Títulos do Tesouro dos EUA protagonizam uma "venda maciça de rendição" e a sombra das altas taxas de juro paira sobre o mercado de ações

Autor: Ye Zhen, Wall Street Insights

Os títulos do Tesouro dos EUA enfrentam uma onda de venda em massa, com o rendimento dos títulos de longo prazo disparando para o nível mais alto em mais de uma década, enquanto as preocupações com a retomada da inflação estão levando os investidores a reavaliar as perspectivas de aumento das taxas pelo Federal Reserve, e essa volatilidade intensa já está se propagando para o mercado de ações dos EUA.

Na manhã de terça-feira, durante o pregão nos EUA, os futuros de títulos do Tesouro de 5 e 10 anos sofreram uma onda intensa de vendas em grande volume, equivalente a aproximadamente 15 bilhões de dólares em títulos de 10 anos à vista. Sob essa pressão, o rendimento dos títulos de 30 anos subiu 5 pontos base, atingindo 5,18%, o maior nível desde antes da crise financeira global de 2007.

Alan Taylor, sócio fundador da Archr LLP, afirmou que este é o “dia de rendição” dos títulos do Tesouro dos EUA, e a presença de vários grandes vendedores acelerou esse processo de venda.

A forte volatilidade no mercado de títulos rapidamente afetou o mercado de ações. As ações de menor capitalização, mais sensíveis às taxas de juros e aos preços do petróleo, lideraram a queda, com o índice Russell 2000 caindo 1,6%; em comparação, o Nasdaq 100, com maior peso em tecnologia, caiu menos de 0,9%, e o S&P 500 caiu 0,7%. Após a queda do mercado de ações, surgiram fundos de compra na baixa, e após o fechamento do mercado europeu, compradores de opções de compra de 0DTE entraram ativamente, levando o índice Nasdaq de volta perto do ponto de equilíbrio.

A causa imediata dessa venda foi a escalada nos preços de energia provocada pelo conflito geopolítico, o que agravou as preocupações do mercado com a inflação. O mercado de futuros de taxas de juros atualmente reflete uma probabilidade de aumento de taxas pelo Federal Reserve até o final do ano de 85%, enquanto em 1º de maio, a expectativa de aumento de taxas era zero. Essa alta contínua nos rendimentos ameaça a resiliência da economia americana e eleva os custos de empréstimos para empresas e compradores de imóveis.

Mercado de futuros sofre venda de bilhões, posições vendidas se expandem

A grande operação de venda que causou uma tremenda turbulência no mercado na terça-feira ocorreu durante um período de negociação extremamente fervoroso.

Das 9h38 às aproximadamente 10h40, horário de Nova York, o mercado enfrentou contínuas pressões de venda. Nesse período de cerca de uma hora, foram negociadas em grande volume 136.5 mil contratos de futuros de títulos de 10 anos e 83 mil contratos de títulos de 5 anos, com as vendas de títulos de 10 anos superando em cerca de 80% a média dos últimos 20 dias. Essas operações estavam distribuídas em dez ordens em grande volume, com o risco agregado por ponto base avaliado em aproximadamente 12 milhões de dólares.

Embora parte da venda de terça-feira tenha sido resultado do fechamento de posições longas, as posições gerais do mercado nos últimos dias mostraram uma tendência cada vez mais clara para o lado short. O estrategista do Citi, David Bieber, destacou que, nos últimos cinco dias, o mercado aumentou significativamente suas posições vendidas, e atualmente as posições short estão em um estado de “expansão extrema” tanto taticamente quanto estruturalmente.

O mercado de opções também confirma esse sentimento pessimista. Segundo uma pesquisa com clientes de títulos do Tesouro dos EUA do JPMorgan, até a semana de 18 de maio, as posições short absolutas permaneciam no nível mais alto em mais de três meses. Além disso, o custo de hedge para opções de longo prazo na curva de rendimento mostrou uma tendência clara de preferência por opções de venda na última semana, atingindo a maior variação desde o final de março.

Preocupações com inflação reacendem, correlação entre ações e títulos atinge ponto de inflexão

Mudanças sutis no cenário macroeconômico estão no centro do reajuste de preços no mercado de títulos.

Charlie McElligott, da Nomura, afirmou que os investidores estão voltando a focar na aceleração da inflação, principalmente devido ao impacto na cadeia de suprimentos de energia, ao consumo de estoques de emergência e ao sinal de “superaquecimento” na demanda da economia americana. Essa configuração está levando os bancos centrais globais a reavaliarem suas políticas de forma mais “hawkish”.

Nesse contexto, a velocidade de alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo está se aproximando do limite de tolerância do mercado de ações. Dados do Goldman Sachs indicam que, quando o rendimento do título de 10 anos sobe 40 pontos base em um mês, o mercado de ações costuma sofrer impacto significativo. Atualmente, esse rendimento já aumentou 38 pontos base.

Peter Callahan, do Goldman Sachs, resumiu dizendo que, nos últimos dois meses, a relação entre o mercado de ações e os rendimentos dos títulos mudou dramaticamente, atingindo o nível de correlação negativa mais forte desde os anos 90.

Mercado de ações recua após queda, com maior segmentação entre small caps e tecnologia

Sob a sombra de altas taxas e preços elevados do petróleo, o mercado de ações dos EUA está se dividindo em dois caminhos distintos: um liderado por grandes empresas beneficiadas pelo boom de inteligência artificial, e outro composto por pequenas e médias empresas mais sensíveis ao cenário macroeconômico.

Mandy Xu, chefe de inteligência de mercado de derivativos na Cboe Global Markets, afirmou que o índice de ações de menor capitalização foi o primeiro a mostrar uma demanda de hedge em alta nas últimas seis semanas. Ela destacou que o aperto na política monetária costuma prejudicar mais as small caps. Em contrapartida, o índice S&P 500 mantém uma demanda moderada por opções de venda, sustentando o otimismo do mercado em relação às grandes empresas de tecnologia.

Diante da fraqueza das small caps, alguns investidores estão adotando estratégias de proteção. Alexis Maubourguet, fundador da Adapt Investment Managers, utiliza estratégias de spread de opções de venda para limitar riscos de queda. Brent Kochuba, fundador da SpotGamma, prefere comprar opções de compra do índice de volatilidade Cboe (VIX). Ele acredita que, se a situação geopolítica piorar, o índice VIX pode ultrapassar 20.

No entanto, após o fechamento do mercado europeu, compradores de opções de compra de 0DTE entraram ativamente, levando o Nasdaq a recuperar momentaneamente o ponto de equilíbrio. O índice de momentum de tecnologia do Goldman Sachs atingiu uma alta de 10% após atingir uma baixa intradiária, após uma queda acumulada de 22% nos três dias anteriores. Contudo, com o fluxo de delta negativo de 0DTE dominando novamente no final do pregão, os principais índices voltaram a cair, encerrando o dia em baixa.

Fervor por IA enfrenta teste de realidade, mercado foca em resultados principais

Investidores estão realizando lucros antes do anúncio de resultados das empresas de tecnologia. O foco do mercado está mudando de uma demanda forte por IA para questões mais concretas, como limitações de capacidade e aumento de custos de produção.

Segundo Michael Ball, estrategista da Bloomberg, o ritmo de crescimento da demanda por IA está desalinhado com o ciclo de construção de data centers, que também enfrenta aumento de custos. Dados de Ananth Muniyappa, da Oppenheimer, mostram que o custo médio por token de grandes modelos de linguagem (LLM) subiu 65% desde o final de fevereiro, atingindo 2,12 dólares por milhão de tokens, aumentando o risco de usuários finais limitarem o uso ou adiarem a implementação.

Nesse cenário, os resultados da Nvidia não representam apenas uma avaliação de sua lucratividade, mas também um teste de resistência para toda a narrativa de IA. McElligott, do Nomura, alertou que, com a proximidade do vencimento das opções de VIX e do anúncio dos resultados da Nvidia, os formadores de mercado estão cada vez mais relutantes em precificar ativos de alto risco, e o mercado deve estar atento a possíveis problemas de convexidade negativa e à volatilidade que pode se ampliar rapidamente.

Apesar de o departamento de inteligência de mercado do JPMorgan manter uma postura “tática de alta” devido a fatores macroeconômicos e recompras corporativas, também alertou para os riscos de curto prazo decorrentes do aumento da volatilidade nos títulos e do esgotamento do impulso da IA.