Rendimento de staking na Solana: Análise da estrutura de rendimento do staking em ETF, JitoSOL e staking nativo

Maio de 2026, Morgan Stanley reapresentou à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos o pedido de ETF de Solana à vista, com o código de negociação MSOL, incluindo explicitamente uma cláusula de garantia de ativos subjacentes. Após a notícia, o mercado rapidamente direcionou seu olhar para uma questão mais profunda: quando uma das maiores instituições financeiras globais solicita ativamente a incorporação de mecanismos de rendimento on-chain na estrutura do produto, a lógica do produto ETF de criptomoedas já sofreu uma mudança irreversível?

Esta não é uma atualização comum de submissão de ETF. Ela marca que, desde o lançamento do primeiro ETF de Solana à vista nos EUA em outubro de 2025, a transmissão de rendimentos de garantia evoluiu de uma “função adicional” para uma variável central que determina a competitividade do produto. Até agora, o fluxo líquido total dos ETFs de Solana à vista é de aproximadamente 1,13 bilhão de dólares, com um valor total sob gestão de quase 1,05 bilhão de dólares. O BSOL da Bitwise lidera com mais de 900 milhões de dólares de fluxo líquido acumulado; até 16 de abril de 2026, o AUM do BSOL era de cerca de 578,61 milhões de dólares, tendo crescido para aproximadamente 611,8 milhões de dólares no mesmo mês; até 7 de maio, esse ETF detinha cerca de 7.721.420,63 SOL, com valor de mercado de aproximadamente 714 milhões de dólares. O GSOL da Grayscale e o FSOL da Fidelity vêm logo atrás.

Questões ainda mais críticas surgem: para um investidor comum, qual é a diferença de rendimento entre obter rendimentos de garantia via ETF e possuir diretamente tokens de staking on-chain como JitoSOL? Quais custos cada um suporta, que facilidades oferecem, e que possibilidades deixam de aproveitar?

Como um ETF “gera rendimento”: a lógica de design do produto do ETF de staking de Solana

Para entender a diferença de rendimento, primeiro é necessário decompor o mecanismo de transmissão de rendimento do ETF de staking de Solana.

Solana é uma blockchain que utiliza o mecanismo de consenso de prova de participação (PoS). Validadores participam do consenso ao fazer staking de SOL, recebendo recompensas de blocos e taxas prioritárias. No modo tradicional, esses rendimentos pertencem aos participantes on-chain. Mas a inovação do ETF de Solana está em transmitir, pela primeira vez, esses rendimentos nativos on-chain para investidores em contas financeiras tradicionais através da estrutura do ETF.

Tomando como exemplo o Grayscale Solana Staking ETF (GSOL), a maior parte de sua posição em SOL é usada para staking. Até janeiro de 2026, o GSOL possuía 525.387 tokens SOL, dos quais 74,89% estavam em staking para gerar recompensas de rede. O GSOL cobra uma taxa de gestão de 0,35%. As diferenças na estrutura de taxas entre os produtos ETF são notáveis: o BSOL da Bitwise cobra 0,20% de taxa de gestão, com uma taxa de staking de cerca de 6% das recompensas; o FSOL da Fidelity tem uma taxa de gestão de 0,25%, mas uma taxa de staking de até 15%, embora atualmente isenta; o SOEZ da Franklin Templeton cobra 0,19%, sendo um dos produtos com menor taxa. Em comparação, o GSOL já aplicou uma taxa de staking de 23%, e a grande variação nas taxas impacta diretamente o rendimento líquido final do investidor.

Do ponto de vista de design do produto, a taxa líquida de rendimento real é influenciada por múltiplos fatores: taxa de gestão, taxa de staking, proporção de staking e períodos de isenção de taxas, formando um conjunto de dados dinâmico. Estimando com base em uma taxa de staking anual de cerca de 7% sobre o principal em SOL, o rendimento líquido do BSOL fica aproximadamente em 6,5%, enquanto o GSOL, devido às altas taxas históricas de staking, tende a ter rendimento líquido mais baixo após o período promocional. A diferença pode ultrapassar 1 ponto percentual, o que, para um investimento de 100.000 dólares, representa uma variação de alguns milhares de dólares por ano.

Na ponta mais competitiva de taxas, alguns produtos já apresentam custos totais próximos aos fundos passivos tradicionais, permitindo que investidores obtenham quase sem fricção o rendimento básico on-chain. Essa diferença estrutural faz do ETF de Solana um dos primeiros produtos spot de criptomoedas com uma propriedade de “rendimento intrínseco” — algo que os ETFs de Bitcoin e Ethereum ainda não alcançaram.

Uma terceira via para rendimento on-chain: o mecanismo MEV aprimorado do JitoSOL

Se o ETF de staking de Solana é o “transportador” que leva os rendimentos on-chain para contas financeiras tradicionais, o JitoSOL representa uma outra rota de obtenção de rendimento — mais longa, mais complexa, mas potencialmente mais lucrativa.

O JitoSOL é o maior token de staking líquido no ecossistema Solana, com cerca de 14,3 milhões de SOL em staking no início de 2026. Após depositar SOL no pool de staking do Jito, o usuário recebe um token equivalente, JitoSOL, que garante acesso às recompensas nativas de staking de Solana e também à partilha de lucros de valor máximo extraível (MEV).

O rendimento de MEV vem de oportunidades de arbitragem e liquidação na ordenação de transações. Na rede Solana, buscadores de transações enviam pacotes de transações para competir pelo direito de serem incluídos na cadeia, pagando uma taxa adicional ao validador — essa taxa é o prêmio de MEV. O Jito captura esse valor por meio de seu motor de blocos e o distribui aos stakers, permitindo que usuários comuns acessem indiretamente o fluxo de rendimento de MEV sem precisar operar infraestrutura complexa.

A taxa de rendimento anual do JitoSOL varia com a atividade da rede. Em janeiro de 2026, o APY de 10 períodos do JitoSOL era de aproximadamente 5,87%; estudos indicam que o APY pode chegar a cerca de 7,46%, com entre 0,5 a 1 ponto percentual vindo do incremento de MEV. Em geral, o rendimento base de staking fica entre 5,8% e 6,0%, com ganhos adicionais de 1% a 2% provenientes de estratégias de otimização de MEV. A volatilidade do rendimento ao longo do tempo reflete a atividade da rede, mas o intervalo geral permanece estável: o APY do JitoSOL costuma oscilar entre 5,9% e 7,5%, com o incremento principal vindo da contribuição de MEV.

O rendimento do JitoSOL é incorporado diretamente no preço do token — a taxa de câmbio do JitoSOL em relação ao SOL aumenta continuamente, permitindo que os detentores desfrutem do efeito de juros compostos sem ações adicionais. Essa “acumulação silenciosa” reduz a complexidade de gestão ativa de rendimento.

Por outro lado, o JitoSOL não é isento de custos. Os detentores assumem riscos de contratos inteligentes, governança do protocolo e o risco de descolamento do valor do token em relação ao ativo subjacente em condições extremas de mercado. Além disso, é necessário gerenciar carteiras, interagir on-chain, o que exige algum nível técnico.

Um produto intermediário de destaque é o ETP europeu 21Shares Jito Staked SOL (JSOL), com uma taxa total de 0,99%. Este produto, via embalagem de produtos negociados em bolsa, permite que investidores acessem os rendimentos aprimorados do JitoSOL por meio de contas bancárias ou corretoras. Nos EUA, a Nasdaq submeteu em 10 de março de 2026 uma proposta de alteração regulatória para listar o VanEck JitoSOL ETF, e a SEC emitiu notificação de revisão em 17 de março de 2026; até 6 de maio de 2026, a SEC prorrogou o período de revisão, sem aprovação formal até o momento.

Análise quantitativa da estrutura de rendimento tripla

Com base na análise acima, os detentores de SOL no mercado atual enfrentam três principais caminhos de rendimento:

| Caminho de rendimento | Produto representativo | Fonte de rendimento | Faixa de rendimento anual de referência | Custos principais | | --- | --- | --- | --- | --- | | Staking nativo | Staking on-chain direto / Gate GTSOL | Recompensas de inflação | Aproximadamente 5%–8% (com taxa de retorno anual de 8,50% na plataforma Gate GTSOL) | Comissão do validador / Sem liquidez | | Staking via ETF | BSOL, GSOL, SOEZ, etc. | Recompensas de inflação (após deduzir taxas de gestão e staking) | Aproximadamente 5% a 6,5% (dependendo de taxas, proporção de staking, período de isenção) | Taxa de gestão 0,19%–0,35%, divisão de staking 6%–23% | | Staking líquido (incluindo MEV) | JitoSOL | Recompensas de inflação + rendimento de MEV | Aproximadamente 5,9%–7,5% | Risco de contratos inteligentes / 0,99% (se via JSOL ETP) |

O BSOL, com sua estrutura de custos mais baixa (taxa de gestão de 0,20% e taxa de staking de 6%), tem um rendimento líquido relativamente próximo ao do JitoSOL. Já o GSOL, devido às altas taxas históricas de staking (chegando a 23%), tende a apresentar rendimento líquido mais baixo após o período promocional, podendo haver uma diferença superior a 1 ponto percentual, o que, para um investimento de 100 mil dólares, representa alguns milhares de dólares de diferença ao ano.

Supondo um investidor com exposição de 100 mil dólares em SOL, obtendo rendimento por duas vias representativas:

• Via ETF (BSOL): rendimento líquido estimado em torno de 6,5%, ou seja, cerca de 6.500 dólares ao ano. Benefícios incluem a conveniência de contas tradicionais, simplificação na declaração de impostos e segurança por não precisar gerenciar chaves privadas.
• Via on-chain (JitoSOL): APY entre 5,9% e 7,5%, usando uma média de aproximadamente 6,7%, resultando em cerca de 6.700 dólares ao ano. Contudo, exige gerenciamento de operações on-chain, custos de Gas e exposição a riscos de contratos inteligentes.

De forma intuitiva, a diferença de rendimento entre as duas rotas não é dramática, mas o fator decisivo para o investidor não é apenas o número, e sim o peso relativo de “conveniência—rendimento—risco”. O staking via ETF sacrifica uma pequena parte do rendimento para obter toda a infraestrutura financeira tradicional. O JitoSOL oferece rendimento potencialmente mais alto e mantém a composabilidade no ecossistema DeFi — podendo ser usado como garantia para empréstimos, mineração de liquidez, entre outros, potencializando o retorno total.

A questão mais profunda é que esses três caminhos de rendimento não existem isoladamente, mas formam um espectro de retorno interligado. O rendimento do ETF de staking estabelece uma “taxa de referência” para o mercado de rendimento de Solana — quando as taxas de protocolos DeFi estiverem abaixo do rendimento líquido do ETF, o capital tenderá a migrar para o ETF; quando a atividade de MEV impulsionar os rendimentos do Jito, o fluxo de capital se deslocará para on-chain. Esse mecanismo de equilíbrio dinâmico é o motor central do ciclo de rendimento de Solana.

Impacto na indústria: como o ETF de staking pode redefinir fronteiras

A influência do mecanismo de transmissão de rendimento do ETF de Solana vai muito além da comparação de ativos específicos.

Primeiro, rompe a barreira entre produtos de ETF de criptomoedas e os rendimentos nativos on-chain. Nos ETFs de Bitcoin e Ethereum, os detentores apenas têm exposição ao preço, enquanto os rendimentos de staking permanecem uma recompensa exclusiva dos participantes on-chain. O avanço do ETF de Solana faz com que o “direito a gerar rendimento ao possuir” — uma vantagem do mecanismo PoS — seja oficialmente incorporado ao balanço de contas tradicionais.

Segundo, catalisa uma competição entre diferentes setores. A submissão do pedido de MSOL pela Morgan Stanley, e o avanço na revisão do VanEck JitoSOL ETF (que entrou em revisão em março de 2026, com extensão concedida pela SEC em maio), indicam que as instituições estão disputando quem oferece a melhor estrutura de rendimento. A próxima fase dessa disputa não será mais “se oferecer staking”, mas “quem tem maior eficiência de staking, menor custo e transmissão de rendimento mais rápida” — uma corrida por eficiência de infraestrutura e inovação de produto.

Em termos de fluxo de capital, o total líquido de entrada em ETFs de Solana à vista é de aproximadamente 1,13 bilhão de dólares, uma espécie de voto de confiança na “exposição regulamentada a rendimentos”. Até abril de 2026, a Goldman Sachs revelou possuir cerca de 108 milhões de dólares em posições em ETFs de SOL, indicando que instituições tradicionais veem Solana como um ativo que gera rendimento, e não apenas uma ferramenta especulativa. (Nota: no primeiro trimestre de 2026, a Goldman Sachs reduziu parte de suas posições em ETFs de SOL, mas ainda mantém posições em GSOL, BSOL e FSOL).

De forma mais ampla, o mecanismo de transmissão de rendimento do ETF de Solana abre uma porta para outros ativos PoS. Se esse modelo for comprovadamente sustentável — ou seja, se a transmissão de rendimento for eficiente e regulada —, ETFs de Ethereum, Cardano, Avalanche e outros ativos PoS podem ser questionados: “Por que seus produtos não incluem staking?” Assim, o padrão de produtos de ETFs de criptomoedas está sendo redefinido por Solana.

Estrutura de decisão em três camadas para investidores

Diante dos três caminhos de rendimento, a decisão do investidor comum pode ser simplificada em três níveis:

Primeiro nível: você precisa de rendimento? Se possui exposição direta a SOL e planeja uma alocação de médio a longo prazo, não obter rendimento de staking equivale a abrir mão de 5% a 8% de retorno passivo anualmente. Com a queda do preço do SOL em cerca de 50,10% ao longo do ano, esse rendimento ajuda a diluir o custo de aquisição. Segundo dados do Gate, até 21 de maio de 2026, o preço do SOL estava em 86,55 dólares, com alta de 3,07% nas últimas 24 horas, e valor de mercado de aproximadamente 50 bilhões de dólares, com sentimento neutro.

Segundo nível: quanto você está disposto a pagar por conveniência? Se a resposta for “zero” — ETFs de baixo custo como BSOL são a escolha mais prática. Se a resposta for “posso aprender” — opções on-chain como JitoSOL oferecem rendimento um pouco maior e maior capacidade de composição DeFi, mas exigem maior esforço operacional e risco de contratos inteligentes.

Terceiro nível: você precisa de liquidez para seus ativos? Se os ativos podem ser usados em operações DeFi (empréstimos, liquidez, alavancagem), tokens líquidos como JitoSOL são quase a única opção — as cotas de ETF não podem ser usadas diretamente em protocolos on-chain. Se a liquidez é apenas para venda rápida, a negociação em bolsa do ETF atende perfeitamente, além de simplificar questões fiscais.

Vale destacar que a estrutura de rendimento do JitoSOL inclui um incremento de cerca de 0,5 a 1 ponto percentual de MEV, diretamente relacionado à atividade on-chain do Solana. Quando o volume de transações aumenta e as oportunidades de MEV se ampliam, a vantagem de rendimento do JitoSOL sobre o ETF se amplia; quando a atividade on-chain diminui, a diferença de rendimento pode diminuir ou até inverter.

Cenários de evolução do jogo de múltiplos caminhos

A evolução futura do cenário de rendimento de Solana, com suas três rotas, pode ser analisada considerando três possíveis cenários:

Cenário 1: Domínio do ETF. Se a SEC continuar aprovando ETFs spot com cláusula de staking, e os emissores reduzirem as taxas abaixo de 0,10%, investidores tradicionais preferirão adquirir exposição ao preço do SOL e rendimento de staking via corretoras, tornando o ETF a principal via de distribuição de rendimento. Nesse caso, o staking via ETF pode se tornar o canal dominante, pressionando protocolos DeFi a se adaptarem.

Cenário 2: Superação via DeFi. Se protocolos de staking líquido como Jito desenvolverem mecanismos mais eficientes de captura de MEV ou estratégias de aumento de rendimento, o APY do JitoSOL pode superar o rendimento líquido do ETF em mais de 1 ponto percentual, atraindo mais usuários técnicos e investidores institucionais. Assim, o mercado se dividiria: ETFs atendendo a demanda passiva, DeFi a demanda ativa de maximização de rendimento.

Cenário 3: Caminho de fusão. Se o ETF da VanEck com JitoSOL for aprovado nos EUA — atualmente em revisão na SEC —, o ETF poderá possuir diretamente o JitoSOL e transmitir o rendimento aprimorado de MEV. Nesse caso, a fronteira entre staking via ETF e protocolos DeFi se tornará indistinta, eliminando a necessidade de escolher entre conveniência regulatória e maximização de rendimento. Essa seria a evolução final do mecanismo de transmissão de rendimento de Solana.

Cabe notar que esses cenários não são excludentes e dependem de variáveis como prazos de aprovação regulatória, inflação na rede, ciclos de atividade on-chain e velocidade de inovação dos protocolos concorrentes. Os investidores devem considerar esses fatores na tomada de decisão.

Conclusão

O mecanismo de transmissão de rendimento do ETF de Solana não criou uma nova fonte de rendimento — ela sempre existiu desde o lançamento da mainnet. Sua inovação real é, pela primeira vez, integrar de forma contínua esses rendimentos ao balanço de produtos financeiros regulamentados, alinhando o retorno de quem possui ETF ao de quem possui ativos cripto diretamente. Na história do investimento em criptomoedas, essa é a primeira vez que uma vantagem de produto — e não de mercado ou especulação — gera um fluxo de retorno passivo contínuo e previsível.

Para o investidor comum, a escolha entre GSOL, BSOL e JitoSOL não é uma questão de “quanto rende mais”, mas de equilibrar “conveniência—complexidade”, “segurança—composabilidade” e “rendimento passivo—estratégias ativas”. Com custos cada vez mais transparentes, a diferença entre as taxas mais baixas do BSOL e os ganhos adicionais do JitoSOL por MEV não é intransponível — trata-se de uma decisão pessoal sobre tempo, esforço e apetite ao risco.

Quando Morgan Stanley submeter o pedido de MSOL, quando a VanEck avançar com seu ETF JitoSOL na SEC, e quando os fluxos líquidos de ETFs de Solana à vista ultrapassarem 1,13 bilhão de dólares, esses sinais revelam uma verdade: a evolução dos produtos ETF de criptomoedas deixou de ser apenas “obter exposição ao preço” para “transmitir rendimento on-chain”. O ponto final dessa corrida de inovação de produto pode ser que cada investidor comum, ao possuir um ETF de cripto, possa desfrutar, ao menor custo e maior eficiência, de toda a economia nativa da blockchain.