O AI Big Mac vai fazer fila para entrar na bolsa, será a "última festa" das ações americanas?

Escrever artigo: Dong Jing

Fonte: Wall Street Journal

Uma festa de IPOs comparável ao auge da bolha da internet está a tomar forma. OpenAI, Anthropic e SpaceX, três gigantes de IA, competem para entrar no mercado público, cada uma com uma avaliação que aponta para trilhões de dólares, totalizando uma dimensão suficiente para remodelar o panorama do mercado de ações dos EUA. Esta onda de IPOs sem precedentes é tanto um teste de resistência da lógica de investimento em IA quanto uma das maiores variáveis que determinarão a direção dos ativos de risco este ano.

22 de maio, segundo artigo do Wall Street Journal, OpenAI já prepara uma submissão secreta de pedido de IPO às autoridades reguladoras, com potencial de estreia já em setembro deste ano, com uma avaliação superior a 1 trilhão de dólares, planejando captar cerca de 60 bilhões de dólares, superando em mais do que o dobro o recorde de IPO de 256 milhões de dólares estabelecido pela Saudi Aramco em 2019.

Ao mesmo tempo, o concorrente Anthropic também avança com seus planos de listagem, divulgando uma previsão de receita do segundo trimestre que deve dobrar em relação ao trimestre anterior, atingindo 10,9 bilhões de dólares, com potencial de alcançar lucro operacional trimestral pela primeira vez. O Deutsche Bank, em relatório de pesquisa, afirmou que a implementação dessas duas IPOs "provavelmente será um fator de grande impacto na direção dos ativos de risco este ano", sendo um tema macroeconômico que exige atenção especial.

No entanto, por trás de avaliações tão glamorosas, os fundamentos financeiros das duas empresas são completamente diferentes. OpenAI registrou uma receita de 5,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre, mas sua margem de lucro operacional ajustada é de -122%, ou seja, a cada dólar de receita gerado, há uma perda de 1,22 dólares, prevendo-se que só em 2029 ou 2030 possa alcançar fluxo de caixa positivo. A Anthropic, no mesmo período, teve uma receita de 4,8 bilhões de dólares, com previsão de subir para 10,9 bilhões no segundo trimestre, e espera alcançar um lucro operacional de aproximadamente 559 milhões de dólares, tendo já atingido um ponto de lucro.

Análises indicam que, embora ambas as empresas concorram em um mesmo palco, apresentam lógicas de negócio completamente distintas, colocando os investidores do mercado aberto diante de uma decisão rara.

Maior IPO da história: quão impressionantes são os números

O Deutsche Bank, em relatório de pesquisa, destacou que, tanto para a OpenAI quanto para a Anthropic, o valor de uma única IPO ultrapassará o dobro do valor arrecadado na IPO da Saudi Aramco em 2019, mesmo ajustado pela inflação, tornando-se facilmente a maior IPO da história.

Em outro relatório, o Deutsche Bank afirmou que, se a OpenAI atingir a avaliação de mais de 1 trilhão de dólares, ela se tornará a 14ª maior empresa em valor de mercado global, ficando atrás apenas da Berkshire Hathaway, e superando a Eli Lilly.

Em comparação, a Berkshire Hathaway teve uma receita de mais de 370 bilhões de dólares e lucro líquido de 67 bilhões de dólares no ano passado; a Eli Lilly, uma receita superior a 65 bilhões de dólares e lucro de 21 bilhões. A OpenAI, por sua vez, ainda não é lucrativa, com receita anual de cerca de 30 bilhões de dólares, e conta com apenas alguns milhares de funcionários.

Do ponto de vista do potencial de mercado, o Deutsche Bank acredita que o valor total de mercado dos EUA atualmente é de aproximadamente 70 trilhões de dólares, cinco vezes o pico da bolha da internet, com uma capacidade de absorção de mercado muito maior do que no final dos anos 1990.

Naquela época, quase 500 empresas faziam IPOs por ano, enquanto nesta década a média é de cerca de 120, além de que as empresas listadas atualmente estão, em geral, mais maduras.

Além disso, o valor de uma única IPO de 60 bilhões de dólares é apenas ligeiramente inferior ao total arrecadado em todos os IPOs nos EUA em 1999 e 2000 (cerca de 65 bilhões de dólares cada), representando metade do recorde de 119 bilhões de dólares de 2021.

Efeito de "sifonagem" dos gigantes e grande movimentação de fundos passivos

Com esses gigantes entrando no mercado público, a capacidade de drenagem de liquidez do mercado de ações dos EUA já provocou uma alta de alerta em Wall Street.

A entrada simultânea da SpaceX, OpenAI e Anthropic, combinada com o novo mecanismo de "entrada rápida" do Nasdaq, está fomentando uma movimentação sem precedentes de fundos passivos, ou seja, um efeito de "sifonagem" dos gigantes de IA.

Segundo o artigo do Wall Street Journal, o JPMorgan estima que, se a SpaceX atingir uma avaliação de 2 trilhões de dólares e 50% de suas ações estiverem em circulação, os fundos passivos terão que vender cerca de 95 bilhões de dólares em ações de oito grandes empresas de tecnologia de Wall Street (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla) para recompor suas posições.

Todd Sohn, estrategista-chefe de ETFs da Strategas, afirmou que, como a participação inicial de ações em IPOs costuma ser de apenas 5%, e os ETFs rastreiam ativos de trilhões de dólares, esse desequilíbrio extremo de oferta e demanda pode tornar o processo de inclusão nos índices "um pouco louco", levando investidores passivos a aceitarem comprar a preços elevados por falta de alternativas.

Valérie Noël, diretora de operações da Syz Group, afirmou que o mercado já começou a apostar na pressão de baixa sobre as ações de grande capitalização existentes.

De acordo com informações divulgadas em 28 de março, a listagem pública da OpenAI será uma espécie de referendo substantivo à lógica de investimento em IA. Os dados indicam que, em 2025, a receita da OpenAI atingirá 13,1 bilhões de dólares, mas a previsão de prejuízo líquido para 2026 é de 14 bilhões de dólares.

Ao mesmo tempo, a OpenAI comprometeu-se a investir cerca de 14 trilhões de dólares em infraestrutura até 2033. Se o S&P Global, FTSE Russell e Nasdaq adotarem regras de inclusão rápida, isso poderá forçar fundos passivos a comprar entre 24 e 48 bilhões de dólares imediatamente após a listagem.

Diante de uma reestruturação financeira tão grande, os investidores comuns, ativos ou passivos, terão suas carteiras passivamente remodeladas à medida que as regras mudarem.

O Deutsche Bank, em relatório, afirmou que a implementação dessas IPOs será um fator de grande impacto na direção dos ativos de risco este ano. A análise do PitchBook é mais direta:

O mercado de private equity apresenta uma "inversão sistêmica de qualidade" — as empresas com maior avaliação estão, na prática, apresentando os piores indicadores de qualidade de negócio na avaliação pública.

Para investidores que possuem fundos de índice ou ETFs, essa batalha será difícil de evitar: independentemente de serem ativos geridos ativamente ou passivamente, suas carteiras serão passivamente remodeladas conforme as mudanças nas regras dos índices.

Para investidores ativos, quando os documentos S-1 forem divulgados e todos os segredos financeiros estiverem expostos, o mercado enfrentará uma decisão clara: acreditar em uma empresa que já encontrou um modelo de lucro ou em uma gigante que pede mais anos e bilhões para explorar possibilidades de lucro?

A resposta determinará se essa festa será o início de um novo ciclo ou a última dança antes do fim do banquete.

Contrastes extremos: Lucro da Anthropic e prejuízo da OpenAI

Apesar da valorização explosiva, a situação financeira das duas principais empresas de IA apresenta diferenças marcantes. A Anthropic já começou a lucrar, rompendo com a ideia tradicional de que altos gastos de IA prejudicam a lucratividade de curto prazo.

Segundo o artigo do Wall Street Journal, na quarta-feira, a Anthropic espera que sua receita do segundo trimestre cresça mais de uma vez, atingindo 10,9 bilhões de dólares, e que registre um lucro operacional de aproximadamente 559 milhões de dólares.

A margem de lucro bruto da Anthropic subiu de 38% para mais de 70%. Seu CEO, Dario Amodei, brincou dizendo que o crescimento da receita já se tornou "muito difícil de administrar".

O sucesso da empresa deve-se principalmente à demanda explosiva de clientes corporativos por suas ferramentas de programação, com cerca de 85% da receita proveniente de clientes empresariais e desenvolvedores, um modelo com forte disposição a pagar e custos de serviço relativamente baixos.

Por outro lado, a OpenAI ainda está no vermelho.

Segundo dados do artigo do Wall Street Journal, a receita do primeiro trimestre foi de 5,7 bilhões de dólares, mas a margem de lucro operacional ajustada foi de -122%, ou seja, a cada dólar de receita, há uma perda de 1,22 dólares.

A maior parte da receita da OpenAI, cerca de 85%, vem de assinaturas de consumidores do ChatGPT. Apesar de ter 55 milhões de assinantes pagos, ela possui uma base de mais de 900 milhões de usuários ativos semanais, com uma enorme quantidade de usuários gratuitos que geram custos de inferência elevados.

A OpenAI estima que só em 2029 ou 2030 atingirá fluxo de caixa positivo, com o CEO Sam Altman e a CEO de negócios de aplicações, Fidji Simo, tentando focar em clientes comerciais capazes de gerar receita direta.

Na narrativa de IPO, as duas empresas contam histórias completamente diferentes. A Anthropic, com dados de lucro trimestral já comprovados, pode ser comparada a empresas de software empresarial como Salesforce ou ServiceNow, com uma lógica de negócios voltada para o mercado corporativo.

A OpenAI, por sua vez, precisa convencer o mercado de que seus produtos de IA, geração de imagens e negócios de publicidade transformarão grande volume de tráfego de consumidores em lucros.

Na visão de Sam Altman, até 2030, o negócio de publicidade do ChatGPT pode gerar cerca de 102 bilhões de dólares, mas isso levará tempo, e o tempo é justamente o recurso mais escasso na estratégia de OpenAI de trocar prejuízo por crescimento.

Gigantes de IA em IPO: uma transferência de "tostão quente" para investidores de varejo?

Segundo o Wall Street Journal, essa onda de IPOs de gigantes de IA, na opinião de Joachim Klement, diretor geral do Panmure Liberum, é essencialmente uma "transferência de risco", uma ação de realizar lucros em larga escala ao transferir riscos de investimento inicial para investidores de varejo, fundos de pensão e outras instituições.

Ele acredita que, ao escolherem lançar suas ações enquanto o otimismo dos investidores ainda está alto, OpenAI, Anthropic e outros buscam realizar avaliações elevadas antes que o entusiasmo diminua. Os investidores institucionais iniciais podem sair de cena com lucros, enquanto os investidores de varejo e fundos de pensão, que assumirão o risco, terão que lidar com a realidade financeira no final.

Ele caracteriza esse processo como uma "transferência maciça de risco de investimento dos atuais detentores para aqueles dispostos a comprar a história".

Klement cita o alerta de Greenspan de 1996 sobre "bolha irracional" — ainda faltavam três anos para o estouro da bolha na época. Ele acredita que a especulação em IA pode continuar até 2026, com grandes empresas de computação em nuvem reduzindo investimentos, mas que a "matemática impossível" eventualmente retornará à realidade, talvez não em 2026, mas em 2027, 2028 ou mais tarde.