização ou desvalorização do dólar. A taxa de câmbio do dólar é frequentemente o resultado de uma combinação de diferenças de taxas de juro, demanda por proteção e fluxos globais de capitais. Estes três fatores mudam ao mesmo tempo, e é essa combinação que causa movimentos claros do dólar.

O terceiro fator é o déficit comercial. Os EUA mantêm um grande déficit comercial há muito tempo, o que teoricamente pressiona o dólar para baixo. Mas a situação é mais complexa, pois os EUA também são o maior mercado de capitais do mundo. Muitos países e instituições usam os dólares obtidos com exportações para reinvestir em títulos do Tesouro e ações americanas, formando um equilíbrio especial. Assim, apenas olhando para os números do comércio, muitas vezes não se consegue perceber a verdadeira dinâmica do movimento do dólar.

Por último, a questão do poder de influência global dos EUA. Essa é a razão mais profunda. O dólar é a principal moeda de liquidação global devido à confiança global nos EUA. Mas, nos últimos anos, a tendência de desdolarização tem acelerado. A criação do euro, os futuros de petróleo em yuan, o crescimento das criptomoedas, além do fato de que, desde 2022, muitos países começaram a comprar ouro em vez de títulos do Tesouro, tudo isso desafia a hegemonia do dólar. Essa é uma das razões mais estruturais para a forte queda do dólar.

Percebo que, atualmente, o dólar apresenta mais um cenário de “dólar coexistindo com várias moedas”, ao invés de uma posição dominante única como no passado. Isso exercerá uma pressão estrutural sobre o dólar por um longo período.

Se olharmos para os últimos 50 anos, a taxa de câmbio do dólar frequentemente foi influenciada por eventos econômicos importantes. Em 2008, durante a crise financeira, o pânico levou a uma forte fuga de capitais para o dólar, causando uma valorização significativa. Em 2020, durante a pandemia, o governo dos EUA injetou dinheiro na economia, o dólar enfraqueceu temporariamente, mas depois se recuperou com a estabilização da economia americana. O ciclo de aumento de taxas de 2022 a 2023 elevou o índice do dólar. Com a redução de taxas prevista para 2024-2025, a vantagem de diferencial de juros do dólar começou a diminuir, e o mercado passou de uma força dominante para uma oscilação em níveis elevados.

Pensando no cenário de 2026, os dados de emprego não agrícola continuam fortes, e a inflação permanece resistente. Isso faz com que as expectativas de corte de taxas sejam adiadas repetidamente. O mercado já mudou sua previsão de uma política de afrouxamento rápida para uma trajetória de “lento, tardio e moderado” de redução de taxas. Algumas instituições até acreditam que, em 2026, as taxas podem permanecer inalteradas durante todo o ano, com uma possível mudança de política só em 2027.

Mas há um ponto importante: a postura hawkish do Federal Reserve atualmente parece mais baseada em dados do que em um novo ciclo estrutural de alta de taxas. Desde que os dados de emprego, salários e inflação core comecem a desacelerar nas próximas temporadas, a postura de política pode voltar a ser neutra ou até acomodativa.

Com esse caminho de “lento, tardio e moderado” de redução de taxas, aliado aos fatores de geopolítica e desdolarização de longo prazo, minha previsão é que, nos próximos 12 meses, o dólar provavelmente apresentará uma oscilação em níveis elevados, com tendência a uma leve fraqueza, ao invés de uma queda abrupta. Mas isso não significa que o dólar vá cair continuamente. Sempre que surgirem novos riscos financeiros globais, conflitos geopolíticos ou pânico de mercado, o capital pode voltar a buscar refúgio no dólar, que continua sendo uma das principais moedas de proteção mundial.

Ao mesmo tempo, é importante notar que o movimento do índice do dólar não depende só dos EUA, mas também do desempenho relativo das moedas componentes. Se a Europa cortar taxas mais lentamente ou se o Japão e outros grandes países adotarem políticas mais acomodatícias, o dólar pode manter sua resiliência devido às diferenças de diferencial de juros.

A desdolarização é uma tendência real de longo prazo, mas é um processo lento, que ocorre ao longo de anos, e não vai fazer o índice do dólar cair de 100 para 90 em 12 meses. Os movimentos de redução de títulos do Tesouro pelos bancos centrais e o aumento de ouro continuam acontecendo, mas a posição central do dólar no sistema de reservas e liquidação global ainda é difícil de ser substituída no curto prazo.

A força ou fraqueza do dólar também afeta diferentes ativos. O ouro costuma ter uma relação inversa com o dólar, beneficiando-se de uma fraqueza do dólar. A redução de taxas nos EUA incentiva o fluxo de capital para o mercado de ações, mas se o dólar ficar muito fraco, investidores estrangeiros podem migrar para outros mercados. As criptomoedas geralmente se beneficiam de um dólar em queda, pois o capital busca ativos contra a inflação.

Quanto à relação do dólar com outras moedas principais, a saída de taxas ultra baixas no Japão pode impulsionar o iene, que pode se valorizar, enquanto o dólar frente ao iene pode enfraquecer. A previsão é que o iene se valorize, enquanto o dólar/iene se deprecie. A moeda taiwanesa deve se valorizar, mas sem grandes oscilações. O euro tende a se valorizar em relação ao dólar, embora a economia europeia esteja fraca, com inflação alta e crescimento lento.

A oscilação do dólar não é só uma questão de notícias financeiras internacionais, ela afeta diretamente nossos investimentos, alocação de ativos e até planos de aposentadoria. Em vez de esperar passivamente pelas variações cambiais, é melhor antecipar-se e seguir a tendência. No curto prazo, é importante acompanhar dados como IPC, emprego não agrícola, reuniões do FOMC e o dot plot, que influenciam as expectativas de juros. Para quem não faz day trade, usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinados com as diferenças de política entre os EUA e os principais bancos centrais, pode ajudar a identificar oportunidades de swing de semanas a meses. Para investidores de médio e longo prazo, diversificar com ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar riscos de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em níveis elevados ou em fase de enfraquecimento, essas estratégias de alocação podem contribuir para equilibrar a carteira geral.