Tenho vindo a investigar as notícias sobre a tokenização de RWA recentemente, e há algo que a maioria das pessoas está a entender mal sobre este mercado. Sim, as manchetes dizem que ultrapassámos os 32 mil milhões de dólares em ativos do mundo real na cadeia, e claro, o JPMorgan acabou de apresentar uma candidatura à SEC para um fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum. Wall Street está definitivamente a prestar atenção. Mas aqui está o ponto—os números de capitalização de mercado estão a enganar-nos.

O Chris Kim, da Axis, um grande fornecedor de liquidez, explicou isto bastante claramente. O problema não é a emissão. Todos perceberam como tokenizar coisas. O verdadeiro problema? Ninguém está realmente a negociar a maior parte destes ativos em escala. Há uma enorme diferença entre emitir um ativo tokenizado e ter liquidez real para o movimentar. A indústria está obcecada com o número de 32 mil milhões de dólares, mas isso não te diz quanto podes realmente comprar ou vender sem fazer a diferença.

Olha para os números: os Títulos do Tesouro tokenizados representam cerca de metade do mercado de RWA e têm uma liquidez decente porque são apoiados por dívida do governo dos EUA. Mas tudo o resto? Tokens de imóveis, commodities, outras categorias de RWA—muito disso está parado, sem liquidez. Os dados da Chainalysis mostram que estamos a misturar ativos altamente líquidos com ativos praticamente congelados na mesma cálculo de capitalização de mercado.

Depois há a fragmentação. O mesmo ativo é emitido na Ethereum, Solana, diferentes Layer 2s, tudo em formatos diferentes. É uma confusão. Mover capital entre redes custa entre 2-5% em taxas e slippage por transação. Faz as contas—isso está a drenar entre 600 milhões e 1,3 mil milhões de dólares por ano. Se isto continuar, podemos estar a olhar para perdas anuais de 75 mil milhões de dólares até 2030. A tecnologia para resolver isto existe, mas a infraestrutura que liga tudo ainda não.

A McKinsey projeta que o mercado de tokenização pode atingir os 2 biliões de dólares até 2030, a Standard Chartered fala em 30,1 biliões de dólares até 2034. Esses números podem acontecer. Mas só quando resolvermos o problema de liquidez e infraestrutura. Neste momento, falhas operacionais na cadeia já fizeram os prejuízos financeiros disparar 143% na primeira metade de 2025 em comparação com todo o ano passado. O FMI também está a levantar bandeiras vermelhas sobre riscos sistémicos se as instituições ficarem demasiado interligadas sem buffers de liquidez adequados.

O Kim continua otimista em relação à tokenização a longo prazo—ele vê-a como inevitável para os mercados de capitais globais. Mas é realista: até a infraestrutura melhorar, estas cifras de capitalização de mercado não refletirão um mercado realmente funcional. A história da tokenização de RWA ainda não acabou, mas estamos nos primeiros innings, e o verdadeiro teste não é a emissão. É a liquidez.