Recentemente tenho refletido sobre uma questão — por que o dólar americano sobe e desce com tanta frequência? Especialmente num momento em que as expectativas de corte de juros se repetem, muitas pessoas não conseguem entender para onde o dólar vai realmente.

Na verdade, a lógica da alta e baixa do dólar não é tão complexa, mas também vai muito além de “quando sobe a taxa de juros, o dólar sobe; quando baixa, o dólar cai”. Percebi que muitas pessoas ignoram um ponto-chave: a taxa de câmbio não compara políticas absolutas, mas sim atratividade relativa.

Vamos começar pelo mais direto — as taxas de juros. Quando as taxas nos EUA estão altas, naturalmente o capital flui para ativos denominados em dólares, fazendo o dólar se valorizar. Por outro lado, ao cortar juros, a diferença de rendimento diminui, e o capital pode migrar para outros mercados. Mas há uma armadilha aqui: o mercado costuma reagir antecipadamente. O dólar não precisa esperar o aumento real das taxas para subir; ele já começa a se mover com as expectativas de mudança. Portanto, observar o gráfico de posições e acompanhar a postura do Federal Reserve costuma ser mais importante do que esperar a decisão final.

A oferta também influencia. QE e QT parecem complicados, mas na essência é o Federal Reserve injetando ou retirando dinheiro do mercado. Mais dinheiro injetado, maior a pressão para o dólar se desvalorizar; ao retirar, o dólar tende a se fortalecer. Mas isso também não é absoluto — o motivo pelo qual o dólar sobe envolve também o sentimento de risco global, as diferenças nas políticas dos bancos centrais de outros países, e até fatores geopolíticos.

O mais interessante é o déficit comercial. Os EUA importam mais do que exportam há muito tempo, e, segundo os livros de economia, isso deveria fazer o dólar desvalorizar. Mas, na prática, os dólares exportados pelos EUA são frequentemente reinvestidos em títulos do governo americano, ações americanas, formando um ciclo especial. Essa é uma das razões pelas quais a resposta para “por que o dólar sobe” costuma ser surpreendente — olhar apenas os números do comércio não é suficiente.

Há também um fator subestimado — o crédito global dos EUA. O dólar se tornou a moeda de reserva mundial, na essência, por causa da confiança global nos EUA. Mas essa confiança está sendo desafiada. A tendência de desdolarização é real; o euro, o yuan e até as criptomoedas estão ganhando espaço. Depois do abandono do padrão ouro, muitos países começaram a perder fé nos títulos do Tesouro americano e migraram para ouro. Essa é uma pressão estrutural de longo prazo, mas, no curto prazo, a posição do dólar ainda é difícil de ser abalada.

Olhar para os últimos 50 anos ajuda a entender. Em 2008, durante a crise financeira, houve uma grande fuga de capital para o dólar, fazendo o dólar se valorizar; em 2020, com a pandemia, os EUA imprimiram muito dinheiro, o dólar enfraqueceu temporariamente, mas depois se recuperou; entre 2022 e 2023, com o aumento rápido das taxas, o índice do dólar chegou a 114. Agora, com o ciclo de corte de juros, o índice do dólar caiu cerca de 15% daquele pico, mas não se enfraqueceu de forma unidirecional, oscillando entre 90 e 100.

Atualmente, o mercado ainda sustenta o emprego não agrícola, e a inflação não cede facilmente, então as expectativas do mercado para o Fed mudaram de “rapidamente afrouxar” para um caminho de cortes de juros mais lento, tardio e menor. Algumas instituições até acreditam que as taxas podem permanecer inalteradas até 2026. Mas isso parece mais uma postura hawkish baseada em dados, e não um novo ciclo de alta de juros. Desde que o emprego e a inflação comecem a desacelerar, há chance de mudança para uma política mais acomodatícia.

Com essa lógica, minha previsão é que a resposta para “por que o dólar sobe” se tornará mais complexa no futuro. No curto prazo, o dólar provavelmente continuará oscilando em níveis elevados, sem uma queda drástica unidirecional. Mas, sempre que surgirem novos riscos financeiros globais ou conflitos geopolíticos, o capital tende a retornar ao dólar, pois ele ainda é, de longe, o ativo de refúgio mais importante.

Ao mesmo tempo, é importante notar que o índice do dólar não depende apenas do desempenho dos EUA, mas também do comportamento relativo das moedas componentes. O iene, por exemplo, acabou de sair de uma fase de juros extremamente baixos, e pode se valorizar, o que faria o dólar/iene desvalorizar. A economia europeia é relativamente fraca, mas a inflação ainda é alta; se o Banco Central Europeu for lento em cortar juros, o dólar pode manter sua resiliência devido à diferença de juros. A situação do dólar taiwanês é mais específica: as taxas de Taiwan acompanham as dos EUA, mas há considerações internas; espera-se que o dólar suba um pouco quando os juros americanos cortarem, mas o movimento não será grande.

A desdolarização é uma tendência real, mas é um processo lento, que leva anos, e não vai fazer o índice do dólar cair de 100 para 90 em 12 meses. Os bancos centrais estão vendendo títulos do Tesouro e aumentando suas reservas de ouro, mas a posição central do dólar no sistema de reservas e de liquidação global ainda é difícil de ser substituída no curto prazo.

Se quiser lucrar com as oscilações do dólar, no curto prazo pode acompanhar dados como o IPC, o emprego não agrícola e as reuniões do FOMC, que influenciam as expectativas de juros, aproveitando cada pequena variação. No médio prazo, pode usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinando com as diferenças nas políticas dos bancos centrais, para identificar oportunidades de oscilações de semanas a meses. Para investidores de longo prazo, diversificar com ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar o risco de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em níveis altos e oscilando ou começando a enfraquecer, esse tipo de alocação costuma ajudar a equilibrar a carteira de investimentos.