Algo chamou minha atenção recentemente sobre o estado da mineração de Bitcoin neste momento. A rede atingiu um marco importante no final do ano passado, quando entrou na era do zetahash - mais de 1 ZH/s de poder de computação de forma sustentada. Parece impressionante na teoria, certo? Mas aqui está o que realmente vale a pena prestar atenção: enquanto a taxa de hash continuou a subir para níveis recordes, a lucratividade dos mineiros foi na direção completamente oposta.

O que estamos vendo é uma indústria de mineração que se tornou muito mais industrial e consolidada do que antes. Os jogadores marginais estão praticamente desaparecidos. Hoje em dia, tudo se resume a enormes centros de dados e atualizações coordenadas de hardware. Isso significa que a competição por recompensas de bloco se tornou absolutamente brutal. A taxa de hash da rede só continua acelerando ano após ano.

Mas os ganhos por unidade de computação? Isso foi comprimido em um dos intervalos mais estreitos que já vimos. De acordo com dados recentes, a receita dos mineiros agora depende quase inteiramente de duas coisas: o preço do Bitcoin e a dificuldade da rede. Os antigos buffers desapareceram. Picos nas taxas de transação costumavam ajudar a aumentar as margens, e os subsídios de bloco mais altos suavizavam a pressão. Mas isso não acontece mais.

Isso afetou bastante o mempool. Pela primeira vez desde abril de 2023, o mempool do Bitcoin realmente se esvaziou completamente várias vezes ao longo de 2025. É algo impressionante quando se pensa nisso — a rede estava tão silenciosa que até transações pagando as taxas mínimas foram confirmadas instantaneamente. Os mineiros praticamente não ganharam nada com taxas. Eles tiveram que contar apenas com o subsídio de bloco e o preço do BTC.

A redução pela metade piorou a situação. Com as recompensas de bloco cortadas para 3,125 BTC, as taxas de transação não conseguiram compensar a diferença. Elas representaram menos de 1% do total de recompensas de bloco na maior parte do ano. Isso é uma mudança estrutural enorme para a economia dos mineiros.

A dor real aparece no hashprice — que é a receita diária por unidade de taxa de hash. Ele atingiu mínimas históricas por volta de $35 por petahash por dia em novembro e permaneceu fraco até o final do ano, fechando o trimestre perto de $38. Isso está muito abaixo do que normalmente se observa. Quase não há margem para erro quando se opera nesses limites.

Aqui está o que importa para entender o cenário atual: com a dificuldade de hoje e custos de eletricidade em torno de $0,08 por kWh, os mineradores populares da série S21 quebram até entre $69.000 e $74.000 por BTC. Abaixo dessa faixa, a maioria das operações deixa de gerar lucro operacional. Máquinas mais eficientes e de alta gama podem sobreviver a preços mais baixos, mas os mineiros de nível médio estão sob pressão imediata.

Agora, isso não cria um piso de preço rígido. Os mercados podem absolutamente negociar abaixo do ponto de equilíbrio da mineração. Mas isso cria um limite comportamental. Se o Bitcoin permanecer abaixo desses níveis de desligamento, os mineiros mais fracos começam a vender reservas, desligar equipamentos ou reduzir sua exposição. Em um mercado já com liquidez restrita, esse tipo de pressão de venda pode amplificar a volatilidade bastante rápido.

O setor de mineração nunca esteve tão forte ou mais industrializado. Mas essa escala vem com uma sensibilidade real às movimentações de preço. À medida que a taxa de hash sobe e as taxas desaparecem, o preço importa mais para a estabilidade dos mineiros, não menos. Níveis como $70.000 são economicamente relevantes agora — não porque a análise técnica diga isso, mas porque a estrutura de custos real da rede faz com que seja assim. Para operações em lugares como a mineração de Bitcoin na Austrália e globalmente, esses aspectos econômicos são o que realmente importa na hora de decidir se vale a pena manter os rigs operando.