Os três gigantes da NeoCloud: NBIS, IREN, CRWV qual tem mais valor de investimento?

Organização & Compilação: Deep Tide TechFlow

Convidado: Nate (Gestor da Endicott Invests)

Apresentador: Steven Fiorillo

Título original: A Discussão Neocloud com Nate Endicott: NBIS, IREN, CRWV

Fonte do podcast: Steven Fiorillo

Data de transmissão: 24 de maio de 2026

Introdução editorial

Nebius, CoreWeave, IRON — estas três empresas de «NeoCloud» podem ser o segmento mais determinista na cadeia de capacidade de GPU da Nvidia atualmente, mas também o mais negligenciado há mais tempo. Nesta edição, convidamos Nate, gestor da Endicott Invests, para uma análise sistemática dos modelos de negócio, estruturas de dívida, perfis de clientes e diferenças no gene das equipes dessas três empresas.

A principal avaliação de Nate é que a escassez de capacidade de computação durará pelo menos de 3 a 5 anos, e os grandes fornecedores de nuvem físicos não terão capacidade para construir centros de dados rapidamente. NeoCloud não é um objeto a ser substituído, mas uma necessidade de complemento. Ele projeta uma receita para Nebius de 5 GW em 2030, a 10 dólares por MW, totalizando 50 bilhões de dólares (correspondente ao valor de mercado atual), quase 14 vezes o consenso de Wall Street de 3,677 milhões de dólares.

Um sinal ainda mais importante é que Nebius aumentou os preços de H100 / B200 em 30%—70% em 1 de junho, indicando que a narrativa de depreciação rápida de GPUs e compressão de margens de lucro está sendo refutada pela realidade.

Citações essenciais

Avaliação do espaço e ciclo

「Nunca estive tão otimista quanto agora. A penetração da IA hoje é equivalente à da internet em 1996, quando as grandes empresas ainda brincavam com páginas web, e daqui a 20 anos todas terão seus sites oficiais. A IA é igual, estamos no início da curva S, no canto inferior esquerdo.」

「Todos querem saber como será o modo de manutenção. Eu digo, será como a Microsoft, Amazon, Google, que usam capital para manter o volume atual, sustentando a escala existente, enquanto todas as outras empresas aumentam seus gastos em infraestrutura.」

「A TSMC não vai aumentar o capex por um ciclo de prosperidade de um ou dois anos, nem a Micron. Eles têm a maior visibilidade do ciclo, e sua expansão é uma mensagem ao mercado de que não se trata de um ciclo curto.」

Diferenças entre as três NeoCloud

「CoreWeave é o OG mais antigo, entrou em 2017 com mineração de Ethereum, após o colapso de 2018 virou fornecedora de capacidade para Microsoft e OpenAI, atualmente com potência ativada acima de 1 GW, focada em treinamento, por isso tem o preço mais alto e a maior receita.」

「IRON começou como minerador de Bitcoin, no início do ano passado se transformou em GPU. Sua barreira de proteção são terras e energia; já assinou contratos de 4,5 GW de energia, sendo o maior entre as três, mas atualmente só com a Microsoft como grande cliente, e o segundo grande contrato ainda não saiu, o que é estranho.」

「Nebius fica entre os dois, sendo o único a apostar na pilha de software. Arkady já falou várias vezes sobre a intenção de criar a quarta grande provedora de nuvem de escala massiva, e recentemente adquiriu Egen AI e Clarif AI, para construir uma plataforma de inferência baseada em tokens.」

Histórico da equipe Nebius

「Investir na equipe é minha prioridade. Os fundadores do IRON são dois australianos de vendas, o fundador do CoreWeave tem formação técnica mediana, e só Nebius conta com uma equipe de engenheiros com 20 anos de experiência, cujo CEO é matemático. Essa herança genealógica molda a cultura e o direcionamento do produto da empresa.」

Barreiras competitivas, poder de precificação e margens

「No último relatório trimestral da Nebius, eles disseram que cada GPU tem quatro clientes disputando. Desde 1 de junho, H100 e B200 tiveram aumento de preço de 30—70% para novos clientes, repassando o aumento de custos de memória e GPU, o que na prática melhora a margem bruta.」

「O ciclo de depreciação das GPUs é de 5 anos. H100 / B100 já estão há quase 5 anos em operação, mas os preços continuam subindo, e após a depreciação, qualquer aumento de preço gera 100% de lucro líquido, o que é extremamente vantajoso.」

「Hyperscalers não podem simplesmente copiar a NeoCloud. A infraestrutura da AWS foi projetada para serviços de nuvem de baixa intensidade, com requisitos diferentes de peso de rack, resfriamento e rede, e não é possível trocar toda a infraestrutura de uma noite para outra por cargas de trabalho de IA.」

Fontes de crescimento futuro e metodologia

「Na última divulgação trimestral, a Nebius mostrou que a receita de contratos de clientes, excluindo Microsoft e Meta, cresceu 3,5 vezes em relação ao trimestre anterior. Isso indica que empresas de médio porte, fora dos Hyperscalers, já estão adquirindo capacidade em grande escala, enquanto o mercado foca nos gigantes, ignorando a segunda onda de demanda.」

「Uma fórmula simplificada para estimar a receita de Neocloud é: 1 MW = 10 milhões de dólares de receita anual. A projeção da Nebius para 2030 é atingir 5 GW, o que equivale a 50 bilhões de dólares.」

「A Nebius possui ainda quatro subsidiárias que contribuem para o valor: ClickHouse (plataforma de análise de dados e rotulagem, avaliada em 20 bilhões de dólares em janeiro, com 25% de participação, ou cerca de 5 bilhões), Avride (robôs de entrega autônoma, com 83% de participação, avaliada entre 5 a 8 bilhões), TripleTen (plataforma educacional) e Toloka (rotulagem de dados). Essas participações representam uma soma de valor adicional, além de garantias de dívida barata.」

Oportunidade secundária: camada de rede

「O sinal mais subestimado nos resultados da Nvidia é o desempenho acima do esperado na área de redes. Sem racks, não há firewall, switch ou ponto de acesso sem fio (WAP). Arista Networks é uma ação pura de camada de rede, enquanto Cisco, após adquirir Splunk, tem 42—44% de receita proveniente de serviços e segurança, podendo seguir por esse caminho também.」

Steve: Quer começar explicando o que é GPU?

Nate: Gostaria que, com minha posição na Nvidia, eu pelo menos soubesse o que é GPU. Frequentemente me perguntam como escolher entre CoreWeave e Nebius, minha resposta padrão é que investi em Nebius, porque não tenho certeza de quem vai vencer, mas prefiro a estrutura financeira da Nebius, especialmente a parte de dívida.」

Steve: Vou revelar que tenho Nebius, e não tenho CoreWeave nem IRON. Quero aprender mais contigo. Minha lógica inicial era simples: capacidade insuficiente, RPO (obrigações de cumprimento remanentes) tão grandes, e com contratos pendentes na AWS, Google Cloud, Azure e Oracle, certamente há necessidade de expansão; Nebius também tem contratos acumulados, embora menores que os gigantes, já são consideráveis. Olhando o balanço, acho que Nebius é muito melhor que CoreWeave, e também considerando o crescimento futuro. Por favor, descreva cada uma.」

Nate: Primeiro, minha preferência é Nebius, com mais de 50% de posição. Meu estilo de investimento é altamente concentrado, como quando apostei na Palantir. Mas, no geral, acho que todas vão vencer, pois a demanda e os gargalos de capacidade estão evidentes. Inicialmente, via Nebius como uma operação de 12—24 meses, mas, após quase um ano, a vejo como um investimento de longo prazo de 3, 5 ou até 10 anos, pois minha compreensão da escala de demanda por capacidade foi continuamente atualizada.」

NeoCloud é uma fornecedora especializada de GPU na interseção entre Hyperscalers (AWS, GCP, Azure, Oracle) e clientes corporativos/ laboratórios. Essa categoria existe porque Hyperscalers não conseguem construir centros de dados rapidamente, devido à limitação física de energia, resfriamento, rede e clusters de GPU. CoreWeave é o OG, começou em 2017 com mineração de Ethereum, virou fornecedora para Microsoft e OpenAI após o colapso de 2018. IRON também veio do Bitcoin, e no início do ano passado virou GPU. Nebius, que vou detalhar depois, tem uma profundidade de engenharia surpreendente. Além disso, há players menores como Cipher, WULF, Galaxy, mas o peso maior fica nessas três.

Quero destacar Nebius porque valorizo a equipe: Arkady, CEO, é matemático. Em 1993, trabalhou na Rússia na Yandex, antes do Google. Em 2003, recusou uma oferta de 130 milhões de dólares do Google, e no mesmo ano fez IPO avaliada em 8 bilhões de dólares. Em 2022, atingiu um pico de valor de mercado de 30 bilhões. Essa trajetória mostra que Arkady é um líder sério, visionário, e um matemático de elite. A Yandex, de 2003 a 2022, evoluiu para uma versão russa do Google, com buscas, direção autônoma, e outros negócios, além de um data center na Finlândia, iniciado por volta de 2012—2013. Com a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, Arkady e a empresa se posicionaram contra, decidiram vender ativos russos e relançar na NASDAQ, mudando toda a equipe para a Holanda. Assim, o gráfico de ações da Nebius tem um hiato de dois a três anos, correspondente ao período de deslistagem. Investir na Nebius é apostar em um matemático que disse não ao Google e ao seu país, e que se mudou para outro país para abrir capital. Essa cultura e missão também foram importantes na minha avaliação da Palantir.

Steve: Não conhecia essa história. Meu foco é GPU, resultados financeiros, balanço, EPS futuro e crescimento de receita. CoreWeave parece interessante, mas não gosto do endividamento. Com minha visão de ciclo de AI se alongando, estou considerando investir em todas as três.

Nate: Meu motivo para começar com o contexto é que a maioria das pessoas não conhece. Eles venderam ativos russos por cerca de 55—60 bilhões de dólares, e usaram esse capital para construir novos data centers até o final de 2024.

Steve: Quais são as principais diferenças entre elas?

Nate: Três dimensões. CoreWeave foi a primeira, com maior potência ativada e maior receita, focada em treinamento (como GPT-5 do OpenAI). IRON fica entre treinamento e inferência. Nebius é especializada em inferência, que é mais sustentável e tem preços mais altos, permitindo que CoreWeave tenha um prêmio.

Em capacidade de energia, CoreWeave ativou mais de 1 GW; IRON tem 4,5 GW, com maior barreira de proteção por terras e energia, mas, estranhamente, só tem contrato com a Microsoft, e o segundo grande contrato ainda não saiu. Todas têm contratos com a Microsoft. CoreWeave também com OpenAI, Nebius com Meta, IRON só com Microsoft. Para quem investe na IRON, o próximo contrato será o catalisador principal, e a demora é estranha.

Quanto à diferenciação, CoreWeave tem certificação ClusterMAX Platinum; IRON aposta em energia renovável barata e integração vertical (com terras e energia próprias); Nebius foca na pilha de software, com sua plataforma de inferência token factory, que é o foco principal. Recentemente, adquiriram Egen AI e Clarif AI, para otimizar tokens e modelos, visando o mercado Hyperscaler. Arkady já falou várias vezes sobre criar a «quarta Hyperscaler», que, segundo o Oracle, seria a quinta.

Na última divulgação, Nebius revelou que a receita de contratos, excluindo Microsoft e Meta, cresceu 3,5 vezes em relação ao trimestre anterior, um sinal muito otimista. Isso porque, quanto mais para o downstream, maior a necessidade de software, e maior a margem de lucro. Contratos com Microsoft e Meta são com hardware puro, enquanto Hyperscalers usam sistemas de orquestração próprios, comprando apenas capacidade, com margens menores. Empresas de médio porte na cadeia de valor precisam de software, o que dá maior elasticidade de lucro para Nebius.

Nebius também possui quatro subsidiárias que aumentam seu valor: ClickHouse (plataforma de análise de dados e rotulagem, avaliada em 20 bilhões de dólares em janeiro, com 25% de participação, ou cerca de 5 bilhões), Avride (robôs de entrega autônoma, com 83% de participação, avaliada entre 5 a 8 bilhões), TripleTen (plataforma educacional) e Toloka (rotulagem de dados). Essas participações representam valor adicional, além de garantias de dívida de baixo custo.

Oportunidade secundária: camada de rede

O sinal mais subestimado nos resultados da Nvidia é o desempenho acima do esperado na área de redes. Sem racks, não há firewall, switch ou ponto de acesso sem fio (WAP). Arista Networks é uma ação pura de camada de rede, enquanto Cisco, após adquirir Splunk, tem 42—44% de receita de serviços e segurança, podendo seguir por esse caminho também.

Steve: Quer começar explicando o que é GPU?

Nate: Gostaria que, com minha posição na Nvidia, ao menos soubesse o que é GPU. Perguntam-me frequentemente como escolher entre CoreWeave e Nebius, minha resposta padrão é que investi em Nebius, porque não tenho certeza de quem vai vencer, mas prefiro a estrutura financeira da Nebius, especialmente a parte de dívida.

Steve: Vou revelar que tenho Nebius, e não tenho CoreWeave nem IRON. Quero aprender mais contigo. Minha lógica inicial era simples: capacidade insuficiente, RPO (obrigações remanescentes) tão grandes, e contratos pendentes na AWS, Google Cloud, Azure e Oracle, certamente há necessidade de expansão; Nebius também tem contratos acumulados, embora menores que os gigantes, já consideráveis. Olhando o balanço, acho que Nebius é muito melhor que CoreWeave, e também considerando o crescimento futuro. Por favor, descreva cada uma.

Nate: Primeiro, minha preferência é Nebius, com mais de 50% de posição. Meu estilo de investimento é altamente concentrado, como quando apostei na Palantir. Mas, no geral, acho que todas vão vencer, pois a demanda e os gargalos de capacidade estão evidentes. Inicialmente, via Nebius como uma operação de 12—24 meses, mas, após quase um ano, vejo como um investimento de longo prazo de 3, 5 ou até 10 anos, pois minha compreensão da escala de demanda por capacidade foi continuamente atualizada.

NeoCloud é uma fornecedora especializada de GPU na interseção entre Hyperscalers (AWS, GCP, Azure, Oracle) e clientes corporativos. Essa categoria existe porque Hyperscalers não conseguem construir centros de dados rapidamente, devido à limitação física de energia, resfriamento, rede e clusters de GPU. CoreWeave é o OG, começou em 2017 com mineração de Ethereum, virou fornecedora para Microsoft e OpenAI após o colapso de 2018. IRON também veio do Bitcoin, e no início do ano passado virou GPU. Nebius, que vou detalhar depois, tem uma profundidade de engenharia surpreendente. Além disso, há players menores como Cipher, WULF, Galaxy, mas o peso maior fica nessas três.

Quero destacar Nebius porque valorizo a equipe: Arkady, CEO, é matemático. Em 1993, trabalhou na Rússia na Yandex, antes do Google. Em 2003, recusou uma oferta de 130 milhões de dólares do Google, e no mesmo ano fez IPO avaliada em 8 bilhões de dólares. Em 2022, atingiu um pico de valor de mercado de 30 bilhões. Essa trajetória mostra que Arkady é um líder sério, visionário, e um matemático de elite. A Yandex, de 2003 a 2022, evoluiu para uma versão russa do Google, com buscas, direção autônoma, e outros negócios, além de um data center na Finlândia, iniciado por volta de 2012—2013. Com a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, Arkady e a empresa se posicionaram contra, decidiram vender ativos russos e relançar na NASDAQ, mudando toda a equipe para a Holanda. Assim, o gráfico de ações da Nebius tem um hiato de dois a três anos, correspondente ao período de deslistagem. Investir na Nebius é apostar em um matemático que disse não ao Google e ao seu país, e que se mudou para outro país para abrir capital. Essa cultura e missão também foram importantes na minha avaliação da Palantir.

Steve: Não conhecia essa história. Meu foco é GPU, resultados financeiros, balanço, EPS futuro e crescimento de receita. CoreWeave parece interessante, mas não gosto do endividamento. Com minha visão de ciclo de AI se alongando, estou considerando investir em todas as três.

Nate: Meu motivo para começar com o contexto é que a maioria das pessoas não conhece. Eles venderam ativos russos por cerca de 55—60 bilhões de dólares, e usaram esse capital para construir novos data centers até o final de 2024.

Steve: Quais são as principais diferenças entre elas?

Nate: Três dimensões. CoreWeave foi a primeira, com maior potência ativada e maior receita, focada em treinamento (como GPT-5 do OpenAI). IRON fica entre treinamento e inferência. Nebius é especializada em inferência, que é mais sustentável e tem preços mais altos, permitindo que CoreWeave tenha um prêmio.

Em capacidade de energia, CoreWeave ativou mais de 1 GW; IRON tem 4,5 GW, com maior barreira de proteção por terras e energia, mas, estranhamente, só tem contrato com a Microsoft, e o segundo grande contrato ainda não saiu. Todas têm contratos com a Microsoft. CoreWeave também com OpenAI, Nebius com Meta, IRON só com Microsoft. Para quem investe na IRON, o próximo contrato será o catalisador principal, e a demora é estranha.

Quanto à diferenciação, CoreWeave tem certificação ClusterMAX Platinum; IRON aposta em energia renovável barata e integração vertical (com terras e energia próprias); Nebius foca na pilha de software, com sua plataforma de inferência token factory, que é o foco principal. Recentemente, adquiriram Egen AI e Clarif AI, para otimizar tokens e modelos, visando o mercado Hyperscaler. Arkady já falou várias vezes sobre criar a «quarta Hyperscaler», que, segundo o Oracle, seria a quinta.

Na última divulgação, Nebius revelou que a receita de contratos, excluindo Microsoft e Meta, cresceu 3,5 vezes em relação ao trimestre anterior, um sinal muito otimista. Isso porque, quanto mais para o downstream, maior a necessidade de software, e maior a margem de lucro. Contratos com Microsoft e Meta são com hardware puro, enquanto Hyperscalers usam sistemas de orquestração próprios, comprando apenas capacidade, com margens menores. Empresas de médio porte na cadeia de valor precisam de software, o que dá maior elasticidade de lucro para Nebius.

Nebius também possui quatro subsidiárias que aumentam seu valor: ClickHouse (plataforma de análise de dados e rotulagem, avaliada em 20 bilhões de dólares em janeiro, com 25% de participação, ou cerca de 5 bilhões), Avride (robôs de entrega autônoma, com 83% de participação, avaliada entre 5 a 8 bilhões), TripleTen (plataforma educacional) e Toloka (rotulagem de dados). Essas participações representam valor adicional, além de garantias de dívida de baixo custo.

Oportunidade secundária: camada de rede

O sinal mais subestimado nos resultados da Nvidia é o desempenho acima do esperado na área de redes. Sem racks, não há firewall, switch ou ponto de acesso sem fio (WAP). Arista Networks é uma ação pura de camada de rede, enquanto Cisco, após adquirir Splunk, tem 42—44% de receita de serviços e segurança, podendo seguir por esse caminho também.

Steve: Quer começar explicando o que é GPU?

Nate: Gostaria que, com minha posição na Nvidia, ao menos soubesse o que é GPU. Perguntam-me frequentemente como escolher entre CoreWeave e Nebius, minha resposta padrão é que investi em Nebius, porque não tenho certeza de quem vai vencer, mas prefiro a estrutura financeira da Nebius, especialmente a parte de dívida.

Steve: Vou revelar que tenho Nebius, e não tenho CoreWeave nem IRON. Quero aprender mais contigo. Minha lógica inicial era simples: capacidade insuficiente, RPO (obrigações remanescentes) tão grandes, e contratos pendentes na AWS, Google Cloud, Azure e Oracle, certamente há necessidade de expansão; Nebius também tem contratos acumulados, embora menores que os gigantes, já consideráveis. Olhando o balanço, acho que Nebius é muito melhor que CoreWeave, e também considerando o crescimento futuro. Por favor, descreva cada uma.

Nate: Primeiro, minha preferência é Nebius, com mais de 50% de posição. Meu estilo de investimento é altamente concentrado, como quando apostei na Palantir. Mas, no geral, acho que todas vão vencer, pois a demanda e os gargalos de capacidade estão evidentes. Inicialmente, via Nebius como uma operação de 12—24 meses, mas, após quase um ano, vejo como um investimento de longo prazo de 3, 5 ou até 10 anos, pois minha compreensão da escala de demanda por capacidade foi continuamente atualizada.

NeoCloud é uma fornecedora especializada de GPU na interseção entre Hyperscalers (AWS, GCP, Azure, Oracle) e clientes corporativos. Essa categoria existe porque Hyperscalers não conseguem construir centros de dados rapidamente, devido à limitação física de energia, resfriamento, rede e clusters de GPU. CoreWeave é o OG, começou em 2017 com mineração de Ethereum, virou fornecedora para Microsoft e OpenAI após o colapso de 2018. IRON também veio do Bitcoin, e no início do ano passado virou GPU. Nebius, que vou detalhar depois, tem uma profundidade de engenharia surpreendente. Além disso, há players menores como Cipher, WULF, Galaxy, mas o peso maior fica nessas três.

Quero destacar Nebius porque valorizo a equipe: Arkady, CEO, é matemático. Em 1993, trabalhou na Rússia na Yandex, antes do Google. Em 2003, recusou uma oferta de 130 milhões de dólares do Google, e no mesmo ano fez IPO avaliada em 8 bilhões de dólares. Em 2022, atingiu um pico de valor de mercado de 30 bilhões. Essa trajetória mostra que Arkady é um líder sério, visionário, e um matemático de elite. A Yandex, de 2003 a 2022, evoluiu para uma versão russa do Google, com buscas, direção autônoma, e outros negócios, além de um data center na Finlândia, iniciado por volta de 2012—2013. Com a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, Arkady e a empresa se posicionaram contra, decidiram vender ativos russos e relançar na NASDAQ, mudando toda a equipe para a Holanda. Assim, o gráfico de ações da Nebius tem um hiato de dois a três anos, correspondente ao período de deslistagem. Investir na Nebius é apostar em um matemático que disse não ao Google e ao seu país, e que se mudou para outro país para abrir capital. Essa cultura e missão também foram importantes na minha avaliação da Palantir.

Steve: Não conhecia essa história. Meu foco é GPU, resultados financeiros, balanço, EPS futuro e crescimento de receita. CoreWeave parece interessante, mas não gosto do endividamento. Com minha visão de ciclo de AI se alongando, estou considerando investir em todas as três.

Nate: Meu motivo para começar com o contexto é que a maioria das pessoas não conhece. Eles venderam ativos russos por cerca de 55—60 bilhões de dólares, e usaram esse capital para construir novos data centers até o final de 2024.

Steve: Quais são as principais diferenças entre elas?

Nate: Três dimensões. CoreWeave foi a primeira, com maior potência ativada e maior receita, focada em treinamento (como GPT-5 do OpenAI). IRON fica entre treinamento e inferência. Nebius é especializada em inferência, que é mais sustentável e tem preços mais altos, permitindo que CoreWeave tenha um prêmio.

Em capacidade de energia, CoreWeave ativou mais de 1 GW; IRON tem 4,5 GW, com maior barreira de proteção por terras e energia, mas, estranhamente, só tem contrato com a Microsoft, e o segundo grande contrato ainda não saiu. Todas têm contratos com a Microsoft. CoreWeave também com OpenAI, Nebius com Meta, IRON só com Microsoft. Para quem investe na IRON, o próximo contrato será o catalisador principal, e a demora é estranha.

Quanto à diferenciação, CoreWeave tem certificação ClusterMAX Platinum; IRON aposta em energia renovável barata e integração vertical (com terras e energia próprias); Nebius foca na pilha de software, com sua plataforma de inferência token factory, que é o foco principal. Recentemente, adquiriram Egen AI e Clarif AI, para otimizar tokens e modelos, visando o mercado Hyperscaler. Arkady já falou várias vezes sobre criar a «quarta Hyperscaler», que, segundo o Oracle, seria a quinta.

Na última divulgação, Nebius revelou que a receita de contratos, excluindo Microsoft e Meta, cresceu 3,5 vezes em relação ao trimestre anterior, um sinal muito otimista. Isso porque, quanto mais para o downstream, maior a necessidade de software, e maior a margem de lucro. Contratos com Microsoft e Meta são com hardware puro, enquanto Hyperscalers usam sistemas de orquestração próprios, comprando apenas capacidade, com margens menores. Empresas de médio porte na cadeia de valor precisam de software, o que dá maior elasticidade de lucro para Nebius.

Nebius também possui quatro subsidiárias que aumentam seu valor: ClickHouse (plataforma de análise de dados e rotulagem, avaliada em 20 bilhões de dólares em janeiro, com 25% de participação, ou cerca de 5 bilhões), Avride (robôs de entrega autônoma, com 83% de participação, avaliada entre 5 a 8 bilhões), TripleTen (plataforma educacional) e Toloka (rotulagem de dados). Essas participações representam valor adicional, além de garantias de dívida de baixo custo.

Oportunidade secundária: camada de rede

O sinal mais subestimado nos resultados da Nvidia é o desempenho acima do esperado na área de redes. Sem racks, não há firewall, switch ou ponto de acesso sem fio (WAP). Arista Networks é uma ação pura de camada de rede, enquanto Cisco, após adquirir Splunk, tem 42—44% de receita de serviços e segurança, podendo seguir por esse caminho também.

Steve: Quer começar explicando o que é GPU?

Nate: Gostaria que, com minha posição na Nvidia, ao menos soubesse o que é GPU. Perguntam-me frequentemente como escolher entre CoreWeave e Nebius, minha resposta padrão é que investi em Nebius, porque não tenho certeza de quem vai vencer, mas prefiro a estrutura financeira da Nebius, especialmente a parte de dívida.

Steve: Vou revelar que tenho Nebius, e não tenho CoreWeave nem IRON. Quero aprender mais contigo. Minha lógica inicial era simples: capacidade insuficiente, RPO (obrigações remanescentes) tão grandes, e contratos pendentes na AWS, Google Cloud, Azure e Oracle, certamente há necessidade de expansão; Nebius também tem contratos acumulados, embora menores que os gigantes, já consideráveis. Olhando o balanço, acho que Nebius é muito melhor que CoreWeave, e também considerando o crescimento futuro. Por favor, descreva cada uma.

Nate: Primeiro, minha preferência é Nebius, com mais de 50% de posição. Meu estilo de investimento é altamente concentrado, como quando apostei na Palantir. Mas, no geral, acho que todas vão vencer, pois a demanda e os gargalos de capacidade estão evidentes. Inicialmente, via Nebius como uma operação de 12—24 meses, mas, após quase um ano, vejo como um investimento de longo prazo de 3, 5 ou até 10 anos, pois minha compreensão da escala de demanda por capacidade foi continuamente atualizada.

NeoCloud é uma fornecedora especializada de GPU na interseção entre Hyperscalers (AWS, GCP, Azure, Oracle) e clientes corporativos. Essa categoria existe porque Hyperscalers não conseguem construir centros de dados rapidamente, devido à limitação física de energia, resfriamento, rede e clusters de GPU. CoreWeave é o OG, começou em 2017 com mineração de Ethereum, virou fornecedora para Microsoft e OpenAI após o colapso de 2018. IRON também veio do Bitcoin, e no início do ano passado virou GPU. Nebius, que vou detalhar depois, tem uma profundidade de engenharia surpreendente. Além disso, há players menores como Cipher, WULF, Galaxy, mas o peso maior fica nessas três.

Quero destacar Nebius porque valorizo a equipe: Arkady, CEO, é matemático. Em 1993, trabalhou na Rússia na Yandex, antes do Google. Em 2003, recusou uma oferta de 130 milhões de dólares do Google, e no mesmo ano fez IPO avaliada em 8 bilhões de dólares. Em 2022, atingiu um pico de valor de mercado de 30 bilhões. Essa trajetória mostra que Arkady é um líder sério, visionário, e um matemático de elite. A Yandex, de 2003 a 2022, evoluiu para uma versão russa do Google, com buscas, direção autônoma, e outros negócios, além de um data center na Finlândia, iniciado por volta de 2012—2013. Com a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, Arkady e a empresa se posicionaram contra, decidiram vender ativos russos e relançar na NASDAQ, mudando toda a equipe para a Holanda. Assim, o gráfico de ações da Nebius tem um hiato de dois a três anos, correspondente ao período de deslistagem. Investir na Nebius é apostar em um matemático que disse não ao Google e ao seu país, e que se mudou para outro país para abrir capital. Essa cultura e missão também foram importantes na minha avaliação da Palantir.

Steve: Não conhecia essa história. Meu foco é GPU, resultados financeiros, balanço, EPS futuro e crescimento de receita. CoreWeave parece interessante, mas não gosto do endividamento. Com minha visão de ciclo de AI se alongando, estou considerando investir em todas as três.

Nate: Meu motivo para começar com o contexto é que a maioria das pessoas não conhece. Eles venderam ativos russos por cerca de 55—60 bilhões de dólares, e usaram esse capital para construir novos data centers até o final de 2024.

Steve: Quais são as principais diferenças entre elas?

Nate: Três dimensões. CoreWeave foi a primeira, com maior potência ativada e maior receita, focada em treinamento (como GPT-5 do OpenAI). IRON fica entre treinamento e inferência. Nebius é especializada em inferência, que é mais sustentável e tem preços mais altos, permitindo que CoreWeave tenha um prêmio.

Em capacidade de energia, CoreWeave ativou mais de 1 GW; IRON tem 4,5 GW, com maior barreira de proteção por terras e energia, mas, estranhamente, só tem contrato com a Microsoft, e o segundo grande contrato ainda não saiu. Todas têm contratos com a Microsoft. CoreWeave também com OpenAI, Nebius com Meta, IRON só com Microsoft. Para quem investe na IRON, o próximo contrato será o catalisador principal, e a demora é estranha.

Quanto à diferenciação, CoreWeave tem certificação ClusterMAX Platinum; IRON aposta em energia renovável barata e integração vertical (com terras e energia próprias); Nebius foca na pilha de software, com sua plataforma de inferência token factory, que é o foco principal. Recentemente, adquiriram Egen AI e Clarif AI, para otimizar tokens e modelos, visando o mercado Hyperscaler. Arkady já falou várias vezes sobre criar a «quarta Hyperscaler», que, segundo o Oracle, seria a quinta.

Na última divulgação, Nebius revelou que a receita de contratos, excluindo Microsoft e Meta, cresceu 3,5 vezes em relação ao trimestre anterior, um sinal muito otimista. Isso porque, quanto mais para o downstream, maior a necessidade de software, e maior a margem de lucro. Contratos com Microsoft e Meta são com hardware puro, enquanto Hyperscalers usam sistemas de orquestração próprios, comprando apenas capacidade, com margens menores. Empresas de médio porte na cadeia de valor precisam de software, o que dá maior elasticidade de lucro para Nebius.

Nebius também possui quatro subsidiárias que aumentam seu valor: ClickHouse (plataforma de análise de dados e rotulagem, avaliada em 20 bilhões de dólares em janeiro, com 25% de participação, ou cerca de 5 bilhões), Avride (robôs de entrega autônoma, com 83% de participação, avaliada entre 5 a 8 bilhões), TripleTen (plataforma educacional) e Toloka (rotulagem de dados). Essas participações representam valor adicional, além de garantias de dívida de baixo custo.

Oportunidade secundária: camada de rede

O sinal mais subestimado nos resultados da Nvidia é o desempenho acima do esperado na área de redes. Sem racks, não há firewall, switch ou ponto de acesso sem fio (WAP). Arista Networks é uma ação pura de camada de rede, enquanto Cisco, após adquirir Splunk, tem 42—44% de receita de serviços e segurança, podendo seguir por esse caminho também.

Steve: Quer começar explicando o que é GPU?

Nate: Gostaria que, com minha posição na Nvidia, ao menos soubesse o que é GPU. Perguntam-me frequentemente como escolher entre CoreWeave e Nebius, minha resposta padrão é que investi em Nebius, porque não tenho certeza de quem vai vencer, mas prefiro a estrutura financeira da Nebius, especialmente a parte de dívida.

Steve: Vou revelar que tenho Nebius, e não tenho CoreWeave nem IRON. Quero aprender mais contigo. Minha lógica inicial era simples: capacidade insuficiente, RPO (obrigações remanescentes) tão grandes, e contratos pendentes na AWS, Google Cloud, Azure e Oracle, certamente há necessidade de expansão; Nebius também tem contratos acumulados, embora menores que os gigantes, já consideráveis. Olhando o balanço, acho que Nebius é muito melhor que CoreWeave, e também considerando o crescimento futuro. Por favor, descreva cada uma.

Nate: Primeiro, minha preferência é Nebius, com mais de 50% de posição. Meu estilo de investimento é altamente concentrado, como quando apostei na Palantir. Mas, no geral, acho que todas vão vencer, pois a demanda e os gargalos de capacidade estão evidentes. Inicialmente, via Nebius como uma operação de 12—24 meses, mas, após quase um ano, vejo como um investimento de longo prazo de 3, 5 ou até 10 anos, pois minha compreensão da escala de demanda por capacidade foi continuamente atualizada.

NeoCloud é uma fornecedora especializada de GPU na interseção entre Hyperscalers (AWS, GCP, Azure, Oracle) e clientes corporativos. Essa categoria existe porque Hyperscalers não conseguem construir centros de dados rapidamente, devido à limitação física de energia, resfriamento, rede e clusters de GPU. CoreWeave é o OG, começou em 2017 com mineração de Ethereum, virou fornecedora para Microsoft e OpenAI após o colapso de 2018. IRON também veio do Bitcoin, e no início do ano passado virou GPU. Nebius, que vou detalhar depois, tem uma profundidade de engenharia surpreendente. Além disso, há players menores como Cipher, WULF, Galaxy, mas o peso maior fica nessas três.

Quero destacar Nebius porque valorizo a equipe: Arkady, CEO, é matemático. Em 1993, trabalhou na Rússia na Yandex, antes do Google. Em 2003, recusou uma oferta de 130 milhões de dólares do Google, e no mesmo ano fez IPO avaliada em 8 bilhões de dólares. Em 2022, atingiu um pico de valor de mercado de 30 bilhões. Essa trajetória mostra que Arkady é um líder sério, visionário, e um matemático de elite. A Yandex, de 2003 a 2022, evoluiu para uma versão russa do Google, com buscas, direção autônoma, e outros negócios, além de um data center na Finlândia, iniciado por volta de 2012—2013. Com a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, Arkady e a empresa se posicionaram contra, decidiram vender ativos russos e