SEC impulsiona a tokenização de ações, o setor financeiro tradicional começa a ficar preocupado?

Escrevendo: Tiger Research

Traduzido por: AididiaoJP, Foresight News

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) está a preparar-se para anunciar oficialmente esta semana o quadro de «Isenção de Inovação», que permitirá a terceiros tokenizar ações americanas como Apple, Tesla, sem a necessidade de aprovação das empresas cotadas. Esta medida pode acelerar a transição do mercado de ações tradicional para a blockchain, ao mesmo tempo que provoca preocupações profundas por parte das bolsas de valores quanto à fragmentação de liquidez e perda de receitas.

De acordo com a Bloomberg, em 18 de maio, este quadro tem origem na visão de desregulamentação apresentada em fevereiro deste ano pelos membros pró-criptomoeda Paul Atkins e Hester Peirce. Coinbase e a Associação de Blockchain já enviaram cartas de apoio, solicitando fortemente o direito de terceiros tokenizarem ativos. No entanto, as orientações publicadas por Peirce em 22 de maio tiveram um alcance mais restrito do que o esperado pelo mercado, aplicando-se apenas a instrumentos de ações on-chain que mantêm integralmente os direitos dos acionistas, excluindo tokens de ações sintéticas que não conferem direito de voto ou dividendos.

Duas ameaças principais: fragmentação de liquidez e fragmentação de receitas

O impacto central da tokenização de ações reside na «fragmentação». Embora a indústria de criptomoedas discuta frequentemente sobre agregação de liquidez, o setor financeiro tradicional vê isso como uma ameaça estrutural.

Fragmentação de liquidez: quando uma mesma ação é tokenizada em diferentes blockchains e plataformas descentralizadas, o volume de negociação e fluxo de ordens que antes se concentrava na NYSE ou NASDAQ será disperso por múltiplos locais. Isso pode gerar diferenças de preço entre plataformas, aumento de slippage em grandes ordens e redução na eficiência geral do mercado.

Fragmentação de receitas: com a dispersão das plataformas de negociação, as taxas de transação e receitas de intermediários que antes pertenciam às bolsas domésticas irão para plataformas estrangeiras ou concorrentes, afetando diretamente a competitividade financeira do país.

O relatório da Tiger Research, usando a Coreia como exemplo: o ETF de alavancagem 2x da SK Hynix, lançado pela gestora de ativos de Hong Kong CSOP, tornou-se o maior ETF de alavancagem de uma única ação do mundo, com mais de 110 bilhões de won sul-coreanos (cerca de 80 milhões de dólares). Se a Coreia conseguir liderar com uma sandbox regulatória para lançar produtos similares, essas taxas de gestão e receitas financeiras poderiam permanecer no país.

O monopólio do «supermercado» das bolsas tradicionais está chegando ao fim

O relatório usa uma metáfora vívida para descrever essa mudança: o mercado de ações tradicional é como um grande centro comercial monopolizado, onde todos os compradores e vendedores se reúnem, e as bolsas controlam as negociações e cobram taxas. A tokenização de ações equivale a permitir que qualquer pessoa abra milhares de bancas de rua sem permissão, realizando negociações fora do centro comercial.

Essa dispersão pode levar à perda de compradores, ao encolhimento do estoque de cada banca, dificuldades em grandes negociações e à fragmentação de receitas. Se as bolsas domésticas hesitarem devido a restrições regulatórias, plataformas concorrentes em outras jurisdições podem tomar a dianteira, capturando fluxos de capital globais e receitas de intermediação.

A fragmentação de capital já está acontecendo

No mesmo dia em que a SEC sinalizou o quadro regulatório (18 de maio), o interesse em posições abertas de RWA (ativos do mundo real) na plataforma descentralizada Hyperliquid ultrapassou 2,6 bilhões de dólares, atingindo um recorde histórico. Com a demanda por negociação de ativos tradicionais on-chain 24/7, espera-se que o volume de negociações de RWA em DEXs perpétuos aumente ainda mais.

Instituições financeiras tradicionais e reguladores enfrentam um dilema: por um lado, colaborar ativamente na construção de infraestrutura de tokenização, como a NYSE; por outro, fazer lobby junto às autoridades regulatórias para bloquear inovações que possam ameaçar receitas existentes. Os reguladores também estão em um impasse — querem controlar o ritmo da inovação, mas também evitar que receitas domésticas sejam drenadas por plataformas estrangeiras.

Mesmo após o anúncio oficial do quadro, os conflitos potenciais estão apenas começando. Os dois principais focos futuros incluem:

A «segunda batalha pela clareza» em torno dos direitos dos acionistas;

Como integrar plataformas em estágio de crescimento na zona cinzenta regulatória, como a Hyperliquid, ao sistema regulatório. Se forem consideradas exchanges não autorizadas, podem desencadear uma nova rodada de choques de liquidez e incerteza.

Na era dos ativos digitais, se as instituições financeiras e jurisdições não agirem rapidamente, perderão permanentemente o monopólio sobre taxas e liderança financeira de longo prazo, enquanto o capital continuará a dispersar-se em várias direções.