Qual é a variável-chave que determina o mercado em alta de IA?

Escrevendo: Zhao Ying

Fonte: Wall Street Insights

O preço do petróleo permanece acima de 100 dólares por barril, o Estreito de Hormuz ainda não voltou à normalidade, a pressão inflacionária e de taxas de juros voltou a aumentar, tornando as expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve mais frágeis. Segundo o quadro macroeconômico tradicional, este não é o ambiente mais confortável para ações de tecnologia com altas avaliações. Mas as ações americanas atingiram novas máximas, e a cadeia de IA continua a ser perseguida por fundos.

O analista macroeconômico do Guojin Securities, Song Xuetao, afirmou em relatório de 25 de maio: «O atual mercado de IA está em uma fase de entusiasmo racional, com bolha já visível, mas ainda sob controle.» A chave dessa frase não está na «bolha», mas na «frenesia» racional: a IA Agentic evolui de uma ferramenta auxiliar para uma ferramenta de execução autônoma, permitindo ao mercado ver pela primeira vez o ciclo de negócios da IA, de «queimar dinheiro» a «fazer dinheiro».

Por um lado racional, a difusão de aplicações de Agent está levando ao consumo de tokens, aumento na demanda por poder de raciocínio e crescimento rápido do ARR dos principais fornecedores; por outro lado, a avaliação já precificou antecipadamente as expectativas de crescimento para 2027-2028. Até 20 de maio, o índice de preço-lucro prospectivo das sete gigantes de Wall Street era de cerca de 35 vezes, enquanto as restantes 493 empresas do S&P 500 tinham aproximadamente 25 vezes. Essa margem não implica uma lógica de crescimento comum, mas sim que a velocidade de penetração da IA deve atingir de 5 a 8 vezes a de revoluções tecnológicas passadas.

Mas o que realmente determinará a continuidade do mercado de alta da IA não são os resultados de um único trimestre, nem uma aplicação de sucesso, mas três variáveis: a curto prazo, o impacto de liquidez, especialmente o preço do petróleo, inflação, taxas de juros e o fechamento de posições de carry trade em ienes; a médio prazo, a realização do setor, se a velocidade de penetração da IA pode corresponder às avaliações atuais; a longo prazo, as restrições mais duras, como energia, redes elétricas, emprego, resistência social e mutações tecnológicas em hardware.

A IA passa de «co-piloto» a «motorista», e o mercado começa a valorizar o investimento de capital

Na última rodada de negociações de IA, a maior preocupação do mercado era que as grandes empresas gastavam demais: centros de dados, GPUs, infraestrutura em nuvem, com retornos pouco claros. A mudança na IA Agentic é que ela não é mais apenas uma ferramenta auxiliar do tipo Copilot, mas evolui para uma ferramenta de execução autônoma do tipo Autopilot.

Isso trouxe dois resultados.

Primeiro, o consumo de tokens voltou a acelerar. A primeira demanda após o surgimento do GPT veio do aprimoramento das capacidades do modelo, enquanto a segunda demanda, após a implementação do Agent, vem do estouro na demanda por poder de raciocínio. Executar tarefas de forma autônoma significa contextos mais longos, passos mais complexos e chamadas mais frequentes ao modelo, tornando o raciocínio não mais um detalhe após o treinamento, mas o principal campo de batalha de consumo contínuo de poder de cálculo.

Segundo, as expectativas de receita foram revisadas para cima. Após a difusão de aplicações representativas como Openclaw e Claude Cowork, a receita recorrente anual dos fornecedores de modelos cresceu rapidamente. Uma estimativa de meio de ano indica que o ARR anual da Anthropic foi revisado de 9 bilhões de dólares para 44 bilhões, dobrando a cada seis semanas. Se essa tendência continuar, o ARR de 2024 pode ultrapassar 3 trilhões de dólares.

Isso explica por que o mercado não penaliza mais simplesmente o Capex. Contanto que a taxa de crescimento da receita seja rápida o suficiente, o investimento de capital passa de um fardo para uma vantagem competitiva. Nvidia, Broadcom, além de componentes de luz, armazenamento e outros hardware, voltaram a receber suporte.

Por que o petróleo acima de 100 dólares ainda impulsiona ativos de IA?

Este ciclo de alta de ativos de IA contra a alta do petróleo não ocorre porque o risco macro desapareceu, mas porque algumas forças temporariamente superaram o risco.

Primeiro, a difusão da demanda na cadeia de produção. Na fase de raciocínio, não são apenas GPUs necessárias; CPUs, módulos ópticos e armazenamento também entram na lógica de alta demanda. Módulos ópticos de 800G/1.6T estão em alta demanda, assim como o aumento na necessidade de armazenamento de alta capacidade. A Light Counting prevê que, em 2026, as remessas de transceptores de 800G dobrarão, e as de 1.6T passarão de uma base menor em 2025 para dezenas de milhões, com vendas de chips de 1.6T ultrapassando 2 bilhões de dólares, mantendo alta velocidade de crescimento nos próximos três anos.

Segundo, os resultados das grandes empresas de tecnologia são muito fortes. No primeiro trimestre, o crescimento do EPS do S&P 500 foi de cerca de 27,1%, atingindo o maior desde o quarto trimestre de 2021, com Meta, Alphabet e Amazon contribuindo com 70% do aumento do lucro do índice. Enquanto essas empresas continuarem lucrando, o impacto negativo do preço do petróleo no índice será adiado.

Terceiro, a dependência do crescimento dos EUA na infraestrutura de IA aumentou. Nos últimos trimestres, mais da metade do crescimento do PIB dos EUA veio do investimento em infraestrutura de IA. Dados de emprego, varejo e outros ainda estão bons, e embora a estrutura de emprego esteja se diversificando, enquanto o volume total não diminuir claramente, o mercado terá dificuldade em mudar imediatamente para uma estratégia de estagflação.

Outro fator mais direto: grandes empresas de tecnologia são menos sensíveis ao preço do petróleo do que setores como aviação, transporte expresso, ferrovias, química, automóveis e turismo. Elas têm mais medo do preço da eletricidade do que do petróleo. Quando a economia real sofre com o petróleo, o capital tende a se agrupar em ativos de IA, misturando estratégias de «refúgio» e crescimento.

A avaliação já precificou os bons dias de 2027-2028

O risco do mercado de IA não está na falta de suporte setorial, mas na velocidade de precificação do mercado.

O índice de preço-lucro prospectivo de 35 vezes das sete gigantes de Wall Street, e 25 vezes das 493 empresas restantes do S&P 500, refletem uma visão de futuro muito otimista: que nos próximos 3 a 5 anos, a infraestrutura de IA continuará a expandir, com alta demanda por poder de cálculo, nuvem, data centers e semicondutores; que a IA continuará a penetrar em publicidade, busca, serviços em nuvem, softwares de escritório, geração de código, gestão de riscos financeiros, atendimento ao cliente, pesquisa de investimentos e conteúdo; e que as receitas e melhorias de eficiência serão realizadas simultaneamente.

Porém, raramente uma revolução tecnológica é tão linear. A eletricidade levou cerca de 40 anos desde a invenção até a aplicação em larga escala, e os computadores cerca de 25 anos. Agora, a velocidade de difusão da IA, precificada pelo mercado, exige que ela seja de 5 a 8 vezes mais rápida do que essas tecnologias universais.

Isso não é impossível, mas o espaço para erro é estreito. Se a comercialização da IA for mais lenta que o investimento de capital, se a demanda por raciocínio não acompanhar a de treinamento, ou se depreciações e custos de energia começarem a corroer as margens, as avaliações irão reagir primeiro. Uma direção tecnológica correta não garante que os preços das ações possam ser antecipados indefinidamente.

Maior risco de curto prazo: taxas de juros mais rápidas que o ARR

A pressão de curto prazo vem da liquidez.

Se o Estreito de Hormuz permanecer fechado por muito tempo, mantendo o petróleo acima de 100 dólares ou até subindo, a inflação se espalhará dos preços de energia para serviços, transporte e matérias-primas. Em abril, o PPI dos EUA subiu para 9,8% ao ano, o maior desde outubro de 2022. Uma inflação consolidada forçará o Fed a reescrever sua política.

O mercado de swaps já precifica cerca de 0,8 cortes de aumento de juros pelo Fed este ano, e mais de 2 aumentos pelo BCE e BOE. Além disso, a dúvida sobre a independência do Fed após mudanças na sua composição, e o aumento de divergências internas no FOMC, enfraquecem a confiança do mercado em uma política mais frouxa no futuro.

O Japão também é uma espécie de rinoceronte cinza. Há anos, o Japão é uma fonte de financiamento para operações de alavancagem global, mas a depreciação do iene e a pressão inflacionária forçaram o Banco do Japão a sinalizar aperto monetário, com o rendimento dos títulos de 30 anos acima de 4%. Se os custos de financiamento no Japão continuarem a subir, provocando o fechamento de posições de carry trade globais, ativos de alta avaliação de IA terão dificuldades de se manter isolados.

No dia 15 de maio, houve uma prévia: o rendimento dos títulos de 10 anos ultrapassou 4,5%, e o de 30 anos passou de 5%, com uma redução na congestão de posições de momentum, levando a uma queda de cerca de 4% no índice de semicondutores de Filadélfia e de 1,5% no Nasdaq em um único dia. Isso não indica uma reversão de tendência, mas mostra que operações de alta alavancagem são extremamente sensíveis às taxas de juros.

A comparação mais importante de curto prazo é simples: se a velocidade de revisão do ARR (receita recorrente anual) for maior que a subida das taxas de juros. Caso contrário, o capital pode se deslocar primeiro para setores de hardware mais seguros; se a liquidez continuar a piorar e as expectativas de receita de IA não forem revistas para cima, a pressão de avaliação se ampliará significativamente.

Problemas mais difíceis de médio a longo prazo: organização, energia, emprego e rotas de hardware

O teste de médio prazo é a realização setorial. Revoluções tecnológicas gerais geralmente não seguem uma linha reta, mas um padrão de «acelerar, desacelerar, acelerar novamente». Primeiro, há uma onda de capital, depois ajustes organizacionais, e por fim, melhorias na produtividade. Nos primórdios da internet, também houve uma fase de investimentos intensos, expansão de Capex e bolhas de ativos, e melhorias reais na produtividade só se tornaram evidentes anos depois.

Hoje, a precificação da IA enfrenta dificuldades porque ela exige que as empresas ajustem rapidamente suas estruturas organizacionais, recapacitem trabalhadores, implementem modelos de negócio rapidamente e evitem resistência social significativa. Essa velocidade é incomum na história humana.

As restrições de longo prazo são ainda mais duras.

Primeiro, energia e infraestrutura. Data centers de IA demandam muita eletricidade e água de resfriamento, e a expansão da rede elétrica, transformadores e armazenamento de energia não são variáveis de PowerPoint, mas gargalos reais. Se a infraestrutura de IA continuar elevando os custos energéticos, a regulação e a resistência social aumentarão.

Segundo, emprego e consumo. A IA pode aumentar a eficiência das empresas a curto prazo, reduzindo a demanda por engenheiros, atendentes e outros empregos; mas se o desemprego técnico acelerar mais rápido que a criação de novos postos, o consumo das famílias será prejudicado. A eficiência no setor B (empresarial) precisa se refletir na capacidade de compra do setor C (consumidor). Se setores não relacionados à IA entrarem em recessão, a IA também terá dificuldades de se destacar por muito tempo.

Terceiro, aceitação social. No início do ano, nos EUA, houve uma onda de entusiasmo pelo Openclaw, mas a resistência do público contra o aumento de tarifas de energia por data centers e o medo de desemprego técnico estão crescendo. Isso pode afetar a velocidade de penetração da IA.

Quarto, mutações tecnológicas em hardware. Se ocorrer uma ruptura semelhante ao «DeepSeek moment», com avanços em poder de cálculo, armazenamento e eficiência de transmissão, os componentes de hardware mais escassos hoje podem se tornar excessivos de repente. A lógica de alta demanda por hardware pode ser revertida.

A longo prazo, o setor de IA ainda é otimista. Sem considerar os conflitos sociais decorrentes de desemprego técnico e reestruturações produtivas, a IA realmente tem potencial para aumentar a produtividade total dos fatores e ajudar a economia a escapar da estagflação. Mesmo que o mercado financeiro passe por desleveraging, os data centers, tecnologias de baixo custo e aplicações validadas podem servir de base para uma nova rodada de expansão setorial.

Porém, o preço das ações não é uma projeção do potencial setorial em si. A maior validação da alta de IA nesta fase é se as expectativas atuais de ARR, ROI e velocidade de penetração tecnológica podem continuar a se concretizar em um ambiente de aumento de preços do petróleo, inflação, juros e restrições sociais. Uma direção correta explica o porquê de haver uma alta; a velocidade de realização, determinará se a bolha se tornará descontrolada.