A tese do “bid de ETF permanente” está a enfraquecer-se mais rápido do que eu esperava.

Os ETFs de Bitcoin à vista registaram aproximadamente 1,26 mil milhões de dólares em saídas líquidas em quatro sessões consecutivas.
• Só na segunda-feira: $648M saída líquida.
• BTC: queda de 14,6% desde o início do ano. Ainda a negociar com forte volume em torno de ~74,5 mil dólares.
Isto é importante porque o mercado passou a maior parte de 2024 a precificar o capital de ETF como uma procura estruturalmente passiva.
Os fluxos agora sugerem o oposto.
A exposição institucional $BTC está a comportar-se cada vez mais como capital macro cíclico:
• risco ativado quando a liquidez expande
• risco desativado quando a volatilidade comprime
• altamente sensível às taxas, à força do dólar e à incerteza macroeconómica
Isto altera toda a equação do comprador marginal.
A recuperação de 2024 foi fortemente impulsionada pelo mercado à vista.
2026 parece cada vez mais liderada por derivados novamente.
Observe a proporção de volume spot para futuros.
Se a dominância dos futuros continuar a aumentar enquanto os fluxos de ETF enfraquecem, $BTC perde a dinâmica de “absorção persistente do spot” que definiu a fase de breakout pós-ETF.
Isso empurra o mercado de volta para motores de liquidez nativos de criptomoedas:
• expansão de stablecoins
• alavancagem na cadeia
• alocação de tesouraria
• crescimento do OI perp
• velocidade de colateral
Ironicamente, os ETFs podem acabar por tornar a liquidez onchain mais importante novamente.
Porque, uma vez que o fluxo de Wall Street se torne cíclico em vez de estrutural, o sistema precisa de uma reflexividade de liquidez interna para sustentar a expansão.
Essa é a verdadeira mudança que está a acontecer por baixo dos títulos de saída de fluxo.