Recentemente, tenho observado a tendência do dólar em relação ao iene, e percebi um fenómeno bastante interessante — o iene está a desvalorizar-se continuamente. Até meados de maio, o dólar estava a oscilar perto de 159 ienes, já bastante próximo do nível de 160, e bastante mais fraco do que no início do ano. A taxa de câmbio efectiva real atingiu o seu nível mais baixo em quase 53 anos. O que é que realmente está a acontecer por trás disto?

Para entender por que o iene está tão fraco, é preciso começar por alguns factores estruturais. Primeiro, a questão da diferença de juros entre os EUA e o Japão — as taxas de juro nos EUA têm estado elevadas, enquanto o Banco do Japão, embora esteja a subir as taxas, não consegue acompanhar o ritmo. Isto cria um ambiente de arbitragem excelente: emprestar ienes a juros baixos para investir em activos de alta rentabilidade em dólares, uma operação demasiado vantajosa para os investidores. Assim, o iene tem sido continuamente vendido, com uma pressão enorme de desvalorização.

Além disso, a nova política de estímulo fiscal em larga escala lançada pelo governo japonês no ano passado aumentou a emissão de dívida pública e elevou as preocupações com o défice, levando o mercado a temer um aumento do risco fiscal, o que pressionou ainda mais o iene para baixo. Depois, há a situação no Médio Oriente — o Japão depende fortemente da importação de petróleo do Médio Oriente, e o bloqueio do Estreito de Hormuz ameaça directamente a segurança energética. Os preços do petróleo permanecem elevados, aumentando os custos de importação e ampliando o défice comercial.

No que diz respeito às políticas do Banco do Japão, estas são realmente determinantes para o movimento do iene. Desde o aumento das taxas de juro para 0,75% em dezembro passado, o banco central tem estado a manter uma postura de observação. O mercado inicialmente esperava que, em abril, as taxas subissem para 1,0%, mas o conflito no Médio Oriente alterou o ritmo, e o banco decidiu manter-se inalterado. No entanto, segundo análises de instituições de mercado, junho já se tornou o próximo momento-chave para uma possível subida de juros, com a expectativa de que a probabilidade de aumento em junho tenha subido para 76%.

Se o banco realmente subir as taxas em junho, isso poderá reduzir a diferença de juros entre os EUA e o Japão, tornando o iene mais atractivo, e parte do capital de arbitragem poderá regressar. Mas, para inverter verdadeiramente a tendência do iene, é necessário que o Japão implemente reformas estruturais internas. O crescimento económico precisa de ganhar impulso, e o ciclo virtuoso de aumento de salários e preços deve consolidar-se, para que o iene possa realmente fortalecer-se.

A curto prazo, o mercado acredita que o iene continuará a sua fase de fraqueza, com o dólar a oscilar entre 152 e 158 ienes. O chefe da estratégia de câmbio do JP Morgan para o Japão é bastante pessimista, prevendo que o iene possa cair até 164 até ao final do ano. Os analistas do Société Générale também esperam que o iene possa descer até 160. As razões são semelhantes — o ambiente macro global deve continuar a favorecer o sentimento de risco, arbitragem continuará a existir, e o Federal Reserve pode ser mais hawkish do que o esperado, mantendo o dólar forte.

Para avaliar a tendência do iene, compilei quatro factores-chave. Primeiro, a inflação medida pelo CPI: se a inflação subir, o banco central poderá aumentar as taxas, valorizando o iene; se a inflação diminuir, o banco pode manter a política de estímulo, levando a uma depreciação do iene a curto prazo. Segundo, os dados de crescimento económico: um PIB e PMI fortes indicam maior espaço para o banco central apertar a política monetária, beneficiando o iene; uma economia a abrandar obriga o banco a continuar a afrouxar, prejudicando o iene. Depois, há as declarações do banco central: cada palavra de Ueda pode ser amplificada pelo mercado, influenciando a volatilidade do iene a curto prazo. Por último, não esquecer a situação do mercado internacional — as políticas dos bancos centrais globais afectam directamente as taxas de câmbio relativas, e o iene tem uma história de ser considerado um activo de refúgio, sendo comprado em momentos de crise.

Honestamente, a curto prazo, a expansão da diferença de juros entre os EUA e o Japão e a lentidão na mudança das políticas do banco central dificultam a valorização do iene. Mas, a longo prazo, o iene acabará por regressar ao seu valor justo. Para investidores no mercado cambial, é aconselhável considerar estas análises, ajustando-as à sua tolerância ao risco. Se pretendem negociar, podem usar plataformas reguladas, como alguns corretores que oferecem mais de 70 pares de moedas, com contas de demonstração para praticar, sem risco para o capital real. O mais importante é gerir bem o risco, para não se assustar com a volatilidade do mercado.