Recentemente tenho acompanhado a evolução do dólar, e percebi um fenómeno bastante interessante. Desde o ano passado até agora, as expectativas do mercado em relação à redução das taxas de juro pelo Federal Reserve têm sido voláteis, o que influencia diretamente o ritmo do mercado cambial. Em suma, cada mudança na expectativa de subida ou descida das taxas do dólar está a remodelar o fluxo global de capitais.

Notei que, após o Federal Reserve iniciar a redução das taxas em setembro de 2024, pensava-se inicialmente que o dólar iria depreciar-se de forma unidirecional, mas a realidade não foi tão simples. A redução das taxas realmente indica uma diminuição na vantagem do diferencial de juros do dólar, mas a taxa de câmbio não depende apenas da política dos EUA, também deve considerar o sentimento de risco global, a postura de outros bancos centrais e a procura por refúgio de capitais. É por isso que o índice do dólar caiu de um pico de 114 em 2022 para a faixa de 90-100 agora, sem uma queda acentuada contínua.

Falando da relação entre subida das taxas do dólar e a taxa de câmbio, muitas pessoas têm uma compreensão demasiado superficial. Quando as taxas estão altas, a atratividade do dólar aumenta, os capitais entram, e o dólar valoriza-se. Quando as taxas estão baixas, o fluxo de capitais dirige-se a outros mercados, e o dólar enfraquece. Mas tudo isso é uma lógica superficial. O verdadeiro núcleo é que o mercado é extremamente eficiente, não espera que a subida das taxas aconteça de fato para reagir, nem que a descida seja confirmada antes de agir. O mercado cambial do dólar está, na verdade, num constante jogo de expectativas de subida ou descida das taxas.

A partir de 2026, a situação torna-se ainda mais complexa. Os dados de emprego não agrícola continuam fortes, a inflação ainda mostra rigidez, e o mercado já prevê uma trajetória de redução de taxas mais lenta, mais tardia e menos agressiva. Algumas instituições até acreditam que as taxas podem manter-se inalteradas durante todo o ano de 2026, aguardando uma mudança de política só em 2027. Mas há um ponto-chave: a postura hawkish do Federal Reserve atualmente é mais impulsionada pelos dados do que por um novo ciclo estrutural de aumento de taxas. Assim que o emprego, os salários e a inflação subjacente começarem a desacelerar, a postura de política pode voltar a ser neutra ou até acomodativa.

No que diz respeito à oferta de dólares, as políticas de afrouxamento quantitativo (QE) e aperto quantitativo (QT) também desempenham um papel. O QE aumenta a liquidez no mercado, geralmente levando à queda dos rendimentos dos títulos; o QT retira liquidez em dólares, elevando algumas taxas de juro. Mas isso não deve ser interpretado de forma simplista como “QE sempre deprecia o dólar” e “QT sempre valoriza o dólar”. A taxa de câmbio do dólar é frequentemente o resultado de uma combinação de diferencial de juros, procura por refúgio e fluxo global de capitais.

Também tenho observado o impacto do défice comercial dos EUA na taxa de câmbio. Os EUA têm um défice comercial de longa data, importando mais do que exportando, o que, em teoria, deveria pressionar a depreciação do dólar. Mas na prática, os dólares ganhos com as exportações são investidos em títulos do Tesouro, ações e outros ativos americanos, formando uma combinação de “déficit comercial mais entrada de capitais”, o que faz com que o comportamento real da taxa de câmbio não seja apenas uma questão de números comerciais.

Outro fator que não podemos ignorar é a tendência de desdolarização. Desde que os EUA abandonaram o padrão ouro, a criação do euro, o lançamento de futuros de petróleo em yuan, e o crescimento das criptomoedas desafiam a hegemonia do dólar. Desde 2022, muitos países começaram a perder confiança no dólar e nos títulos do Tesouro, optando por comprar ouro. Isso cria uma pressão estrutural sobre o dólar, embora não signifique uma sua rápida desvalorização. O dólar continua a ser a principal moeda de reserva global, mas passou de uma posição dominante para um cenário de “dólar mais múltiplas moedas coexistentes”.

Com base nesses fatores, minha previsão é que, no próximo ano, o dólar provavelmente irá oscilar em níveis elevados, com uma tendência de ligeiro enfraquecimento, ao invés de uma queda acentuada. Mas isso não significa que o dólar vá cair continuamente. Sempre que surgirem novos riscos financeiros globais, conflitos geopolíticos ou pânico de mercado, o capital pode voltar a refugiar-se no dólar, que continua a ser uma das principais moedas de refúgio mundial.

Falando de pares de câmbio específicos, o USD/JPY é o mais relevante. O Japão terminou com taxas de juro extremamente baixas, e a entrada de capitais pode impulsionar o iene, levando a uma valorização do iene e a uma depreciação do dólar face ao iene. Quanto ao dólar taiwanês, as taxas de juro de Taiwan tendem a seguir as do dólar, mas o país também enfrenta problemas internos, e sendo uma economia orientada para exportação, uma taxa de câmbio mais baixa favorece as exportações. Assim, na fase de ciclo de redução de taxas do dólar, espera-se uma valorização do TWD, embora o movimento não seja muito grande. O EUR/USD tende a manter-se relativamente forte, mas a economia europeia não está em boas condições, com inflação elevada e crescimento fraco. Se o Banco Central Europeu reduzir as taxas lentamente, o dólar pode enfraquecer um pouco, mas sem uma desvalorização significativa.

O impacto do movimento do dólar sobre diferentes ativos também é bastante evidente. Uma fraqueza do dólar, aliada à descida dos juros reais, favorece o ouro, pois este é cotado em dólares e, com a depreciação do dólar, o custo de compra do ouro fica mais barato. A redução das taxas nos EUA incentiva a entrada de capitais na bolsa, especialmente em ações de tecnologia e crescimento. Quando o dólar enfraquece, o mercado de criptomoedas também costuma reagir positivamente, pois os capitais procuram ativos que possam proteger contra a inflação.

Para aproveitar as oportunidades de negociação com a volatilidade do dólar, no curto prazo é importante monitorar dados como o IPC, o emprego não agrícola, as reuniões do FOMC e o dot plot, que influenciam as expectativas de juros. Para quem não faz operações intradiárias, pode-se usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinando com as diferenças de política entre os EUA e os principais bancos centrais, para identificar oportunidades de swing de algumas semanas a meses. Para investidores de médio a longo prazo, diversificar em ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar o risco de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em níveis elevados de consolidação ou começando a enfraquecer, esse tipo de alocação costuma ajudar a equilibrar a carteira de investimentos.