Análise do TVL de DeFi: o efeito de siphonização dos principais DEXs intensifica-se, a maré de alavancagem de LST diminui

Até 22 de maio de 2026, o mercado DeFi global apresenta uma clara tendência de diferenciação estrutural. O valor total bloqueado (TVL) continua a concentrar-se em poucos protocolos de destaque, com PancakeSwap e Raydium dominando, respetivamente, o mapa de liquidez das DEX na ecossistema BNB Chain e Solana. Paralelamente, o setor de derivados de staking de liquidez (LST) enfrenta uma retirada generalizada, com fundos a abandonar estratégias de rendimento alavancado. Múltiplos sinais apontam para um padrão de mercado consolidado — o efeito de sucção das DEX principais e a retração do alavancamento em LST ocorrem simultaneamente, enquanto a estratificação da liquidez está a remodelar profundamente a ordem competitiva do DeFi.

Por que motivo o capital continua a concentrar-se nas DEX principais

A alocação de capital no mercado DeFi está a passar por uma tendência significativa de centralização. Dados indicam que os 14 maiores protocolos detêm mais de 75% do TVL na rede, aprofundando o padrão de monopólio. No setor de DEX, esta característica de centralização é particularmente evidente. PancakeSwap registou, no segundo trimestre de 2025, 7,4 milhões de utilizadores independentes, com um TVL de aproximadamente 2,47 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 2,18 mil milhões de dólares estão depositados na BNB Chain. Raydium, por sua vez, domina de forma esmagadora na ecossistema Solana, com uma quota de mercado de mais de 50% na negociação de DEX, superior à soma das quatro DEX seguintes, tendo já realizado compras de tokens no valor de 186 milhões de dólares. A contínua entrada de fundos nas principais DEX é, essencialmente, uma avaliação global dos provedores de liquidez quanto à profundidade de negociação, base de utilizadores e retorno de taxas. Na ausência de vantagens diferenciadas claras, a capacidade de atrair liquidez de DEX de médio e pequeno porte está a ser sistematicamente enfraquecida.

Como está a ser reescrito o mapa de volume de negociação das DEX

A quota de mercado das exchanges descentralizadas está a passar por uma reestruturação sem precedentes. Com vantagens de baixa latência e alta capacidade de processamento, em 2025, o volume de negociação das DEX na Solana ultrapassou o da Ethereum e BNB Chain, atingindo um total anual de 1,21 triliões de dólares. Raydium, como a maior DEX na Solana, domina o mapa de negociação com uma quota de mercado de 49,2%, tendo acumulado um volume de negociação de 325 mil milhões de dólares no primeiro trimestre. PancakeSwap estabeleceu, em junho de 2025, um recorde de volume mensal de 325 mil milhões de dólares, quase o dobro dos dados de maio. As duas principais DEX criaram barreiras de liquidez difíceis de serem derrubadas em diferentes ecossistemas. Simultaneamente, embora a Ethereum mantenha um TVL cross-chain de cerca de 4,5 mil milhões de dólares, a sua quota de mercado enfrenta pressões duplas de BNB Chain e Solana.

Por que a secção de staking de liquidez está a registar uma retirada total

Contrariamente à concentração de fundos na pista das DEX, o setor de LST está a passar por uma correção sistémica. Os fundos que anteriormente entraram massivamente em protocolos de staking, impulsionados por expectativas de rendimento alavancado, começaram a retirar-se aceleradamente numa fase de redução do apetite de risco do mercado. Em 2025, o TVL do setor de staking caiu de um pico de 92,1 mil milhões de dólares para 55,2 mil milhões, marcando o fim de um ciclo de prosperidade temporária liderado por APYs elevados. A lógica central desta ajustamento reside no facto de, quando os rendimentos de staking regressam à faixa de custos de segurança do consenso da rede, o prémio de rendimento amplificado por alavancagem e protocolos de re-staking começa a desvanecer-se. Os protocolos de empréstimo também enfrentam pressão. Embora Aave continue a dominar o mercado de empréstimos, o volume total de atividades na mainnet diminuiu, com as taxas de colateralização e utilização de fundos dos principais protocolos a enfrentarem uma pressão marginal de diminuição. Cada etapa na cadeia de alavancagem de LST — desde o staking, ao empréstimo e re-staking — entrou num ciclo de desleverage.

De onde vem o capital e para onde vai

Os fundos que saem do setor de LST não deixam o DeFi, mas sim realizam uma reconfiguração estrutural de posições. O percurso de migração de fundos na ecossistema L2 da Ethereum fornece uma janela de observação clara. Base e Arbitrum controlam, em conjunto, cerca de 77% do TVL do ecossistema L2, sendo que a Base, graças à integração do canal fiat da Coinbase e à explosão de aplicações de finanças sociais, já detém aproximadamente 46% da quota de mercado L2. Contudo, o fluxo de fundos não é unidirecional. Na semana até 6 de maio de 2026, Arbitrum registou uma saída líquida de cerca de 131,59 milhões de dólares através de pontes cross-chain, enquanto a mainnet Ethereum também sofreu uma saída líquida de aproximadamente 21,97 milhões de dólares. Os fundos que saem não desaparecem, mas migram para novas cadeias de alta performance, como Plasma e MegaETH. Plasma, ao introduzir frameworks de marca branca baseados na Aave, constrói rapidamente ecossistemas de empréstimo, enquanto MegaETH, com confirmações de blocos em 10 milissegundos e mais de 100 mil TPS, atrai cenários de DeFi de alta frequência. Estas novas cadeias absorvem a liquidez que transborda das L2 maduras, tornando-se os principais palcos de crescimento do próximo ciclo do DeFi.

Para onde se dirige a diferenciação estrutural do mercado

Atualmente, o mercado DeFi apresenta um padrão de “DEXs principais fortes, empréstimos e staking fracos”. Esta diferenciação não é uma simples volatilidade de curto prazo, mas uma tendência de longo prazo moldada por múltiplas forças estruturais. Por um lado, PancakeSwap e Raydium reforçam continuamente as suas barreiras de liquidez através de modelos económicos de tokens (mecanismos deflacionários e recompra de taxas) e integração ecológica profunda; por outro lado, as expectativas de rendimento em LST estão a ser revistas em baixa, forçando o capital a procurar alocações com maior retorno ajustado ao risco. Os protocolos de empréstimo estão a passar de motores de crescimento a infraestruturas básicas, com a lógica de crescimento baseada unicamente no TVL a dar lugar a uma avaliação mais detalhada da eficiência de capital e da receita do protocolo. Nos próximos três meses, as variáveis-chave a observar serão: se as taxas das principais DEXs se estabilizarão e subirão com a consolidação da concorrência, e se o setor de LST conseguirá reativar o interesse de capital através de inovações de produto (como serviços de validação diferenciados, staking cross-chain, etc.).

Como avaliar riscos e oportunidades num cenário de diferenciação

Diante de um ambiente de mercado com TVL altamente concentrado e retirada de LST simultânea, os participantes devem reavaliar o quadro de avaliação subjacente do DeFi. Do ponto de vista de risco, a elevada concentração nas principais DEXs constitui uma vulnerabilidade sistémica — por exemplo, Raydium, com mais de 50% do volume de negociação na Solana, depende fortemente do funcionamento normal de um único protocolo; de forma semelhante, PancakeSwap domina o mercado de BNB Chain, com a atividade de negociação altamente dependente do desempenho deste protocolo. Do lado das oportunidades, a retração de LST deixa uma posição de entrada com avaliações mais razoáveis. Em 2025, os principais protocolos tiveram receitas anuais duplicadas, atingindo 5,02 mil milhões de dólares, uma divergência entre crescimento de receita e contração de TVL que indica uma mudança do “competição de escala” para uma “competição de qualidade de lucros”. Projetos com fontes de receita diversificadas e modelos económicos sustentáveis de tokens terão maior probabilidade de destacar-se na nova fase de diferenciação.

Lógica subjacente: como a estratificação de liquidez e a retração de alavancagem estão a remodelar a ordem do DeFi

Analisando estes fenómenos no contexto mais amplo da evolução do DeFi, emergem duas lógicas fundamentais: a estratificação de liquidez e a retração de alavancagem. A estratificação de liquidez manifesta-se na transição do TVL de uma distribuição ampla para uma concentração nos principais protocolos — isto não é uma perda passiva, mas uma escolha ativa dos provedores de liquidez, à medida que a assimetria de informação diminui e os custos de transação se tornam mais transparentes. PancakeSwap e Raydium, com ordens de livro mais profundos, menor slippage e maior eficiência de capital, tornam-se os destinos finais de alocação de liquidez mais eficiente. A retração de alavancagem reflete-se na diminuição de fundos em LST e protocolos de empréstimo, indicando uma racionalização das expectativas de retorno excessivo. O DeFi está a passar de um “jogo de capital baseado em rendimento” para uma “infraestrutura financeira orientada à eficiência”. Este processo de transformação, embora doloroso, prepara o terreno para modelos de crescimento mais sustentáveis.

Resumo

Até 22 de maio de 2026, o mercado DeFi apresenta uma marcada diferenciação estrutural. O TVL continua a concentrar-se em protocolos de topo como PancakeSwap e Raydium, que estabeleceram barreiras de liquidez significativas nas ecossistemas BNB Chain e Solana, respetivamente. Simultaneamente, o setor de LST regista uma retirada total, com o TVL de staking a diminuir significativamente desde o pico, enquanto a lógica de rendimento impulsionada por alavancagem dá lugar a uma avaliação mais centrada nos fundamentos dos protocolos e na eficiência de capital. Os fundos migram de redes maduras como Ethereum e Arbitrum para novas cadeias de alta performance, como Plasma e MegaETH, acentuando a tendência de multipolarização do setor. Sob a influência combinada da estratificação de liquidez e da retração de alavancagem, o DeFi evolui de uma competição de escala para uma de qualidade — os protocolos principais demonstram valor de lucro através do crescimento de receitas, enquanto os protocolos menores enfrentam desafios de retenção. O futuro do mercado dependerá de se o efeito de sucção das DEX poderá ser convertido em receitas sustentáveis, e se o setor de LST conseguirá reativar o interesse através de inovação de produtos.

FAQ

Pergunta: A concentração de TVL no DeFi está a aprofundar-se?

Sim. Até maio de 2026, os 14 maiores protocolos detêm mais de 75% do TVL global, com PancakeSwap e Raydium a serem os dominantes absolutos nos setores de DEX na ecossistema BNB Chain e Solana, respetivamente.

Pergunta: Quais são as principais razões para a retração do setor de LST?

A retração de LST é impulsionada por dois fatores principais: primeiro, o retorno de rendimento de staking regressa à faixa de custos de segurança do consenso da rede, com o prémio de rendimento alavancado e protocolos de re-staking a desvanecerem-se; segundo, a redução do apetite de risco do mercado faz com que os fundos retirem-se de estratégias de alto risco.

Pergunta: Para onde vão os fundos que saem de LST?

Estes fundos estão a ser reestruturados de forma estrutural, migrando parcialmente para DEX de topo com maior liquidez, e também para novas cadeias de alta performance como Plasma e MegaETH, que atraem capital através de diferenciação tecnológica e ecossistemas de empréstimo.

Pergunta: Quais são as vantagens competitivas centrais de PancakeSwap e Raydium?

PancakeSwap beneficia da baixa taxa e rápida confirmação de blocos na BNB Chain, tendo registado 7,4 milhões de utilizadores independentes no segundo trimestre de 2025. Raydium, com 49,2% de quota de mercado na Solana, e mecanismos de recompra de tokens, constrói barreiras de liquidez. Ambos reforçam a sua posição através de modelos económicos de tokens que aumentam a fidelidade dos utilizadores.

Pergunta: Quais riscos devem ser monitorizados no cenário atual?

Deve-se acompanhar a evolução das taxas das principais DEX, a velocidade de convergência dos rendimentos em LST, a sustentabilidade do TVL em novas cadeias (alertando para possíveis saídas de fundos após o fim de incentivos), e as mudanças na utilização de fundos e limites de liquidação dos protocolos de empréstimo.