A dívida incobrável do Kelp DAO foi resolvida Aave suportou perdas de bilhões de dólares

Autor: Sanqing, Foresight News

26 de maio, Kelp DAO transferiu a última remessa de 20.373,72 rsETH para o LayerZero OFT Adapter, Aave anunciou simultaneamente que rsETH e todos os mercados afetados voltaram ao normal. Em 37 dias, um total de 116.500 rsETH foi totalmente recomposto.

Mas isso é apenas a reestabilização do rsETH em uma proporção de 1:1, não significa que todas as contas da Aave estejam zeradas. Os 30.766 ETH congelados pelo Conselho de Segurança do Arbitrum ainda estão presos no Tribunal Federal do Distrito Sul de Nova York, com a propriedade ainda indefinida. O TVL perdido pela Aave também não pode voltar junto com o rsETH.

A conta não se limita à coluna TVL

De acordo com dados do DefiLlama, no dia 18 de abril, o TVL da Aave era de 26,396 bilhões de dólares; em 25 de maio, 14,181 bilhões de dólares. Um mês depois, mais de 12 bilhões de dólares ainda não retornaram.

O que é ainda mais difícil de resolver vem depois. O Tribunal Federal do Distrito Sul de Nova York realizará uma audiência em 5 de junho para determinar a propriedade dos 30.766 ETH congelados pelo Conselho de Segurança do Arbitrum. A Aave LLC e a Gerstein Harrow já apresentaram documentos complementares antes de 22 de maio, e o juiz havia alterado o aviso de restrição em 8 de maio para permitir a transferência de fundos, mas a decisão substantiva ainda está pendente para 5 de junho.

Gerstein Harrow representa os familiares das vítimas do terrorismo na Coreia do Norte, com uma sentença não executada de 877 milhões de dólares. Independentemente do resultado, essa disputa judicial é uma fonte de desgaste para a marca Aave.

A mobilização da comunidade desta vez foi sem precedentes, mas a Aave esgotou essa carta que só pode ser jogada uma vez. Se ocorrer outro incidente de contaminação upstream, talvez não seja possível reunir uma lista semelhante.

Por exemplo, após o incidente, Sun Yuchen transferiu cerca de 174 milhões de dólares (incluindo 65.854 ETH e várias stablecoins) do Aave para o Spark, acumulando mais de 1,3 bilhões de dólares em depósitos no Spark. Os whales votam com os pés, os fundos já foram transferidos.

A abertura do V4 está sendo atrasada pela governança

A resposta da Aave não se limita ao V4, mas o V4 é a peça mais central.

O V4 foi lançado na mainnet do Ethereum em 30 de março, com arquitetura Hub-and-Spoke, inicialmente três Liquidity Hubs. Aave Labs prometeu um "crescimento com foco na segurança", com limites de depósito sendo aumentados gradualmente. Em 8 de abril, ultrapassou 10 milhões de dólares em depósitos, em 9 de maio, passou para mais de 50 milhões, e em 26 de maio, o total de depósitos era de 86,13 milhões de dólares, com posições de empréstimo ativas de 27,77 milhões de dólares.

Esse ritmo, antes do rsETH, era uma escolha de design responsável; após o rsETH, virou um teste de resistência. Aave está assumindo 200 milhões de dólares em inadimplência na V3, enquanto lentamente expande os limites na V4.

Mais complicado ainda é que a V4 também enfrenta conflitos internos na sua governança. Em fevereiro de 2026, a Aave Labs submeteu uma proposta estratégica que combina receita do produto, incentivos para provedores de serviços, motor de crescimento da V4 e gestão legal da marca, exigindo uma votação única sobre quatro riscos diferentes.

Marc Zeller, fundador da Aave Chan Initiative, questionou publicamente se é adequado vincular pedidos de fundos elevados e aprovações estratégicas dessa forma. Essa disputa de governança continuou a se intensificar antes e após o lançamento do V4, e cada atraso dá aos concorrentes uma fatia maior.

A vantagem do V4 é a abertura do design Spoke, onde qualquer pessoa pode construir um Spoke, e, se atender aos critérios, pode se conectar ao Liquidity Hub como limite de crédito. Essa é a razão pela qual a Babylon Labs escolheu integrar Trustless Bitcoin Vaults ao V4, em vez de outra plataforma. Mas a velocidade de implementação da abertura depende de a governança conseguir acompanhar o ritmo.

Não só o V4, a Aave está lutando em três frentes

O Aave V3 ainda é uma mina de dinheiro. Com uma receita anual superior a 100 milhões de dólares, o TVL de 14,1 bilhões de dólares está principalmente na V3. A proposta "Aave will win" posiciona a V3 na fase de "manutenção estável", com Stani prometendo publicamente que não há migração obrigatória nem prazo final.

A V4 e a V3 operarão em paralelo por pelo menos 24 a 36 meses, sendo camadas complementares, atendendo a cenários heterogêneos que a V3 não consegue cobrir. Horizon é uma bifurcação independente da V3, com licença, voltada exclusivamente para atender instituições RWA.

Cada camada captura diferentes incrementos. A V4 busca novos cenários que a arquitetura de risco da V3 não consegue acomodar, e após o rsETH, há uma nova missão: dar uma razão para fundos migrados para Morpho e Spark retornarem ao Aave. Horizon captura fluxos de RWA do setor financeiro tradicional, sem sobreposição com V3 e V4.

O Horizon Market foi lançado oficialmente em agosto de 2025, sendo uma instância licenciada da V3, voltada para instituições, usando títulos tokenizados, títulos corporativos e fundos de mercado monetário como garantias, emprestando USDC, GHO, RLUSD e outras stablecoins.

Até 26 de maio, acumulou mais de 500 milhões de dólares em depósitos líquidos, com meta de atingir 1 bilhão de dólares até o final de 2026, com parceiros incluindo BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple e VanEck.

Essa estratégia não segue o mesmo caminho do modelo de gestão de cofres do Morpho. Morpho usa terceiros como Steakhouse e Gauntlet para curar vaults que capturam o fluxo de empréstimos de instituições de varejo como Coinbase, enquanto a Aave, via Horizon, conecta-se diretamente a gestores de ativos do setor financeiro tradicional para RWA.

As duas abordagens atendem a perfis de clientes institucionais diferentes. Morpho serve empresas de tecnologia financeira que usam empréstimos on-chain como ferramenta, enquanto a Aave atende gestores de ativos que usam a blockchain como plataforma de emissão.

A migração de fundos após o incidente do rsETH afeta principalmente o primeira tipo de cliente. O segundo tipo tem custos de migração mais altos e reage mais lentamente. A estrutura de conformidade, processos KYC e auditorias de acesso a ativos que a Aave acumulou no Horizon não podem ser facilmente replicadas pela Morpho em curto prazo.

Essa é a única linha de crescimento da Aave que não foi diretamente impactada pelo incidente do rsETH, mas seu crescimento depende do ritmo de integração do setor financeiro tradicional ao DeFi.

Não haverá uma segunda DeFi United

Aave ainda é o maior protocolo de empréstimos. Com um TVL de 14,1 bilhões de dólares, quase o dobro do que a Morpho, sua profundidade de implantação acumulada ao longo dos anos é difícil de ser superada a curto prazo.

Mas as dívidas deixadas pelo rsETH não aparecem no balanço patrimonial, estão na coluna de preferência de instituições quanto à sua preferência por protocolos de empréstimo. O TVL do Spark subiu de 3,727 bilhões para 5,3 bilhões em um mês, e a Morpho, após tocar fundo em 21 de abril, lentamente voltou aos níveis anteriores ao incidente. Esses números não irão automaticamente retornar ao mercado com a recuperação do Aave.

A velocidade de implementação do V4 em cenários heterogêneos, junto com o progresso do Horizon em RWA institucional, determinará se a Aave consegue recuperar a fatia de mercado perdida. Mas o primeiro está travado por conflitos internos na governança, e o segundo por seu próprio ritmo de integração no setor financeiro tradicional. E ambas as questões só podem ser aguardadas.

A DeFi United não é uma entidade permanente, foi uma mobilização pontual.