A atividade na cadeia caiu ao nível mais baixo em dois anos: que tipo de ajuste estrutural o mercado de criptomoedas está a atravessar?

O envolvimento subjacente na rede Bitcoin está a experimentar uma contração significativa. De acordo com os dados da plataforma de análise on-chain Santiment, até o início de maio de 2026, o número de endereços ativos diários de Bitcoin caiu para cerca de 531 mil, enquanto o de novos endereços diários diminuiu para aproximadamente 203 mil, ambos os níveis mais baixos em quase dois anos. Esta tendência é especialmente notável durante períodos de recuperação de preço — apesar de o Bitcoin ter subido temporariamente acima de 82.000 dólares no início de maio, a disposição de novos utilizadores entrarem no mercado não foi impulsionada por essa recuperação. Ao mesmo tempo, o número de “carteiras não vazias”, que mede a quantidade de detentores de curto prazo, diminuiu em 245 mil em apenas cinco dias, atingindo a maior taxa de declínio desde o verão de 2024.

Este conjunto de dados aponta de forma bastante clara: os “participantes marginais” do mercado — ou seja, os investidores de pequena escala que detêm posições modestas — estão a abandonar sistematicamente a rede Bitcoin. É importante notar que esse comportamento de saída não ocorreu durante uma queda de preço, mas sim durante uma recuperação de preço para níveis relativamente altos, formando um padrão clássico de “realização de lucros”. Do ponto de vista da estrutura de participação na rede, o aumento de preços foi impulsionado por um número relativamente reduzido de atores, e não por uma entrada ampla de novos utilizadores, o que, em certa medida, afeta a sustentabilidade do impulso de alta.

Por que a liquidez das stablecoins não conseguiu fornecer suporte adicional

A diminuição na atividade on-chain não é um fenómeno isolado; os dados de liquidez das stablecoins também indicam uma contração na capacidade de compra do mercado. No primeiro trimestre de 2026, o valor total de mercado das stablecoins permaneceu praticamente estável em cerca de 309,9 mil milhões de dólares, mas a oferta de USDT registou a sua primeira redução significativa desde o segundo trimestre de 2022, com uma queda de 1,6%, representando uma perda de aproximadamente 3 mil milhões de dólares em valor de mercado. Após abril, o número de endereços ativos diários de USDT e USDC na rede Ethereum caiu ainda mais, atingindo os níveis mais baixos desde 2026.

As stablecoins são o “primeiro ponto” de entrada de fundos adicionais no mercado de criptomoedas. Quando a oferta de stablecoins estagna ou encolhe, isso indica que o potencial de compra geral do mercado não está a expandir-se. Ainda mais relevante, a diminuição de endereços ativos de stablecoins sobrepõe-se à redução de endereços ativos de Bitcoin mencionada anteriormente: não só os detentores de criptomoedas estão a diminuir, como também aqueles que possuem “munição” (stablecoins) prontos para entrar no mercado também estão a diminuir. Esta combinação de “redução de detentores + contração de ferramentas de compra” aponta para uma postura de observação ou saída por parte dos participantes do mercado.

Como o sentimento social em declínio reflete a psicologia do mercado

A mudança de humor no mercado é corroborada pelos dados das redes sociais. Até o final de maio de 2026, o índice de sentimento positivo/negativo do Bitcoin caiu para 0,94, indicando que o número de comentários pessimistas ultrapassou os otimistas, atingindo o nível mais baixo desde o final de abril. Simultaneamente, o volume de atividade nas redes sociais relacionadas ao Bitcoin também atingiu o seu ponto mais baixo em três meses.

Do ponto de vista do sentimento, o mercado apresenta uma dupla característica: uma “queda no volume de discussão” e uma “predominância de sentimento pessimista”. Este estado contrasta claramente com o ambiente mais ativo do final de 2025 até o início de 2026. No início de maio, quando o preço do Bitcoin subiu acima de 80.000 dólares, o sentimento de mercado momentaneamente melhorou para um nível de 1,37 de otimismo, mas essa euforia não se sustentou. Em uma perspetiva mais macro, o índice Fear & Greed (Medo & Ganância) fechou em 28 a 22 de maio, na zona de “medo”, com uma média de 36 nos últimos 30 dias, indicando que o mercado permanece em um ambiente de cautela ou pessimismo por várias semanas.

Saída maciça de fundos de ETFs de Bitcoin e mudanças estruturais na confiança do mercado

A dinâmica de fundos institucionais é outro fator-chave para entender o cenário atual. Até 21 de maio de 2026, o ETF de Bitcoin à vista nos EUA registou cinco dias consecutivos de fluxo líquido negativo, com uma saída total de quase 1,63 mil milhões de dólares. Se expandirmos a análise para a semana anterior, até 15 de maio, o resgate líquido foi de aproximadamente 1 mil milhões de dólares, interrompendo uma tendência de seis semanas consecutivas de entrada líquida de 3,4 mil milhões de dólares. Nos últimos 7 dias, o fluxo líquido foi de cerca de 15.915 BTC, aproximadamente 1,23 mil milhões de dólares.

Este movimento de saída de fundos de ETF ocorre num contexto macroeconómico de dados de inflação acima das expectativas. Em abril, o IPC (Índice de Preços ao Consumidor) subiu 3,8% em relação ao ano anterior, atingindo o nível mais alto desde o outono de 2023; o PPI (Índice de Preços ao Produtor) aumentou 6,0%, aproximando-se dos picos de 2022. Nesse cenário, as expectativas sobre a política monetária do Federal Reserve mudaram substancialmente, com a probabilidade implícita de aumento de juros em dezembro de 2026 no CME FedWatch a subir de cerca de 2% para aproximadamente 28%. Além disso, o momento da saída de fundos de ETF coincide com o Bitcoin a aproximar-se de 83.000 dólares — o preço médio de recuperação de custos para os detentores de ETF, levando muitos investidores a saírem perto do ponto de equilíbrio. É importante notar que, segundo dados da K33, os investidores institucionais reduziram em 26.733 BTC as suas posições em ETFs no primeiro trimestre, enquanto os investidores de retalho aumentaram em 19.395 BTC as suas posições — indicando que a “limpeza” do mercado não é exclusiva dos retalhistas, mas também envolve uma ajustagem ativa por parte dos institucionais.

Como a saída de investidores de retalho e a reorganização institucional se refletem nos dados on-chain

A mudança estrutural mais relevante no mercado atual é a diferenciação de comportamento entre os diferentes grupos de participantes. O número de carteiras não vazias diminuiu 245 mil em cinco dias, uma mudança amplamente atribuída aos investidores de retalho — dado o grande volume de endereços, essa redução é mais facilmente explicada por uma limpeza de muitas pequenas posições do que por ações de poucos grandes detentores.

Por outro lado, enquanto os ETFs continuam a sair, o comportamento institucional revela sinais complexos. Por um lado, a saída de fundos de ETF reflete uma redução de posições por parte dos investidores institucionais; por outro, o número de endereços ativos semanais de Bitcoin ainda ultrapassa os 3 milhões, e apenas cerca de 3% da oferta de Bitcoin está em circulação semanal, com mais de 97% em estado de inatividade. Mais de 52% da oferta de Bitcoin está parada há mais de um ano, e mais de 70% é classificada como não líquida. Em outras palavras, a quantidade de “dinheiro ativo” no mercado está a tornar-se extremamente limitada, com uma grande parte de Bitcoin a residir em carteiras de longo prazo ou em cofres institucionais. Além disso, o índice MVRV do Bitcoin caiu abaixo da sua média móvel de 180 dias, indicando que a procura por Bitcoin mudou de expansão para contração desde o início de março — um sinal importante de mudança na procura.

Este conjunto de fatores — “retalho a sair rapidamente + detentores de longo prazo inativos + contração da procura institucional” — está a moldar as condições para uma recuperação de fundo. Quando o número de participantes ativos atingir mínimos históricos e o endividamento for amplamente limpo, qualquer catalisador positivo que desencadeie uma recuperação terá uma resistência inicial muito menor do que em ambientes de alta alavancagem anteriores. No entanto, o tempo necessário para essa transição — de “limpeza” para “reacumulação” — dependerá de quando o ambiente macroeconómico de liquidez se inverter.

Como a gestão de risco no mercado de derivativos pode alterar a estrutura do mercado

Simultaneamente com a retração na atividade on-chain e no sentimento social, o mercado de derivativos passou por uma libertação sistémica de risco. Em meados de maio de 2026, o número de liquidações em 24 horas ultrapassou os 153 mil, com um valor total liquidado de 695 milhões de dólares, sendo 670 milhões de dólares em posições longas. A queda de preço levou a liquidações forçadas de posições alavancadas, agravando ainda mais a descida — um ciclo vicioso típico de feedback negativo.

Um detalhe estrutural importante é que, enquanto o volume de negociação à vista atingiu mínimos de dois anos, o volume de contratos em aberto nos derivativos aumentou para cerca de 58 mil milhões de dólares em aproximadamente um mês. Isso indica que a “densidade de alavancagem” no mercado aumentou significativamente, enquanto a “base de suporte à vista” permanece relativamente fraca. Quando as condições macro ou os fundamentos mudarem, essa estrutura tende a amplificar o impacto das oscilações de preço. Após a conclusão desta rodada de desinvestimento alavancado, o risco de exposição de todos os participantes do mercado diminuiu substancialmente, criando condições mais limpas para uma futura entrada. Contudo, o processo de desinvestimento é uma fase de contração — antes de estar completamente concluído, o mercado ainda pode enfrentar pressões de volatilidade secundária.

Os indicadores on-chain no fundo representam um sinal de mudança de ciclo?

A combinação de mínimos em atividade on-chain e no sentimento social tem uma forte correlação estatística com pontos de viragem importantes nos ciclos de mercado. Sob a perspetiva da finança comportamental, quando “volume de discussão” e “participação” atingem níveis extremamente baixos simultaneamente, isso geralmente corresponde ao ponto mais baixo do ciclo de atenção do mercado, sendo também um sinal para os contrarianos começarem a procurar oportunidades estruturais.

No entanto, a particularidade desta rodada reside na combinação de “baixa atividade + sentimento pessimista”, que, em comparação com ciclos anteriores, é agravada por diferenças estruturais no ambiente macro de taxas de juro. Historicamente, os mínimos de atividade on-chain ocorreram na fase média ou final de ciclos de afrouxamento do Federal Reserve, mas atualmente o mercado enfrenta uma pressão de aumento de taxas e uma rotação de risco para ativos não criptográficos, como IA. Isso torna a replicação de padrões históricos mais incerta. Além disso, o baixo nível de discussão social também indica uma falta de narrativas consensuais no mercado, dificultando a formação de uma força de capital. O período de silêncio pode ser tanto o fim de uma narrativa anterior quanto o início de uma nova, mas o timing dessa transição é altamente incerto.

Resumo

Até o final de maio de 2026, o mercado de criptomoedas está a atravessar um período de “silêncio” abrangente. Os endereços ativos na cadeia de Bitcoin caíram para cerca de 531 mil, enquanto os novos endereços diários diminuíram para aproximadamente 203 mil, ambos os níveis mais baixos em dois anos; as carteiras não vazias reduziram-se em 245 mil em cinco dias, atingindo a maior taxa de declínio em quase dois anos. O sentimento social também recuou, com o índice de otimismo/pessimismo a cair para 0,94, e o volume de atividade nas redes sociais atingiu o seu ponto mais baixo em três meses. Nos últimos sete dias, os fundos líquidos de ETFs de Bitcoin saíram cerca de 1,23 mil milhões de dólares, com cinco dias consecutivos de fluxo negativo.

Este conjunto de dados revela uma característica central do mercado atual: a “amplitude” dos participantes está a encolher, mas a sua “profundidade” está a ser reestruturada. A saída acelerada de investidores de retalho e a reorganização das posições institucionais estão a ocorrer em paralelo, enquanto o volume de Bitcoin ativo atingiu mínimos históricos. Segundo a experiência histórica, o fundo do ciclo costuma coincidir com mínimos on-chain e de sentimento, mas esta rodada, com o ambiente macro de taxas de juro a apertar e uma rotação de risco para outros ativos, apresenta uma dinâmica de transição com alta incerteza. O mercado encontra-se numa fase de “limpeza” e “reacumulação”, cuja duração dependerá de quando ocorrerá uma mudança substancial na liquidez macroeconómica e se o mercado de criptomoedas conseguirá gerar novas narrativas de consenso durante este período de baixa.

FAQ

Pergunta: A descida dos endereços ativos on-chain para mínimos de dois anos significa que o mercado de criptomoedas já atingiu o fundo do ciclo de baixa?

A descida dos endereços ativos on-chain reflete uma contração na participação do mercado, não um sinal direto de fundo de ciclo. Historicamente, os mínimos de atividade on-chain coincidem com os fundos de preço, mas com um atraso variável. Para determinar se estamos no fundo, é necessário cruzar esses dados com outros indicadores on-chain, como o MVRV, a estrutura de detenção de detentores de longo prazo e a liquidez de stablecoins. O MVRV atual está abaixo da média móvel de 180 dias, indicando uma fase de reset, mas a confirmação do fundo ainda requer dados adicionais.

Pergunta: O sentimento social que caiu para 0,94 pode ser considerado um sinal contrarian de compra?

Do ponto de vista estatístico, quando o sentimento pessimista predomina e o volume de discussão atinge mínimos, historicamente há uma tendência de reversão de ciclo. Contudo, essa correlação não é uma relação de causa e efeito direta. O contexto macro atual — com inflação elevada e expectativas de aumento de juros — torna a leitura dessa métrica mais complexa. O sentimento social deve ser usado como uma ferramenta de monitoramento do humor geral do mercado, não como um sinal único de entrada.

Pergunta: Como a saída de investidores de retalho e a reorganização institucional influenciam o futuro do mercado?

A saída de investidores de retalho reduz a liquidez marginal do mercado, limpando posições de alto risco e alavancagem. A reorganização institucional é mais complexa: embora a saída de fundos de ETF indique uma redução de posições por parte dos investidores institucionais, os dados on-chain mostram que mais de 97% da oferta de Bitcoin está inativa, com uma grande parte controlada por detentores de longo prazo ou cofres institucionais. Essa estrutura sugere que, se o ambiente macro ou o sentimento melhorar, o mercado pode encontrar menor resistência à alta, embora a sustentação dessa recuperação dependa da entrada de novos capitais.