a16z：7 imagens para entender como a tokenização muda a essência dos ativos

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Compilado por｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Tradutor｜Moni

Ativos tokenizados (Tokenized Assets), também conhecidos como “ativos do mundo real (RWA)”, estão mudando a forma dos ativos, os métodos de liquidez e a construção do sistema financeiro.

No mês passado, o mercado de ativos tokenizados ultrapassou 30 bilhões de dólares, atualmente estabilizado em cerca de 34 bilhões de dólares (excluindo stablecoins), um tamanho aproximadamente equivalente ao de um banco regional ou de um fundo de doações de uma universidade de elite, embora ainda seja muito pequeno em relação ao sistema financeiro global, já é suficiente para gerar impacto real.

Deve-se notar que, há dois anos, o mercado de ativos tokenizados tinha menos de 3 bilhões de dólares, mas depois o mercado passou por uma transformação radical: a lei GENIUS dos EUA trouxe uma estrutura mais clara para a regulamentação de stablecoins, infraestrutura de cadeia de blocos de nível institucional amadureceu gradualmente, e muitas instituições financeiras começaram a implantar tecnologia blockchain quase na mesma época — foi sob a influência desses fatores que o mercado de ativos tokenizados cresceu 10 vezes em menos de dois anos. (Nota: embora stablecoins não tenham sido incluídas na estatística acima, elas impulsionaram de forma substancial o crescimento de todo o mercado ao simplificar significativamente os pagamentos e liquidações na cadeia.)

Este artigo usará 7 gráficos para analisar as razões do crescimento dos ativos tokenizados e suas tendências futuras.

Ativos tokenizados decolam: os títulos do Tesouro dos EUA se tornam o maior motor de crescimento

Os títulos do Tesouro dos EUA são o principal impulsionador recente do crescimento do mercado de ativos tokenizados.

As vantagens de tokenizar títulos do Tesouro dos EUA são claras e diretas: os investidores podem possuir ativos estáveis e geradores de rendimento em formato digital, com maior eficiência e flexibilidade nas transações; as instituições financeiras podem melhorar a liquidação, a alocação de garantias e a conexão com o mercado financeiro digital de forma fluida.

Investidores em criptomoedas também podem usar títulos do Tesouro tokenizados para ativar stablecoins ociosas, obtendo rendimentos do mercado de moeda tradicional. Gestoras de ativos como BlackRock, Franklin Templeton e outras estão aproveitando essa tendência, criando um mercado de trilhões de dólares.

É importante notar que diferentes tipos de ativos tokenizados apresentam taxas de crescimento muito distintas, o que se deve tanto às dificuldades técnicas e regulatórias de colocar diferentes ativos na blockchain quanto à aceitação do mercado após a implementação do produto.

• Os ativos de crédito apoiados por ativos têm crescimento muito superior, incluindo tokens de crédito com valor líquido de imóveis, tokens de cofres de empréstimos, contratos de resseguro, notas de mineração de Bitcoin, entre outros, atingindo uma capitalização de mercado de 1 bilhão de dólares em dois anos.
• Ativos de risco de investimento de capital de risco levaram mais de sete anos para ultrapassar 100 bilhões de dólares, com estratégias ativas de gestão de fundos apresentando ciclos semelhantes; esses ativos têm estruturas complexas, ciclos de investimento longos e maiores barreiras operacionais e regulatórias.
• Títulos do Tesouro e commodities têm ritmo moderado de tokenização, atingindo 100 bilhões de dólares em 2 a 3 anos, e já se tornaram categorias principais do mercado.

No início de 2024, títulos do Tesouro e commodities quase monopolizaram toda a fatia do mercado de ativos tokenizados. Após 2024, categorias como crédito, finanças especiais e ações continuam crescendo de forma estável, mas a concentração de mercado permanece alta. Atualmente, títulos do Tesouro tokenizados e commodities representam cerca de dois terços do mercado total.

Estrutura segmentada do mercado de ativos tokenizados

O segmento de commodities tokenizadas é altamente concentrado, com tokens de ouro dominando a maior parte da fatia, totalizando cerca de 5,1 bilhões de dólares, sendo que o token de ouro sozinho representa 5 bilhões de dólares. Tokens de prata e outras categorias representam apenas 57,6 milhões de dólares, menos de 0,01%.

O ouro é naturalmente compatível com o modelo de ativos tokenizados, atualmente dominando o mercado de commodities tokenizadas, devido a: padrão global unificado, armazenamento conveniente, baixa deterioração, além de ser tradicionalmente negociado por meio de certificados de direitos.

Além disso, investidores no mercado de criptomoedas sempre preferiram ativos de ouro, sendo o Bitcoin considerado uma “ouro digital” desde seus primórdios. Produtos como Tether Gold (XAUT) e Paxos Gold (PAXG) mapeiam a propriedade de ouro de cofres físicos para a blockchain, convertendo o ouro físico em tokens digitais que podem ser mantidos em carteiras na cadeia.

A participação de mercado de ativos tokenizados de petróleo, produtos agrícolas, energia, poder computacional e outros setores emergentes é extremamente baixa, pois o setor ainda está em fase inicial.

Do ponto de vista da infraestrutura de blockchain subjacente, a distribuição do ecossistema de ativos tokenizados é mais diversificada. A Ethereum, com sua vantagem pioneira em finanças descentralizadas e infraestrutura para implementação institucional, continua sendo a líder, suportando um volume de ativos de 15,7 bilhões de dólares, representando mais da metade do mercado.

Outros mercados de ativos tokenizados estão dispersos em várias blockchains: BNB Chain com cerca de 4 bilhões de dólares, Solana com aproximadamente 2,2 bilhões, Stellar com cerca de 1,7 bilhão, Liquid Network (sidechain do Bitcoin) com cerca de 1,5 bilhão, além de XRP Ledger, ZKsync Era e Arbitrum, com volumes próximos a 1 bilhão de dólares cada.

O setor de ativos tokenizados não está centralizado em uma única blockchain; os ativos são distribuídos por diferentes ecossistemas de acordo com custos de transação, liquidez, requisitos regulatórios e parcerias comerciais. No entanto, o dado que melhor ilustra a questão não é o tamanho do mercado de ativos tokenizados, mas sim as formas de uso desses ativos.

Vamos continuar a análise—

A maioria dos ativos tokenizados atualmente ainda não possui “composabilidade”

O tamanho do mercado não é o único indicador central; o valor prático de aplicação dos ativos é mais relevante.

Os títulos são a maior categoria de ativos tokenizados, com valor de mercado de 15,2 bilhões de dólares, mas apenas 5% de sua circulação é utilizada em protocolos DeFi, o que equivale a cerca de 800 milhões de dólares. A utilização de ativos tokenizados de metais preciosos também é baixa, com a maioria sendo apenas armazenada na cadeia, sem se tornar um módulo financeiro de composição e reutilização.

Categorias de ativos tokenizados de nicho apresentam desempenho diametralmente oposto: um reaseguro tokenizado de 3,62 milhões de dólares tem uma taxa de uso de 84% em protocolos na cadeia; tokens de crédito privado têm uma taxa de uso de 33%. Essas categorias foram projetadas desde o início para serem compatíveis com aplicações de composição na cadeia. Em contrapartida, ativos principais como títulos do Tesouro e ouro têm como função principal simplificar a posse e transferência na cadeia, sem alterar sua lógica operacional original. Essa situação evidencia uma das principais divergências na indústria de ativos tokenizados: o grau de natividade na cadeia dos diferentes tipos de ativos.

Alguns ativos podem ser transferidos livremente entre cadeias, enquanto outros apenas usam a blockchain como ferramenta de contabilidade, limitando funções de transferência e composição. Na realidade, a maioria dos ativos tokenizados é apenas uma digitalização de ativos físicos, transferindo registros para a cadeia sem liberar o potencial de composição de portfólios. A capacidade de composição é o valor central das finanças na cadeia e uma chave para a evolução do sistema financeiro.

O índice de tokens nativos da Pantera Capital mostra que mais de 70% dos ativos tokenizados têm um nível mínimo de natividade na cadeia. Muitos tokens são apenas certificados digitais de ativos físicos offline, com controle real ainda dependente de registros offline e intermediários.

Atualmente, a indústria de ativos tokenizados ainda está em estágio inicial: uma categoria é composta por ativos digitais apenas com registros na cadeia, enquanto outra é composta por ativos nativos que aproveitam profundamente as características do blockchain.

A infraestrutura de tecnologia para composição na cadeia está completa, e as categorias de ativos também estão se diversificando, mas a aplicação de integração profunda está apenas começando.

Tendências futuras do desenvolvimento de ativos tokenizados

As previsões de longo prazo para o setor de ativos tokenizados variam, mas todas indicam uma expansão contínua do mercado.

• McKinsey prevê que, até a década de 2030, o mercado de ativos tokenizados atingirá de 2 a 4 trilhões de dólares;
• Ark Invest estima um mercado de 11 trilhões de dólares;
• Boston Consulting, em parceria com Ripple, calcula que o mercado chegará a 9,4 trilhões de dólares em 2030 e a 18,9 trilhões em 2033;
• Standard Chartered prevê que o mercado de ativos tokenizados ultrapassará 30 trilhões de dólares até 2034.

Com base nessas estimativas, em relação ao atual mercado de 34 bilhões de dólares, o potencial de crescimento do setor de ativos tokenizados pode chegar a várias centenas de vezes. Claro que a diferença nos números não se deve às previsões de velocidade de adoção, mas às diferentes metodologias de estatística. Cada instituição tem seus critérios de inclusão, abrangendo categorias de ativos, se stablecoins e depósitos são considerados, e a definição de tokenização. Por exemplo: McKinsey foca em títulos, crédito, fundos e ações; Standard Chartered inclui commodities e financiamento comercial; Boston Consulting e Ripple também consideram depósitos e stablecoins. Apesar das diferenças na metodologia, há consenso de que o setor de ativos tokenizados terá uma expansão exponencial.

No panorama financeiro global, o tamanho atual dos ativos tokenizados ainda é muito pequeno.

• O total de títulos globais supera 140 trilhões de dólares, com apenas 15,2 bilhões de dólares tokenizados, representando 0,01%;
• O valor de ouro físico global é de vários trilhões de dólares, com apenas 5 bilhões de dólares tokenizados, menos de 0,02%;
• O valor de mercado de ações global ultrapassa 100 trilhões de dólares, com apenas 150 milhões de dólares tokenizados, cerca de 0,001%.

Hoje, o setor emergente já está se consolidando: títulos do Tesouro dos EUA, ouro e crédito privado, que possuem preços claros, demanda estável e propriedade simples, foram os primeiros a serem tokenizados. No estágio atual, a tokenização ainda não revolucionou as propriedades subjacentes dos ativos, apenas otimizou a liquidação e o fluxo de ativos, enquanto a integração profunda com o sistema financeiro digital ainda está em fase de exploração.

Por ora, os ativos tokenizados permanecem na camada de digitalização, com dificuldades para realizar aplicações de composição programável. O próximo estágio do setor enfrentará desafios essenciais: colocar na cadeia partes mais complexas do sistema financeiro e integrar esses ativos tokenizados de forma mais profunda em infraestruturas financeiras nativas da internet e de composição.