Acabei de analisar a posição dos analistas em relação ao ouro neste momento, e a faixa é honestamente selvagem. Estamos a falar de uma diferença de $2.000 entre as previsões mais otimistas e as mais pessimistas para o final do ano. Esse tipo de gap diz algo importante sobre a incerteza atual nos mercados. A análise do preço do ouro pelos principais bancos mostra tudo, desde a Macquarie com $4.323/oz até à Wells Fargo com $6.300/oz. O J.P. Morgan está no meio, por volta de $5.055/oz. A configuração faz sentido quando olhamos para o que realmente aconteceu. O ouro atingiu $5.602/oz em janeiro, o que foi louco após aquela subida de 65% até 2025. Mas em abril tinha arrefecido para cerca de $4.700/oz — basicamente uma correção de 16% em três meses. Então, isto é uma oportunidade de compra ou um sinal de que o momentum está a diminuir? Essa é a verdadeira questão.

O que é interessante é que os fatores que puxam o ouro em direções diferentes ainda estão em jogo. Os rendimentos reais importam porque o ouro não paga juros, então quando os retornos dos títulos são atrativos, o ouro perde apelo. Mas espera-se que o Fed corte as taxas duas a três vezes este ano, o que reduziria os rendimentos reais e faria o ouro parecer melhor em comparação. Depois, há a inflação ainda acima da meta, os bancos centrais continuando a comprar (mais de 1.100 toneladas só em 2025), e a situação do dólar. Quando o dólar enfraquece, o ouro fica mais barato para os compradores internacionais, o que é um bom impulso.

A compra pelos bancos centrais é estrutural, não uma busca por lucros de curto prazo. Isso cria um piso de demanda que é bastante difícil de abalar. China, Índia, Polónia, Turquia — todos estão a acumular. Isso é diferente dos fluxos de retalho ou ETFs, que podem reverter rapidamente. Para a análise do preço do ouro, essa distinção importa porque significa que há uma procura institucional real por baixo, não apenas especulação.

O que estou a acompanhar de perto é como esses fatores interagem. Se o Fed cortar agressivamente e as tensões geopolíticas permanecerem elevadas, temos o cenário de alta. Se o dólar se fortalecer e os prémios de refúgio seguro comprimirem, esse é o cenário de baixa. A opinião honesta é que ambos os cenários são totalmente possíveis a partir daqui. As condições que impulsionaram o ouro até aqui — preocupações com a inflação, ação dos bancos centrais, risco geopolítico — podem inverter-se tão facilmente se as circunstâncias mudarem. É por isso que a faixa é tão ampla e por que afirmar certeza de qualquer lado parece arriscado neste momento.