SpaceX e OpenAI juntas na IPO: qual é a avaliação de um trilhão?

Autor: BiyaNews

20 de maio de 2026, a SpaceX apresentou oficialmente à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) o prospecto S-1, divulgando os dados financeiros auditados após a fusão com a xAI. Quase ao mesmo tempo, a OpenAI também se preparava para submeter secretamente o rascunho de IPO. Dois gigantes que estão remodelando as indústrias aeroespacial e de inteligência artificial, estão testando uma questão ainda não respondida pelo mercado aberto: os investidores estão dispostos a apoiar uma narrativa de infraestrutura de IA com uma avaliação de trilhões de dólares?

Dois documentos de oferta, na mesma janela de mercado

A SpaceX submeteu secretamente o S-1 em 1 de abril de 2026, tornando-o público em 20 de maio. Os documentos mostram que, após a aquisição total da xAI em ações em fevereiro de 2026, a entidade consolidada atingiu uma receita de 18,67 bilhões de dólares em 2025, com prejuízo líquido de 4,94 bilhões de dólares, e EBITDA ajustado de 6,58 bilhões de dólares. Segundo Bloomberg e Reuters, a faixa de avaliação para o IPO está entre 1,75 trilhão e 2 trilhões de dólares, com potencial de captação de até 75 bilhões de dólares. A SpaceX planeja listar na Nasdaq em 12 de junho, com o código SPCX, tendo Goldman Sachs como principal coordenador, com Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup e JPMorgan participando conjuntamente.

Por parte da OpenAI, a rodada de financiamento de março de 2026 foi concluída com uma avaliação pós-investimento de 852 bilhões de dólares, com participação de Amazon, Nvidia, SoftBank e outros. A CFO Sarah Friar confirmou, em um blog de janeiro de 2026, que a taxa de receita anualizada da empresa ao final de 2025 ultrapassou 20 bilhões de dólares, embora a receita real do ano inteiro seja estimada em cerca de 13,1 bilhões de dólares. Essa diferença é crucial: os dados financeiros anuais auditados serão divulgados pela primeira vez no S-1. Em 18 de maio, um júri decidiu que a ação de Elon Musk contra a OpenAI foi indeferida por estar além do prazo de prescrição na Califórnia; Musk anunciou que recorrerá, mas essa decisão temporariamente removeu a nuvem jurídica sobre o processo de IPO.

Comparação de dados financeiros: o que é auditado versus estimado

A tabela acima compila os dados auditados do S-1 da SpaceX, as declarações confirmadas pelo CFO da OpenAI e as estimativas de analistas do setor. As previsões de receita futura da OpenAI baseiam-se na base de ARR de 20 bilhões de dólares ao final do ano, não vindo dos documentos de oferta já submetidos. As metas de avaliação para o IPO de ambas as empresas são números reportados pela mídia; os termos finais de emissão serão divulgados em seus respectivos S-1 públicos.

Quatro painéis revelam diferenças estruturais entre os dois IPOs. O painel 1 diferencia os dados auditados dos estimados: a receita de 18,67 bilhões de dólares de 2025 da SpaceX vem do S-1 auditado, enquanto os 13,1 bilhões de dólares da OpenAI representam uma estimativa da receita real do ano, com uma taxa de operação ao final do ano de cerca de 20 bilhões de dólares, proveniente da divulgação de Friar em janeiro. O painel 2 mostra que, na média do intervalo de avaliação reportado de 1,75 a 2 trilhões de dólares, a SpaceX ficaria atrás apenas de Nvidia (5,2 trilhões), Alphabet (4,8 trilhões), Apple (4,3 trilhões), Microsoft (3,1 trilhões) e Amazon (2,9 trilhões). O painel 3 indica que o prejuízo líquido consolidado da SpaceX é principalmente devido à linha de negócios SpaceXAI, enquanto Starlink e serviços de lançamento, que juntos contribuíram com 15,5 bilhões de dólares em receita, já operam de forma lucrativa de forma independente. O painel 4 mostra que a trajetória de consumo de caixa estimada da OpenAI (prevista por Sacra em 270 bilhões de dólares em 2026) diverge severamente da curva de crescimento de receita, com o equilíbrio financeiro esperado não antes de 2029 ou 2030.

O que cada empresa está vendendo

O prospecto da SpaceX é essencialmente um documento de listagem de ativos de capital intensivo, incluindo a Starlink. O negócio de internet via satélite contribuiu com 11,4 bilhões de dólares em 2025, representando 61% da receita consolidada, com mais de 10 milhões de assinantes em fevereiro de 2026. Quilty Space estima que o número de usuários da Starlink crescerá de 9 milhões ao final de 2025 para 16,8 milhões ao final de 2026. Os serviços de lançamento contribuíram com 4,1 bilhões de dólares, apoiados por contratos com o Pentágono, incluindo o contrato de fase 3 do NSSL de 5,9 bilhões de dólares até 2029. Ambos os negócios possuem contratos de suporte, com trajetórias de crescimento claramente visíveis.

A questão está na SpaceXAI. Essa linha de negócios gerou 3,2 bilhões de dólares em receita em 2025, mas no primeiro trimestre de 2026 registrou prejuízo operacional de 2,47 bilhões de dólares, sendo o principal peso para o lucro consolidado. A Anthropic adquiriu capacidade de processamento de dados do centro de dados SpaceX Colossus 1 por 1,25 bilhão de dólares por mês, com contrato até 2029, fornecendo um cliente âncora conhecido, embora essa linha ainda esteja na fase inicial de consumo de capital. O risco no S-1 admite que o chatbot Grok está sob investigação de oito agências reguladoras, envolvendo problemas com imagens sintéticas não autorizadas.

Por outro lado, a proposta de valor da OpenAI é completamente diferente. A empresa possui cerca de 900 milhões de usuários ativos semanais, 50 milhões de assinantes pagos, com uma taxa de receita anualizada que cresceu de aproximadamente 6 bilhões de dólares em 2024 para mais de 20 bilhões ao final de 2025. Segundo Bloomberg, a previsão interna é de que esse ritmo continue até 2030, atingindo mais de 2,8 trilhões de dólares em receita. As resistências estruturais também são relevantes: após a reestruturação de capital em outubro de 2025, a Microsoft detém cerca de 27% das ações com direito de conversão, além de um acordo de participação na receita até 2030, que, embora renegociado para um limite de pagamento de 38 bilhões de dólares, ainda exige pagamento de cerca de 6 bilhões de dólares em 2026, segundo Sacra. A margem de lucro bruto da OpenAI é limitada pelos custos de computação de inferência, em torno de 33%, com custos previstos de 14,1 bilhões de dólares em 2026. O ponto de equilíbrio de fluxo de caixa não deve ocorrer antes de 2029.

Os investidores precisam resolver a controvérsia: não se trata de se essas empresas estão crescendo, mas do que o mercado aberto deve capitalizar: lucro operacional do Starlink, consumo de infraestrutura do xAI, velocidade de receita da OpenAI e a economia do cálculo em larga escala de IA no futuro.

Contexto de mercado: escala de captação sem precedentes

O volume dessas emissões não tem paralelo na história dos mercados de capitais modernos. A Saudi Aramco, em 2019, levantou cerca de 26 bilhões de dólares na sua IPO, até hoje a maior em uma única operação. A meta de captação da SpaceX, de até 75 bilhões de dólares, se for atingida na faixa superior, será quase três vezes maior que a Aramco. Goldman Sachs lidera ambas as operações, e, segundo NBC News, a análise dos documentos revelou que a SpaceX envolveu 23 bancos e investidores.

Há fatores macroeconômicos que representam riscos. As políticas do Federal Reserve e as altas taxas de desconto de longo prazo comprimiram as avaliações de empresas de crescimento não lucrativo — exatamente o setor de negócios de IA da SpaceX e da OpenAI. A rodada de março de 2026 da OpenAI, avaliada em 1,22 trilhão de dólares, indica que investidores institucionais ainda demandam avaliações elevadas no mercado privado. Contudo, transformar essa demanda em avaliações mais altas no mercado público requer uma execução bem-sucedida de roadshows e uma narrativa convincente no prospecto, abordando de forma concreta a questão do cronograma de lucros.

A tensão nos múltiplos de avaliação é a ponte de análise ausente entre os dois documentos. A avaliação reportada para o IPO da SpaceX implica um múltiplo de aproximadamente 95 a 107 vezes a receita de 2025, muito acima de qualquer comparação com empresas aeroespaciais ou satelitais. A meta de mais de 1 trilhão de dólares para a OpenAI representa um múltiplo de mais de 75 vezes a receita estimada de 2025. Ambos esses múltiplos são difíceis de justificar apenas por análises tradicionais de retorno de lucro. Ambos exigem que os investidores aceitem: que a conectividade de infraestrutura de IA e a adoção de software de IA terão um valor final suficientemente grande para justificar uma capitalização de prejuízos atuais na ordem de trilhões. O documento completo do S-1 será o momento em que essas hipóteses passarão pelo primeiro teste de padrão de divulgação no mercado aberto.

Cenário de mercado e pontos de atenção

O S-1 da SpaceX foi divulgado em 20 de maio de 2026. Os pontos-chave a serem analisados na oferta incluem: a economia de unidades de assinantes do Starlink e sua trajetória de receita por usuário, o compromisso de capital para o desenvolvimento do Starship e seu cronograma, o fluxo de caixa operacional independente e o caminho para o equilíbrio financeiro do SpaceXAI, além das cláusulas de controle acionista e direito de voto que definirão a governança pós-IPO. A roadshow deve começar na semana de 4 de junho, com precificação prevista para 11 de junho, e o primeiro dia de negociação em 12 de junho. Essas datas são estimativas, não confirmadas. A discrepância entre os dados financeiros divulgados e a faixa de avaliação reportada será o foco das discussões durante a roadshow.

Para a OpenAI, a submissão secreta significa que o S-1 público só estará disponível aproximadamente 60 a 90 dias após a submissão, com previsão de divulgação do prospecto mais cedo em julho ou agosto de 2026. Os investidores precisarão acompanhar detalhes como os termos de participação de receita da Microsoft e seu impacto na receita e lucro reportados, a governança e estrutura acionária da Fundação OpenAI, o cronograma de gastos de capital relacionados ao Stargate e outras infraestruturas, além das hipóteses por trás do cronograma de lucros da empresa. A apelação de Musk será conduzida pelo sistema de tribunais de apelação da Califórnia, e, na ausência de uma liminar preliminar que restabeleça a incerteza do processo, o risco dessa etapa diminuirá progressivamente.

Se essas duas empresas conseguirem concluir o IPO conforme o cronograma, será uma prova de que há liquidez suficiente para a circulação de ações de infraestrutura de IA. Os valores de última rodada de financiamento privado dessas empresas diferem dos preços de liquidação no mercado aberto. Se algum preço de emissão ficar significativamente abaixo da faixa reportada, ou se o desempenho no primeiro dia for fraco, o impacto na pipeline de IPOs de IA de outras empresas pode ser relevante — segundo relatos, a Anthropic já iniciou discussões preliminares com Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley sobre sua própria listagem.

Do ponto de vista técnico, acredito que o cenário atual impõe um duplo teste para esse tipo de IPO de grande escala: por um lado, os investidores precisam absorver uma escala de captação sem precedentes; por outro, a incerteza na trajetória de política do Federal Reserve aumenta a pressão sobre o desconto do valor final de crescimento. Com base em experiência de mercado, na bolha da internet de 2000, houve influxo de capital de escala semelhante, mas os custos de infraestrutura eram muito menores do que os atuais de computação de IA. Dados históricos mostram que, quando o volume de captação de IPOs ultrapassa 10% do volume médio diário de negócios, o desempenho no primeiro dia e subsequente tende a ser mais volátil. Ao avaliar essas oportunidades, os investidores devem focar nos sinais de feedback de investidores institucionais durante a roadshow e na margem de desconto do preço final em relação à faixa reportada, que refletirá a demanda real do mercado. Naturalmente, as decisões de investimento devem considerar o perfil de cada um, pois o mercado sempre traz incertezas.