Tenho pensado ultimamente em algo que muitos investidores deixam passar ao começarem a analisar ações: a diferença entre o que custa uma ação e o que ela realmente vale de acordo com os seus livros contábeis. É aí que entra o valor patrimonial contábil, um conceito que pode mudar completamente a sua forma de ver as oportunidades na bolsa.

Basicamente, quando falamos de valor patrimonial contábil referimo-nos aos recursos próprios da empresa que correspondem a cada ação. Ou seja, o património real da companhia dividido pelo número de ações. Ao contrário do valor nominal, que é fixado no momento da emissão, o valor patrimonial contábil reflete a situação atual da empresa considerando os seus ativos, passivos e reservas acumuladas. Muitos também chamam de valor em livros, e é a ferramenta fundamental do investimento em valor, aquela abordagem que procura encontrar empresas que cotam abaixo do que realmente valem.

Agora, para calcular o valor patrimonial contábil de uma empresa, é necessário acesso aos seus estados financeiros. Felizmente, as empresas cotadas estão obrigadas a publicar as suas contas trimestrais e anuais. A fórmula é simples: subtraí os passivos totais dos ativos totais, e depois divides o resultado pelo número de ações em circulação. Assim, obténs o valor patrimonial contábil por ação. Imaginemos uma empresa com 3.200 milhões em ativos, 620 milhões em passivos e 12 milhões de ações. O cálculo seria direto: 3.200 menos 620 dá 2.580, dividido por 12 milhões resulta em aproximadamente 215 euros por ação.

O que é interessante é quando comparas esse número com o preço de mercado. Aqui é onde surge a relação Preço/Valor Contábil, ou P/VC como os analistas chamam. Se divides o preço de mercado pelo valor patrimonial contábil e obténs um resultado maior que 1, significa que a ação está cara em relação aos seus livros. Abaixo de 1, está barata. Parece simples, mas é surpreendente como essa ferramenta pode revelar ineficiências do mercado.

Tenho que ser honesto: o conceito tem limitações importantes. O valor patrimonial contábil não considera os ativos intangíveis, o que é especialmente problemático com empresas tecnológicas. Uma startup de software pode ter custos de desenvolvimento relativamente baixos, mas ser incrivelmente rentável, algo que não se reflete nos livros. Por isso, vês que o P/VC do setor tecnológico é geralmente muito mais alto que o de outros setores, não necessariamente porque estejam sobrevalorizados, mas porque a ferramenta simplesmente não captura todo o seu valor real.

Além disso, esse método tem pouco efeito com as pequenas empresas, que costumam ser de criação recente e cotizam mais pelas expectativas futuras do que pelo seu património atual. E há outro problema sério: a contabilidade criativa. Alguns contadores usam técnicas legais que maquilam os resultados, supervalorizando ativos e subvalorizando passivos. Os livros podem estar completamente adulterados.

O caso da Bankia é o exemplo perfeito de por que não se deve confiar cegamente nesta métrica. Em 2011, saiu a bolsa com um desconto de 60 por cento em relação ao seu valor contábil, o que parecia uma oportunidade incrível. Mas depois teve um desempenho catastrófico e acabou sendo absorvida pelo Caixabank em 2021. Isso demonstra que calcular o valor patrimonial contábil é apenas o primeiro passo, não a solução definitiva.

Dito isto, quando estiveres a escolher entre duas empresas e ambas parecerem interessantes, conhecer o seu valor patrimonial contábil pode ser o fator diferenciador. É especialmente útil dentro da análise fundamentalista, aquela abordagem que olha além dos gráficos e foca nos dados reais da companhia: os seus balanços, o setor, as perspetivas, a gestão.

O ponto é que o valor patrimonial contábil é um respaldo útil para as tuas decisões, não a resposta mágica. As verdadeiras oportunidades de investimento surgem quando combines essa métrica com uma análise completa da empresa, das suas vantagens competitivas e do contexto macroeconómico. Usa-a como uma bússola, não como um mapa.