A "dinastia de uma pessoa" de Musk, batendo o sino em 12 de junho

Escrevendo: Su Yang

Editado por: Xu Qingyang

No horário local dos Estados Unidos, 20 de maio, a SpaceX apresentou oficialmente o documento S-1 à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), iniciando o processo de IPO na Nasdaq, com o código de ações "SPCX". A empresa planeja arrecadar entre 70 e 80 bilhões de dólares nesta IPO, com uma avaliação alvo de 1,75 a 2 trilhões de dólares. Espera-se que seja listada na Nasdaq em 12 de junho.

Este é o maior IPO da história da humanidade, e também a primeira vez que Elon Musk entra no mercado público com controle absoluto. Após a abertura de capital, ele ainda detém 85,1% dos direitos de voto, enquanto os acionistas públicos praticamente não têm voz.

Já em 1 de abril deste ano, a SpaceX havia submetido ao SEC uma minuta de declaração de registro S-1 por meio de uma apresentação confidencial, com o codinome interno "Project Apex", sendo o primeiro passo legal formal do processo de IPO.

De acordo com o prospecto, o banco de investimento Goldman Sachs lidera a colocação principal, enquanto outros 16 underwriters, incluindo Morgan Stanley e Bank of America, atuam como co-ordenadores, participando conjuntamente desta emissão.

Este envio do prospecto também marca a primeira vez que a SpaceX revela ao público suas cartas financeiras — Starlink é uma fonte de dinheiro, enquanto xAI é um buraco negro de gastos, e Musk transformou uma empresa aeroespacial em uma narrativa supercomplexa de "IA + Aeroespacial". Então, qual é a base para uma avaliação de 2 trilhões de dólares?

01 Starlink gera 11,4 bilhões de dólares por ano, negócios de IA perdem 6,4 bilhões em um trimestre

Os dados financeiros da SpaceX revelam um cenário de "duas faces": de um lado, sucesso, de outro, perdas.

Dados financeiros principais da SpaceX

Para o ano de 2025, a SpaceX atingiu uma receita consolidada de 18,67 bilhões de dólares, EBITDA ajustado de 6,584 bilhões de dólares, mas com prejuízo operacional de 2,589 bilhões de dólares, e prejuízo líquido de quase 4,94 bilhões de dólares. Quase toda a perda veio do negócio de IA — xAI teve prejuízo de 6,4 bilhões de dólares em 2025, enquanto a Starlink contribuiu com 4,4 bilhões de dólares de lucro operacional. O dinheiro ganho no espaço foi completamente consumido pelos grandes modelos terrestres.

No primeiro trimestre de 2026, a receita foi de 4,694 bilhões de dólares, EBITDA ajustado de 1,127 bilhões de dólares, e prejuízo operacional de 1,943 bilhões de dólares.

Por segmento, o negócio de conexão, ou seja, a Starlink, contribuiu com 3,26 bilhões de dólares, quase 70% da receita, sendo o principal motor; a receita de IA (xAI) foi de 818 milhões de dólares; operações espaciais (incluindo lançamentos de foguetes e contratos governamentais) geraram 619 milhões de dólares.

Dados financeiros do negócio principal da SpaceX

Na balança patrimonial, até 31 de março de 2026, a SpaceX possuía 15,9 bilhões de dólares em caixa e equivalentes, 7,8 bilhões de dólares em títulos de valor, totalizando ativos de 102,1 bilhões de dólares, e passivos de 60,5 bilhões, incluindo cerca de 30,3 bilhões de dólares em dívidas e leasing financeiro.

Mesmo com centenas de milhões em caixa, diante de despesas de capital anuais superiores a 20 bilhões de dólares, a pressão sobre o fluxo de caixa da empresa permanece alta.

Os dados operacionais do Starlink também impressionam.

Destaques do negócio espacial da SpaceX

O prospecto mostra que, até 31 de março de 2026, o número de usuários do Starlink atingiu 10,3 milhões, contra 8,9 milhões no final de 2025, um aumento líquido de 1,4 milhão em um trimestre. Aproximadamente 9.6 mil satélites estão em órbita. O EBITDA ajustado do Starlink atingiu 7,2 bilhões de dólares, com uma margem de EBITDA de 63%, um aumento de 22 pontos percentuais em relação aos 41% de 2023. O fluxo de caixa livre é de cerca de 3 bilhões de dólares, sendo a única divisão da SpaceX capaz de gerar fluxo de caixa positivo.

Porém, a receita média mensal por usuário do Starlink caiu de 99 dólares em 2023 para 81 dólares em 2025, e para 66 dólares no primeiro trimestre de 2026, uma redução de mais de 30% em dois anos e meio.

Este é um típico caso de troca de preço por escala — a SpaceX reduz preços para atrair mais usuários, mas quanto maior a escala, menor a capacidade de pagamento de cada usuário. Se a ARPU continuar caindo, para atingir as metas de receita de longo prazo, o crescimento da base de usuários precisa superar continuamente a queda de preços.

O investimento de capital da SpaceX em 2025 foi de 20,7 bilhões de dólares, mais que a receita total do ano, sendo que 12,7 bilhões de dólares foram gastos na divisão de IA, superando o total de gastos com aeroespacial e satélites.

Gastos de capital e fluxo de caixa da SpaceX

A xAI consome cerca de 1 bilhão de dólares por mês, totalizando cerca de 14 bilhões de dólares ao ano. Como referência, OpenAI e Anthropic gastaram aproximadamente 9 bilhões e 4 bilhões de dólares, respectivamente, em 2025, sendo que a divisão de IA da SpaceX sozinha gastou mais do que a soma dessas duas. Apesar do alto gasto, em escala de receita e ritmo de crescimento, a xAI ainda fica atrás de seus dois principais concorrentes.

Mais importante, a questão do valuation.

A avaliação de 1,75 a 2 trilhões de dólares na IPO representa aproximadamente 266 vezes o EBITDA. Para comparação, a avaliação da Meta é de 16 vezes o EBITDA, Alphabet de 25 vezes, Nvidia de 36 vezes, e até a Tesla, conhecida por sua alta avaliação, é avaliada em 119 vezes o EBITDA.

A SpaceX, com uma avaliação mais de duas vezes maior que a Tesla, entra no mercado com uma narrativa de valor ou uma bolha — essa será a primeira questão que o mercado enfrentará após a abertura de capital.

O prospecto também afirma claramente que, no futuro previsível, não planeja distribuir dividendos aos acionistas de Classe A. Isso significa que os investidores só podem apostar na valorização das ações — trata-se de uma ação de crescimento puro, sem paraquedas.

02 85% do poder de voto: o "Império de uma pessoa" de Musk

A SpaceX adotou uma estrutura de múltiplas classes de ações. A empresa emitiu ações ordinárias Classe A (uma votação por ação) para investidores públicos, e ações ordinárias Classe B (dez votos por ação), que são detidas por Musk e insiders.

Situação acionária dos gestores e diretores

Segundo o prospecto, Musk possui cerca de 42,5% das ações da SpaceX, mas, graças ao seu poder de voto superpreferencial das ações Classe B, controla aproximadamente 84% a 85,1% do total de votos. Isso significa que, após a abertura de capital, independentemente de quanto os investidores públicos adquiram, Musk pode decidir sozinho a composição do conselho, fusões e aquisições importantes, e até alterar os estatutos da empresa.

O prospecto também revela que Musk continuará a atuar como CEO, CTO e presidente do conselho, com poder de nomear ou destituir unilateralmente os membros do conselho Classe B. A SpaceX também solicitará uma isenção de "empresa controlada", dispensando a necessidade de maioria de diretores independentes.

Fora Musk, o prospecto não indica outros acionistas com participação superior a 5%. Contudo, há investidores institucionais notáveis na lista: Alphabet (controladora do Google), que detém cerca de 5%; Fidelity com aproximadamente 2%; fundos de risco do Vale do Silício como Valor Equity Partners, Founders Fund, Sequoia Capital, que juntos possuem cerca de 10%; além de fundos de hedge como D1 Capital, Darsana, e fundos soberanos do Oriente Médio. A SpaceX também criou um grande pool de opções de ações para seus funcionários, para incentivar a equipe técnica central.

No Vale do Silício, estruturas de múltiplas classes são bastante comuns. Segundo uma pesquisa da Fenwick de 2025, 27,3% das 150 maiores empresas de tecnologia adotam esse modelo, muito acima dos 10,1% das empresas do índice S&P 100. Mas cada empresa tem seu próprio desenho.

Porém, a SpaceX leva esse controle a um nível sem precedentes — 85% do poder de voto concentrado em uma única pessoa, destacando-se entre as gigantes de tecnologia.

Voltando ao próprio Musk, que também é dono de uma outra empresa listada, a Tesla, a situação é bem diferente. A Tesla adota o princípio de "uma ação, um voto", sem ações com superpoder de voto, o que faz Musk frequentemente enfrentar questionamentos de acionistas mais radicais.

03 Fusão com xAI: a narrativa do valor de 2,5 trilhões de dólares

Localizada em Memphis, Tennessee, a instalação "COLOSSUS II"

Em fevereiro deste ano, a SpaceX adquiriu a xAI por uma avaliação total de 1,25 trilhão de dólares, com a xAI avaliada em 250 bilhões de dólares. Antes da fusão, a avaliação independente da SpaceX era de cerca de 1 trilhão de dólares, e a narrativa de IA acrescentou aproximadamente 250 bilhões de dólares ao seu valor.

Essa operação trouxe dois efeitos diretos. Primeiro, o aumento de receita: no primeiro trimestre de 2026, o negócio de IA já gerou 818 milhões de dólares. Segundo, a elevação da narrativa — a SpaceX passou de uma "empresa aeroespacial" para uma entidade composta por "IA + Aeroespacial".

As expectativas de avaliação da Wall Street também subiram de 1,25 trilhão para entre 1,75 e 2 trilhões de dólares.

O prospecto revela ainda planos mais audaciosos. A SpaceX pretende implantar, até o final desta década, as primeiras unidades de computação de IA em órbita, operando centros de processamento de IA no espaço.

Destaques do negócio de xAI

Musk acredita que produzir capacidade de IA no espaço será mais barato do que na Terra.

Ao mesmo tempo, a SpaceX mencionou planos de mineração espacial, extraindo metais de asteroides próximos à Terra. Esses projetos ainda não geram receita, nem possuem protótipos tecnológicos, mas são as páginas mais sedutoras do prospecto e as que mais geram divergências de avaliação.

04 Terafab, Cursor e negócios financeiros: a "reversão ecológica" de Musk

O prospecto também revela alguns movimentos menos evidentes.

Entre eles, a SpaceX anunciou em parceria com a Tesla o projeto Terafab, que visa integrar todas as etapas da produção de semicondutores, fabricando dois tipos de chips: um para o sistema de direção autônoma da Tesla, o robô humanoide Optimus, e a frota de Robotaxis, e outro resistente à radiação, de alta potência, para uso espacial.

Segundo informações públicas, o investimento total do projeto pode chegar a 119 bilhões de dólares, usando o processo de fabricação Intel 14A, com o objetivo de direcionar 80% da capacidade de processamento para centros de dados de IA em órbita.

Além disso, a SpaceX planeja adquirir a Cursor após a IPO, usando ações Classe A como pagamento, com valor implícito de 600 bilhões de dólares. A empresa já possui uma opção exclusiva de compra por esse valor, que pode ser exercida 30 dias após a abertura de capital, com uma taxa de rescisão de até 100 bilhões de dólares. A equipe principal de engenharia da Cursor já integrou a xAI.

A companhia também planeja lançar um produto financeiro que combine pagamentos, serviços bancários e outros, expandindo para o setor financeiro.

Todos esses negócios estão em estágio inicial, consomem bastante dinheiro, e dependem da capacidade de financiamento da SpaceX e da narrativa de Elon Musk.

05 Divergências de mercado: bancos de investimento e ceticismo coexistem

A composição dos underwriters sofreu uma reviravolta inesperada, refletindo também as divisões em Wall Street.

O Morgan Stanley, que há muito tempo mantém uma relação próxima com Musk, foi substituído pelo Goldman Sachs na liderança da colocação principal, surpreendendo alguns analistas, já que o Morgan Stanley liderou o IPO da Tesla e o financiamento da aquisição do Twitter.

O especialista em IPO Jay Ritter, da Universidade da Flórida, afirmou claramente que, se a avaliação da SpaceX atingir 2 trilhões de dólares, ele apostará na venda a descoberto das ações após a listagem. Ritter acrescentou que, para empresas com receita ajustada superior a 100 milhões de dólares e múltiplo de vendas superior a 40, o desempenho no mercado nos três anos seguintes costuma ser bastante inferior ao do índice geral.

A preocupação maior vem das perdas no negócio de IA — em 2025, a xAI perdeu 6,4 bilhões de dólares, enquanto os 4,4 bilhões de dólares de lucro do Starlink não são suficientes para cobrir esse buraco. Se a IA continuar queimando dinheiro sem uma comercialização eficiente, a lucratividade geral da SpaceX poderá ser severamente afetada.

O analista do Crédit Agricole, James Picariello, afirmou que a entrada da SpaceX no mercado de ações dividirá os investidores de varejo que apoiam Musk, pressionando o preço das ações da Tesla.

Já o analista do UBS, Joseph Spak, em comentários anteriores, alertou que os investimentos pesados em hardware de IA podem ser apenas o começo. Além disso, a gestão simultânea de várias empresas — Tesla, SpaceX, xAI, X — levanta dúvidas sobre a dispersão de atenção de Musk, uma questão que investidores institucionais continuam a questionar.

06 Conclusão

Em 12 de junho, será uma espécie de referendo popular para testar o "prêmio Musk".

Starlink oferece uma fonte sólida de caixa, xAI fornece uma narrativa atraente, e Musk garante o controle absoluto. O lado positivo é a alta eficiência na tomada de decisões; o negativo, a ausência de freios.

O Goldman Sachs chamou essa IPO de uma oportunidade única na vida, mas alguns analistas a comparam a comprar um bilhete de loteria — o prêmio principal é Marte, o de consolação é a Terra.

Tim Cook entregou a Apple a um sucessor engenheiro de hardware, o Tênus, mas Musk não pretende passar a SpaceX a ninguém — a listagem é apenas mais uma com passageiros sem direito a voto, enquanto o cockpit ainda é todo dele.

Resumindo: isso é muito Musk.