O impacto das stablecoins nas moedas e no sistema financeiro internacionais

Autor | Iñaki Aldasoro, Jon Frost e Hiro Ito

Fonte | BIS

Tradução | Ma Yimeng

Em maio de 2026, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou o documento de trabalho "O impacto das stablecoins no sistema monetário e financeiro internacional". Este artigo analisa sistematicamente como as stablecoins estão a remodelar o sistema monetário internacional, tendo um impacto profundo na soberania monetária de mercados emergentes e economias em desenvolvimento. Com base na estrutura teórica das funções da moeda internacional, os autores apontam que as stablecoins em dólares atualmente dominam de forma absoluta, podendo reforçar em vez de enfraquecer a hegemonia do dólar. O artigo constrói três cenários — "aplicações de nicho", "dolarização digital" e "integração de stablecoins domésticas" — para oferecer insights sobre os efeitos complexos das stablecoins na soberania monetária, nos fluxos de capital e na estabilidade financeira. O Instituto de Fintech da Universidade Popular da China realizou a tradução deste estudo.

Introdução

O sistema monetário internacional encontra-se num momento crucial da história. Nos últimos setenta anos, o dólar, graças às suas fortes externalidades de rede, mercados financeiros altamente líquidos e fundamentos institucionais, manteve-se como a principal moeda do sistema internacional. Apesar de previsões frequentes de que a hegemonia do dólar estaria a chegar ao fim, essa posição permanece sólida até hoje.

No entanto, o surgimento das finanças digitais, especialmente a rápida expansão das stablecoins, está a introduzir novos fatores que podem remodelar o sistema monetário global. As stablecoins são tokens digitais emitidos por entidades privadas, destinados a manter um valor relativamente estável em relação a um ativo de referência (normalmente uma moeda soberana). Desde a sua primeira aparição em 2014, as stablecoins evoluíram de uma ferramenta de nicho para criptomercado, usada por traders de criptomoedas, para um fenômeno global avaliado em mais de 300 mil milhões de dólares em 2026. Mais importante ainda, cerca de 98% do valor das stablecoins é cotado em dólares, o que sugere que, a curto prazo, elas podem não desafiar, mas sim consolidar a posição dominante do dólar.

A contribuição central do artigo reside na ligação de dois campos acadêmicos que tradicionalmente evoluíram de forma paralela: um, dedicado ao estudo de moedas digitais e ativos criptográficos, focado na arquitetura tecnológica, riscos à estabilidade financeira e quadros regulatórios; outro, dedicado à teoria da competição monetária, analisando os fatores que determinam o status de moeda de reserva, o uso de moedas de suporte e a dinâmica das zonas monetárias. Ao integrar essas duas perspetivas, o artigo visa revelar como a inovação tecnológica nos sistemas de pagamento interage com as forças profundas que moldam a ordem monetária internacional.

Para mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs), os desafios trazidos pelas stablecoins são particularmente agudos. Elas podem reduzir custos de pagamentos transfronteiriços, aumentar a inclusão financeira, mas também podem erodir a soberania monetária e dificultar a gestão de fluxos de capital.

Introdução às stablecoins

Stablecoins são criptomonedas privadas emitidas e transferidas em registros distribuídos, geralmente operando em blockchains públicas e permissionless. Diferentemente de ativos criptográficos como Bitcoin ou Ethereum, que são "sem responsável", as stablecoins têm um emissor claro responsável por "cunhar" e "queimar" tokens na blockchain, além de manter reservas correspondentes. As stablecoins mais populares atualmente são Tether (USDT) e USD Coin (USDC), que juntas dominam a maior parte do mercado.

Do ponto de vista do mecanismo de funcionamento, a maioria das stablecoins utiliza um modelo de "garantia fiduciária": uma entidade legal reconhecível emite tokens após receber fundos, prometendo resgatá-los pelo valor facial na moeda de referência. A estabilidade é sustentada por três elementos: uma promessa clara de resgate em moeda fiduciária, um mecanismo que garante que os tokens sejam negociados próximo do valor de face no mercado secundário (semelhante a fundos negociados em bolsa ETF), e uma reserva de ativos de alta qualidade e alta liquidez. Na prática, as principais stablecoins em dólares prometem resgates a valor de face, embora a transparência varie bastante, com diferenças na frequência de divulgação de reservas e na realização de auditorias independentes.

Quanto à composição das reservas, a maioria das stablecoins em dólares detém principalmente títulos do Tesouro dos EUA, acordos de recompra inversa e equivalentes de caixa. Por exemplo, a Tether atualmente mantém uma grande proporção de suas reservas em títulos do Tesouro, enquanto a Circle (USDC) detém tanto títulos quanto acordos de recompra overnight. Contudo, a transparência continua a ser um problema: alguns emissores fornecem apenas relatórios de "certificação" em vez de demonstrações financeiras auditadas, com formatos de divulgação heterogéneos, dificultando uma avaliação precisa da qualidade e suficiência das reservas.

Na prática, o uso de stablecoins permanece altamente concentrado no ecossistema de criptomoedas, principalmente como meio de liquidação em trocas centralizadas e descentralizadas. Contudo, um facto frequentemente ignorado é que a maior parte das transações na cadeia é automatizada, incluindo negociações de alta frequência, transferências internas de exchanges e atividades de arbitragem por bots. Após ajustes para excluir esses fatores, o volume real de transações com stablecoins é de cerca de 1% do volume não ajustado, sendo que transações de varejo (inferiores a 250 dólares) representam apenas 0,4% a 0,9%. Isso contrasta fortemente com a alegação do setor de que as stablecoins já são amplamente utilizadas para remessas.

Apesar disso, o uso de stablecoins em pagamentos transfronteiriços tem crescido, especialmente em setores onde os métodos tradicionais de pagamento são lentos ou caros. Desde 2022, o fluxo transfronteiriço de stablecoins em dólares superou, em alguns períodos, o de Bitcoin e Ethereum, com a Ásia-Pacífico liderando em escala absoluta, enquanto África, Médio Oriente e América Latina representam proporções mais elevadas em relação às suas economias. Destaca-se que a inflação elevada e a volatilidade cambial são fatores macroeconômicos que impulsionam a adoção de stablecoins — um exemplo clássico da teoria da hierarquia monetária internacional, onde a "subordinação financeira" é evidente.

No futuro, com o desenvolvimento da tokenização, as stablecoins poderão ser usadas para adquirir ativos tokenizados, realizar liquidações vinculadas a contratos inteligentes, entre outros usos. Contudo, a sua adoção generalizada ainda depende de claridade regulatória, interoperabilidade com sistemas tradicionais e competição com depósitos tokenizados ou moedas digitais de bancos centrais (CBDCs).

Stablecoins e funções da moeda internacional

Para avaliar sistematicamente como as stablecoins podem remodelar o sistema monetário internacional, o artigo utiliza o quadro clássico de Cohen (1971) e Kenen (1983). Este enquadramento considera duas dimensões: as três funções clássicas da moeda (unidade de conta, meio de troca, reserva de valor) e dois tipos de utilizadores (setor privado e setor oficial), formando assim seis usos específicos da moeda internacional.

Do ponto de vista de indicadores observáveis, o dólar domina de forma esmagadora em todas as seis dimensões: aparece em cerca de 90% das transações cambiais, representa aproximadamente 60% dos créditos bancários transfronteiriços, quase metade dos títulos de dívida internacional, mais de metade das reservas cambiais oficiais, além de uma quota significativa em precificação de comércio, mensagens de pagamento via SWIFT e derivativos de taxa de juros. Essa posição de liderança vai muito além do que a economia dos EUA por si só explicaria, refletindo fortes externalidades de rede e efeitos de escala crescentes.

O impacto das stablecoins nas diferentes funções monetárias varia significativamente. Nos EMDEs, a função de reserva de valor é a mais provável de ser inicialmente afetada. Em contextos de alta inflação e volatilidade cambial, a principal motivação para residentes utilizarem stablecoins em dólares é a preservação de valor, não a precificação de comércio ou pagamentos diários. Evidências empíricas apoiam essa hipótese: a adoção de stablecoins está fortemente correlacionada com instabilidade macroeconómica. Em seguida, vem a função de meio de troca, embora atualmente em uma escala baixa, mas com potencial de crescimento devido à capacidade de liquidação instantânea 24/7 e integração com contratos inteligentes, especialmente em remessas, comércio eletrônico e pagamentos B2B. A função de unidade de conta enfrenta maiores barreiras de entrada, pois o modelo de precificação de comércio está profundamente enraizado em relações comerciais de longo prazo, práticas de precificação de commodities e estratégias de hedge cambial.

A função oficial de moeda é, no curto prazo, pouco suscetível de ser impactada diretamente pelas stablecoins. Os bancos centrais quase não utilizam stablecoins para fins oficiais. Contudo, uma adoção massiva por parte do setor privado pode indiretamente limitar as opções de política monetária: se residentes puderem rapidamente converter suas poupanças em stablecoins em dólares quando a moeda local se enfraquecer, a autonomia da política monetária será prejudicada, dificultando o controle de fluxos de capital e a gestão cambial. Em cenários extremos, as autoridades podem ser obrigadas a reconhecer oficialmente a "dolarização de facto" via stablecoins.

A dolarização impulsionada por stablecoins difere de formas tradicionais de dolarização em pontos-chave: primeiro, o acesso é mais fácil — sem necessidade de contas bancárias em moeda estrangeira, basta usar exchanges ou transferências ponto a ponto; segundo, o meio de troca é mais conveniente — apenas com um smartphone, potencialmente contornando o sistema bancário doméstico e controles de capital; terceiro, é mais difícil de monitorar — transações pseudonimizadas na cadeia oferecem uma visibilidade muito menor às autoridades do que o sistema bancário. Essas características indicam que a dolarização via stablecoins pode avançar mais rapidamente e ser mais difícil de reverter do que as formas tradicionais.

Cenários futuros de uso das stablecoins

Cenário 1: Adoção de nicho

Neste cenário, as stablecoins permanecem principalmente dentro do ecossistema de criptomoedas, como ferramenta de transação na cadeia, com impacto limitado na economia real. Apesar de haver algum uso como reserva de valor offshore em economias de alta inflação, os pagamentos de varejo continuam predominantemente em moeda local. A confiança pública é ocasionalmente abalada por ataques de hackers, desancoragem ou corridas bancárias. Medidas de gestão de fluxos de capital têm alguma eficácia, mas o impacto global é relativamente pequeno, permitindo aos bancos centrais manter autonomia de política. Os riscos à estabilidade financeira concentram-se no ecossistema de criptomoedas. A política regulatória neste cenário tende a ser "regulação leve", focada na proteção ao consumidor e na conformidade anti-lavagem, ao invés de regulação sistêmica.

Cenário 2: Dolarização digital

Este cenário imagina que as stablecoins em dólares se tornam rapidamente a infraestrutura de pagamento transfronteiriço de facto em muitos EMDEs, expandindo-se para precificação e liquidação doméstica. Os efeitos de rede aceleram a adoção em canais de remessas e plataformas de comércio eletrônico transfronteiriço, com grandes comerciantes a oferecerem preços em stablecoins. Os bancos domésticos não resistem à mudança, mas oferecem serviços de entrada e saída de fundos e até produtos de poupança denominados em stablecoins, acelerando a dolarização de depósitos. O setor privado passa a usar contratos, faturas e balanços denominados em "dólares sintéticos criptográficos".

Este cenário tem impactos profundos na macroeconomia e na estabilidade financeira: a política monetária perde eficácia, pois as variações de taxa de juro afetam uma fatia cada vez menor da atividade económica. As poupanças migram para títulos do Tesouro dos EUA, dificultando o desenvolvimento do mercado financeiro local. Stablecoins oferecem canais 24/7 para contornar controles cambiais, tornando os indicadores tradicionais de monitoramento ineficazes e dificultando a gestão de fluxos de capital. Empresas acumulam grandes exposições em stablecoins em dólares, e uma crise na principal emissora pode gerar pânico que se propaga às EMDEs, aumentando os riscos à estabilidade financeira. Evidências empíricas mostram que o aumento do fluxo de stablecoins está correlacionado com desvios cambiais, depreciação da moeda local e desvios da paridade de juros.

Cenário 3: Integração de stablecoins domésticas

Neste cenário, bancos, fintechs ou infraestruturas de mercado de vários EMDEs emitem stablecoins locais, interoperando com sistemas de pagamento rápido, CBDCs ou reservas tokenizadas do banco central. As reservas são estritamente segregadas — mantidas em reservas do banco central, depósitos bancários ou títulos governamentais de curto prazo. Se as reservas forem em títulos do governo local, a emissão de stablecoins pode também apoiar a dívida soberana, mantendo poupanças dentro do sistema financeiro doméstico.

O impacto macroeconómico neste cenário é mais moderado do que na dolarização digital, com melhorias na eficiência de pagamentos e potencial aumento da inclusão financeira. Contudo, os bancos enfrentam pressões estruturais: a migração de depósitos à vista para stablecoins reduz o spread bancário, podendo levar a uma evolução para um sistema bancário mais "estreito". Além disso, se os utilizadores puderem facilmente trocar stablecoins locais por estrangeiras via exchanges descentralizadas ou pontes cross-chain, o controle de capitais pode ser comprometido.

Conclusão

O futuro do desenvolvimento das stablecoins será moldado pela adoção tecnológica, pelas escolhas regulatórias em jurisdições-chave e pela dinâmica de competição com outras formas de moedas digitais. Para os formuladores de políticas em EMDEs, a prioridade é desenvolver quadros macroeconômicos sólidos e fortalecer capacidades regulatórias, embora o tempo para agir esteja a diminuir. Condições como alta inflação, volatilidade cambial e instituições frágeis, que favorecem a dolarização via stablecoins, também limitam a capacidade de resposta dos países. Nos próximos anos, as decisões de EMDEs e das jurisdições dos principais emissores de stablecoins e empresas terão impacto decisivo. A coordenação regulatória internacional, os padrões de reserva e os mecanismos de resolução transfronteiriça são essenciais para gerir riscos à estabilidade financeira e também para garantir que os países em desenvolvimento mantenham espaço de política para planejar o futuro da sua moeda.