Acabei de perceber algo que me fez lembrar novamente a velha história. O Nasdaq caiu mais de 2% a 20 de novembro de 2025, e em todos os meios de comunicação ouvia-se falar de uma "bolha de IA". Não é a primeira vez que ouvimos esse aviso, e, honestamente, devemos olhar com atenção o que aconteceu no final dos anos 1990—pois as semelhanças são notáveis.

Naquela altura, havia uma euforia semelhante em relação à internet. Todos pensavam que as regras antigas já não se aplicavam, que as avaliações não importavam, desde que a tecnologia fosse revolucionária o suficiente. Empresas sem lucro, sem modelo de negócio claro, recebiam avaliações na casa dos bilhões só porque tinham ".com" no nome. Parece loucura? Sim, mas aconteceu de verdade.

A bolha das dotcom não foi apenas uma correção. Foi um colapso. Após o pico em março de 2000, o Nasdaq perdeu quase 78% do seu valor em dois anos. Empresas que antes eram consideradas o futuro desapareceram da noite para o dia. Milhares de startups faliram. O Vale do Silício esvaziou-se literalmente.

Mas aqui está o interessante: nem tudo estava errado na tecnologia em si. Amazon e eBay sobreviveram porque ajustaram seus modelos de negócio para uma verdadeira rentabilidade, não apenas para crescimento a qualquer custo. Adaptaram-se, tornaram-se mais eficientes operacionalmente e construíram empresas sustentáveis. A tecnologia era real, mas muitas das avaliações não eram.

Isso me leva ao presente. A IA é realmente transformadora—isso não se pode negar. Mas a mesma narrativa reaparece: "Desta vez, tudo é diferente." Essa foi a desculpa nos anos 1990 também. Os investidores ignoraram métricas tradicionais como fluxo de caixa e rentabilidade, focando em métricas abstratas. Concentraram-se em narrativas, não em fundamentos.

Vamos pegar a Nvidia como exemplo. Alguns a comparam com a Cisco da era das dotcom—ambas dominaram suas áreas de infraestrutura e tiveram crescimento explosivo. A diferença? A Nvidia realmente gera fluxos de caixa massivos e possui poder de precificação real. A Cisco, no auge, era tão supervalorizada quanto muitas outras. O preço das ações caiu de forma tão drástica que a máxima histórica de 82 dólares, desde a bolha, até hoje, mais de 25 anos depois, não foi recuperada.

A lição atemporal é simples: fluxo de caixa, eficiência operacional e utilidade prática superam histórias. Os mercados podem recompensar empresas por crescimento e visão no curto prazo, mas o valor sustentável vem de resultados repetíveis e lucrativos. FOMO e comportamento de manada sempre levam os preços dos ativos além de limites razoáveis.

Então, sim, a bolha das dotcom é um aviso. Mas também é uma lição de que tecnologias transformadoras sobrevivem—quando as empresas por trás delas são sólidas. Disciplina e ceticismo são mais importantes do que nunca para equilibrar oportunidades revolucionárias e excessos especulativos.