Festa na madrugada! Minutas do Federal Reserve com tom hawkish de nível nuclear, mas o Citibank contraria a tendência e faz um apelo: o mercado está enganado! Corte de juros em setembro?

Amigo, já ouviste falar do grande movimento recente do Federal Reserve? O relatório da reunião do FOMC de abril acabou de sair, e é o sinal mais hawkish (dovish) dos últimos dois anos.

A questão é a seguinte: no documento divulgado em 20 de maio, está bem claro — 'a maioria' dos participantes acha que, se a inflação permanecer acima de 2% por muito tempo, o aumento de juros deve ser considerado seriamente. 'Muitos' oficiais até querem remover do comunicado qualquer menção à possibilidade de corte de juros.

Isto é uma grande novidade. Para se ter uma ideia, a última vez que o Federal Reserve discutiu seriamente o aumento de juros foi há dois anos. Assim que a notícia saiu, o rendimento dos títulos de dois anos subiu rapidamente, o mercado imediatamente reduziu as expectativas de corte e até começou a precificar a possibilidade de aumento de juros ainda neste ano.

Mas adivinha? Justamente quando todos estavam em pânico, o research do Citibank apareceu para dizer: o mercado está errado, as expectativas estão exageradas.

O economista do Citibank, Andrew Hollenhorst, afirmou claramente no relatório do dia do lançamento do relatório: o aumento do rendimento dos títulos de dois anos e a expectativa de corte de juros foram contrários às suas previsões sobre o caminho do Federal Reserve. O Citibank acredita que a probabilidade de corte de juros nos próximos dois anos é maior do que de aumento, e eles esperam que o Fed reinicie o corte de juros em setembro.

Vamos analisar o quão grande é essa divergência na reunião. Dos 12 membros do comitê de votação, 4 votaram contra — além do diretor Milan, que insiste em um corte de 25 pontos base, os outros três votaram contra por ainda haver linguagem de afrouxamento na declaração. O repórter do novo serviço do Federal Reserve, Nick Timiraos, comentou que, sob o duplo impacto do conflito no Oriente Médio e do boom de IA, o Fed, que está prestes a trocar de liderança, já reconfigurou suas perspectivas de juros: os oficiais na verdade não estão mais preocupados em decidir 'se devem cortar ou não', mas sim em pensar seriamente em 'se devem aumentar ou não'.

Em comparação com a ata de março, a postura hawkish de abril é muito mais forte. Em março, apenas 'alguns' oficiais achavam que deveria haver uma orientação equilibrada, agora em abril já são 'muitos'.

Porém, o Citibank alerta: atenção, essa ata reflete as discussões durante o mandato do ex-presidente Powell, e não necessariamente a posição do novo presidente Waller, que deve assumir em breve.

Recentemente, circula uma teoria de que Waller estaria mudando de posição, abandonando o apoio anterior ao corte de juros. O Citibank rebate: a maior probabilidade é que Waller não vá promover um corte na reunião de junho, mas continuará apoiando uma redução final na taxa de juros. Waller fará sua primeira coletiva de imprensa em junho, e deverá responder de forma direta às tendências hawkish presentes na ata.

Qual é a lógica do Citibank? Eles esperam que, com a desaceleração da inflação núcleo mensal e o aumento do desemprego, o Fed reinicie o corte de juros em setembro. Em seu cenário base, a probabilidade de corte nos próximos dois anos é maior do que de aumento.

De onde virá o gatilho para o corte? Segundo o Citibank, a curto prazo, falta um evento que provoque uma grande reprecificação, a não ser que o bloqueio no Estreito de Hormuz seja resolvido. Quanto aos fundamentos econômicos, os EUA atualmente operam com uma potencial de crescimento de cerca de 2%, o consumo ainda mostra resiliência apesar do impacto nos preços de energia, e os investimentos em IA também sustentam o crescimento. Essas duas variáveis são difíceis de mudarem de direção repentinamente, então, apenas os dados econômicos não serão suficientes para uma mudança radical nas expectativas do mercado.

No que diz respeito aos dados de inflação, o Citibank acha que o núcleo do PCE está sendo superestimado em relação ao desvio do objetivo. Restante do ano, o núcleo do PCE pode ainda estar acima de 3%, mas isso se deve ao peso elevado do índice de preços impulsionado pela demanda de IA. Excluindo valores extremos, a média truncada do PCE atualmente está em 2,4%, bem perto da meta de 2%. O Citibank projeta que a taxa anualizada do núcleo do PCE ficará próxima de 2% no futuro.

Portanto, para fazer o mercado reduzir a probabilidade implícita de aumento e aumentar a de corte, é preciso que o mercado perceba uma fraqueza no mercado de trabalho. O Citibank acredita que fatores sazonais trarão dados de emprego mais fracos nos próximos meses, com aumento do desemprego, mais pedidos de auxílio-desemprego, além de uma inflação que não preocupa mais tanto. Com tudo isso, o Fed provavelmente reiniciará o corte em setembro.

Mas o mercado provavelmente só ajustará suas expectativas de aumento e corte após os relatórios de emprego de maio e junho.

Resumindo, é uma espécie de jogo de xadrez: o hawkish do Fed tenta assustar, enquanto instituições tradicionais como o Citibank apostam que os dados econômicos vão forçar o Fed a recuar. De que lado você está?

Lembre-se de uma coisa: o maior medo do mercado não é o aumento de juros, mas todos estarem errados sobre a direção. O Citibank diz que o mercado está errado, e talvez seja hora de recalcular as contas.