Galaxy：Razões e Significado da Reabsorção do USDC na Nova Ecossistema Hyperliquid

Autor: Lucas Tcheyan, vice-diretor de Pesquisa da Galaxy Digital; Tradução: Shaw, Jinjinse Caijing

A parceria anunciada na última quinta-feira mostra que a Coinbase, na prática, concluiu a aquisição e está progressivamente retirando o stablecoin nativo Hyperliquid USDH, consolidando oficialmente o USDC, desenvolvido em conjunto com a Circle, como o stablecoin principal oficial desta plataforma de negociação descentralizada.

Ao mesmo tempo, Hyperliquid lançou simultaneamente a nova estrutura de ativos de precificação alinhada 2.0 (AQAv2). Este mecanismo é uma atualização do padrão de alinhamento de stablecoins existente: projetos de stablecoin não exclusivos precisam apenas fazer um staking de 500 mil tokens HYPE e compartilhar os lucros de reserva de ativos do protocolo para se integrarem ao ecossistema, tornando-se ativos de precificação para o mercado de previsão HIP-4 e contratos perpétuos de operação de nós de validação.

A divisão de tarefas nesta parceria é clara: A Coinbase será responsável pela operação dos fundos de reserva do USDC, dividindo pelo menos 90% dos lucros de reserva com a Hyperliquid; a Circle ficará encarregada da implementação técnica, incluindo a emissão, resgate de tokens e a infraestrutura do protocolo de transferência cross-chain (CCTP). Atualmente, tanto a Circle quanto a Coinbase já fizeram o staking de 500 mil tokens HYPE, atendendo ao requisito para ativar o mecanismo AQAv2.

No futuro, o USDC será a moeda de precificação padrão oficial para os mercados de resultados do HIP-4, mantendo também sua posição como principal ativo de garantia nos cenários de negociação do HIP-1, HIP-2 e HIP-3.

Já em setembro de 2025, os nós de validação da Hyperliquid votaram na emissão do stablecoin nativo USDH, com projetos como Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora e outros concorrentes também participando. Apesar de USDH usar uma distribuição de lucros conservadora de 50/50, acabou vencendo. No entanto, o crescimento do mercado USDH foi fraco, com a circulação permanecendo em torno de 100 milhões de dólares, enquanto o volume do USDC na ecologia Hyperliquid já atingiu 50 bilhões de dólares. O novo mecanismo AQAv2 transferirá integralmente o modelo de divisão de lucros originalmente destinado ao USDH para o sistema USDC; além disso, a Fundação Hyper também distribuirá fundos de apoio à migração, ajudando projetos dependentes do ecossistema HIP-3, HIP-1 e USDH a realizarem uma transição suave.

Nossas opiniões

1. Impacto direto na receita econômica

A mudança mais evidente nesta parceria é a ampliação do já considerável potencial de lucro da Hyperliquid. A Hyperliquid registrou uma receita de 192 milhões de dólares no primeiro trimestre deste ano, com previsão de atingir 760 milhões de dólares ao longo do ano. Após a nova parceria, sua receita anual deve aumentar em pelo menos 160 milhões de dólares, quase 20%, sem custos adicionais significativos. Em comparação, o USDH com circulação de 100 milhões de dólares gera uma receita anual de pouco mais de 3 milhões de dólares, tornando o aumento de receita desta vez bastante expressivo. Além do aspecto de lucro, a experiência do produto também será otimizada: anteriormente, o USDH apresentava barreiras naturais na operação de market makers e no uso por usuários comuns, limitando a expansão ecológica dos pares de negociação HIP-4; agora, ao adotar um ativo de precificação compatível com as normas principais, evita-se a fragmentação dos ativos ecológicos e elimina obstáculos ao crescimento em escala.

2. Motivações profundas da entrada da Coinbase

A Coinbase já desfruta de uma divisão de 50% dos juros gerados pelo USDC, além de reter todos os lucros de juros do USDC em circulação na plataforma, portanto sua motivação inicial não era clara. Antes disso, o USDC já era o stablecoin dominante na ecologia Hyperliquid, e mesmo que o mercado HIP-4 adotasse o USDH como moeda padrão, seria difícil desafiar a posição de liderança do USDC em mercados de alto volume de negociação. Esta aquisição direta e a integração do USDH, consolidando o USDC como o ativo de precificação oficial no mercado HIP-4, representam uma mudança estratégica que reforça sua posição de liderança na indústria, especialmente em um momento de alta volatilidade no setor (segundo fontes do setor, a Hyperliquid já recrutou há meses o ex-responsável de negócios na cadeia da Circle).

A parceria também revela uma estratégia de produto mais ampla da Coinbase. Sua rede de segunda camada na Ethereum, a Base, ainda não conseguiu estabelecer uma presença forte em contratos perpétuos e derivativos, com foco maior na área de IA descentralizada, como evidenciado pelo crescimento explosivo do projeto Venice AI. Se a Coinbase desejar aprofundar sua atuação em contratos perpétuos e mercados de previsão de eventos, uma estratégia eficiente seria abandonar a construção de uma ecologia própria na cadeia Base do zero, e ao invés disso, usar ferramentas de ecossistema de desenvolvedores para implementar os mercados de negociação HIP-3 e HIP-4 na ecologia Hyperliquid, usando USDC como ativo de precificação. Essa abordagem, embora ainda seja uma hipótese, já foi facilitada pelo mecanismo, eliminando obstáculos de implementação, e os interesses das partes estão alinhados.

3. Valor estratégico no âmbito de políticas regulatórias

A Coinbase é uma das organizações de lobby mais influentes na indústria de criptomoedas dos EUA. Com a integração profunda de interesses — a Coinbase realiza staking de tokens, gerencia os ativos de reserva e compartilha os lucros com o protocolo Hyperliquid — ela ajudará a adaptar melhor a Hyperliquid às novas regulamentações do setor de criptomoedas nos EUA, fortalecendo sua conformidade.

4. Controvérsia na governança comunitária

Este episódio também reflete as contradições na filosofia de governança ecológica. Em setembro de 2025, a Hyperliquid realizou uma votação pública entre os nós de validação para escolher o emissor do USDH, e a comunidade considerou esse processo um modelo de governança autônoma para a seleção de stablecoins, amplamente divulgado na indústria. Naquela ocasião, a proposta central dos concorrentes era criar uma stablecoin local, recuperando o valor de mercado da ecologia Hyperliquid, que vinha sendo negligenciada pelos principais players. Após oito meses, o projeto que venceu por consenso comunitário acabou vendendo seus ativos para uma grande instituição que inicialmente pretendia competir com ela; além disso, toda a decisão de grande impacto foi tomada sem votação formal dos nós de validação, apenas pela Fundação Hyper. Do ponto de vista de lucro, essa integração certamente aumenta os ganhos do protocolo, mas contrasta com o princípio de autonomia comunitária e valorização local, gerando uma divergência de valores que merece atenção e reflexão na indústria.