Recentemente, estive a revisar como muitos investidores avaliam as ações e percebi que há um conceito que a maioria subestima: o valor patrimonial contábil. Não é o mais sexy de falar, mas acredita que é crucial se queres entender realmente o que estás a comprar.

Basicamente, quando falamos de valor patrimonial contábil referimo-nos ao que a empresa realmente possui após pagar todas as suas dívidas, dividido pelo número de ações. Ou seja, os ativos menos os passivos. Parece simples, mas é a base de toda estratégia de investimento em valor séria.

A diferença chave com o valor nominal é que o nominal é fixado no momento da emissão da ação, enquanto que o valor patrimonial contábil é dinâmico e reflete a realidade atual da empresa. Por isso alguns também o chamam de valor em livros, e é exatamente o que procuram os investidores em valor: encontrar empresas cujo preço de mercado está muito abaixo do que os seus balanços dizem que valem.

Agora bem, aqui vem o que é interessante. O mercado raramente cotiza uma ação ao seu valor patrimonial contábil. Por quê? Porque o preço também incorpora expectativas, sentimento, preferências setoriais e um monte de fatores externos. Então podes ter uma empresa com um valor patrimonial de 15 euros, mas cotando a 34. Está cara ou é uma oportunidade? Isso depende se acreditas que merece esse prémio.

Para te ajudar a avaliar isto, existe a razão P/VC, que é simplesmente o preço dividido pelo valor patrimonial por ação. Se o resultado for maior que 1, a ação está cara relativamente aos seus livros. Se for menor que 1, está barata. Parece fácil, não é? Pois nem por isso.

Vamos pegar um exemplo prático. A empresa ABC tem um valor patrimonial de 26 euros por ação, mas cotiza a 84, o que dá um P/VC de 3,23. Está claramente sobrevalorizada relativamente aos seus livros. A empresa XYZ tem um valor patrimonial de 31 euros, mas cotiza a 27, dando um P/VC de 0,87. Aparentemente está barata. Mas aqui está o truque: estar barato no papel não significa que vá subir. Existem muitas ações com P/VC abaixo de 1 que há anos que são um desastre na bolsa.

A razão é que o mercado move-se por expectativas, não apenas por números contábeis. Se o contexto económico não acompanha ou o setor está em declínio, uma empresa pode ter livros impecáveis e ainda assim o preço nunca refletirá o seu valor real.

Para calcular isto em empresas cotadas, é relativamente fácil porque estão obrigadas a publicar as suas contas. Só precisas subtrair os passivos dos ativos e dividir pelo número de ações em circulação. Mas aqui entra algo importante: ao analisares um ativo específico, como maquinaria ou veículos, precisas considerar a amortização ou depreciação. O valor patrimonial de um ativo diminui com o tempo e uso, e isso tem que refletir-se nos cálculos.

O problema é que o valor patrimonial contábil tem limitações sérias. Primeiro, só considera ativos tangíveis, ignorando os intangíveis. Isso é devastador ao avaliares empresas de software ou videojogos, onde o custo real é baixo, mas o valor é enorme. Por isso vês que as techs têm ratios P/VC muito mais altos que outros setores, mas isso não significa que estejam sobrevalorizadas, simplesmente que esta ferramenta não funciona bem para elas.

Outro problema é que o valor em livros pode estar disfarçado. Existe o que chamam contabilidade criativa: técnicas legais que distorcem os resultados. Podes encontrar balanços adulterados que te levam a conclusões completamente erradas.

Além disso, o valor patrimonial contábil não prevê o futuro. O caso do Bankia em 2011 é um exemplo perfeito. Saiu à bolsa com um desconto de 60% relativamente ao seu valor contábil, parecia uma pechincha. Anos depois quebrou e foi absorvida pelo Caixabank. Os seus livros pareciam bem, mas a realidade foi outra.

Na análise fundamental, que é onde o valor patrimonial contábil desempenha um papel importante, precisas ver a empresa de forma integral. Não só olhas para os números, mas também para as condições macroeconómicas, o setor, a gestão, as perspetivas de resultados. O valor patrimonial contábil é uma peça do puzzle, não o puzzle completo.

Por isso, o meu conselho é: usa o valor patrimonial contábil como uma ferramenta de análise, não como a solução final. Se estás em dúvida entre duas ações, rever o seu P/VC pode ser determinante. Mas nunca o faças isoladamente. As verdadeiras oportunidades de investimento surgem quando combines esta análise com um estudo profundo das vantagens competitivas da empresa, a sua posição no mercado e as suas perspetivas reais. Só assim podes identificar se realmente estás a comprar algo valioso ou apenas algo que parece barato no papel.