Recentemente, quem tem acompanhado a tendência do iene deve ter percebido que a depreciação do iene tem sido bastante agressiva. Desde o início do ano até agora, o dólar americano em relação ao iene tem oscilado entre 152 e 160, e a taxa de câmbio efetiva real atingiu uma mínima de quase 53 anos. Curiosamente, a lógica por trás disso é bastante complexa, não se resumindo apenas às políticas do banco central.

Vamos começar pelo mais direto — o diferencial de juros entre os EUA e o Japão. As taxas de juros nos EUA permanecem altas, enquanto o Banco do Japão tem sido mais conservador ao aumentar as taxas. Isso mantém a arbitragem ativa, com investidores tomando emprestado ienes de baixo custo para investir em ativos de maior rendimento em dólares. Enquanto esse diferencial existir, o iene continuará sofrendo pressões de venda. Além disso, o novo governo japonês lançou estímulos fiscais em grande escala, aumentando a emissão de dívida e elevando o risco de déficit, o que diminui ainda mais a confiança do mercado no Japão.

Porém, o fator mais severo pode ser a situação no Oriente Médio. O Japão depende fortemente da importação de petróleo do Oriente Médio, e o bloqueio do Estreito de Hormuz ameaça diretamente sua segurança energética. Embora o Japão possua reservas estratégicas para 250 dias, os preços elevados do petróleo ainda elevam os custos de importação e ampliam o déficit comercial. Essa é uma das razões pelas quais o Banco do Japão optou por manter a política de juros inalterada na reunião de abril — o risco no Oriente Médio é demasiado grande, e o ritmo de aumento de juros só pode ser temporariamente suspenso.

Falando sobre a política do banco central, essa realmente é a chave para entender a trajetória do iene. Desde o fim da taxa de juros negativa em 2024, o Banco do Japão percorreu um caminho tortuoso. Em janeiro de 2025, elevou para 0,5%, e em dezembro, para 0,75%, atingindo um pico de 30 anos. Mas o problema atual é se a velocidade de aumento dos juros poderá acompanhar essa trajetória. O mercado agora olha para a reunião de junho, com uma expectativa de aumento de taxa para 76%. Se em junho realmente subir para 1,0%, o diferencial de juros entre os EUA e o Japão se reduzirá, possivelmente atraindo fluxos de arbitragem de volta, o que pode marcar uma mudança na tendência do iene.

Quanto às previsões para o futuro do iene, as opiniões divergem. O JPMorgan é mais pessimista, prevendo uma queda até 164 até o final do ano. O Société Générale espera algo próximo de 160. Seus raciocínios são similares — a expectativa de que o sentimento de risco global permaneça, a demanda por arbitragem continue forte, além de o Federal Reserve possivelmente ser mais hawkish do que o esperado, fazendo com que o dólar em relação ao iene oscile em uma faixa alta no curto prazo.

No entanto, na minha opinião, no curto prazo, o foco deve estar na política e no diferencial de juros, enquanto no longo prazo, o que importa são as reformas estruturais internas do Japão. Para que o iene realmente se recupere, é necessário impulsionar o crescimento econômico, criando um ciclo virtuoso de salários e preços. Atualmente, o consumo no Japão ainda está relativamente fraco, e o PIB às vezes apresenta crescimento negativo, fatores que limitam a capacidade do Banco do Japão de aumentar ainda mais as taxas.

Portanto, a situação atual é a seguinte: no curto prazo, o iene deve oscilar entre 152 e 160, com uma possível mudança de tendência em junho. Se, nessa época, o banco central aumentar as taxas conforme o esperado, e se houver sinais de alívio na situação do Oriente Médio, o iene poderá se recuperar. Mas, olhando para um horizonte mais longo, ainda há um caminho a percorrer para reverter a tendência de depreciação do iene.