Recentemente, ao organizar os dados de 20 anos de evolução da taxa de câmbio do euro, percebi que a volatilidade do euro durante este período foi realmente dramática. Desde o pico histórico de 1.6038 em 2008 até à mínima de 0.9536 em 2022, a história por trás é muito mais complexa do que simplesmente olhar para os gráficos.

Falando daquele pico de 2008, na altura, a crise de hipotecas subprime nos Estados Unidos explodiu, parecendo estar longe da Europa, mas na prática, o sistema bancário europeu foi instantaneamente afetado. Grandes instituições financeiras tinham exposições cruzadas, e após a falência do Lehman Brothers, o aperto de crédito espalhou-se rapidamente para a Europa, empresas e consumidores não conseguiam obter empréstimos, e uma recessão seguiu-se. Para enfrentar este impacto, o Banco Central Europeu começou a baixar as taxas de juro e a implementar flexibilização quantitativa, e assim o euro iniciou uma trajetória de desvalorização que durou cerca de 9 anos.

Até ao início de 2017, o euro finalmente caiu para um mínimo de 1.034 antes de se recuperar. Na altura, a crise da dívida europeia estava praticamente resolvida, as políticas de estímulo do BCE começaram a dar resultados, e as eleições na França e na Alemanha geraram incerteza política, levando a uma recuperação de confiança na Europa. O euro já estava bastante sobrevendido, e o impulso para a recuperação era forte. Em fevereiro de 2018, chegou a atingir 1.2556, mas logo depois, o Federal Reserve começou a subir as taxas de juro, o dólar fortaleceu-se, e o euro foi empurrado para baixo novamente.

A queda mais acentuada ocorreu em 2022, quando o euro chegou a 0.9536, atingindo o mínimo de 20 anos. A guerra Rússia-Ucrânia gerou procura por ativos seguros, o dólar ganhou força, os preços da energia na Europa dispararam, impulsionando a inflação, e as perspetivas económicas da zona euro tornaram-se pessimistas. No entanto, o BCE começou a subir as taxas de juro, os preços da energia começaram a recuar, e o euro lentamente estabilizou.

Curiosamente, no início de 2025, o euro voltou a enfraquecer-se brevemente até perto de 1.02. Na altura, os dados económicos da zona euro eram bastante fracos, a Alemanha registava dois anos de crescimento negativo, e a indústria de França também estava a desacelerar. O principal fator era que o Federal Reserve estava a reduzir as taxas de juro mais lentamente do que o BCE, o que aumentou a diferença de juros entre os EUA e a Europa, levando a uma fuga de capitais para o dólar. Além disso, após a eleição de Trump, o mercado temia que as políticas tarifárias afetassem as exportações europeias, pressionando ainda mais o euro.

No entanto, a viragem ocorreu no início de 2026. A confiança no dólar foi abalada, Trump atacou frequentemente a independência do Federal Reserve, as preocupações com as políticas dos EUA aumentaram, e os capitais começaram a fugir do dólar. Simultaneamente, o Fed esperava continuar a baixar as taxas, enquanto o BCE, devido à estabilidade da inflação, poderia manter as taxas inalteradas, o que reduziu a diferença de juros entre os EUA e a Europa. Como resultado, o euro chegou a ultrapassar 1.20 contra o dólar, atingindo uma nova máxima desde junho de 2021. Esta recuperação foi essencialmente devido ao enfraquecimento do dólar, não a uma força do euro, mas para os investidores europeus, o resultado foi o mesmo.

Para o futuro, a evolução do euro dependerá principalmente da divergência de políticas entre o BCE e o Federal Reserve. Se o Fed continuar a baixar as taxas enquanto o BCE mantém as taxas, a redução da diferença de juros continuará a sustentar o euro. Se os planos de expansão fiscal na Alemanha avançarem bem, também poderão melhorar as perspetivas de crescimento da zona euro, potencialmente impulsionando o euro contra o dólar para a faixa de 1.20-1.25.

No entanto, a geopolítica continua a ser uma variável importante. Se a situação no Médio Oriente ou na Ucrânia se deteriorar, os preços da energia voltarem a disparar, a inflação e a pressão económica na Europa aumentarão, e os bancos centrais poderão ficar numa encruzilhada, facilitando uma nova queda do euro. Por outro lado, se a tensão geopolítica diminuir, os preços da energia recuarem, beneficiando o comércio europeu e os custos das empresas, o euro poderá valorizar-se ainda mais.

A longo prazo, a tendência do euro deverá ser mais forte em 2026, especialmente com a continuação da redução da diferença de juros entre os EUA e a Europa e a diminuição dos riscos energéticos. Contudo, dizer que o euro seguirá uma trajetória de alta contínua parece difícil. Os fatores mais importantes a acompanhar serão as mudanças na diferença de juros, o progresso na execução do orçamento alemão e os desenvolvimentos geopolíticos.