Então Warren Buffett entrou numa sala de aula na Flórida em 1998 e basicamente disse que o Japão não valia o seu tempo. Ele apresentou as contas de forma bastante clara—o BOJ estava a emprestar a 1%, então tudo o que ele tinha que fazer era encontrar empresas que ganhassem mais do que isso. O problema era que ele não conseguia encontrá-las. Empresas japonesas estavam a apresentar retornos sobre o capital horríveis, e ele não estava interessado em jogar jogos de câmbio com o iene. Isso foi o Decadência Perdida a falar. Avançando para 2026, e o homem mudou completamente o roteiro. A Berkshire agora está a segurar quase 23,5 mil milhões de dólares em posições em cinco casas comerciais japonesas—Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui e Sumitomo. Estamos a falar de quase 10% de participação em cada uma, o que, honestamente, é uma loucura para um investidor estrangeiro conseguir fazer no Japão.

O que mudou a sua opinião? Bem, Warren começou a comprar silenciosamente nessas empresas em 2019, mas ninguém realmente prestou atenção até ao seu 90º aniversário, quando anunciou isso publicamente. A coisa que lhe deu o clique foi reconhecer essas empresas comerciais como máquinas diversificadas—elas tocam energia, transporte marítimo, retalho, alimentos, tudo. São basicamente mini-Berkshires a operar a partir de Tóquio. Ele obteve permissão para ultrapassar o limite habitual de 10% de propriedade estrangeira no Japão, algo quase nunca concedido. As contas do investimento também são bastante limpas. Ele tomou emprestado dívida barata denominada em ienes quando as taxas estavam no fundo do poço, e depois colocou esse capital em empresas que geram dividendos sólidos e fluxo de caixa. No final do ano passado, os seus 13,8 mil milhões de dólares iniciais tinham crescido para 23,5 mil milhões. São quase 10 mil milhões de dólares em ganhos não realizados só ali.

Mas aqui é que fica interessante. O cenário do BOJ está a mudar debaixo dos seus pés. As expectativas de inflação atingiram o seu nível mais alto desde junho de 2024—86,7% das famílias japonesas agora esperam que os preços subam no próximo ano. Os salários finalmente estão a subir, as empresas estão a aumentar os preços, e o banco central tem sinalizado que podem vir aumentos de taxas. Esse é o ambiente oposto às taxas de empréstimo de 1% que tornaram esta operação possível em primeiro lugar. O risco cambial ainda está à espreita. A operação de carry trade com ienes já explodiu antes, quando as taxas sobem inesperadamente. Mas Warren não vai desistir desta vez. Ele mantém-se firme em Tóquio, a receber dividendos de dívidas que custaram quase nada. O mesmo cálculo que rejeitou em 1998 agora está a imprimir dinheiro em 2026.